黃天俊

摘 要：就目前形勢(shì)而言，我國(guó)的各大中小企業(yè)在融資結(jié)構(gòu)上存在著一定的缺陷，即內(nèi)源融資不足，同時(shí)由于企業(yè)性質(zhì)的不同，國(guó)有企業(yè)、私有企業(yè)、大型企業(yè)、中小企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)對(duì)于企業(yè)本身的投資行為有著不同的作用，總體而言都容易造成投資過度、投資不足、投資效率低等問題。針對(duì)出現(xiàn)的這些情況，可以根據(jù)我國(guó)的發(fā)展?fàn)顩r和企業(yè)的實(shí)際情況提出有利于企業(yè)發(fā)展壯大的新型的融資結(jié)構(gòu)模式。

關(guān)鍵詞：融資結(jié)構(gòu);企業(yè)投資行為;投資決策

本文主要是針對(duì)企業(yè)投資行為進(jìn)行一些分析，分析出現(xiàn)的投資不足、投資過度等原因，聯(lián)系到現(xiàn)今的融資結(jié)構(gòu)來進(jìn)行分析，筆者主要分析了現(xiàn)今融資結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)投資行為的影響以及提出如何完善融資結(jié)構(gòu)促進(jìn)企業(yè)發(fā)展的建議，旨在提高企業(yè)投資的效率，增加投資利益，從而促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，敘述如下。

一、融資結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)投資行為的影響

在企業(yè)的股權(quán)融資中，通常要經(jīng)過資本市場(chǎng)，其中存在的問題是信息不對(duì)稱，融資需要付出大量的財(cái)力。企業(yè)的管理層都希望能夠?qū)⒆陨淼男в冒l(fā)揮到最大限度，通過資本市場(chǎng)得到比較科學(xué)合理的估值時(shí)，依舊覺得資本市場(chǎng)對(duì)自己的股票估值過低，如果管理層存在著自己付出的努力、為公司做出的貢獻(xiàn)和自身的回報(bào)差距太大的心理，其很有可能會(huì)轉(zhuǎn)移公司的資源來對(duì)自己進(jìn)行補(bǔ)償，進(jìn)而影響到企業(yè)的投資行為。一是管理層為了獲取更大的利益，不顧實(shí)際地?cái)U(kuò)大企業(yè)規(guī)模，不理性地進(jìn)行投資，對(duì)企業(yè)發(fā)展的前景期望過高，也高估了自身投資成功的幾率，特別是分權(quán)制度的實(shí)施，使得管理者只受到極少的來自股東和其他利益獲得者的牽制，大大增加了管理者的決策自由度，還會(huì)導(dǎo)致其高估自身的能力，盲目地追求公司快速增長(zhǎng)和大量產(chǎn)出，就算投資項(xiàng)目面臨著高風(fēng)險(xiǎn)的危險(xiǎn)，凈現(xiàn)值為零甚至為負(fù)，管理者也非常不理性地投資該項(xiàng)目，并且大量投入資金，這樣必然極大程度上增加了投資的風(fēng)險(xiǎn)，甚至于為公司帶來不可挽回的損失，進(jìn)而危害到股東和其他利益獲得者的利益。其次，過度投資還會(huì)降低企業(yè)的股價(jià)，減少股東對(duì)股價(jià)的預(yù)期，進(jìn)而影響到公司股價(jià)的上升，加大企業(yè)股權(quán)融資的成本。當(dāng)出現(xiàn)這樣的情況時(shí)，董事會(huì)通常會(huì)對(duì)相關(guān)事件負(fù)責(zé)人進(jìn)行罷免，或者因?yàn)閻阂馐召?gòu)和外部大股東所施加的壓力更換管理層。

比較股權(quán)融資而言，債務(wù)融資的優(yōu)點(diǎn)是融資成本和代理成本較低，而且能夠?qū)芾碚咄顿Y高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的非理性行為產(chǎn)生限制作用，因?yàn)閭鶆?wù)融資必須支出固定利息，這會(huì)占用到企業(yè)一部分可用的自有資金，而且債務(wù)融資這種方式會(huì)加大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)閷儆诒鞠敻?，所以管理層?huì)更加關(guān)注企業(yè)的財(cái)務(wù)問題，對(duì)于投資行為更加謹(jǐn)慎。就目前而言，我國(guó)債券市場(chǎng)狀況一般，國(guó)有的商業(yè)銀行屬于主要的信貸來源，對(duì)于企業(yè)投資項(xiàng)目的審查中，銀行尚未發(fā)揮其優(yōu)勢(shì)。對(duì)于國(guó)有企業(yè)和中小企業(yè)而言，它們不同的性質(zhì)決定了債務(wù)融資的方式有所不同。債權(quán)人意識(shí)自己在資產(chǎn)價(jià)值以及投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值的評(píng)估違約風(fēng)險(xiǎn)信息方面處于不利地位時(shí)，而且這種信息的不對(duì)稱所造成的不佳決策，自己必須承擔(dān)這種情發(fā)生的后果以及其帶來的道德風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)債權(quán)人對(duì)這些有了明確的認(rèn)識(shí)時(shí)，就會(huì)產(chǎn)生獲得更高回報(bào)的心理。

在整個(gè)信貸市場(chǎng)上得到債務(wù)融資，對(duì)于一些規(guī)模小、實(shí)力弱、流動(dòng)性較差的企業(yè)來講具有相當(dāng)大的難度，因?yàn)閷?duì)其而言，債務(wù)融資的財(cái)力投入過大，實(shí)施難度高，并且進(jìn)行債務(wù)融資容易對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)造成一定的影響，增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而這種風(fēng)險(xiǎn)會(huì)促使中小企業(yè)不敢貿(mào)然行動(dòng)，而是采取相對(duì)比較保守的投資行為，有時(shí)候甚至十分有利的投資項(xiàng)目，中小企業(yè)都會(huì)選擇放棄，這就使得管理層在決策上作出不投資或者少投資的行為，造成一種投資不足的現(xiàn)象。而對(duì)于股東和債權(quán)人而言，他們比較熱衷于投資高收益的項(xiàng)目，高收益也意味著高風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)項(xiàng)目成功時(shí)，債權(quán)人可以從中享受屬于自己的固定收益，股東可以將全部的剩余收益收入囊中，而當(dāng)項(xiàng)目失敗時(shí)，債權(quán)人很有可能將全部本金損失，而股東則是要承擔(dān)起自身投入的股本責(zé)任，雙方的收益和風(fēng)險(xiǎn)不對(duì)等使得在債務(wù)融資結(jié)構(gòu)下的投資行為減少。

相比中小企業(yè)而言，國(guó)有企業(yè)規(guī)模大、實(shí)力強(qiáng)，在信貸市場(chǎng)上能夠通過國(guó)家商業(yè)銀行得到相應(yīng)的債務(wù)融資，且負(fù)債的可能性小，此類情況下銀行和企業(yè)不屬于追求利益的關(guān)系，而是國(guó)有企業(yè)的資金的來源。銀行可以長(zhǎng)期貸款給國(guó)有企業(yè)，這樣一來國(guó)有企業(yè)就有更多的可用資金來進(jìn)行投資和其他支出，那么國(guó)有企業(yè)的管理者就有了更多的投資的機(jī)會(huì)，有更多可利用的資金，那么就可能出現(xiàn)投資過度、胡亂投資等現(xiàn)象出現(xiàn)。

二、關(guān)于在融資結(jié)構(gòu)下正確投資的建議

對(duì)于國(guó)有企業(yè)來講，一定要把企業(yè)產(chǎn)權(quán)的邊界劃分清楚明了，這樣一來會(huì)使得企業(yè)對(duì)利潤(rùn)的分配更加合理科學(xué)，提高企業(yè)的資本利用率。此外還要注重塑造銀行和企業(yè)之間的關(guān)系，使得兩者之間的信用契約關(guān)系穩(wěn)固堅(jiān)定，進(jìn)而形成對(duì)企業(yè)產(chǎn)生一種牽制作用。

對(duì)于中小企業(yè)來講，其規(guī)模小、流動(dòng)性差等特點(diǎn)使其在實(shí)際融資中遭遇的阻礙越大，但中小企業(yè)有一定的發(fā)展?jié)摿?，可以選擇沒有交易成本的內(nèi)部融資方式，但是內(nèi)部融資也存在一定的融資障礙，因?yàn)榇蟛糠种行∑髽I(yè)的經(jīng)營(yíng)剩余積累比較少，因此，中小企業(yè)必須將自身的業(yè)務(wù)大力發(fā)展，使得企業(yè)的綜合實(shí)力穩(wěn)步提升，以便于在經(jīng)營(yíng)中獲得更多的經(jīng)濟(jì)效益，從而使得留存收益可以轉(zhuǎn)化為內(nèi)部融資。在其他的層面來說，許多新興行業(yè)的中小企業(yè)在科學(xué)技術(shù)方面提出了更高的要求，那么必須在技術(shù)上及時(shí)更新，這就使得功能性貶值增大，在企業(yè)的折舊制度上采用加速折舊法，將資產(chǎn)折舊轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)可利用的資金。

再說到外部融資方面，因?yàn)樵S多企業(yè)的信息不對(duì)稱，就會(huì)影響到企業(yè)決策者作出投資決策行為，不僅在國(guó)有企業(yè)中如此，在中小企業(yè)中顯得尤為顯著。當(dāng)然這其中最主要的原因是信息披露制度不夠健全完整，外部的投資者常常更少獲取了中小企業(yè)的評(píng)估真實(shí)價(jià)值需要的信息，這就增加了投資的風(fēng)險(xiǎn)程度。如今我國(guó)實(shí)施的正式金融制度要求企業(yè)在向銀行進(jìn)行貸款時(shí)，要有相應(yīng)的擔(dān)保，資金不足、實(shí)力一般的中小企業(yè)缺乏合適的擔(dān)保人和抵押品，它們中大多數(shù)是沒有辦法滿足資本市場(chǎng)的基本要求，在經(jīng)營(yíng)年限和資本規(guī)模上都沒有達(dá)到一定的標(biāo)準(zhǔn)。那么中小企業(yè)要獲得外部融資必須充分認(rèn)清非正式金融的發(fā)展趨勢(shì)，利用好其發(fā)展外部融資。所謂非正式金融下的融資意味著信息有比較高的透明性，是限定在一定的范圍內(nèi)為企業(yè)提供資金，成為企業(yè)投資資金的來源。這類融資的獲得較為容易，獲取的成本較低，期限上較為靈活多變，是中小企業(yè)進(jìn)行外部融資的最佳選擇。但是需要注意的是，非正式金融相比較于我國(guó)實(shí)施的正式金融制度而言，其制度不夠完善，法律法規(guī)對(duì)其的監(jiān)管力度也比較少，對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)的掌握性較差，那么中小企業(yè)在外部融資時(shí)還存在很大的風(fēng)險(xiǎn)隱患，還應(yīng)進(jìn)一步進(jìn)行改善。

三、結(jié)語

綜上所述，主要是講述了融資結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)的投資行為的影響，股權(quán)融資、債務(wù)融資等不同的融資方式會(huì)對(duì)企業(yè)的投資行為產(chǎn)生不同的影響，針對(duì)不同性質(zhì)的企業(yè)也會(huì)產(chǎn)生不同的作用，對(duì)于中小企業(yè)而言可能產(chǎn)生投資不足的情況，對(duì)于國(guó)有企業(yè)來講可能產(chǎn)生投資過度的現(xiàn)象，當(dāng)然具體情況具體分析，目前最需要的還是要進(jìn)一步完善金融制度，規(guī)范融資事項(xiàng)，使得企業(yè)能夠作出合理的投資行為。

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