張春曉

摘 要：作為“中國第一支完整意義的旅游概念股”，黃山旅游發(fā)展股份有限公司的經(jīng)營業(yè)績備受關(guān)注。本文首先利用杜邦分析法對(duì)黃山旅游2013年～2016年財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行財(cái)務(wù)分析，接著利用循環(huán)替代法與對(duì)比分析法挖掘黃山旅游盈利能力的主要影響因素，以此制定黃山旅游財(cái)務(wù)發(fā)展策略。研究表明，在公司盈利增長減緩的情況下，該公司可以通過降低負(fù)債率、拓寬融資渠道等辦法，保持權(quán)益報(bào)酬率的穩(wěn)定提高，進(jìn)而開拓發(fā)展新局面，實(shí)現(xiàn)資本運(yùn)營新動(dòng)能。

關(guān)鍵詞：黃山旅游 杜邦分析法 循環(huán)替代法 權(quán)益報(bào)酬率

中圖分類號(hào)：F592.6 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：2096-0298（2017）07（a）-056-02

黃山旅游發(fā)展股份有限公司作為旅游業(yè)上市公司，具有代表性的旅游行業(yè)上市公司，對(duì)其財(cái)務(wù)狀況的詳細(xì)分析將有助于盡早發(fā)現(xiàn)問題，調(diào)整戰(zhàn)略方向，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。黃山旅游發(fā)展股份有限公司前身系安徽省黃山旅游開發(fā)公司，1985年10月開始進(jìn)行股份制改組，將發(fā)起人凈資產(chǎn)折為國家股113000萬股，該公司于1996年10月首次發(fā)行外資股，1997年5月6日上市，先后發(fā)行8000萬B股和4000萬A股，被譽(yù)為“中國第一支完整意義的旅游概念股”。截至2016年7月公司總股本74730萬股，總市值超過120億元人民幣。本文利用杜邦分析法對(duì)黃山旅游發(fā)展股份有限公司過去四年財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行詳細(xì)財(cái)務(wù)分析，同時(shí)結(jié)合循環(huán)替代法與對(duì)比分析法尋找黃山旅游盈利能力的主要因素，進(jìn)而為該公司提供財(cái)務(wù)戰(zhàn)略決策依據(jù)。

1 對(duì)黃山旅游數(shù)據(jù)的收集與描述

杜邦分析的核心是所有者權(quán)益報(bào)酬率，即通過逐級(jí)替換找到相關(guān)因素對(duì)權(quán)益報(bào)酬率的影響，從而得出不同分解指標(biāo)及其影響因素對(duì)整個(gè)公司的權(quán)益報(bào)酬率的影響程度。本文數(shù)據(jù)均來自黃山旅游財(cái)務(wù)報(bào)告中的資產(chǎn)負(fù)債表和損益表，財(cái)務(wù)報(bào)告中現(xiàn)金流量表以及其他財(cái)務(wù)報(bào)表部分?jǐn)?shù)據(jù)作為佐證。我們選2013年～2016年末財(cái)務(wù)報(bào)告作為研究樣本，同時(shí)，由于杜邦分析的關(guān)鍵是找到影響權(quán)益報(bào)酬率的主要因素，包括利潤相關(guān)指標(biāo)、成本相關(guān)指標(biāo)、資產(chǎn)類相關(guān)指標(biāo)、負(fù)債類相關(guān)指標(biāo)等，利用循環(huán)替代法與對(duì)比分析法挖掘各指標(biāo)及比率的變動(dòng)對(duì)權(quán)益報(bào)酬率的影響。

2 基于杜邦分析法的盈利能力影響因素分析

2.1 分析過程

根據(jù)黃山旅游2013年～2016年四年間財(cái)務(wù)報(bào)告相關(guān)數(shù)據(jù)，詳見表1。

權(quán)益報(bào)酬率是杜邦分析的核心指標(biāo)，也是杜邦分析理念所追求的最高目標(biāo)，因此找到對(duì)權(quán)益報(bào)酬率有影響的主要因素也是杜邦分析的意義所在。在此，我們利用連循環(huán)替代法觀察與權(quán)益報(bào)酬率直接相關(guān)比率指標(biāo)變動(dòng)的影響，找到影響較大的指標(biāo)，鑒于趨勢分析應(yīng)該至少有三個(gè)指標(biāo)作為參考，因此選擇循環(huán)替代法計(jì)算結(jié)果，如表2所示。

2.2 影響因素分析

根據(jù)表2可以看出，在與權(quán)益報(bào)酬率直接相關(guān)的三項(xiàng)指標(biāo)中，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的變動(dòng)對(duì)于權(quán)益報(bào)酬率幾乎沒有影響；權(quán)益乘數(shù)對(duì)權(quán)益報(bào)酬率的變動(dòng)影響是波動(dòng)不定的。三項(xiàng)指標(biāo)中只有銷售凈利率對(duì)權(quán)益報(bào)酬率的變動(dòng)有著顯著的影響，但是從三年的指標(biāo)來看，這種影響正在收窄。

2.2.1 銷售凈利率

2013年～2016年的四年間，銷售凈利率連續(xù)上升；銷售利潤率、成本費(fèi)用利潤率也呈現(xiàn)了連續(xù)上升的態(tài)勢，說明銷售凈利率與小數(shù)利潤率、成本費(fèi)用利潤率存在著正關(guān)系。銷售成本率則四年間連續(xù)下降，也表明成本在銷售收入的比重越來越小。為了更清晰地了解銷售凈利率的變動(dòng)原因，還需要對(duì)成本收入絕對(duì)值變動(dòng)情況做進(jìn)一步分析，詳見表3。

通過表3我們可知黃山旅游的營業(yè)收入連續(xù)四年上升，而營業(yè)成本在經(jīng)歷了2013年～2014年大 幅下降后基本維持在5.8億元水平，營業(yè)稅金及附加的增加更加驗(yàn)證了黃山旅游營業(yè)收入的增加及利潤總額的增加。如果計(jì)算包括營業(yè)稅金及附加在內(nèi)的全部成本，可以發(fā)現(xiàn)，在營業(yè)收入增加的同時(shí)，四年來企業(yè)的成本變化并沒有出現(xiàn)明顯的減少趨勢。

2.2.2 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是銷售收入與總資產(chǎn)的比率，代表了企業(yè)的總體經(jīng)營效率，由于黃山旅游的營業(yè)收入并不包含其他收入，因此營業(yè)收入與銷售收入相等，用營業(yè)收入代替銷售收入。表4說明資產(chǎn)總額與營業(yè)收入變動(dòng)情況。

通過表4可以看出，黃山旅游2013年～2016年?duì)I業(yè)收入與資產(chǎn)總額均穩(wěn)步增加，然而資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率卻逐年下降，這說明營業(yè)收入的增長速度低于資產(chǎn)總額的增長速度。結(jié)合表3可以判斷，導(dǎo)致黃山旅游資產(chǎn)總額增加的資金來源除了營業(yè)收入外還有大量的債務(wù)融資，因此企業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率并未隨營業(yè)收入的提高而提高。另一方面，雖然總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降，但由于營業(yè)收入的提高使權(quán)益報(bào)酬率進(jìn)一步提升。因此，企業(yè)的經(jīng)營效率下降這一結(jié)果沒有反映在給予股東的回報(bào)方面。

2.2.3 權(quán)益乘數(shù)

權(quán)益乘數(shù)是資產(chǎn)總額與所有者權(quán)益的比率關(guān)系，是企業(yè)反映企業(yè)杠桿作用的重要指標(biāo)，是負(fù)債比率影響企業(yè)經(jīng)營效率的作用性的放大。一般來說，經(jīng)營效率越高的企業(yè)，其負(fù)債比率維持在較高水平，也就是權(quán)益乘數(shù)可以提升，反之，如果經(jīng)營效率下降，權(quán)益乘數(shù)也應(yīng)該隨之下降。表5反映了影響權(quán)益乘數(shù)相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)變化情況。

從表5可知，雖然資產(chǎn)總額逐年增加，但權(quán)益乘數(shù)也在逐年增加，并且權(quán)益合計(jì)金額的增加幅度大于資產(chǎn)總額的增加，因此權(quán)益乘數(shù)逐年下降。權(quán)益合計(jì)的增加以及占資產(chǎn)總額比率的增大，說明企業(yè)的負(fù)債總體上在減少，特別是2015年后企業(yè)的負(fù)債比率有了明顯的下降，這與表4所列示的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降的趨勢保持了一致，說明企業(yè)在經(jīng)營效率下降的同時(shí)降低了杠桿比率，從而回避了增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可能性，這與相關(guān)理論的要求完全一致。

3 結(jié)語

通過本文的對(duì)比分析發(fā)現(xiàn)，權(quán)益報(bào)酬率的增加的主要?jiǎng)恿碜杂阡N售凈利率等盈利性指標(biāo)，但背后的總資產(chǎn)報(bào)酬率和權(quán)益乘數(shù)也起到了重要的作用。由表4可知，由于權(quán)益比率的增加，企業(yè)的杠桿作用正在下降，隨之帶來的是企業(yè)運(yùn)營效率的下降（總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率降低），為了維持權(quán)益報(bào)酬率的不變甚至提高，根據(jù)表4及表5的結(jié)果，企業(yè)針對(duì)運(yùn)營效率下降這一問題采取了降低負(fù)債比率的辦法，從而避免了由于運(yùn)營效率降低所導(dǎo)致的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)的增加。所以，在表2中總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率及權(quán)益乘數(shù)雖然沒有表現(xiàn)出對(duì)權(quán)益報(bào)酬率的影響，但恰恰是企業(yè)及時(shí)采取措施保持了與兩個(gè)比率相關(guān)指標(biāo)的穩(wěn)定，才有了權(quán)益報(bào)酬率連續(xù)增加的結(jié)果。

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