李群+張楠+賈巍

摘 要：隨著互聯(lián)網(wǎng)金融在我國快速發(fā)展，眾籌融資獲得了無數(shù)中小企業(yè)青睞，廣大投資者也紛紛投資眾籌項目。雖然目前眾籌平臺數(shù)量和融資規(guī)模均在不斷上升，但其面臨的問題也逐漸暴露，實現(xiàn)眾籌融資健康發(fā)展已成為行業(yè)的必然選擇。為此，本文通過深入分析我國眾籌融資的發(fā)展現(xiàn)狀及面臨問題，并提出了相應改善途徑。

關鍵詞：眾籌融資；平臺；問題；改善途徑

眾籌是指一種向群眾募資，以支持發(fā)起人的個人或組織行為，具有多樣性、門檻低、注重創(chuàng)意和依靠大眾力量等特征。相對于傳統(tǒng)的融資方式，眾籌融資更為開放，為我國許多創(chuàng)業(yè)者提供了新的融資渠道。眾籌自2011年進入我國以來，就一直發(fā)展迅速，截止2016年年底，我國眾籌平臺已有415家，融資規(guī)模超過220億元。但是，當前眾籌融資在快速發(fā)展的同時也面臨著諸多問題，本文基于我國眾籌融資面臨的問題，主要研究了如何改善我國眾籌融資發(fā)展的途徑，應對促進眾籌融資行業(yè)的良性發(fā)展，具有非常重要的意義。

一、我國眾籌融資發(fā)展現(xiàn)狀分析

（一）眾籌融資獲得政策大力支持，未來發(fā)展空間巨大

在大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新的大趨勢下，眾籌以其“大眾、小額、公開”的特征，成為中小微企業(yè)重點關注的融資方式。為了給眾籌融資發(fā)展提供更多便利，政府先后出臺了多項鼓勵政策。2016年3月6日，國務院總理李克強在政府工作報告中再次提出，將打造眾籌、眾創(chuàng)、眾扶和眾包平臺，構(gòu)建以創(chuàng)客、中小企業(yè)等為主體的、多方協(xié)同的創(chuàng)業(yè)新機制，規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展，大力發(fā)展普惠金融和綠色金融。同時，2016年3月19日，《國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十三個五年規(guī)劃綱要（草案）》獲得通過，該規(guī)劃綱要中明確提出要全面推進眾創(chuàng)、眾包、眾扶、眾籌等創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)方式，眾籌被正式納入十三五規(guī)劃。這標志著我國正式將眾籌納入國家規(guī)劃，眾籌融資模式將在未來五年獲得快速發(fā)展。

（二）眾籌融資規(guī)模不斷擴大，眾籌平臺發(fā)展更加理性

眾籌融資在我國起步時間較晚，但是發(fā)展迅速，融資規(guī)模也不斷擴大。據(jù)零壹財經(jīng)發(fā)布的眾籌年度報告數(shù)據(jù)顯示，截止2016年年底，我國眾籌行業(yè)籌資規(guī)模達到220億元，同比增長超過90%。具體到眾籌類型上，產(chǎn)品眾籌規(guī)模增長迅速，2016年達到56億元，同比增長107%；股權眾籌2016年實際籌資金額約為65.5億元，較上年增長12.3億元。對于起步較晚的汽車眾籌來說，更是在2016年下半年迎來爆發(fā)式增長，全年籌資規(guī)模達到93.9億元。此外，隨著政府相關政策頒布，互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)告別初期的野蠻生長，在整體大環(huán)境趨嚴的背景下，眾籌平臺發(fā)展更加理性，放慢了增長速度，對項目審核也趨于嚴格。2016年全年新增眾籌項目融資總額共計52.98億元，較上年增長1.08億元，漲幅僅為2.1%?？梢?，我國眾籌融資在快速發(fā)展與擴大規(guī)模的同時，眾籌融資平臺在項目選擇上已更加審慎且趨于理性。

（三）眾籌融資模式多樣、內(nèi)容豐富

近幾年，我國互聯(lián)網(wǎng)金融快速發(fā)展，眾籌融資隨即興起，眾籌融資模式逐漸多樣化，目前主要有股權、回報、債券和捐贈等眾籌模式。其中股權眾籌是以分紅或股份變現(xiàn)的形式獲得收益，回報眾籌是以獲得產(chǎn)品或服務為目的，債權眾籌則是獲取與出資額所占比例相對應的債券，而捐贈眾籌的投資者并不要求回報。據(jù)中關村眾籌聯(lián)盟發(fā)布的互聯(lián)網(wǎng)眾籌報告數(shù)據(jù)顯示，截止2017年1月底，全國正常運營的眾籌平臺有415家，其中回報眾籌、股權眾籌平臺數(shù)量最多，分別為206家和118家，分別占比達50%和28%。此外，我國眾籌融資項目涉及內(nèi)容非常豐富。根據(jù)目前眾籌平臺的項目形式和內(nèi)容劃分，眾籌項目可以分為三類：一是創(chuàng)意和藝術類，如眾籌網(wǎng)在眾籌項目設置上，就單獨設置了藝術類，2016年發(fā)起的許多音樂劇、紀錄片和文化藝術展等眾籌項目都已獲得成功。二是創(chuàng)業(yè)和發(fā)明類，如京東眾籌上有很多通過發(fā)明新產(chǎn)品籌資成功的案例。三是夢想和公益類，如眾籌網(wǎng)2016年發(fā)起的人臉識別技術眾籌公益項目，該項目旨在幫助走失的孩子早日回家，項目發(fā)布后1個月便獲得融資成功。我國眾籌融資的多種模式和豐富的項目內(nèi)容，為許多缺少資金的創(chuàng)業(yè)者、企業(yè)和公益項目提供了一個重要的融資平臺。

（四）眾籌融資發(fā)展面臨諸多風險

雖然我國眾籌融資規(guī)模逐年擴大，但眾籌融資發(fā)展尚在初級階段，眾籌平臺建設及項目融資程序并不完善，面臨諸多風險。一是信息不對稱風險，這是眾籌融資面臨的最重要風險。2016年10月31日，中國互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會為應對行業(yè)發(fā)展風險，發(fā)布了《中國互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會信息披露自律管理規(guī)范》和《互聯(lián)網(wǎng)金融信息披露個體網(wǎng)絡借貸》標準，定義并規(guī)范了96項信息披露指標，但只是針對網(wǎng)貸領域，對眾籌融資仍然沒有明確規(guī)定，這使得投資者無法充分了解項目發(fā)起人信息、平臺運營信息與項目信息，造成投資方與融資方的信息不對稱。二是法律風險，由于缺乏有針對性的立法，眾籌融資容易涉嫌非法集資，尤其是股權眾籌模式，最容易被認為是違反公開發(fā)行規(guī)定，擅自發(fā)行股票，此外還有違反企業(yè)股東人數(shù)限制的風險。三是非標準化風險，目前，雖然我國各家眾籌平臺針對項目的申請和審核，建立了基本的模式化流程和標準，但項目能否上線眾籌融資，最后還是依靠平臺自身團隊的經(jīng)驗判斷。項目的融資額度、融資周期、信用評級和風險評估也基本取決于眾籌平臺，存在人為操作的可能性。而不同眾籌平臺團隊能力參差不齊，對風險防控、運營操作的把握能力也各不相同，因此存在較大的非標準化風險。

二、當前我國眾籌融資發(fā)展面臨的問題

（一）立法建設滯后，監(jiān)管存在難題

目前，我國眾籌融資的合法性并沒有得到法律明確確認，制約了我國眾籌融資的整體發(fā)展。2015年8月10日，中國證監(jiān)會發(fā)布《關于對通過互聯(lián)網(wǎng)開展股權融資活動的機構(gòu)進行專項檢查的通知》，對眾籌融資平臺開展檢查。但檢查的依據(jù)仍是2006年12月16日國務院發(fā)布的相關執(zhí)法通知，即《關于嚴厲打擊非法發(fā)行股票和非法經(jīng)營證券業(yè)務有關問題的通知》，該通知中設定眾籌融資金額上限為300萬元，向不特定對象發(fā)行證券累計人數(shù)超過不得200人等規(guī)定，這些規(guī)定已經(jīng)與我國當前眾籌融資特點極不相符，并且2014年8月31日修訂的《中華人民共和國證券法》，對上述規(guī)定也并未做出相應調(diào)整。同時，眾籌融資立法的相對滯后，也給執(zhí)法部門帶來了監(jiān)管難題。一方面，我國還沒有針對眾籌融資監(jiān)管制定和頒布專門的規(guī)范性文件，監(jiān)管部門在執(zhí)法時缺乏法律依據(jù)。另一方面，2014年3月1日修訂后的《公司法》并未明確眾籌與非法集資的界限，使得證監(jiān)會、中國人民銀行等監(jiān)管部門無法進行精準、高效地監(jiān)督管理。

（二）信用體系缺乏，投資風險較大

目前，相對于數(shù)量龐大的眾籌項目發(fā)起人來說，對創(chuàng)業(yè)者或企業(yè)信用信息的掌握卻十分乏力。我國征信體系不完善，尤其是對小微企業(yè)的征信幾乎呈空白狀態(tài)，是增大相應投資風險的重要因素。而眾籌融資是基于互聯(lián)網(wǎng)平臺的融資模式，目前我國還沒有將其納入征信系統(tǒng)監(jiān)管之內(nèi)，無法對眾籌平臺和眾籌項目籌資人的資料信息進行核對。項目發(fā)起人主要依靠商業(yè)道德開展融資，眾籌平臺也只是依靠行業(yè)自律發(fā)展其中介業(yè)務。如果眾籌平臺存在違規(guī)操作，或者籌資人對將籌集的資金挪作他用，將會給投資者帶來損失。對于此種情況，投資者更加無法僅僅通過眾籌平臺發(fā)布的融資信息判斷融資方的誠信情況，容易導致投資者獲得眾籌項目的虛假信息，增加投資者受到欺詐的風險。如2016年全年曝出風險的汽車眾籌平臺有54家，占該類型累計上線眾籌平臺數(shù)量的31.2%。其中，信用體系缺失的典型案件是汽車眾籌平臺金福在線跑路事件，2016年7月26日金福在線上線僅9天，就被曝詐騙跑路，涉及金額多達900萬元，有70多位投資人深陷其中?？梢?，良好的誠信是眾籌平臺健康發(fā)展和融資人項目成功的關鍵，也是投資者獲取收益的根本保障。

（三）投資者保護不足，退出機制缺失

當前，我國眾籌融資不斷發(fā)展，由于其對投資人的要求和投資金額的要求均較低，投資者的數(shù)量迅速增加，投資金額也快速提高，2016年眾籌行業(yè)籌資規(guī)模已經(jīng)突破220億元。與此同時，與眾籌融資的快速發(fā)展相比，對眾籌項目的投資者保護卻進展十分緩慢。除了投資者自身對眾籌融資缺乏基本了解外，眾籌平臺也未能對眾籌融資知識進行足夠的宣傳，也沒有針對融資項目進行全面的信息披露，導致投資者無法識別眾籌項目的風險程度，以及無法做出投資風險防范措施，甚至做出錯誤投資決策而給自己帶來經(jīng)濟損失。如二手車眾籌平臺聚創(chuàng)金融擁有用戶1990人，累積交易額超4.2億，在其官網(wǎng)顯示具有多種安全措施和第三方資金托管等特征，但卻并未對其風險備用金、資金托管等安全措如何施，進行更加詳細披露。該眾籌平臺于2015年11月8日突然無法提現(xiàn)，使300多人9000萬元資金遭受損失風險。此外，投資者的退出機制仍然缺失，制約了眾籌融資的進一步有序發(fā)展。如2014年12月18日我國證監(jiān)會發(fā)布的《私募股權眾籌融資管理辦法（試行）》，明確禁止眾籌平臺成為股權或其他形式的有價證券的退出渠道，導致眾籌項目投資者的資金退出存在障礙。

（四）知識產(chǎn)權保護不夠，容易引起融資失敗

眾籌模式的興起，豐富了創(chuàng)業(yè)者的融資渠道，眾籌融資利用互聯(lián)網(wǎng)的開放性，可以向廣大投資者進行融資。在融資過程中，融資人有必要對項目進行必要的展示與說明，與此同時，項目發(fā)起人在進行眾籌融資項目介紹時，經(jīng)常需要通過文字、圖片和視頻等形式向投資者進行展示，展示的部分往往是項目的創(chuàng)新、創(chuàng)意內(nèi)容。但在互聯(lián)網(wǎng)金融的背景下，項目的創(chuàng)新就會被發(fā)現(xiàn)，融資人的新創(chuàng)意、新想法容易被他人盜用，為項目發(fā)起人帶來知識產(chǎn)權遭受侵害的風險。早在2013年8月，國外一家公司在眾籌平臺上發(fā)起一個手機智能按鍵（Preesy）的眾籌項目，由于該項目想法非常巧妙，在眾籌平臺迅速募集到了超過預期資金?？墒沁€未等其產(chǎn)品正式發(fā)布，效仿者們的產(chǎn)品已經(jīng)蜂擁上市，導致眾籌項目夭折。2015年12月，一名以色列創(chuàng)業(yè)者將其帶有自拍桿的手機殼發(fā)明放在了Kickstarer平臺上進行眾籌，僅僅過了7天，淘寶上就有山寨產(chǎn)品在銷售，而且售價遠低于當初的定價，該項目最后宣告眾籌失敗?？梢?，眾籌平臺若不加強知識產(chǎn)權保護，資金充足者就可著手實施項目方案，導致抄襲侵權案件頻發(fā)，盜版項目層出不窮，進而影響眾籌融資熱情。

三、加快改善我國眾籌融資發(fā)展的主要途徑

（一）加強立法規(guī)定，規(guī)范眾籌融資程序

目前，我國眾籌融資發(fā)展迅速，但其合法性地位一直沒有得到確認。在我國當前的法律框架下，在眾籌平臺上融資，無法逾越《證券法》的相關規(guī)定，如存在向不特定的對象發(fā)行證券，向公眾公開宣傳融資項目等嫌疑，同時也缺乏針對眾籌融資的專門法律法規(guī)。針對這種局面，我國可以學習美國的做法，美國早在2012年便通過《創(chuàng)業(yè)公司促進法案》（JOBS），明確指出股權制眾籌在聯(lián)邦內(nèi)具有合法性，同時對眾籌融資程序進行了規(guī)范。我國可以借鑒美國經(jīng)驗：一是明確眾籌融資不屬于非法集資，并在法律上確認其合法性，同時應允許在一定條件下，通過公開宣傳進行項目推廣，使眾籌融資發(fā)展得到法律的保障。二是應將眾籌融資納入法律監(jiān)管范圍，通過制定針對性的法規(guī)和制度，提出規(guī)范不同容融資模式的發(fā)展要求，保護融資人知識產(chǎn)權和投資人合法權益。三是，應對不同眾籌項目在不同融資階段的融資額度，劃分嚴格標準，在規(guī)定時間內(nèi)不得超超過一定數(shù)額或一定比例，同時，針對股權眾籌，應對投資的回報方式作出合理規(guī)定，防止部分項目運營失敗而給投資者帶來損失。

（二）強化信息披露，杜絕違法違規(guī)行為

當前我國大部分眾籌融資平臺，發(fā)布眾籌項目信息不全面，甚至有的夸大或造假，造成了投資者與融資人之間信息不對稱，使融資者處于有利地位，而投資人因在不利位置上，需面臨巨大的資金損失風險?；诖?，為扭轉(zhuǎn)投融資雙方信息不對稱局面，保護投資者權益，應強化對眾籌信息的披露：一方面眾籌平臺應加強對項目發(fā)起人的信息披露，應認真審查項目發(fā)起人身份證明、鑒定材料及信用狀況，以減少其融資虛假與資金挪用行為發(fā)生，如果籌資人是公司，則應對其財務狀況主營業(yè)務及核心成員等進行披露；另一方面，眾籌平臺應對融資人的業(yè)務性質(zhì)、融資需求、項目完成進展和信用狀況進行嚴格審核，據(jù)此對不同融資風險等級、信用狀況各異的企業(yè)，建立信用評級標準，為投資人提供相關參考依據(jù)。同時，也應加強對眾籌項目本身的信息披露，增強眾籌項目融資的透明度，確保投資人掌握更多信息，如果發(fā)現(xiàn)融資項目存在虛假或夸大現(xiàn)象，則應不予其繼續(xù)在平臺上眾籌融資。

（三）明確監(jiān)管部門，統(tǒng)一眾籌平臺管理

眾籌平臺完美地連接了融資人和投資者，是眾籌融資能否成功的決定性因素，也是確保投資者獲取應得收益的直接依靠。目前，國內(nèi)綜合型眾籌平臺存在多部門共同監(jiān)管的問題，出現(xiàn)多頭監(jiān)管與互相推諉等現(xiàn)象，而我國正常運營的眾籌平臺已多達415家，卻卻始終沒有統(tǒng)一的監(jiān)管部門負責，使得眾籌融資在出現(xiàn)問題時，無法得到及時有效的處理，在監(jiān)督管理上表現(xiàn)乏力。為應對這種監(jiān)管尷尬局面，我國應盡快確立統(tǒng)一的監(jiān)管部門，這樣有利于快速收集眾籌融資相關信息，也能避免朝令夕改和監(jiān)管部門過多帶來的互相推諉責任問題，便于眾籌平臺貫徹執(zhí)行相關的具體制度。這里同時也可以參照美國的做法，美國通過JOBS法案，將眾籌的監(jiān)管責任主要賦予證券交易委員會（SEC），對眾籌平臺進行統(tǒng)一監(jiān)管，明確責任權利，監(jiān)管效果較好。我國可以借鑒美國經(jīng)驗，應強化中國證監(jiān)會對眾籌平臺的統(tǒng)一監(jiān)管的主體地位，由證監(jiān)會統(tǒng)一制定眾籌融資的相關操作規(guī)范、管理規(guī)定和監(jiān)管細則。

（四）引入第三方機構(gòu)，提高眾籌平臺安全性

我國眾籌融資之所以存在較大風險，與多數(shù)眾籌平臺沒有引入第三方機構(gòu)有關，由此導致了在眾籌項目評級和資金托管方面存在巨大安全隱患?；诖耍覈鴳?guī)定眾籌平臺發(fā)布融資項目前，該項目必須經(jīng)第三方評級機構(gòu)風險評級，才可上線融資。同時，還應要求評級機構(gòu)對項目發(fā)起人的義務履行能力做出評估，并以評估報告的形式發(fā)布和展示，使投資者可根據(jù)該報告對項目進行客觀分析，進而做出投資決策。此外，眾籌平臺還應建立第三方資金托管制度，通過第三方托管機構(gòu)在不同行賬戶間進行資金劃撥，避免融資者直接接觸投資者資金。如2015年10月，圈籌網(wǎng)引入國有銀行進行資金托管，在項目融資過程中，投資者先把資金打到第三方托管銀行賬戶，在項目成功融資后再分步驟打款到該融資企業(yè)。使得資金清算獨立、透明，避免出現(xiàn)技術性挪用資金的問題，從而提高眾籌平臺安全性，規(guī)避投資風險。

（五）建立眾籌行業(yè)協(xié)會，發(fā)揮引導與監(jiān)督作用

目前，我國眾籌融資發(fā)展情況早已達到成立行業(yè)協(xié)會的基本要求，但是截至2017年4月，全國性眾籌行業(yè)協(xié)會并未成立，應有的經(jīng)濟作用與法制作用沒有得到有效發(fā)揮。因此，我國應盡早建立全國性眾籌行業(yè)協(xié)會，充分發(fā)揮在政府與眾籌行業(yè)間的溝通作用，同時完善眾籌行業(yè)的內(nèi)部控制和外部規(guī)則，增強行業(yè)自律性。首先，眾籌行業(yè)協(xié)會應通過各種媒介和渠道，大力宣傳眾籌融資的相關知識，加強對投資者的風險教育，同時建立行業(yè)準則，引導眾籌平臺良性發(fā)展。其次，眾籌行業(yè)協(xié)會應充分發(fā)揮行業(yè)監(jiān)督職能，對眾籌行業(yè)的服務質(zhì)量、運行經(jīng)營以及項目運營進行嚴格監(jiān)督，協(xié)調(diào)各眾籌平臺的經(jīng)營行為，維護眾籌行業(yè)的信譽。最后，眾籌行業(yè)協(xié)會應遵照政府委托，對眾籌平臺進行嚴格的資質(zhì)審查、資格認證和市場準入，同時對違規(guī)操作的眾籌平臺，給予嚴厲的行業(yè)懲罰。