吳濤+虎小歌

摘要：黃金、白銀等貴金屬具有一定的穩(wěn)定貨幣能力，卻在短期內(nèi)大幅度跳躍。在近現(xiàn)代市場交易中，這種跳躍性更加明顯。在長期市場價格平衡與信用制度下貨幣的部分促經(jīng)濟(jì)繁榮職責(zé)相沖突的情況下，人們就會在趨利的思維中做出非理性的判斷，從而帶動市場價格短期內(nèi)波動超出長期平滑所形成的價格曲線，特別是目前全球各種市場的相互滲透，使得價格波動更為劇烈。簡而言之，非理性總是推動市場價格巨幅振動的基本原因。

關(guān)鍵詞：資本品 資本價格 非理性

市場具體價格的形成是由供給與需求來共同決定的。供給需求理論認(rèn)為：所謂需求，是指消費者在一定價格條件下對商品的需要量。它包括兩個條件，即消費者愿意購買和有支付能力。所謂供給，是指供給是指在某一特定時期內(nèi)，經(jīng)營者在一定價格條件下愿意并可能出售的產(chǎn)品量。實現(xiàn)供給與需求的轉(zhuǎn)換工具，在信用制度下是廣義范圍上的貨幣。在以國家主權(quán)為保障的信用貨幣制度下，人們的貨幣需求被凱恩斯劃分為三個動機(jī)：交易動機(jī)（Transaction motive）、預(yù)防動機(jī)（Precautionary motive）和投機(jī)動機(jī)（Speculative motive）。三個層次漸進(jìn)，滿足日常所需的交易和應(yīng)付不測之需而持有貨幣后，才有投機(jī)動機(jī)。投機(jī)動機(jī)源自信用制度下，人們對套利的需求而產(chǎn)生的，而這究其原因在于市場價格套利的現(xiàn)實和預(yù)期，以及人們對貨幣信用的擔(dān)心等共同推動。

在各個資本市場中，各種資本商品價格、變動迥異，這除了與人們的投資習(xí)慣相關(guān)外，最主要的是各種資本品價格，消費者收入（在資本市場稱之為投資者本金），未來資本品價格預(yù)期以及替代資本品價格和相似資本品（互補品）價格共同影響的。市場價格的持續(xù)快速上漲或下跌來自于買方市場與賣方市場的力量較量并不斷轉(zhuǎn)換，然而這種轉(zhuǎn)化，并不是自然條件下漫長并循序漸進(jìn)的，而是加了資本逐利的風(fēng)輪使之快速轉(zhuǎn)換。這也是現(xiàn)代資本市場衍生出來的特性。我們知道，貨幣（資本）的價格為利息，而利息表現(xiàn)為利率，在低利率時代，人們所持貨幣的價格是低的，并在政策長期穩(wěn)定狀態(tài)下，呈現(xiàn)持續(xù)走低預(yù)期，形成人們的投機(jī)預(yù)期，如果預(yù)期很強(qiáng)烈，那么交易與預(yù)防的需求很可能被壓制，這也就形成了資本品最后的癲狂。而至于投機(jī)于何種資本品，就取決于上文所提到的決定供給與需求的幾個條件。針對資本供給市場，假設(shè)供給市場的資本品種類是固定的，同時供給市場在中國通常是由中央各種專管局負(fù)責(zé)其投放及投放速度，短期內(nèi)是相對穩(wěn)定的，推至全球也大致如此。所以人們很容易尋找某個單一或幾種資本品進(jìn)行追逐，直到高潮迭起，曲終人散。

因此，在現(xiàn)實中，到目前為止，可以影響價格變動的也就是在資本品需求的影響因素里了，因為供給是相對穩(wěn)定且可以預(yù)期的。我們都知道，最近幾年，各國的貨幣政策都是在擴(kuò)表，即寬松貨幣政策，造就資本品價格輪番爆炒，這也是人們在所持貨幣價格走低（即長期低利率）的狀態(tài)下，人們投機(jī)需求暴漲，在資本品被不斷拉高的狀態(tài)下，人們通過壓抑交易和預(yù)防需求，來滿足投機(jī)需求。房地產(chǎn)市場不用多說，再拿2014-2016年內(nèi)的大宗商品市場—原油為例可以看出：

在2014年布倫特原油一直維持在120元左右的位置，一直持續(xù)到2014年年中，但是下半年原油價格突然崩盤，至年底下跌了將近50%，布倫特原油在55-58美元一桶的區(qū)間波動。尤其是2014年最后三個月，油價暴跌了將近40%。成為了2014年國際資本市場最大的黑天鵝事件。但是我們也看到，在同一時期，銅、鐵礦石、鋁這些同樣反映了基本面需求的大宗商品價格下跌幅度一般僅僅在10%-20%之間。同樣是生產(chǎn)所必須的大宗商品，石油就表現(xiàn)出了不同尋常的波動性，顯然并不是僅僅因為現(xiàn)實生產(chǎn)中所反映的供需關(guān)系，因為實際生產(chǎn)所反映的需求與供給在一般情況下是有連續(xù)性的，除非出現(xiàn)黑天鵝，而2014年除了不溫不火的非加速擴(kuò)張性貨幣政策外，就是頁巖油的開發(fā)，但是這個供給的增加，并不是在2014年下半年突然提上來的，而是一個逐漸的過程。即使供給與需求相互吻合，也應(yīng)該將價格穩(wěn)定在盈虧平衡均點的65-80美元/桶之間，而不是暴跌到55美元/桶，更不會在短短的三個月內(nèi)暴跌40%，而同期美元指數(shù)只漲了10%左右，也就是在資本品價格不斷下降的過程中，人們過度抑制了對其的投機(jī)需求，但是同時美元指數(shù)（石油與美元聯(lián)動掛鉤）的替代資本品并沒有引起相應(yīng)的暴漲起來，也因此造成作為資本性質(zhì)的布倫特石油的暴跌是由于非理性而產(chǎn)生的。

2015年可謂原油市場繼續(xù)筑底的過程，石油需求并沒有明顯降低，各個國家的石油儲備也在不斷增加，而且石油供給并沒有增加或減少。然而還是在投機(jī)性需求銳減的情況下，一直形成嚴(yán)格偏離價格的走勢，并最終使得最低價更是跌破37美元，并間接導(dǎo)致俄羅斯盧布貶值50%以上。

2016年原油價格在OPEC石油國沒有達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議的情況下，出現(xiàn)報復(fù)性下跌，后來在幾次減產(chǎn)協(xié)議的支持下，市場并沒有走出單邊向上的走勢，甚至在伊朗推出不減產(chǎn)的情況，市場將利空當(dāng)作了利好，當(dāng)天油價攀升6%而收尾。然而，市場在2016年從30美金左右開始觸底反彈，在短短的一年時間內(nèi)原油漲到75美金/桶。查看此時美元指數(shù)可以看出，美元指數(shù)從1月到5月單邊下跌后觸底反彈，從92點收官到101點，漲幅并不是很大。除了經(jīng)濟(jì)持續(xù)性低迷所帶來的需求降低以及美國結(jié)束量化寬松但并沒有加息的影響外，人們對原油的投機(jī)性需求在石油國減產(chǎn)協(xié)議的刺激下，被無限的擴(kuò)大化。

2017年，美國開始了縮表行動，實行加息，但是油價并沒有因此實現(xiàn)暴跌，而是在3月16日公布加息后，短暫下跌幾日后，出現(xiàn)連續(xù)半個月的單邊漲幅。這按照商品價格的正常供給與需求所形成的共識并無法解釋，通常意義上的加息也會造成石油價格的下降或暴跌，然而這一切都沒有發(fā)生，原因就在于價格反彈給出的非理性信號繼續(xù)暴漲并不斷強(qiáng)化。

為什么看似理性的價格市場為何突然暴動呢？因為資本成本的存在。信用制度下，形成了太多脫離實業(yè)而專門進(jìn)行資本買賣的產(chǎn)業(yè)，這些產(chǎn)業(yè)在低利率時代下，其成本是遞增的，由于資本的時效性，未來的還本付息是對實體企業(yè)有利的，對專業(yè)的金融企業(yè)來說就是失利，成本累加的。他們必須通過對金融市場的投資來彌補這部分成本及利潤。同樣政府在長期低利率時代，積累了太多了負(fù)債或者說是財政虧空，政府還有穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的職能，這兩點都促進(jìn)了政府必須在不過度打擊實體經(jīng)濟(jì)的條件下，實現(xiàn)穩(wěn)健的縮表，即緊縮性貨幣政策，讓負(fù)債和虧空減少。金融機(jī)構(gòu)與政府行為的一致性，導(dǎo)致了政府對金融機(jī)構(gòu)對某些商品的需求刺激的認(rèn)可。至于是何種資本品，這個就是主導(dǎo)這些資本品投資的專業(yè)機(jī)構(gòu)的專長了，在通過不同資本品價格對比，分析替代資本品和互補資本品等彼此之間的需求彈性，并能夠在合適時點進(jìn)行布局，然后等待資本品價格的上漲，但是這并不代表資本品價格的上漲就是迅猛的，情況反而往往是經(jīng)歷較長時間的盤整，過后才是短期的劇烈上漲。這有其內(nèi)在邏輯，由于貨幣成本的存在，如若前期漲幅太快，會引起成本過高和出局不利，而且此時的需求刺激無法讓更多的投資者看到，并形成上漲預(yù)期，而且上漲過快同樣會形成替代資本與相似資本品市場的迅速聯(lián)動，無法形成長期有效機(jī)制，除了專業(yè)機(jī)構(gòu)無法完成其目標(biāo)外，政府也無法實現(xiàn)其目的，反而留下后遺癥，所以政府也是極力打擊短期炒作行為的。只有長效上漲預(yù)期開啟后，人們的投機(jī)需求才被無限擴(kuò)大化，并導(dǎo)致替代資本品價格行情結(jié)束和相類似資本品市場的行情開始，并不斷強(qiáng)化，直至泡沫破滅。

這些跳躍性市場價格的形成是由前期理性主導(dǎo)，在非極端經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，后期大眾的非理性導(dǎo)致的，那么，這些市場都有哪些特征呢？

（1）資本品是具有稀缺性的；

（2）供給是可以控制的，通常是穩(wěn)定的；

（3）常見于長期低利率寬松環(huán)境下；

（4）替代資本品市場是缺失或稀少的；

（5）類似資本品市場是缺失或稀少的。

信用的產(chǎn)生促成了現(xiàn)代商業(yè)模式的快速發(fā)展，它的不斷普及讓更多的優(yōu)秀企業(yè)勝出，但是同時，也是信用的產(chǎn)生在貨幣制度的相互影響下，在飛速發(fā)展的經(jīng)濟(jì)中為不斷貶值預(yù)期的貨幣中尋找逐利點，而這就是貨幣時代資本市場價格迅速跳動的基礎(chǔ)，人們都是在理性的現(xiàn)實中，做著非理性的投機(jī)。endprint