淺析我國(guó)上市公司債務(wù)融資現(xiàn)狀及優(yōu)化對(duì)策

李東嬌

摘要：上市公司的債務(wù)融資對(duì)公司治理具有正面效應(yīng)，但我國(guó)上市公司債務(wù)融資對(duì)公司治理效應(yīng)發(fā)揮的作用比較薄弱。文章通過分析我國(guó)上市公司的債務(wù)融資現(xiàn)狀，找到其問題和可能的原因，并提出一些優(yōu)化對(duì)策。

關(guān)鍵詞：上市公司；債務(wù)融資；優(yōu)化對(duì)策

《上海證券交易所統(tǒng)計(jì)年鑒2016卷》披露，2015年各類證券成交總額2663690.84億元，比去年增加107.86%.其中，股票成交總額1330992.1億元，占證券成交總額的49.97%，比去年增加252.90%；債券成交總額1228533.71億元，占證券成交總額的46.12%，比去年增加47.12%。近幾年，關(guān)于我國(guó)上市公司債務(wù)融資的相關(guān)研究不斷發(fā)展，大部分學(xué)者開始意識(shí)到債務(wù)融資對(duì)上市公司治理具有積極的正面效應(yīng)，因此，研究我國(guó)上市公司債務(wù)融資現(xiàn)狀，找出其中可能存在的問題，并提出有效的優(yōu)化對(duì)策具有重要意義。

一、我國(guó)上市公司債務(wù)融資現(xiàn)狀

債務(wù)融資是具有激勵(lì)和約束功能，以及緩解信息不對(duì)稱程度等治理效應(yīng)，能制約管理層、緩和股東和管理層之間的利益沖突。因此，對(duì)于上市公司來說，如何加強(qiáng)債務(wù)融資對(duì)于改善公司治理效率顯得尤為重要。我國(guó)上市公司債務(wù)融資突出的問題主要有以下兩點(diǎn)：

（一）進(jìn)行長(zhǎng)期融資決策時(shí)輕債務(wù)融資重股權(quán)融資

我國(guó)上市公司內(nèi)部融資和債權(quán)融資比重較低，選擇外部融資時(shí)往往偏好股權(quán)融資。目前我國(guó)資本市場(chǎng)并不發(fā)達(dá)，結(jié)構(gòu)也不盡合理，股市方面的發(fā)展超過債市發(fā)展，這直接造成上市公司偏好股權(quán)融資這種低成本低代價(jià)的融資方式。從理論來講，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率偏低說明企業(yè)沒有運(yùn)用好財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)而導(dǎo)致資金的利用率低，但根據(jù)《主要成熟市場(chǎng)債券融資規(guī)模占GDP的比例》來看，西方發(fā)達(dá)國(guó)家在成熟市場(chǎng)中，債券市值占GDP的比例遠(yuǎn)高于股票市值占GDP的比例。而我國(guó)當(dāng)前的融資現(xiàn)狀卻與之相反。

（二）債務(wù)資本比重稍顯不足，流動(dòng)負(fù)債水平偏高

我國(guó)上市公司對(duì)銀行依賴性過高，流動(dòng)負(fù)債水平也偏高。管理層為保證公司有效運(yùn)營(yíng)，必然需要借助一定量的外部資本保持與內(nèi)部資本的平衡。大量流動(dòng)負(fù)債雖然可以暫時(shí)緩解公司現(xiàn)金流量不足，但流動(dòng)負(fù)債太高會(huì)影響金融市場(chǎng)的利率，如果資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)困難，將導(dǎo)致上市公司的信用風(fēng)險(xiǎn)。另外，目前我國(guó)企業(yè)在融資上大部分會(huì)選擇銀行貸款，比起債券融資，企業(yè)選擇銀行融資比其多得多。

二、我國(guó)上市公司債務(wù)融資結(jié)構(gòu)形成的原因

上市公司選擇的融資方式大體分為股票和債券兩種，目前我國(guó)股票市場(chǎng)比債券市場(chǎng)相對(duì)完善和活躍，也受到大部分上市公司青睞，而債券市場(chǎng)顯得有些滯后，主要原因有：

（一）政府政策影響

政府在發(fā)展經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的同時(shí)放寬了股票的發(fā)行，這對(duì)上市公司而言是個(gè)好消息，也當(dāng)然會(huì)把握這個(gè)機(jī)會(huì)適應(yīng)當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境進(jìn)行融資，這樣對(duì)公司的利益來說是最好的。

（二）債券發(fā)行門檻相對(duì)較高

相比發(fā)行股票，發(fā)行債券會(huì)具有還本付息的壓力，而發(fā)行股票的門檻也大大低于發(fā)行債券，并且債券的發(fā)行模式是審批制，發(fā)行程序也十分繁瑣。

（三）企業(yè)方面原因

目前我國(guó)企業(yè)融資環(huán)境大流就是重股輕債，即使要負(fù)債，寧愿選擇去銀行貸款也不會(huì)去選擇企業(yè)債券融資。因?yàn)槠髽I(yè)債券是面向社會(huì)公眾公開籌資，到期還本付息的約束力比起銀行顯得更加廣泛與強(qiáng)大，如果不能按期支付本金和利息，那將直接影響到企業(yè)的信譽(yù)和地位，所以比起債券發(fā)行，更多企業(yè)會(huì)選擇銀行貸款。

三、我國(guó)上市公司債務(wù)融資的優(yōu)化對(duì)策

當(dāng)前我國(guó)大部分上市公司對(duì)于融資負(fù)債還無法穩(wěn)定的發(fā)揮其價(jià)值，其帶來的效應(yīng)也稍顯不足，債務(wù)融資對(duì)公司治理的作用也并未達(dá)到理想成果。那么，優(yōu)化上市公司的債務(wù)融資顯得尤為重要。

（一）建立市場(chǎng)化的債券發(fā)行機(jī)制

上市公司想要發(fā)行債券必須通過政府審批，而審批過程對(duì)企業(yè)來說非常繁瑣，與之相比的股票發(fā)行程序方便許多，所以隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展，必須改良債券發(fā)行的審批制度，簡(jiǎn)化審核制度和程序，使之能和股票市場(chǎng)相抗衡。

（二）債券利率市場(chǎng)化

我國(guó)企業(yè)債券的信用級(jí)別、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、期限結(jié)構(gòu)基本大同小異，利率差距也并不是很大，這違反了 “高風(fēng)險(xiǎn)，高投資，高收益；低風(fēng)險(xiǎn)，低投資，低收益”的市場(chǎng)原則。假如投入多，也承擔(dān)了高風(fēng)險(xiǎn)，收益卻很低，就不會(huì)有人去投資；相反，假如投入少，風(fēng)險(xiǎn)也低，收益卻很高，也會(huì)造成經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的泛濫，所以債券利率市場(chǎng)化刻不容緩。

（三）發(fā)展債券機(jī)構(gòu)投資者

債券機(jī)構(gòu)的投資者扮演著債券市場(chǎng)重要角色，他們影響著債券市場(chǎng)活力，想發(fā)展債券市場(chǎng)，必須先發(fā)展債券機(jī)構(gòu)投資者，可以通過各種企業(yè)債券資金和福利來培養(yǎng)債券機(jī)構(gòu)投資者，從而促進(jìn)我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展。

我國(guó)上市公司越來越重視債務(wù)融資，不斷的研究如何完善其帶來的正面作用和對(duì)公司內(nèi)部治理所帶來的益處，但是，債務(wù)融資的公司治理效應(yīng)要得以有效發(fā)揮，并非一步登天，企業(yè)單方面的努力也顯得杯水車薪，所以需要企業(yè)與政府共同努力，改善融資市場(chǎng)，完善我國(guó)上市公司的債務(wù)融資環(huán)境。

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（作者單位：蘇州高博軟件技術(shù)職業(yè)學(xué)院 國(guó)際商務(wù)學(xué)院）endprint