有關(guān)機(jī)構(gòu)投資者在公司治理中作用的思考

汪洋浸月

摘要：本文立足于中國證券市場的發(fā)展現(xiàn)狀，簡要介紹了機(jī)構(gòu)投資者及其在證券市場的發(fā)展情況。根據(jù)現(xiàn)有文獻(xiàn)，討論了市場中積極的證券投資者所具有的優(yōu)勢，證券投資者在發(fā)展過程中所面臨的阻礙以及解決的方法。

關(guān)鍵詞：機(jī)構(gòu)投資者；積極投資者；治理結(jié)構(gòu)

近年來，隨著中國資本市場的不斷發(fā)展，機(jī)構(gòu)投資者的地位得到了提高，發(fā)揮的作用也越來越大。在我國，凡是在證券市場上進(jìn)行股票、債券、基金投資的個(gè)人或機(jī)構(gòu)，都被稱為證券投資者。但伴隨證券交易的日益復(fù)雜，相比于個(gè)人，投資機(jī)構(gòu)中有著經(jīng)驗(yàn)豐富的投資人員、雄厚的資金、豐富的信息資源，整體抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)，優(yōu)勢明顯。所以總的來說，隨著資本市場的發(fā)展，機(jī)構(gòu)投資者所占的比例將會(huì)不斷提升。

一、機(jī)構(gòu)投資者的變化

傳統(tǒng)的理論認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者流動(dòng)性較大，投資具有短期性。為了降低成本，他們會(huì)通過出售公司股票的方式來表達(dá)對(duì)公司治理情況的不滿，即“用腳投票”。根據(jù)實(shí)證結(jié)果，這種短期持股行為對(duì)于證券市場的收益率及穩(wěn)定性有著顯著的影響。但隨著機(jī)構(gòu)投資者的壯大，開始出現(xiàn)越來越多積極的機(jī)構(gòu)投資者。他們希望通過參與公司的治理來改善公司的資本結(jié)構(gòu)，提升公司的經(jīng)營業(yè)績，從而最終實(shí)現(xiàn)股票價(jià)值的提升，獲得收益。這種“用手投票”的方式不僅能夠改善公司的資本結(jié)構(gòu)，減弱大股東的掏空，還保護(hù)了小股東的利益，促進(jìn)了證券市場的成熟，是一件一舉多得的益事。

二、積極的機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展所面臨的阻礙

雖然機(jī)構(gòu)投資者對(duì)證券市場有著積極促進(jìn)作用，但在實(shí)行的過程中，機(jī)構(gòu)投資者還是面臨不少障礙。

市場有待發(fā)展，有關(guān)政策法規(guī)還需完善。我國的證券市場發(fā)展較晚，在政策、監(jiān)管等很多方面都存在一定的漏洞。中小股東希望搭便車，通過機(jī)構(gòu)投資者的治理來提升收益，但目前，委托書的征集、股東提案制度等都沒有建立一套完整可靠的制度規(guī)范。且當(dāng)前證券市場對(duì)于投資機(jī)構(gòu)收益的排名在一定程度上抑制了其長期投資、參與企業(yè)的管理中的決心。因?yàn)樵谧C券市場上，當(dāng)一個(gè)投資機(jī)構(gòu)排名較低時(shí)，投資者對(duì)該機(jī)構(gòu)投資的信心就越小，投資機(jī)構(gòu)就越難融資。所以為了自身的生存，投資者在當(dāng)前可能會(huì)更傾向于消極的投資態(tài)度。

符合成本-收益原則的要求。投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資的目的就是實(shí)現(xiàn)利益的最大化，當(dāng)監(jiān)督的收益大于成本時(shí)，投資機(jī)構(gòu)才會(huì)選擇參與治理監(jiān)督。而代理成本的確定又受到自身規(guī)模、股權(quán)集中程度、代理成本等因素的影響。雖然在一般情況下，投資機(jī)構(gòu)參與公司治理的回報(bào)會(huì)大于成本。但有些時(shí)候，機(jī)構(gòu)投資者也會(huì)為了自身利益而直接與公司治理層合謀，侵占中小股東的利益，失去了監(jiān)督、治理的作用。

投資機(jī)構(gòu)自身經(jīng)營管理存在弊端。我國機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展時(shí)間較短，自身運(yùn)營過程中存在大量的不規(guī)范。經(jīng)常出現(xiàn)投資者為了追求利益，隨意濫用投資者投資資金，進(jìn)行內(nèi)幕交易，哄抬股價(jià)，只見當(dāng)前利益而不見投資風(fēng)險(xiǎn)。以重慶啤酒股票崩盤為例，機(jī)構(gòu)投資者在沒有深入了解公司具體經(jīng)營情況的前提下就貿(mào)然投資，發(fā)出所謂的利好消息，哄抬股價(jià)，最終損失嚴(yán)重。由此我們就可深刻了解到投資機(jī)構(gòu)不可一味追求股價(jià)上漲，需究其根本，真正了解所投資的企業(yè)，科學(xué)理性投資。

三、解決有關(guān)障礙的對(duì)策建議

完善市場，為機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理提供一個(gè)良好的環(huán)境。市場的完善能夠提高機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的積極性。政府首先要完善市場中的法律法規(guī)，使機(jī)構(gòu)投資者的利益得到有效保護(hù)。如：完善代理投票制度，使更多的機(jī)構(gòu)中小股東參與到公司的治理中來。加強(qiáng)對(duì)公司信息的披露，制約管理層、大股東甚至是機(jī)構(gòu)投資者的自利行為。政府還可以通過提高轉(zhuǎn)手交易費(fèi)用，對(duì)積極參與公司治理的機(jī)構(gòu)實(shí)行稅收優(yōu)惠等政策對(duì)其向積極投資的方向引導(dǎo)。

完善機(jī)構(gòu)投資者的治理結(jié)構(gòu)。機(jī)構(gòu)投資者自身治理機(jī)構(gòu)所存在的弊端可以靠以下幾方面來控制：首先要加強(qiáng)內(nèi)部控制，將各部門職能嚴(yán)格分開。在進(jìn)行投資決策時(shí)，要合理判斷，必要時(shí)可以利用專家的工作。正如重慶啤酒事件，我們可以先詢問有關(guān)專家了解其研究疫苗的可行性，再做決策。最后，我們還要完善客觀的評(píng)價(jià)體系。從投資的時(shí)間長短、風(fēng)險(xiǎn)大小等各方面對(duì)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行全面評(píng)價(jià)。

完善公司的治理結(jié)構(gòu)。當(dāng)前，公司本身的治理結(jié)構(gòu)也對(duì)投資者的管理產(chǎn)生了制約。很多公司的獨(dú)立董事并不獨(dú)立，外部投資者進(jìn)入公司管理的難度也很大。這樣不論從內(nèi)部治理還是外部控制來說，公司結(jié)構(gòu)都有待完善。我們需要讓獨(dú)立董事、機(jī)構(gòu)投資者在公司制定策略、日常經(jīng)營過程中能夠真正發(fā)揮自身作用，而不是形同虛設(shè)。

四、結(jié)語

機(jī)構(gòu)投資者的興起對(duì)于改變當(dāng)前證券市場的現(xiàn)狀有一定的促進(jìn)作用。當(dāng)然，機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展也受到了市場環(huán)境、自身治理結(jié)構(gòu)、公司治理結(jié)構(gòu)等因素的限制，阻礙了其“用手投票”。而這些阻礙因素都是我們今后需要完善的方面，我們希望能夠通過各方面的不斷改進(jìn)最終促進(jìn)市場整體健康有序的發(fā)展。

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（作者單位：東北財(cái)經(jīng)大學(xué)）