互聯(lián)網(wǎng)非公開(kāi)股權(quán)融資中金融消費(fèi)者保護(hù)問(wèn)題探進(jìn)

摘 要 在我國(guó)，互聯(lián)網(wǎng)非公開(kāi)股權(quán)融資活動(dòng)起步很晚，涉眾資金量大，項(xiàng)目營(yíng)運(yùn)不確定因素多，平臺(tái)的侵權(quán)行為層出不窮，業(yè)界和學(xué)界對(duì)融資平臺(tái)的定性又曾出現(xiàn)錯(cuò)誤，導(dǎo)致金融消費(fèi)者面臨的集合風(fēng)險(xiǎn)非常突出。但目前，模式運(yùn)行中金融消費(fèi)者保護(hù)的專(zhuān)題探索滯后，具體規(guī)制文本缺乏，監(jiān)管治理不力。就此嚴(yán)峻形勢(shì)，亟需深入探進(jìn)以下的法治保障重點(diǎn)：完善融資平臺(tái)的職責(zé)內(nèi)容規(guī)定，設(shè)立業(yè)務(wù)規(guī)則中的特殊保障條款，明確平臺(tái)和個(gè)人投資者準(zhǔn)入條件，建立金融消費(fèi)者資金安全保障制度，固定第三方機(jī)構(gòu)獨(dú)立投后管理模式。

關(guān)鍵詞 互聯(lián)網(wǎng) 金融 金融消費(fèi)者 融資平臺(tái)

基金項(xiàng)目：本文為中國(guó)博士后科學(xué)基金面上資助項(xiàng)目（第59批）“互聯(lián)網(wǎng)非公開(kāi)股權(quán)融資模式中金融消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)研究”（項(xiàng)目編號(hào)2016M592629）的階段性成果。

作者簡(jiǎn)介：金勵(lì)，中國(guó)應(yīng)用法學(xué)研究所博士后，西南政法大學(xué)副教授，法學(xué)博士。

中圖分類(lèi)號(hào)：D922.29 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A DOI：10.19387/j.cnki.1009-0592.2018.09.278

一、互聯(lián)網(wǎng)非公開(kāi)股權(quán)融資模式的規(guī)制與研究現(xiàn)狀

互聯(lián)網(wǎng)非公開(kāi)股權(quán)融資，是中小微企業(yè)或其發(fā)起人等資金需求者通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)融資中介平臺(tái)，以非公開(kāi)的方式所進(jìn)行的股權(quán)融資活動(dòng)。首先應(yīng)予申明，這里所稱(chēng)的互聯(lián)網(wǎng)非公開(kāi)股權(quán)融資模式，是指我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)發(fā)展進(jìn)程中出現(xiàn)的各種股權(quán)眾籌平臺(tái)，但隨著監(jiān)管機(jī)構(gòu)文件的確認(rèn)和正名，之前所有的股權(quán)眾籌活動(dòng)都不是真正本質(zhì)意義上的眾籌，其不具有公開(kāi)、小額、大眾特征，因此，目前的官方文件定名為互聯(lián)網(wǎng)非公開(kāi)股權(quán)融資。這里，我們必須指出，由于概念的混蕪，我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)成長(zhǎng)中建成的互聯(lián)網(wǎng)非公開(kāi)股權(quán)融資平臺(tái)都曾冠名為股權(quán)眾籌平臺(tái)，歷年各種統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)和研究報(bào)告也都將此融資模式稱(chēng)為股權(quán)眾籌（或私募股權(quán)眾籌），本文在探索中引用的歷史素材資料即真實(shí)地反映了這個(gè)認(rèn)知偏誤的過(guò)程。

2011年，我國(guó)第一家互聯(lián)網(wǎng)非公開(kāi)股權(quán)融資網(wǎng)站天使匯上線運(yùn)作，整個(gè)市場(chǎng)在經(jīng)歷了很短的初探期后，2014年始業(yè)務(wù)邁入規(guī)模擴(kuò)張期，截至2017年6月底，全國(guó)共有113家平臺(tái)從事互聯(lián)網(wǎng)非公開(kāi)股權(quán)融資。 考衡這些平臺(tái)的運(yùn)營(yíng)能力，2016年全年共發(fā)起1606個(gè)股權(quán)融資項(xiàng)目，成功項(xiàng)目1087個(gè)，成功項(xiàng)目籌得金額共計(jì)58.70億元。 但與此同時(shí)，我們也要看到，在業(yè)務(wù)急速擴(kuò)展期間，平臺(tái)運(yùn)行不規(guī)范、消費(fèi)者保護(hù)不力、行業(yè)監(jiān)管不足等問(wèn)題亦頻生，使得市場(chǎng)發(fā)展遭遇阻礙。2017年7月始，互聯(lián)網(wǎng)非公開(kāi)股權(quán)融資市場(chǎng)業(yè)績(jī)明顯下滑，至2018年6月，正常運(yùn)營(yíng)的非公開(kāi)股權(quán)融資平臺(tái)已減少為59家。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)警示我們：必須加強(qiáng)立法和監(jiān)管，該行業(yè)才能得到健康的可持續(xù)發(fā)展。我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)非公開(kāi)股權(quán)融資活動(dòng)起步較晚，業(yè)界和學(xué)界的認(rèn)知從混淆到清晰，其過(guò)程較為曲折，下文將回溯歷史，對(duì)各階段的發(fā)展及學(xué)界探進(jìn)予以簡(jiǎn)要的總結(jié)性爬梳。

（一）模式運(yùn)行初期的梳理（2011-2014年）

自2011年“點(diǎn)名時(shí)間”網(wǎng)站上線，截止2014年底，全國(guó)出現(xiàn)110家互聯(lián)網(wǎng)非公開(kāi)股權(quán)融資平臺(tái)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)股權(quán)融資平臺(tái)或融資平臺(tái)），但在此階段，由于概念的混淆，這些融資平臺(tái)都被錯(cuò)誤地冠名為股權(quán)眾籌平臺(tái)，相應(yīng)地，該期間的學(xué)術(shù)探索亦存在明顯的歧誤，學(xué)者們將其當(dāng)作股權(quán)眾籌予以研究。盡管業(yè)界與學(xué)界有認(rèn)知偏誤，但仍有一些學(xué)術(shù)觀點(diǎn)有值得認(rèn)可之處。

（二）模式定位階段的摸索（2015-至今）

2014年12月18日，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)推出《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法（試行）（征求意見(jiàn)稿）》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)2014《管理辦法（試行）》），新型股權(quán)融資模式分為公募和私募股權(quán)眾籌兩類(lèi)。2015年8月3日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于對(duì)通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)開(kāi)展股權(quán)融資活動(dòng)的機(jī)構(gòu)進(jìn)行專(zhuān)項(xiàng)檢查的通知》，《通知》明確指出：一些市場(chǎng)機(jī)構(gòu)冠以“股權(quán)眾籌”名義的活動(dòng)，應(yīng)為互聯(lián)網(wǎng)形式進(jìn)行的非公開(kāi)股權(quán)融資行為。8月10日，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)下達(dá)《關(guān)于調(diào)整〈場(chǎng)外證券業(yè)務(wù)備案管理辦法〉個(gè)別條款的通知》，將“私募股權(quán)眾籌”的表達(dá)修改為“互聯(lián)網(wǎng)非公開(kāi)股權(quán)融資”。此階段學(xué)術(shù)研究的主題方向主要涵括：對(duì)《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法（試行）（征求意見(jiàn)稿）》的評(píng)價(jià)、對(duì)現(xiàn)實(shí)模式的歸類(lèi)和解析、對(duì)模式發(fā)展和完善的展望。

（三）國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀的綜覽總結(jié)

回觀檢視國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)界對(duì)互聯(lián)網(wǎng)非公開(kāi)股權(quán)融資模式的研究，以下兩個(gè)問(wèn)題極為突出：

第一，迄今為止，各種期刊文章與碩博論文研究主題的內(nèi)涵外延界定混亂，鮮見(jiàn)正確表達(dá)“互聯(lián)網(wǎng)非公開(kāi)股權(quán)融資”概念的學(xué)術(shù)成果。這種研究現(xiàn)狀與該行業(yè)的突出業(yè)績(jī)形成巨大反差，相比之下，盡管目前股權(quán)眾籌融資試點(diǎn)尚未啟動(dòng)，但股權(quán)眾籌的研究文章卻相當(dāng)眾多，這是互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)融資領(lǐng)域研究出現(xiàn)的偏向怪圈現(xiàn)象。

第二，互聯(lián)網(wǎng)非公開(kāi)股權(quán)融資模式的運(yùn)營(yíng)中，融資平臺(tái)與具有自然人身份的投資者間形成互聯(lián)網(wǎng)金融經(jīng)營(yíng)者和金融消費(fèi)者的關(guān)系。相較于互聯(lián)網(wǎng)金融其他新型融資活動(dòng)，非公開(kāi)股權(quán)融資模式起步很晚，涉眾資金量大，項(xiàng)目營(yíng)運(yùn)不確定因素多，中介平臺(tái)的定性又一直錯(cuò)誤地被認(rèn)知為股權(quán)眾籌，這些問(wèn)題導(dǎo)致金融消費(fèi)者在模式運(yùn)行中面臨的集合風(fēng)險(xiǎn)非常突出，加之股權(quán)融資平臺(tái)的侵權(quán)行為層出不窮，立法規(guī)制缺失，監(jiān)管治理不力，金融消費(fèi)者權(quán)益之保障面臨嚴(yán)峻形勢(shì)。但目前的學(xué)術(shù)研究卻忽略這方面的探索，鑒于此，本文專(zhuān)題探進(jìn)此研究方向。

二、互聯(lián)網(wǎng)非公開(kāi)股權(quán)融資的立法文本檢視與反思

目前，針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)非公開(kāi)股權(quán)融資，具體的立法規(guī)制性文本幾近空白，僅有2014《管理辦法（試行）》以征求意見(jiàn)稿形式進(jìn)入過(guò)公眾視野，但該文本對(duì)于行為的概念命名有誤，監(jiān)管部門(mén)糾改行為定性后，該辦法即一直擱置。從學(xué)術(shù)探索的維向?qū)徔矗?014《管理辦法（試行）》嘗試規(guī)范股權(quán)融資平臺(tái)的業(yè)務(wù)運(yùn)作，是具有摸索性?xún)r(jià)值的，但其嚴(yán)重忽視對(duì)金融消費(fèi)者的保護(hù)：如投資者的權(quán)利類(lèi)條款指向全部合格投資者，并未區(qū)分其中的消費(fèi)者弱質(zhì)主體；如就該融資模式的資金安全問(wèn)題，規(guī)定中沒(méi)有對(duì)金融消費(fèi)者特別保護(hù)的內(nèi)容；而面向單位、個(gè)人及基金、投資計(jì)劃等不同投資主體，此類(lèi)融資平臺(tái)的義務(wù)性規(guī)定亦無(wú)差別之處，針對(duì)弱勢(shì)消費(fèi)群體的加重性義務(wù)規(guī)范欠缺。

于下文，我們持反思的態(tài)度，以2014《管理辦法（試行）》為解讀樣本，具析金融消費(fèi)者保護(hù)方面的突出問(wèn)題，以求對(duì)未來(lái)新的規(guī)制文本之設(shè)計(jì)有所建言。

（一） 融資平臺(tái)的職責(zé)內(nèi)容規(guī)定空洞問(wèn)題

就審核職責(zé)問(wèn)題，規(guī)制文件提出股權(quán)融資平臺(tái)應(yīng)對(duì)融資項(xiàng)目的合法性進(jìn)行必要審核，但這種合法性審查涵攝的內(nèi)容是哪些？在項(xiàng)目良莠不齊的情況下，如何杜絕融資人信息披露失真的現(xiàn)象？同時(shí)，文件要求股權(quán)融資平臺(tái)采取措施防范對(duì)投資者的欺詐，融資人與平臺(tái)之間也存在信息的不對(duì)稱(chēng)，平臺(tái)如何在資訊短缺的情況下揭露欺詐等不法行為？文件還規(guī)定當(dāng)平臺(tái)發(fā)現(xiàn)欺詐行為或其他損害投資者利益的情形時(shí)要及時(shí)公告并終止相關(guān)股權(quán)融資活動(dòng)，公告的信息有效性如何保證？股權(quán)融資活動(dòng)終止的及時(shí)性如何體現(xiàn)？在金融消費(fèi)者本身即為信息弱勢(shì)群體的情形下，這些問(wèn)題關(guān)涉克服信息不對(duì)稱(chēng)的市場(chǎng)失靈現(xiàn)象，但2014《管理辦法（試行）》顯示出的行業(yè)規(guī)范文本質(zhì)量不高，內(nèi)容規(guī)定相對(duì)粗糙，無(wú)法給予金融消費(fèi)者實(shí)質(zhì)公平式的傾斜保護(hù)。

再觀之文件規(guī)定的風(fēng)險(xiǎn)披露職責(zé)，行文要求平臺(tái)應(yīng)持續(xù)開(kāi)展股權(quán)融資知識(shí)普及和風(fēng)險(xiǎn)教育活動(dòng)，并與投資者簽訂投資風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)。對(duì)此，我們指出，單位投資者有機(jī)構(gòu)專(zhuān)職部門(mén)處理投資安全監(jiān)控，基金或投資計(jì)劃本身的風(fēng)控水平就較高，相比之下，金融消費(fèi)者的自我保護(hù)力量最弱，但規(guī)制文本卻忽略了對(duì)這個(gè)群體的特別關(guān)照。

觀察互聯(lián)網(wǎng)非公開(kāi)股權(quán)融資平臺(tái)網(wǎng)頁(yè)可見(jiàn)，業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提示的文本問(wèn)題較多，例如位置不顯明、內(nèi)容過(guò)于粗糙、免責(zé)條款濫用等。在互聯(lián)網(wǎng)PC及移動(dòng)智能通訊終端頁(yè)面，股權(quán)融資業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提示常隱藏于不易察覺(jué)的位置，甚至被直接取消顯示。加之各股權(quán)融資平臺(tái)皆采用點(diǎn)擊式格式合同方式來(lái)應(yīng)付風(fēng)險(xiǎn)披露的監(jiān)管要求，金融消費(fèi)者大多未認(rèn)真閱讀協(xié)議，或任由平臺(tái)系統(tǒng)自動(dòng)勾選“同意”項(xiàng)。因此，未來(lái)新的規(guī)制文本中，就弱勢(shì)消費(fèi)者的特點(diǎn)，必須結(jié)合網(wǎng)絡(luò)特質(zhì)設(shè)計(jì)互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)提示機(jī)制，思考如何實(shí)現(xiàn)針對(duì)電子點(diǎn)擊合同中格式條款的特別說(shuō)明義務(wù)。

（二）業(yè)務(wù)規(guī)則中的特殊保障條款匱乏問(wèn)題

在互聯(lián)網(wǎng)金融的成長(zhǎng)期，不少非公開(kāi)股權(quán)融資平臺(tái)采用提供擔(dān)保、代持股權(quán)、兼營(yíng)借貸、多元證券服務(wù)等手段來(lái)贏得廣大個(gè)人投資者的注意，甚至通過(guò)實(shí)施商業(yè)誹謗、降低身份認(rèn)證門(mén)檻、自辦融資項(xiàng)目或自設(shè)資金池來(lái)獲利，由此導(dǎo)致市場(chǎng)亂象叢生，對(duì)此，2014《管理辦法（試行）》通過(guò)禁止行為的列明，設(shè)立了非公開(kāi)股權(quán)融資平臺(tái)的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)規(guī)則。這些規(guī)則分別為：第一，融資回避規(guī)則——股權(quán)融資平臺(tái)不得通過(guò)本機(jī)構(gòu)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)為自身或關(guān)聯(lián)方融資；第二，去擔(dān)保化規(guī)則——股權(quán)融資平臺(tái)不得對(duì)眾籌項(xiàng)目提供對(duì)外擔(dān)保；第三，禁止角色混同規(guī)則——股權(quán)融資平臺(tái)不得進(jìn)行股權(quán)代持；第四，嚴(yán)禁擴(kuò)展交易規(guī)則——股權(quán)融資平臺(tái)不得提供股權(quán)或其他形式的有價(jià)證券的轉(zhuǎn)讓服務(wù)，不得從事證券承銷(xiāo)、投資顧問(wèn)、資產(chǎn)管理等證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)，具有相關(guān)業(yè)務(wù)資格的證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)除外，不得兼營(yíng)個(gè)體網(wǎng)絡(luò)借貸（即P2P網(wǎng)貸）或網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)；第五，反不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)規(guī)則——股權(quán)融資平臺(tái)不得利用平臺(tái)自身優(yōu)勢(shì)獲取投資機(jī)會(huì)或誤導(dǎo)投資者，不得采用惡意詆毀、貶損同行等不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)手段；第六，嚴(yán)格防范風(fēng)險(xiǎn)規(guī)則——股權(quán)融資平臺(tái)不得向非實(shí)名注冊(cè)用戶(hù)宣傳或推介融資項(xiàng)目。

規(guī)制文件從多方向上規(guī)范了非公開(kāi)股權(quán)融資平臺(tái)的行為，但遺憾的是，對(duì)于金融消費(fèi)者（個(gè)人投資者）而言，沒(méi)有設(shè)計(jì)彰顯實(shí)質(zhì)正義的專(zhuān)門(mén)保護(hù)條款，個(gè)人投資者與機(jī)構(gòu)投資者同維度、同力度的保護(hù)理念，并不足取。從法律調(diào)整社會(huì)關(guān)系的角度觀察，互聯(lián)網(wǎng)非公開(kāi)股權(quán)融資模式中的投、融資關(guān)系可適用《公司法》，平臺(tái)與投、融資者的關(guān)系可適用《合同法》，但這個(gè)層面上的治理，是民商法視域?qū)ζ降戎黧w間關(guān)系的調(diào)整，經(jīng)營(yíng)者、消費(fèi)者間強(qiáng)弱勢(shì)關(guān)系之校正，更需經(jīng)濟(jì)法國(guó)家干預(yù)的介入。

比如2014《管理辦法（試行）》要求平臺(tái)保守商業(yè)秘密和客戶(hù)隱私，非因法定原因不得泄露融資者和投資者相關(guān)信息；實(shí)踐中，除非法泄露現(xiàn)象外，個(gè)人信息越界采集、不當(dāng)使用、違規(guī)共享等問(wèn)題也很?chē)?yán)峻，因此，不能將對(duì)金融消費(fèi)者保障的措施簡(jiǎn)單等同于對(duì)機(jī)構(gòu)客戶(hù)的保護(hù)，亦不能限囿于隱私權(quán)的保護(hù)模式。

三、融資模式中強(qiáng)化金融消費(fèi)者保護(hù)的若干重點(diǎn)問(wèn)題

（一）明確融資平臺(tái)和個(gè)人投資者準(zhǔn)入條件

其一，明晰股權(quán)融資平臺(tái)行業(yè)準(zhǔn)入條件。融資平臺(tái)作為融資者與個(gè)人投資者的中介者，發(fā)揮具體聯(lián)系、溝通之紐帶作用，能否做到中立盡職，關(guān)乎金融消費(fèi)者個(gè)人的切身利益。就融資平臺(tái)所應(yīng)具備的條件，可借鑒此前出臺(tái)的2014《管理辦法（試行）》，其中有融資平臺(tái)準(zhǔn)入之規(guī)定內(nèi)容，限制了融資平臺(tái)的資質(zhì)和條件，同時(shí)要求平臺(tái)必須接受證券業(yè)協(xié)會(huì)登記備案管理。與此同時(shí)，從實(shí)踐可行度看，具體的凈資產(chǎn)額度、人員配備標(biāo)準(zhǔn)等準(zhǔn)入水平線還應(yīng)適當(dāng)升高，才能更好地防范和承重金融消費(fèi)者的資金風(fēng)險(xiǎn)。

其二，完善個(gè)人投資者適當(dāng)性管理制度。關(guān)注個(gè)人投資者的適當(dāng)性，審查的是消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)的金融產(chǎn)品與其經(jīng)濟(jì)情況、投資目標(biāo)、投資需求、風(fēng)險(xiǎn)承受能力、知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)等的匹配度， 融資平臺(tái)應(yīng)循誠(chéng)信原則進(jìn)行個(gè)人投資者適當(dāng)性管理，以體現(xiàn)對(duì)金融消費(fèi)者信賴(lài)的尊重。就此，應(yīng)參鑒《證券投資基金法》對(duì)合格投資者在收入水準(zhǔn)、認(rèn)購(gòu)金額數(shù)、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和承擔(dān)能力等方面的規(guī)制，制定金融消費(fèi)者從事個(gè)人投資的身份定位、經(jīng)驗(yàn)積累、財(cái)產(chǎn)數(shù)量、收入狀況等方面的具體要求，確定個(gè)人投資之準(zhǔn)入條件。

（二）建立金融消費(fèi)者資金安全保障制度

其一，優(yōu)化避免風(fēng)險(xiǎn)的第三方存管制度。為避免金融消費(fèi)者的個(gè)人投資被輕易挪用，需明確資金第三方存管機(jī)構(gòu)的必備資金實(shí)力、風(fēng)險(xiǎn)防范能力等條件，且建議要求其只能為商業(yè)銀行，同時(shí)在資金的存取與交收等問(wèn)題上，就平臺(tái)、融資者、金融消費(fèi)者三方的協(xié)議進(jìn)行規(guī)范。

其二，引入識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)的征信測(cè)評(píng)制度。就此，可依靠全國(guó)性的金融征信平臺(tái)，也可借助入商業(yè)性征信機(jī)構(gòu)，持續(xù)性地集納征信信息，對(duì)融資平臺(tái)、融資者定期予以征信測(cè)評(píng)，向金融消費(fèi)者開(kāi)放，以幫助其清晰認(rèn)知風(fēng)險(xiǎn)程度。

其三，建立隔離風(fēng)險(xiǎn)的“防火墻”制度。我們看到，盡管投入的資金通過(guò)第三方存管，但其支取需經(jīng)融資平臺(tái)辦理相應(yīng)的手續(xù)，因此，應(yīng)當(dāng)根據(jù)實(shí)際情況，科學(xué)設(shè)防，將金融消費(fèi)者的個(gè)人投資資金與平臺(tái)其他業(yè)務(wù)資金隔離開(kāi)來(lái)。

其四，構(gòu)建降低風(fēng)險(xiǎn)的平臺(tái)監(jiān)督融資者制度。這里，融資平臺(tái)作為督查融資者的負(fù)責(zé)主體，可與資金第三方存管機(jī)構(gòu)達(dá)成契約，約定融資者需征得融資平臺(tái)和金融消費(fèi)者的同意才能運(yùn)行資金；同時(shí)，平臺(tái)需審核項(xiàng)目推進(jìn)中投資的使用，監(jiān)管項(xiàng)目成功后股息、紅利的支付，并關(guān)注項(xiàng)目失敗后資金的返還。

其五，運(yùn)行承重風(fēng)險(xiǎn)的專(zhuān)項(xiàng)準(zhǔn)備金制度。融資平臺(tái)還應(yīng)設(shè)立互聯(lián)網(wǎng)非公開(kāi)股權(quán)融資的專(zhuān)項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，由融資平臺(tái)設(shè)立合理的比例向融資者收取，集中交由第三方存管機(jī)構(gòu)的專(zhuān)項(xiàng)賬戶(hù)監(jiān)管，以備項(xiàng)目運(yùn)行失敗后彌補(bǔ)個(gè)人投資損失等需求。

（三）固定第三方機(jī)構(gòu)獨(dú)立投后管理模式

當(dāng)下，立法未明確互聯(lián)網(wǎng)非公開(kāi)股權(quán)融資的投后管理方式，實(shí)踐做法較為多樣，其中一些方式的風(fēng)險(xiǎn)控制不利，弊端較多，建議應(yīng)在未來(lái)的監(jiān)管細(xì)則文件中固定第三方機(jī)構(gòu)獨(dú)立投后管理模式，以有效地幫助金融消費(fèi)者了解管理狀況。其中，以下兩個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)需特別予以注意：

第一，科學(xué)確定選擇方式。目前由領(lǐng)投人或者投后管理團(tuán)隊(duì)進(jìn)行管理的模式均可能受制于融資者或融資平臺(tái)，因此需作改進(jìn)。首先，公布管理機(jī)構(gòu)的初選意向，待選者可以在融資平臺(tái)建議、機(jī)構(gòu)自薦、行業(yè)自律組織推薦的范圍內(nèi)產(chǎn)生，甚至可以建立股權(quán)融資模式投后管理機(jī)構(gòu)待選庫(kù)；決定權(quán)應(yīng)歸于金融消費(fèi)者群體，由其擇定考核或采用民主決策方式選定，以保證第三方機(jī)構(gòu)獨(dú)立于融資者和融資平臺(tái)意志，為維護(hù)金融消費(fèi)者利益開(kāi)展管理工作。第二，規(guī)范信息披露義務(wù)。融資成功后，第三方管理機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)項(xiàng)目運(yùn)行、終止等問(wèn)題的信息予以詳細(xì)告知，確保金融消費(fèi)者在互聯(lián)網(wǎng)非公開(kāi)股權(quán)融資中享受全面的知情權(quán)保護(hù)，使其在項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié)能及時(shí)辨識(shí)風(fēng)險(xiǎn)并作出反應(yīng)處置。

綜前，互聯(lián)網(wǎng)非公開(kāi)股權(quán)融資模式中，作為個(gè)人投資者的消費(fèi)者要直面的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)很高，但長(zhǎng)期以來(lái)，金融消費(fèi)者權(quán)益之保障僅停留在口號(hào)宣揚(yáng)層面，這將嚴(yán)重影響互聯(lián)網(wǎng)融資行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。有鑒于此，大力開(kāi)展此主題方向的法治完善工作，意義重大。

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依據(jù)人創(chuàng)咨詢(xún)發(fā)布的《中國(guó)眾籌行業(yè)發(fā)展報(bào)告2017 上》。

依據(jù)人創(chuàng)咨詢(xún)發(fā)布的《2016中國(guó)眾籌行業(yè)發(fā)展年報(bào)》。

用“互聯(lián)網(wǎng)非公開(kāi)股權(quán)融資”一詞檢索知網(wǎng)2016—2017年期刊，僅有四篇文章在篇名中使用此表述，另外，有近70篇文章在行文中使用該詞，但皆與“股權(quán)眾籌”概念混用；與此同時(shí)，該期間，有近2千篇文章將“股權(quán)眾籌”作為研究關(guān)鍵詞。

翟艷.我國(guó)投資者適當(dāng)性義務(wù)法制化研究，政治與法律.2015（9）.