新時代防范化解國有企業(yè)債務(wù)風險的探討

胡文軍

[摘 要]近年來，隨著我國經(jīng)濟增速逐步放緩、市場需求下降，以及經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)性調(diào)整壓力增大，國有企業(yè)面臨的債務(wù)風險問題日趨嚴重。同時，我國國有企業(yè)債務(wù)存在杠桿高、債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理、債務(wù)資金使用效率較低等問題，國有企業(yè)債務(wù)風險已經(jīng)成為經(jīng)濟發(fā)展及轉(zhuǎn)型中的重大隱患。國有企業(yè)應(yīng)積極拓展融資渠道，合理搭配債務(wù)和利用債轉(zhuǎn)股等措施，增強防范風險的內(nèi)生動力，建立健全國有企業(yè)債務(wù)約束和問責機制，實施債務(wù)目標管理，防范化解國有企業(yè)債務(wù)風險。

[關(guān)鍵詞]國有企業(yè)；債務(wù)風險；防范；化解

doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2018.18.016

[中圖分類號]F275 [文獻標識碼]A [文章編號]1673-0194（2018）18-00-02

當前，我國經(jīng)濟正處在轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、優(yōu)化經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)換增長動力的攻關(guān)期，市場需求的下降、企業(yè)經(jīng)營成本的不斷上升和企業(yè)效益的普遍下滑，導(dǎo)致我國國有企業(yè)的債務(wù)風險問題日趨嚴峻，防范化解債務(wù)風險成為當前經(jīng)濟工作的重要課題。

1 國有企業(yè)債務(wù)的現(xiàn)狀

相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，我國國有企業(yè)在2017年的整體資產(chǎn)規(guī)模為151.71萬億元，負債總額99.72萬億元，資產(chǎn)負債率達65.73%，其中傳統(tǒng)制造、鋼鐵行業(yè)、房地產(chǎn)、基建交通等行業(yè)的資產(chǎn)負債率更是高于上述數(shù)據(jù)。國有企業(yè)的負債總額與當年GDP之比達120.57%，同比增加3.57個百分點，高于新興經(jīng)濟體國有企業(yè)的平均債務(wù)水平，同時亦高于發(fā)達國家國有企業(yè)的平均債務(wù)水平。

國有企業(yè)債務(wù)還存在以下問題。第一，融資方式相對單一，過度依賴銀行等金融機構(gòu)。從債務(wù)來源結(jié)構(gòu)看，我國國有企業(yè)主要依靠銀行傳統(tǒng)信貸、金融市場債務(wù)工具和“影子銀行”信用融資獲取資金，其中非金融企業(yè)負債最主要來源是貸款（占比高達80%左右），融資方式相對單一，過度依賴銀行等金融機構(gòu)；從債務(wù)期限結(jié)構(gòu)來看，長期負債占比逐步提高且集中在產(chǎn)能過剩行業(yè)，整體債務(wù)結(jié)構(gòu)有待優(yōu)化。第二，債務(wù)資金使用效率低，投資回報率往往低于債務(wù)融資成本。國有企業(yè)負債在產(chǎn)能過剩行業(yè)相對集中，近年來隨著國家經(jīng)濟增速放緩、市場需求下降以及因論證不足、管控不力等因素，導(dǎo)致整體債務(wù)資金使用效率、投資回報率偏低。第三，不良債務(wù)歷史遺留較多，尤其是國有企業(yè)之間的“三角債”。2008年金融危機以來，在量化寬松的貨幣政策和“債務(wù)-投資”的經(jīng)濟增長模式下，國有企業(yè)負債規(guī)模迅速擴大，由此也積累了相當?shù)牟涣钾搨跋嚓P(guān)問題。而“三角債”問題的存在也成為誘發(fā)企業(yè)債務(wù)風險的重要因素，進一步加大了企業(yè)資金的回收難度。第四，債務(wù)風險管理意識淡薄，缺乏相應(yīng)的風險管理制度和預(yù)警機制。

2 國有企業(yè)債務(wù)風險分析

2.1 杠桿與風險的關(guān)系

在金融市場中，由于金融機構(gòu)持有較少自有資本金，故在其經(jīng)營發(fā)展端表現(xiàn)出加杠桿的操作需求。金融加杠桿，其本質(zhì)為增加負債，其初衷則在于服務(wù)實體經(jīng)濟，滿足社會債務(wù)融資需求，撬動經(jīng)濟發(fā)展。杠桿的合理運用有助于企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展，提升社會資金的使用效率，但過度的杠桿則會阻礙企業(yè)的健康發(fā)展，甚至?xí)l(fā)流動性風險和信用風險。

（1）流動性風險。2008年國際金融危機以來，為了刺激經(jīng)濟增長，包括中國在內(nèi)的世界主要經(jīng)濟體均推出低利率的刺激政策。寬松的貨幣政策環(huán)境不僅使銀行和非銀行金融機構(gòu)競相成為加杠桿的主體，實體企業(yè)乃至居民也踴躍參與其中。同時，券商資管、保險、銀行表內(nèi)及表外等杠桿施加渠道越來越多樣化，杠桿規(guī)模也越來越大。而當企業(yè)的經(jīng)營收入不能有效匹配杠桿使用強度時，企業(yè)則會陷入過度依賴杠桿的困境，而一旦市場整體資金面收緊，流動性風險則會暴露無遺，進而是競相贖回、資產(chǎn)拋售，引起資產(chǎn)價格大幅波動，甚至誘發(fā)系統(tǒng)性風險。

（2）信用風險。國有企業(yè)的融資方式包括直接融資和間接融資，直接融資工具主要有商業(yè)票據(jù)、股票和債券，其中企業(yè)主要債券融資工具又包括超短融、短融、中票、長期票據(jù)和永續(xù)債。間接融資方式則主要包括銀行借款、銀行承兌、內(nèi)保外貸、信用證等。在融資方式的選擇上，我國仍是以間接融資為主，而國有企業(yè)在間接融資中則表現(xiàn)出過于依賴銀行信貸的特點，同時銀行為規(guī)避風險，也更傾向于將資金貸給享有政府信譽、重資產(chǎn)、傳統(tǒng)行業(yè)的國有企業(yè)。但在經(jīng)濟杠桿率不斷攀升、邊際投資回報率逐步下降的情況下，國有企業(yè)債務(wù)償還能力下降，債務(wù)償還壓力和債務(wù)風險水平進一步加大，容易誘發(fā)信用風險。

2.2 國有企業(yè)高杠桿導(dǎo)致債務(wù)高風險

國有企業(yè)杠桿率水平較高，顯著高于非金融企業(yè)的平均水平，導(dǎo)致債務(wù)風險較大的原因有3個。第一，我國長期采用的“債務(wù)-投資”的經(jīng)濟增長模式，依靠投資拉動經(jīng)濟增長，容易引發(fā)產(chǎn)能過剩和失調(diào)，使企業(yè)積累了較高的負債水平。第二，我國以間接融資為主，形成了國有企業(yè)過于依賴銀行信貸的局面，同時國有企業(yè)憑借其在經(jīng)營條件、信用和資源等方面的顯著優(yōu)勢，也更容易獲得各家銀行的青睞和信貸支持。除了對貸款的依賴，部分國有企業(yè)憑借各種優(yōu)勢和資源盲目無序擴張，導(dǎo)致負債過度，僵而不死。第三，部分國有企業(yè)經(jīng)營效率較差，同時面臨供給側(cè)改革和結(jié)構(gòu)調(diào)整，經(jīng)濟增速放緩，社會需求下降，回報率逐年下降，企業(yè)需要用負債來維持其“正常”運營。

3 防范化解債務(wù)風險的建議

當前和今后一個時期，我國將全力推動防范和化解債務(wù)風險，把降低國有企業(yè)杠桿率作為重中之重。針對我國國有企業(yè)債務(wù)風險加大的情況，筆者在解讀相關(guān)政策、分析他國應(yīng)對國有企業(yè)債務(wù)風險的經(jīng)驗之后，提出了以下舉措，以期為我國國有企業(yè)防范化解債務(wù)風險、降低負債水平和持續(xù)健康發(fā)展提供借鑒。

3.1 拓寬融資渠道，增加直接融資

國有企業(yè)可以利用資本、債券市場直接融資，增加長期融資比重，緩解短期償債壓力。同時，由于海外融資成本相對較低，國有企業(yè)可以充分利用這個優(yōu)勢，嘗試海外直接或者間接融資，如內(nèi)保外貸、跨境融資、海外發(fā)債等，增加境外融資比例。部分央企已經(jīng)采取了類似舉措，例如2017年，中國三峽集團公司成功發(fā)行了市場首單20億元債券通短期融資券，票面利率4.38%，境外投資人中標量達7.90億元，占比39.50%，投資人主要為機構(gòu)投資者，境外投資機構(gòu)主要包括境外央行、商業(yè)銀行、保險、資管等。此外，中國電力建設(shè)集團公司依托境外平臺公司電建海裕公司，順利發(fā)行5億美元高級永續(xù)債券，票面利率僅為3.50%。有條件的國有企業(yè)完全可以借鑒此類融資方式，減少對銀行信貸的依賴，降低債務(wù)風險。

3.2 合理搭配短長期債務(wù)，債務(wù)與投資期限結(jié)合

國有企業(yè)在進行投資時，要認真對整個項目進行分析，既要注重投資效益，又要把握好自有資金和債務(wù)資金的比例，合理規(guī)劃債務(wù)資金的期限，使其與投資期限相匹配。投資經(jīng)營周期中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量有利于償還債務(wù)本息，有效控制債務(wù)風險。

3.3 優(yōu)化杠桿結(jié)構(gòu)，提升杠桿質(zhì)量，切實做好降杠桿工作

2018年4月2日，習(xí)近平總書記在中央財經(jīng)委員會第一次會議上指出，打好防范化解金融風險攻堅戰(zhàn)，要以結(jié)構(gòu)性去杠桿為基本思路，地方政府和企業(yè)特別是國有企業(yè)要盡快把杠桿降下來，努力實現(xiàn)宏觀杠桿率的穩(wěn)定和逐步下降。國有企業(yè)作為去杠桿的重中之重，關(guān)鍵是要優(yōu)化杠桿的結(jié)構(gòu)，提升杠桿的質(zhì)量：第一，針對鋼鐵、水泥、煤炭等重點行業(yè)，鼓勵和支持金融機構(gòu)通過市場化、法治化的方式推進債務(wù)重組和降杠桿，優(yōu)化國企的債務(wù)結(jié)構(gòu)；第二，通過金融的引導(dǎo)、約束和杠桿功能，推動國企資源配置和業(yè)務(wù)發(fā)展向新技術(shù)、新模式和新業(yè)態(tài)傾斜，加快國企自身的轉(zhuǎn)型升級和技術(shù)創(chuàng)新。

3.4 合理利用債轉(zhuǎn)股，嚴防“僵尸企業(yè)”債務(wù)風險后移

第一，按照《關(guān)于市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見》，深入推進市場化、法治化債轉(zhuǎn)股。各級政府應(yīng)管好有形之手，保障市場在資源配置中發(fā)揮決定性的作用，不得干預(yù)債轉(zhuǎn)股市場主體的具體事務(wù)，從債轉(zhuǎn)股企業(yè)篩選、資金的籌集、定價到退出等環(huán)節(jié)均交由市場決定。第二，完善相關(guān)政策制度，更多利用市場化的資金，鼓勵銀行、金融資產(chǎn)管理公司、保險資產(chǎn)管理機構(gòu)、國有資本投資運營公司等更多機構(gòu)和市場主體參與其中。第三，處僵治困是降低杠桿率的重點，必須嚴格落實債轉(zhuǎn)股篩選標準。第四，防止國有企業(yè)的債轉(zhuǎn)股出現(xiàn)“名股實債”，將債務(wù)風險后移，降低企業(yè)財務(wù)成本，進一步提高了國企債務(wù)的杠桿率。

3.5 以創(chuàng)新驅(qū)動，提質(zhì)增效，盤活存量為重點

國有企業(yè)應(yīng)堅持質(zhì)量第一、效益優(yōu)先，深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，提升整體運營質(zhì)量，降低債務(wù)水平。第一，以創(chuàng)新為第一動力，推動質(zhì)量變革、效率變革、動力變革，增強國有企業(yè)發(fā)展后勁。第二，以效益為中心，外拓市場，內(nèi)挖潛力，提高主營業(yè)務(wù)的盈利能力和國有企業(yè)經(jīng)濟的運行質(zhì)量。第三，盤活國有企業(yè)大量閑置的土地、房產(chǎn)、存貨等存量資產(chǎn)，增資降債，切實降低國有企業(yè)債務(wù)的杠桿水平，防范化解債務(wù)風險。

3.6 建立健全債務(wù)約束和問責機制，積極推進債務(wù)目標管理

在現(xiàn)行國有資產(chǎn)監(jiān)管體制下，我國應(yīng)致力于建立健全債務(wù)約束和問責機制。第一，建立嚴格的預(yù)算和負債約束機制，積極推進實施國有企業(yè)債務(wù)目標化管理，強化預(yù)算的剛性約束作用，凡負債率超過65%的國有企業(yè)，應(yīng)嚴控投資規(guī)模，即使對企業(yè)有全局性和核心競爭力的投資，也必須履行嚴格的審批程序，原則上債務(wù)只降不增，確保國有企業(yè)整體債務(wù)水平逐年合理下降。第二，建立委托代理關(guān)系，劃清國有企業(yè)和出資人的權(quán)責邊界，健全相關(guān)監(jiān)督考核機制，使國有企業(yè)在投資決策和融資安排端所擁有的重大權(quán)力與其責任擔當能力相匹配，對失職、瀆職行為做到有責必追、追則必嚴，同時按照“三個區(qū)分開來”原則建立完善的容錯機制，為擔當者擔當，只要程序合規(guī)，勤勉盡責，清正廉潔，都應(yīng)加以鼓勵和包容。

主要參考文獻

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