為深入貫徹落實(shí)黨的十九大精神，央行、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)及其他部委緊緊圍繞強(qiáng)化金融監(jiān)管、防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展這一總體要求，在監(jiān)管方面繼續(xù)發(fā)力，合計(jì)出臺(tái)30多項(xiàng)政策，不斷健全和完善我國金融監(jiān)管制度體系。

結(jié)構(gòu)性去杠桿與穩(wěn)健中性貨幣政策共同推進(jìn)

近一個(gè)月來，央行繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健中性的貨幣政策，保持市場(chǎng)流動(dòng)性合理、穩(wěn)定、可控，引導(dǎo)貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模平穩(wěn)適度增長，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營造良好的貨幣金融環(huán)境。2018年6月1日，央行決定適當(dāng)擴(kuò)大中期借貸便利（MLF）擔(dān)保品范圍，進(jìn)一步加大對(duì)小微企業(yè)、綠色經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域的支持力度，并促進(jìn)信用債市場(chǎng)的健康發(fā)展。新納入MLF擔(dān)保品范圍有三類債券或貸款：不低于AA級(jí)的小微企業(yè)、綠色和“三農(nóng)“金融債券，AA+、AA級(jí)公司信用類債券，優(yōu)質(zhì)的小微企業(yè)貸款和綠色貸款。

2018年以來，在穩(wěn)健中性貨幣政策基調(diào)不變的前提下，貨幣供應(yīng)出現(xiàn)了細(xì)微調(diào)整，從“緊貨幣”轉(zhuǎn)向“緊信用”，部分企業(yè)融資環(huán)境驟變，借新還舊壓力增大，無法在金融市場(chǎng)上再融資， 形成新一輪債券違約潮。截至2018年5月25日，我國債券市場(chǎng)上共11家發(fā)行人的19只債券發(fā)生違約，涉及本金總額170億元?；谏鲜鼋鹑谑袌?chǎng)環(huán)境，本輪央行調(diào)控的主要考慮有三：一是引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)對(duì)小微企業(yè)和綠色經(jīng)濟(jì)企業(yè)提供融資便利，提高機(jī)構(gòu)投資者對(duì)信用債的需求，定向適度降低中小企業(yè)發(fā)行債券的融資成本。二是有利于平等對(duì)待各類發(fā)債主體，在一定程度上增加定向的基礎(chǔ)貨幣投放。三是適度緩解部分金融機(jī)構(gòu)高等級(jí)信用類債券不足的問題。

此次央行擴(kuò)大中期借貸便利（MLF）擔(dān)保品范圍與2018年4 月17日和6月24日的兩次定向降準(zhǔn)政策是“結(jié)構(gòu)性去杠桿與穩(wěn)健中性貨幣政策共同推進(jìn)”背景下的政策組合，目的是為高質(zhì)量發(fā)展與供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革創(chuàng)造適宜的貨幣金融環(huán)境，有利于增強(qiáng)小微信貸供給能力，加大對(duì)小微企業(yè)薄弱環(huán)節(jié)的支持力度，屬于定向調(diào)控和精準(zhǔn)調(diào)控。

以銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)為監(jiān)管重點(diǎn)，提升商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理水平

近一個(gè)月來，銀保監(jiān)會(huì)密集出臺(tái)了12項(xiàng)監(jiān)管政策文件，以銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管短板為切入點(diǎn)，全方位提升商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理水平，完善監(jiān)管制度安排。其中，以《商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理辦法》《商業(yè)銀行銀行賬簿利率風(fēng)險(xiǎn)管理指引（修訂）》《銀行類金融機(jī)構(gòu)聯(lián)合授信管理辦法（試行）》和《銀行類金融機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)治理指引》較為重要，有利于主動(dòng)管理商業(yè)銀行等銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、償債風(fēng)險(xiǎn)和數(shù)據(jù)治理風(fēng)險(xiǎn)，提升服務(wù)能力和管理質(zhì)效，為我國銀行業(yè)健康穩(wěn)步發(fā)展保駕護(hù)航。

2018年5月25日，中國銀保監(jiān)會(huì)出臺(tái)《商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理辦法》，該辦法是2015年9月出臺(tái)的“試行辦法”的加強(qiáng)版。流動(dòng)性新規(guī)中最重要的是引入了三個(gè)量化指標(biāo)：凈穩(wěn)定資金比例適用于資產(chǎn)規(guī)模在2000億元（含）以上的商業(yè)銀行；優(yōu)質(zhì)流動(dòng)性資產(chǎn)充足率適用于資產(chǎn)規(guī)模小于2000億元的商業(yè)銀行；流動(dòng)性匹配率適用于全部商業(yè)銀行。同時(shí)，此次修訂的《管理辦法》還進(jìn)一步完善了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)體系，對(duì)部分指標(biāo)的計(jì)算方法進(jìn)行了合理優(yōu)化，細(xì)化了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理相關(guān)要求，如日間流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理和融資管理等。

近年來，隨著國內(nèi)、國際經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)變化，銀行業(yè)務(wù)經(jīng)營出現(xiàn)新特點(diǎn)。原有流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理制度僅包含流動(dòng)性比例和流動(dòng)性覆蓋率兩項(xiàng)監(jiān)管指標(biāo)，一方面難以適應(yīng)銀行經(jīng)營業(yè)務(wù)的變化， 另一方面也無法有效覆蓋規(guī)模較小的中小銀行。此次修訂，充分借鑒了巴塞爾委員會(huì)新版經(jīng)穩(wěn)定資金比例（NSFR）國際標(biāo)準(zhǔn)， 同時(shí)結(jié)合了我國商業(yè)銀行業(yè)務(wù)特點(diǎn)。新增指標(biāo)的設(shè)置，充分體現(xiàn)了去通道、去同業(yè)空轉(zhuǎn)的監(jiān)管思路。監(jiān)管層的思路設(shè)計(jì)已逐漸從窗口指導(dǎo)轉(zhuǎn)變?yōu)榧夹g(shù)指標(biāo)引導(dǎo)，新的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理制度，有利于進(jìn)一步推動(dòng)商業(yè)銀行夯實(shí)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理基礎(chǔ)，提高風(fēng)險(xiǎn)抵御能力，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，維護(hù)銀行體系安全穩(wěn)健運(yùn)行。

加快推進(jìn)資本市場(chǎng)開放舉措，提升監(jiān)管科技化程度

2018年4月10日，習(xí)總書記在博鰲亞洲論壇上宣布了一系列金融開放舉措和時(shí)間安排，遵循“宜早不宜遲，宜快不宜慢”的精神，大幅度放寬市場(chǎng)準(zhǔn)入，創(chuàng)造更有吸引力的投資環(huán)境。在加快金融開放與資本市場(chǎng)開放的同時(shí)，以證監(jiān)會(huì)為代表的監(jiān)管部門正在抓緊修改法律法規(guī)相關(guān)程序，加強(qiáng)金融監(jiān)管，有效防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)金融穩(wěn)定。

證監(jiān)會(huì)在針對(duì)具體事項(xiàng)制定、修訂相關(guān)法律法規(guī)的同時(shí)，也在著重提升監(jiān)管科技化程度，堅(jiān)持科技監(jiān)管的長期監(jiān)管導(dǎo)向。近日，由兩院院士、高校學(xué)者、企業(yè)界專家等組成的證監(jiān)會(huì)科技監(jiān)管專家咨詢委員會(huì)召開了第一次全體會(huì)議。聽取了證監(jiān)會(huì)信息中心關(guān)于“監(jiān)管科技總體建設(shè)方案”的介紹，其職能是為證監(jiān)會(huì)、發(fā)審委及滬深交易所、全國股轉(zhuǎn)公司對(duì)創(chuàng)新企業(yè)試點(diǎn)、IPO、再融資、并購重組等提供專項(xiàng)咨詢與建議。當(dāng)前，新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)革命蓬勃興起，大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能等現(xiàn)代信息技術(shù)與經(jīng)濟(jì)社會(huì)深度融合，對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響，因此要緊緊圍繞證監(jiān)會(huì)各項(xiàng)監(jiān)管職能，利用新興技術(shù)，在行政審批、打擊違法違規(guī)行為等工作環(huán)節(jié)加快監(jiān)管科技應(yīng)用，實(shí)現(xiàn)穿透式監(jiān)管和全面性監(jiān)管。

存托憑證新政出臺(tái)，CDR試點(diǎn)工作穩(wěn)步推進(jìn)

2018年3月30日，國務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)證監(jiān)會(huì)《關(guān)于開展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點(diǎn)若干意見的通知》，從頂層設(shè)計(jì)、指導(dǎo)思想、試點(diǎn)企業(yè)選取原則、發(fā)行制度設(shè)計(jì)、信息披露和境內(nèi)投資者保護(hù)等方面做出了初步安排，標(biāo)志著CDR試點(diǎn)工作正式啟動(dòng)。經(jīng)過兩個(gè)多月的工作推進(jìn)，截至2018年6月20日，證監(jiān)會(huì)等相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)已經(jīng)相繼發(fā)布了13項(xiàng)配套政策文件，這一系列制度的發(fā)布與實(shí)施形成了監(jiān)管閉環(huán)，為創(chuàng)新企業(yè)在境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證提供了較為充足的法律環(huán)境與制度安排，存托憑證CDR正式起航。其核心內(nèi)容主要體現(xiàn)在以下幾點(diǎn)：

嚴(yán)格規(guī)定CDR發(fā)行人及參與機(jī)構(gòu)?！洞嫱袘{證發(fā)行與交易管理辦法（試行）》延續(xù)了《試點(diǎn)通知》中關(guān)于CDR的定義，明確了存托憑證證券屬性的基本法律架構(gòu)，并且針對(duì)其特有性質(zhì)做出存托協(xié)議、托管協(xié)議等特殊性規(guī)定。CDR發(fā)行人除滿足試點(diǎn)企業(yè)要求外，還應(yīng)符合組織機(jī)構(gòu)健全良好、具有持續(xù)盈利能力、最近三年無重大違法違規(guī)行為和實(shí)際控制人未發(fā)生變更等七項(xiàng)條件； 一般而言，CDR發(fā)行需要保薦券商，保薦人應(yīng)依法合規(guī)且盡職履行CDR發(fā)行上市推薦和持續(xù)督導(dǎo)責(zé)任；根據(jù)《管理辦法》規(guī)定， 中證登及其子公司、符合條件經(jīng)證監(jiān)會(huì)和銀保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的商業(yè)銀行、符合條件經(jīng)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的證券公司這三類主體可作為CDR的法定存托人；CDR基礎(chǔ)財(cái)產(chǎn)的托管人應(yīng)當(dāng)具有相應(yīng)業(yè)務(wù)資質(zhì)能力和誠實(shí)信用，存托人也可在境外委托金融機(jī)構(gòu)擔(dān)任托管人。在具體試點(diǎn)工作中，通過嚴(yán)格規(guī)定CDR發(fā)行主體，遵循審慎原則，遴選符合標(biāo)準(zhǔn)的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)和銀行券商等金融機(jī)構(gòu)，合理安排發(fā)行時(shí)機(jī)和發(fā)行節(jié)奏，體現(xiàn)了穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，從源頭上嚴(yán)肅監(jiān)管氛圍，避免出現(xiàn)一哄而上、跟風(fēng)炒作、魚龍混雜的金融亂象。

強(qiáng)調(diào)CDR發(fā)行人的信息披露義務(wù)。《管理辦法》規(guī)定，CDR 發(fā)行人應(yīng)當(dāng)在境內(nèi)設(shè)立證券事務(wù)機(jī)構(gòu)，聘任熟悉境內(nèi)信息披露法律法規(guī)的有關(guān)代表，負(fù)責(zé)CDR發(fā)行與交易期間境內(nèi)境外的信息披露與適應(yīng)性調(diào)整，遵循同步性原則，不得存在境內(nèi)外差異性安排。具體而言，存托憑證發(fā)行人應(yīng)當(dāng)在申請(qǐng)文件中對(duì)招股說明書、上市公告書、定期報(bào)告、臨時(shí)報(bào)告等進(jìn)行及時(shí)、準(zhǔn)確、全面的信息披露。尤其是當(dāng)出現(xiàn)發(fā)行主體變更、CDR基礎(chǔ)財(cái)產(chǎn)歸屬發(fā)生權(quán)益變動(dòng)、存托與托管協(xié)議發(fā)生重大修改以及企業(yè)協(xié)議控制架構(gòu)等特殊安排做出調(diào)整等這些新問題時(shí)，都要在國內(nèi)進(jìn)行嚴(yán)格的信息披露。

重視境內(nèi)投資者權(quán)益保護(hù)問題?！安坏么嬖诳缇称缫暋笔谴嫱袘{證試點(diǎn)工作中投資者保護(hù)的核心原則?！豆芾磙k法》中明確要求CDR發(fā)行人應(yīng)當(dāng)保障對(duì)境內(nèi)投資者權(quán)益的保護(hù)總體上不低于境內(nèi)法律、行政法規(guī)以及中國證監(jiān)會(huì)的要求，并保障境內(nèi)存托憑證持有人實(shí)際享有的權(quán)益與境外基礎(chǔ)證券持有人的權(quán)益相當(dāng)。同時(shí)，投資者權(quán)益保護(hù)與創(chuàng)新試點(diǎn)企業(yè)估值問題密切相關(guān)，合理的估值定價(jià)是投資者獲得合理回報(bào)的基礎(chǔ)，更是未來我國存托憑證市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行的基礎(chǔ)，發(fā)行價(jià)格如果不合理，會(huì)很有可能導(dǎo)致淪為垃圾股、上市后破發(fā)等一系列問題。針對(duì)定價(jià)問題，證監(jiān)會(huì)已明確要求發(fā)行人根據(jù)自身情況科學(xué)設(shè)計(jì)方案，建立有效的激勵(lì)和約束機(jī)制，機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)遵循獨(dú)立、客觀、審慎的立場(chǎng)與原則， 對(duì)“四新”企業(yè)進(jìn)行合理估值定價(jià)，維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定，保護(hù)投資者合法權(quán)益。

證監(jiān)會(huì)制定、修改了一系列配套制度和監(jiān)管規(guī)則，由此構(gòu)建起包括國家法律、法規(guī)性文件、證監(jiān)會(huì)規(guī)章規(guī)范性文件及證券交易所規(guī)則等在內(nèi)的制度規(guī)則體系，有利于保障創(chuàng)新企業(yè)上市試點(diǎn)工作依法合規(guī)進(jìn)行。其近一個(gè)月的政策文件與工作節(jié)奏體現(xiàn)了穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，是貫徹落實(shí)防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)指示精神的重要舉措，有利于推進(jìn)我國資本市場(chǎng)的國際化進(jìn)程，變單向融資功能為雙向資本開放，實(shí)現(xiàn)資金的進(jìn)出有序，也有利于同“滬倫通”“滬港通”“債券通”等金融開放舉措實(shí)現(xiàn)高效聯(lián)動(dòng)。作為資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要制度創(chuàng)新，我國存托憑證發(fā)展之路即將步入正式審核發(fā)行階段，支持創(chuàng)新企業(yè)在境內(nèi)發(fā)行上市，對(duì)實(shí)現(xiàn)國內(nèi)產(chǎn)業(yè)跨越和經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)型升級(jí)具有引領(lǐng)作用和示范意義。

（胡濱系中國社會(huì)科學(xué)院金融研究所副所長）