金融素養(yǎng)、家庭杠桿率與家庭消費(fèi)

孟宏瑋 閆新華

摘 ? 要：本文采用2014年“中國(guó)家庭動(dòng)態(tài)追蹤調(diào)查”（CFPS）數(shù)據(jù)，運(yùn)用因子分析中的極大似然法，構(gòu)建了金融素養(yǎng)綜合指數(shù)，以此來全面反映家庭的金融素養(yǎng)水平。在此基礎(chǔ)上，實(shí)證研究了金融素養(yǎng)、家庭杠桿率對(duì)家庭消費(fèi)的影響。研究結(jié)果顯示，金融素養(yǎng)的提升不僅可以增加家庭消費(fèi)總支出，還可以帶動(dòng)家庭享受型消費(fèi)支出的增長(zhǎng)，促進(jìn)消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)。并且，與城鎮(zhèn)家庭相比，金融素養(yǎng)的提升對(duì)農(nóng)村家庭的影響更大。此外，研究結(jié)果還表明，金融素養(yǎng)的提升可以通過家庭債務(wù)杠桿率途徑，促進(jìn)家庭消費(fèi)支出增長(zhǎng)和改善家庭消費(fèi)結(jié)構(gòu)。

關(guān)鍵詞：金融素養(yǎng);家庭杠桿率;家庭消費(fèi)

中圖分類號(hào)：F830 ?文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B ?文章編號(hào)：1674-2265（2019）12-0030-10

DOI：10.19647/j.cnki.37-1462/f.2019.12.011

一、引言

金融素養(yǎng)是指與金融決策相關(guān)的，實(shí)現(xiàn)金融福祉所必需的知識(shí)、技能、意識(shí)、態(tài)度和行為①。按照Modigliani和Friedman為代表的生命周期持久收入假說理論，消費(fèi)者在進(jìn)行消費(fèi)決策過程中可以理性制定和執(zhí)行儲(chǔ)蓄及財(cái)富積累計(jì)劃，這就要求他們具備計(jì)算復(fù)雜經(jīng)濟(jì)模型的能力，并擁有專業(yè)的金融素養(yǎng)以應(yīng)對(duì)變幻莫測(cè)的金融市場(chǎng)。然而，Bernheim和Behrman 的研究均指出，即使在美國(guó)，很多消費(fèi)者由于沒有高水平的金融素養(yǎng)，在生活中也很難做出正確的金融決策。

近年來，隨著我國(guó)金融市場(chǎng)開放度的不斷提高以及金融創(chuàng)新的持續(xù)推進(jìn)，家庭所面臨的金融環(huán)境也越來越復(fù)雜，金融素養(yǎng)作為一種重要的人力資本在消費(fèi)決策過程中所扮演的角色也越來越重要。2017年7月，中國(guó)人民銀行發(fā)布《消費(fèi)者金融素養(yǎng)調(diào)查分析報(bào)告（2017）》指出，我國(guó)消費(fèi)者金融素養(yǎng)指數(shù)平均分?jǐn)?shù)約為64分，有待進(jìn)一步提升，并且我國(guó)消費(fèi)者金融素養(yǎng)水平存在著明顯的區(qū)域、城鄉(xiāng)和性別差異。從現(xiàn)有的一些研究文獻(xiàn)也可以看出，我國(guó)家庭的金融素養(yǎng)，尤其在借貸、投資理財(cái)、養(yǎng)老規(guī)劃、資產(chǎn)組合選擇和保險(xiǎn)知識(shí)等方面較為缺乏（王正位等，2016;吳衛(wèi)星等，2018;宋全云等，2017）。

與我國(guó)家庭金融素養(yǎng)水平普遍較低現(xiàn)象相對(duì)應(yīng)的是，近年來我國(guó)家庭債務(wù)正日益攀升。家庭債務(wù)的急劇增長(zhǎng)也帶來了家庭杠桿率的快速上升。陳彥斌等（2018）認(rèn)為，如果以家庭債務(wù)占家庭可支配收入比重測(cè)算我國(guó)家庭部門杠桿率，我國(guó)家庭部門杠桿率平均達(dá)到110.9%，超過了美國(guó)家庭部門的杠桿率。家庭金融素養(yǎng)水平與家庭負(fù)債行為之間存在一定的關(guān)聯(lián)，金融素養(yǎng)或債務(wù)素養(yǎng)的缺乏可能會(huì)導(dǎo)致家庭獲得高成本的抵押貸款，超出其可承擔(dān)的債務(wù)范圍。Dynan等（2013）認(rèn)為家庭杠桿率的上升會(huì)對(duì)家庭福利產(chǎn)生一系列的影響，并且居民家庭杠桿率的上升會(huì)導(dǎo)致居民家庭消費(fèi)支出增長(zhǎng)放緩。

國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)發(fā)布的《2017年中國(guó)居民消費(fèi)發(fā)展報(bào)告》指出，近年來，我國(guó)消費(fèi)保持穩(wěn)定較快增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，消費(fèi)升級(jí)步伐不斷加快。但是，2017年我國(guó)居民消費(fèi)率也僅為39.1%，不僅遠(yuǎn)低于美國(guó)、日本和西歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的水平，而且也低于印度等新興市場(chǎng)國(guó)家的居民消費(fèi)率。金融素養(yǎng)是否會(huì)影響家庭消費(fèi)，以及金融素養(yǎng)、家庭杠桿率與家庭消費(fèi)、消費(fèi)結(jié)構(gòu)間存在怎樣的作用機(jī)制，對(duì)這些問題的回答具有一定的理論與現(xiàn)實(shí)意義，這也是本文重點(diǎn)關(guān)注的內(nèi)容。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）金融素養(yǎng)對(duì)家庭負(fù)債的影響

目前，國(guó)內(nèi)外一些學(xué)者針對(duì)該主題的研究結(jié)論認(rèn)為，金融素養(yǎng)會(huì)影響家庭負(fù)債行為和借貸方式。Moore（2003）指出，金融素養(yǎng)水平較低的家庭更傾向于成本較高的抵押貸款。Stango和Zinman（2009）研究發(fā)現(xiàn)，人們由于金融素養(yǎng)的缺乏，尤其是金融計(jì)算能力的缺乏導(dǎo)致其無法正確計(jì)算復(fù)利，因此會(huì)低估貸款的真實(shí)利率，從而產(chǎn)生不合理的負(fù)債。金融素養(yǎng)缺乏的家庭更可能會(huì)過度負(fù)債，產(chǎn)生更高額的借貸成本。Lusardi等（2015）進(jìn)一步提出了“債務(wù)素養(yǎng)”的概念，發(fā)現(xiàn)美國(guó)家庭的債務(wù)素養(yǎng)比較低，不同年齡、性別和民族間差異明顯，并且債務(wù)素養(yǎng)低的家庭往往傾向于高成本的借貸方式，而債務(wù)素養(yǎng)高的家庭會(huì)為償還債務(wù)而進(jìn)行儲(chǔ)蓄或資產(chǎn)規(guī)劃。從借貸方式來看，金融素養(yǎng)越高的家庭，越傾向于銀行等正規(guī)借貸方式。Klapper （2013）等學(xué)者的研究結(jié)論也表明金融素養(yǎng)較高的家庭從正規(guī)金融機(jī)構(gòu)借貸的可能性越高。Ibrahim 和Alqayli（2013）通過研究阿拉伯聯(lián)合酋長(zhǎng)國(guó)居民金融素養(yǎng)與負(fù)債方式選擇的關(guān)系問題，發(fā)現(xiàn)金融素養(yǎng)低的群體更喜歡從非銀行機(jī)構(gòu)貸款。宋全云等（2017）的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，金融知識(shí)水平越高的家庭對(duì)于正規(guī)信貸需求越高，對(duì)于非正規(guī)信貸需求越少，并且可以減少家庭信貸約束的限制。吳衛(wèi)星等（2018）考察了金融素養(yǎng)與家庭負(fù)債的關(guān)系，研究結(jié)論顯示金融素養(yǎng)的缺乏增大了家庭過度負(fù)債的意愿，教育有利于提高家庭的金融素養(yǎng)水平，金融素養(yǎng)高的家庭更有可能通過正規(guī)渠道借貸。

（二）金融素養(yǎng)對(duì)家庭其他經(jīng)濟(jì)行為的影響

金融素養(yǎng)不僅對(duì)家庭負(fù)債有重要影響，而且對(duì)家庭資產(chǎn)選擇、財(cái)富積累、收入流動(dòng)、家庭理財(cái)規(guī)劃、家庭商業(yè)保險(xiǎn)的購(gòu)買以及養(yǎng)老規(guī)劃等方面均有顯著的影響。金融素養(yǎng)的提高會(huì)減少信息搜尋的盲目性，進(jìn)而影響家庭的資產(chǎn)選擇行為，促使家庭配置更多的風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)，最終影響家庭財(cái)富積累水平和財(cái)富差距。王正位等（2016）通過收入轉(zhuǎn)移矩陣方法，分析了金融知識(shí)與家庭收入之間的關(guān)系，指出通曉金融知識(shí)越多的低收入家庭越容易邁入高收入階層，金融素養(yǎng)有助于打破固有階層的限制。金融素養(yǎng)與家庭理財(cái)規(guī)劃具有較強(qiáng)的關(guān)系，金融素養(yǎng)高的家庭更容易制定家庭理財(cái)規(guī)劃。Clark等（2017）在分析了美聯(lián)儲(chǔ)雇員的退休規(guī)劃后，發(fā)現(xiàn)這些擁有較高金融素養(yǎng)的群體比一般人群更能做出詳細(xì)的退休規(guī)劃。金融素養(yǎng)的提升也會(huì)促使家庭購(gòu)買商業(yè)保險(xiǎn)，增加家庭參與商業(yè)保險(xiǎn)的意愿。

從以上文獻(xiàn)回顧來看，總體而言，現(xiàn)有研究大多關(guān)注金融素養(yǎng)對(duì)家庭負(fù)債、資產(chǎn)選擇行為等的影響，很少有文獻(xiàn)關(guān)注金融素養(yǎng)對(duì)家庭消費(fèi)支出及消費(fèi)結(jié)構(gòu)的影響。結(jié)合國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)資料，本文將金融素養(yǎng)劃分為金融知識(shí)、金融態(tài)度和金融技能三個(gè)維度，運(yùn)用因子分析方法構(gòu)建了金融素養(yǎng)指數(shù)，在此基礎(chǔ)上，全面考察了金融素養(yǎng)、家庭杠桿率對(duì)家庭消費(fèi)支出和消費(fèi)結(jié)構(gòu)的影響。

三、數(shù)據(jù)、模型與變量說明

（一）數(shù)據(jù)來源和說明

本文所用數(shù)據(jù)來自北京大學(xué)2014年中國(guó)社會(huì)科學(xué)調(diào)查中心執(zhí)行的中國(guó)家庭追蹤調(diào)查（CFPS）。CFPS是一項(xiàng)全國(guó)性的綜合社會(huì)跟蹤調(diào)查項(xiàng)目，旨在通過跟蹤收集個(gè)體、家庭、社區(qū)三個(gè)層次的數(shù)據(jù)，反映中國(guó)社會(huì)、經(jīng)濟(jì)、人口、教育和健康的變遷。2010年該項(xiàng)目正式實(shí)施基線調(diào)查，樣本涉及25個(gè)?。ㄊ?、自治區(qū)）、162個(gè)區(qū)（縣）的14960戶家庭。CFPS中并沒有對(duì)戶主進(jìn)行明確規(guī)定，因此本文將房產(chǎn)證上第一人作為戶主的代理變量。因?yàn)橛胁糠旨彝ブ械膽糁髂挲g小于我國(guó)法律規(guī)定的成人年齡，因此，本文刪除了戶主年齡小于18歲的樣本觀測(cè)值。

（二）模型設(shè)定

本文主要運(yùn)用普通最小二乘法和似無相關(guān)回歸模型進(jìn)行實(shí)證研究。具體而言，在研究金融素養(yǎng)、家庭杠桿率對(duì)家庭消費(fèi)總支出的影響時(shí)，使用了普通最小二乘法回歸;研究金融素養(yǎng)、家庭杠桿率對(duì)家庭生存型消費(fèi)支出和家庭享受型消費(fèi)支出的影響時(shí)，考慮到兩者的相關(guān)性，本文使用似無相關(guān)回歸模型。兩種模型的表達(dá)式如下：

1. 普通最小二乘法。

[lnCj=α0+α1Fliteracy+α2leverage+α3Fliteracy×leverage+X'α4+εj] ?（1）

[Cj]表示家庭人均消費(fèi)總支出，[Fliteracy]表示家庭金融素養(yǎng)指數(shù)，[leverage] 表示家庭杠桿率，[X']表示控制變量，[εj]表示誤差項(xiàng)。

2. 似無相關(guān)回歸模型。

[lnWCj=β0+β1Fliteracy+β2leverage+β3Fliteracy×leverageX'jβ4+ε1jlnXCj=Φ0+Φ1Fliteracy+Φ2leverage+Φ3Fliteracy×leverageX'Φ4+ε2j] （2）

[WCj]表示家庭人均生存型消費(fèi)支出，[XCj]代表家庭人均享受型消費(fèi)支出，[Fliteracy]表示家庭金融素養(yǎng)指數(shù)，[leverage]表示家庭杠桿率，[X']表示控制變量，[ε1j] 和 [ε2j]表示誤差項(xiàng)。這里假定[ε1j] 和 [ε2j]相關(guān)，原因在于，當(dāng)家庭面臨外來沖擊時(shí)，會(huì)同時(shí)調(diào)整生存型消費(fèi)支出和享受型消費(fèi)支出，以應(yīng)對(duì)意外沖擊造成的損失，所以不同類型消費(fèi)之間存在相關(guān)性。為此，本文在研究金融素養(yǎng)指數(shù)對(duì)家庭人均生存型消費(fèi)和家庭享受型消費(fèi)的影響問題時(shí)使用了似無相關(guān)回歸模型。

（三）變量設(shè)定與描述

1. 金融素養(yǎng)的度量。本文將金融素養(yǎng)作為核心解釋變量。如前文所述，金融素養(yǎng)水平包括金融知識(shí)、金融態(tài)度、金融技能三個(gè)維度。Rooij等（2011）和尹志超等（2017）采用迭代因子分析的方法構(gòu)建金融知識(shí)（Finance literacy）指標(biāo)。然而，運(yùn)用此方法只是衡量了金融素養(yǎng)中的金融知識(shí)范疇，屬于狹義的金融素養(yǎng)概念，該概念界定忽視了金融素養(yǎng)中的知識(shí)、態(tài)度、能力三要素及相互關(guān)系，原本屬于金融素養(yǎng)構(gòu)成要素的很多部分被忽視了（尹志超和張?zhí)枟潱?017）。結(jié)合大量國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)和數(shù)據(jù)可得性，本文采用了表1所列示的金融素養(yǎng)指標(biāo)。

表1描述了金融素養(yǎng)因子的提取過程。用“銀行定期利率”“存款到期金額”“存款續(xù)期金額”“貨幣購(gòu)買力”“價(jià)值比較”“投資風(fēng)險(xiǎn)”“分散風(fēng)險(xiǎn)”“購(gòu)買股票含義”“股票市場(chǎng)功能”來反映受訪者本身的金融知識(shí)理解程度，用于刻畫金融知識(shí)因子;用“關(guān)注財(cái)務(wù)狀況”“制定長(zhǎng)期財(cái)務(wù)”“財(cái)務(wù)收支管理”“養(yǎng)老規(guī)劃”“記賬習(xí)慣”來刻畫金融技能因子;用“主觀傾向”“消費(fèi)模式”“選擇金融產(chǎn)品模式”“籌款難度”和“項(xiàng)目選擇投資方式”來刻畫金融態(tài)度因子。

從表1可以看出受訪者在利率認(rèn)知、存款和利息計(jì)算、貨幣購(gòu)買力與通貨膨脹的認(rèn)識(shí)、收益和風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系方面有較好的理解，大約2/3的受訪者能認(rèn)識(shí)到貨幣購(gòu)買力的變化、能理解通貨膨脹的影響，大約4/5的受訪者能夠理解收益和風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，有管理家庭財(cái)務(wù)的習(xí)慣。相比之下，只有大約1/2的受訪者能準(zhǔn)確計(jì)算復(fù)利，并且超過一半的受訪者擁有“只考慮當(dāng)下，未來的事情不去考慮”的態(tài)度，絕大多數(shù)受訪者在消費(fèi)時(shí)會(huì)量入為出，合理消費(fèi)。隨著問題的進(jìn)一步深入，金融知識(shí)正確率進(jìn)一步下降，只有1/3 的受訪者能正確回答風(fēng)險(xiǎn)分散的題目，在股票本質(zhì)的理解上，只有不到1/5 的受訪者能正確理解購(gòu)買股票的含義。在金融技能方面，只有1/3的受訪者有養(yǎng)老規(guī)劃和2/5的受訪者有記賬習(xí)慣。在金融態(tài)度方面，大約1/3的受訪對(duì)象會(huì)依據(jù)朋友的建議進(jìn)行投資，不到2/3的受訪者認(rèn)為籌款有難度，大部分受訪者會(huì)搜集各類信息比較金融產(chǎn)品。總的說來，居民金融知識(shí)水平有了一定提升，金融態(tài)度和金融技能還有較大的改善和提升空間，需要進(jìn)一步提高我國(guó)居民的金融素養(yǎng)綜合水平。

借鑒Rooij 等（2011）、Lusardi等（2015）、尹志超等（2017）和王正位等（2016）構(gòu)建狹義金融知識(shí)指標(biāo)的方法，以及中國(guó)人民銀行構(gòu)建消費(fèi)者金融素養(yǎng)指數(shù)的方法，本文運(yùn)用因子分析中的極大似然法提取了三個(gè)因子，即知識(shí)因子、技能因子和態(tài)度因子。將因子旋轉(zhuǎn)后的方差貢獻(xiàn)率分別作為知識(shí)因子、技能因子和態(tài)度因子的權(quán)重，構(gòu)造金融素養(yǎng)指數(shù)。同時(shí)，構(gòu)建綜合性的金融素養(yǎng)指數(shù)，既可以在整體上衡量家庭金融素養(yǎng)狀況，也能夠在計(jì)量分析上避免變量的共線性問題。

表2中KMO為0.8364，超過了0.8。為了得到更加清晰的因子結(jié)構(gòu)，本文使用正交方差極大方法對(duì)因子旋轉(zhuǎn)，表3顯示因子旋轉(zhuǎn)前累計(jì)方差貢獻(xiàn)比率超過85%，金融知識(shí)因子特征值為2.26 大于1，說明適合做因子分析。

表4是金融素養(yǎng)指數(shù)的描述性統(tǒng)計(jì)。從中可以看出，全國(guó)居民家庭金融素養(yǎng)指數(shù)的平均值為61.34，與中國(guó)人民銀行2017年調(diào)查得到的數(shù)值相近（63.71），偏度小于0，整體呈現(xiàn)左偏分布，且中位數(shù)大于均值。城市社區(qū)金融素養(yǎng)指數(shù)整體要高于農(nóng)村社區(qū)，農(nóng)村社區(qū)金融素養(yǎng)指數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)差要高于城市社區(qū)。

從表5可以看到，總體上，戶主受教育程度越高，家庭金融素養(yǎng)水平越高。戶主受教育程度為初中及以下的居民家庭中，有34.28%的居民家庭處于金融素養(yǎng)25%分位數(shù)以下;戶主具有本科和研究生學(xué)歷的居民家庭中，分別有34.65%和40%的居民家庭位于金融素養(yǎng)75%分位數(shù)以上。盡管金融素養(yǎng)與受教育程度有著密切的聯(lián)系，但受教育程度并不能較為準(zhǔn)確地衡量金融素養(yǎng)水平（吳衛(wèi)星等，2018）。戶主為女性的金融素養(yǎng)水平高于戶主為男性的金融素養(yǎng)水平。金融素養(yǎng)指數(shù)隨著戶主年齡的增長(zhǎng)而降低，并且我國(guó)居民家庭的金融素養(yǎng)與年齡的關(guān)系大致呈倒U形，這與吳衛(wèi)星等（2018）的研究結(jié)論一致。

2. 家庭消費(fèi)變量的度量。本文采用家庭人均消費(fèi)總支出、家庭人均生存型消費(fèi)支出和家庭人均享受型消費(fèi)支出三個(gè)指標(biāo)來衡量家庭的年消費(fèi)支出情況。其中，家庭人均生存型消費(fèi)支出用食品、衣著、居?。ú缓?gòu)房支出）三項(xiàng)消費(fèi)支出來表示;家庭人均享受型消費(fèi)支出用其余消費(fèi)支出來表示，具體包括醫(yī)療保健、文教娛樂、交通通信、家庭設(shè)備及生活日用品和其他消費(fèi)支出等5類消費(fèi)支出類型。為了減輕異方差的影響，本文對(duì)消費(fèi)類變量取對(duì)數(shù)。

3. 家庭杠桿率的度量。借鑒陳彥斌等（2018）對(duì)杠桿率的衡量方法，同時(shí)考慮到居民收入是衡量居民償債能力的核心指標(biāo)，用家庭債務(wù)與家庭純收入之比來衡量家庭杠桿率更為準(zhǔn)確。CFPS數(shù)據(jù)將家庭負(fù)債進(jìn)行了分類，本文將家庭債務(wù)定義為住房負(fù)債與非住房負(fù)債之和。家庭負(fù)債來源既包括正規(guī)金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債，也包括非正規(guī)金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債，比如各種形式的民間借貸，從而可以更全面地衡量居民家庭的債務(wù)負(fù)擔(dān)。

4.控制變量。參考以往文獻(xiàn)，本文選取的控制變量包括家庭特征變量（家庭純收入、家庭凈資產(chǎn)、收入差距、是否從事個(gè)體工商業(yè)、家庭養(yǎng)老保險(xiǎn)參與、家庭戶籍類型、家庭規(guī)模、家庭健康狀況、家庭房?jī)r(jià)預(yù)期、家庭風(fēng)險(xiǎn)愛好）、戶主特征變量（戶主宗教信仰、戶主年齡、戶主性別、戶主婚姻狀況、戶主受教育年限）和地域特征變量（東部、中部和西部）。為了減輕多重共線性的影響，本文將地域特征變量中的西部設(shè)置為基準(zhǔn)組。這些變量的詳細(xì)說明如表6。

本文對(duì)家庭純收入和家庭凈資產(chǎn)數(shù)據(jù)做了如下處理：（1）對(duì)家庭純收入和家庭凈資產(chǎn)進(jìn)行1%水平的極端值處理，以達(dá)到排除異常值的目的。（2）考慮到家庭凈資產(chǎn)存在負(fù)值，如果采取簡(jiǎn)單的對(duì)數(shù)變換將會(huì)使這些凈資產(chǎn)被刪除，會(huì)損失樣本有效信息，如果將負(fù)值歸并為零，將會(huì)改變資產(chǎn)結(jié)構(gòu)（Pence，2006;Friedline等，2015）。因此我們對(duì)該變量做了逆雙曲線正弦函數(shù)（IHS）變化。實(shí)證研究中，該方法被證明適合于處理家庭資產(chǎn)變量。逆雙曲線正弦函數(shù)（IHS）見下式，其中[x]表示凈資產(chǎn)。

[IHS（x）=ln（x2+1+x）]

表7是變量的描述性統(tǒng)計(jì)分析。從表7中可以看到，31%的戶主有宗教信仰，戶主的平均年齡為53.36歲，分布于18—93歲之間，戶主平均受教育程度是小學(xué)水平，95%的戶主已婚， 85.5%的戶主為男性。各地區(qū)的家庭收入差距較大，達(dá)到了1.25。有95%的家庭認(rèn)為家庭成員的健康水平良好。家庭平均杠桿率大約為30%，家庭杠桿率最大值達(dá)到了120%。家庭規(guī)模平均為3.89 人。戶主的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度處于風(fēng)險(xiǎn)厭惡和風(fēng)險(xiǎn)中性之間，認(rèn)為房?jī)r(jià)會(huì)基本不變或小幅上漲，有79%的家庭擁有社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)。大約9%的家庭從事個(gè)體工商業(yè)，大約43.2%的受訪家庭位于東部，有27%的受訪家庭位于中部，有26%的家庭位于西部，并且受訪家庭中有69.7%是農(nóng)村社區(qū)。

四、實(shí)證分析

（一）金融素養(yǎng)對(duì)家庭消費(fèi)的影響（基準(zhǔn)回歸）

本文首先探討了金融素養(yǎng)對(duì)家庭消費(fèi)總支出和家庭消費(fèi)結(jié)構(gòu)的影響。表8匯報(bào)了金融素養(yǎng)對(duì)家庭消費(fèi)的回歸結(jié)果，結(jié)果顯示金融素養(yǎng)對(duì)家庭消費(fèi)有顯著正向促進(jìn)作用，提高金融素養(yǎng)有助于增加居民家庭人均消費(fèi)總支出和家庭人均享受型消費(fèi)支出。具體而言，第一列結(jié)果顯示，金融素養(yǎng)指數(shù)每提高1個(gè)單位，家庭人均消費(fèi)總支出增加0.28%。第二列和第三列結(jié)果顯示，金融素養(yǎng)指數(shù)對(duì)家庭人均享受型消費(fèi)支出具有顯著正向促進(jìn)作用，金融素養(yǎng)指數(shù)每提高1個(gè)單位，家庭人均享受型消費(fèi)支出增加0.38%。此外，從表8可以看出金融素養(yǎng)指數(shù)對(duì)人均生存型消費(fèi)支出影響不顯著。

此外，從表8中還可以看出，第一，家庭純收入、家庭凈資產(chǎn)對(duì)家庭人均消費(fèi)總支出、家庭人均生存型消費(fèi)支出和家庭人均享受型消費(fèi)支出均有顯著促進(jìn)作用。家庭人均享受型消費(fèi)的收入彈性大于家庭人均生存型消費(fèi)的收入彈性，并且家庭純收入對(duì)享受型消費(fèi)的影響要大于對(duì)生存型消費(fèi)的影響。收入差距對(duì)家庭人均消費(fèi)支出和家庭人均享受型消費(fèi)支出有顯著的正向促進(jìn)作用，這可能是由于受到地位攀比的影響，低收入家庭會(huì)效仿富裕家庭的消費(fèi)模式，從而導(dǎo)致“支出瀑布”。第二，戶主受教育程度、戶主年齡、家庭宗教信仰和家庭是否從事個(gè)體工商業(yè)對(duì)家庭人均消費(fèi)總支出、家庭人均生存型消費(fèi)支出和家庭人均享受型消費(fèi)支出均有顯著促進(jìn)作用。但是，房?jī)r(jià)預(yù)期對(duì)家庭消費(fèi)沒有統(tǒng)計(jì)意義上的顯著作用。此外，農(nóng)村家庭人均生存型消費(fèi)支出比城市家庭人均生存型消費(fèi)支出少9.8%，這可能是由于農(nóng)村居民有較多的自留消費(fèi)農(nóng)產(chǎn)品，可以減少部分食品消費(fèi)支出。

金融素養(yǎng)指數(shù)對(duì)農(nóng)村家庭消費(fèi)支出有較大影響。表9匯報(bào)了金融素養(yǎng)對(duì)家庭消費(fèi)影響的城鄉(xiāng)差異性回歸結(jié)果。相對(duì)城鎮(zhèn)家庭而言，金融素養(yǎng)指數(shù)對(duì)農(nóng)村家庭消費(fèi)支出的影響更大。無論是對(duì)于家庭人均消費(fèi)總支出、家庭人均生存型消費(fèi)支出，還是家庭人均享受型消費(fèi)支出，金融素養(yǎng)指數(shù)與農(nóng)村的交互效應(yīng)均值在1%的顯著性水平上為正，并且金融素養(yǎng)指數(shù)對(duì)農(nóng)村家庭人均享受型消費(fèi)支出的影響更大?？赡艿脑蛟谟?，我國(guó)農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理體系相對(duì)滯后，農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)救助體系不完善以及農(nóng)村家庭更容易受到金融市場(chǎng)的沖擊，由此導(dǎo)致農(nóng)業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)更大，農(nóng)村家庭的經(jīng)營(yíng)性收入更易遭受外部風(fēng)險(xiǎn)影響。農(nóng)村家庭金融素養(yǎng)水平的提高，有助于農(nóng)村家庭化解金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，降低農(nóng)村家庭生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本，從而促進(jìn)家庭消費(fèi)總支出及家庭享受型消費(fèi)支出的增長(zhǎng)。

（二）金融素養(yǎng)、家庭杠桿率與家庭消費(fèi)

表10的回歸結(jié)果顯示，金融素養(yǎng)的提升可以通過家庭債務(wù)杠桿率，促進(jìn)家庭消費(fèi)總支出、家庭生存型消費(fèi)支出和家庭享受型消費(fèi)支出的增長(zhǎng)。具體來看，在家庭消費(fèi)總支出回歸模型中，金融素養(yǎng)與家庭杠桿率的交互項(xiàng)系數(shù)在5%的顯著性水平上為正;在生存型消費(fèi)支出和享受型消費(fèi)支出回歸模型中，金融素養(yǎng)指數(shù)與杠桿率的交互項(xiàng)在10%的顯著性水平上為正;相較于家庭生存型消費(fèi)支出，金融素養(yǎng)與杠桿率交互項(xiàng)的系數(shù)在家庭享受型消費(fèi)支出回歸中更大?？赡艿脑蛟谟?，金融素養(yǎng)的提升會(huì)降低家庭債務(wù)成本、有效促進(jìn)家庭債務(wù)結(jié)構(gòu)和債務(wù)規(guī)模的合理化，進(jìn)而增加家庭財(cái)富，緩解流動(dòng)性約束和借貸約束對(duì)家庭消費(fèi)支出和消費(fèi)結(jié)構(gòu)的影響。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

金融素養(yǎng)對(duì)家庭消費(fèi)支出的影響可能存在互為因果關(guān)系的問題，一方面金融素養(yǎng)的提升可以促進(jìn)居民家庭消費(fèi)支出增長(zhǎng);另一方面隨著我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，居民家庭通過借貸進(jìn)行消費(fèi)的過程中，可以提升家庭的金融素養(yǎng)水平。這會(huì)導(dǎo)致內(nèi)生性問題，從而使模型參數(shù)估計(jì)結(jié)果有偏和不一致。鑒于此，本文選取合適的工具變量對(duì)模型進(jìn)行穩(wěn)健性討論。本文選取其他省份家庭的平均金融素養(yǎng)得分作為該省份家庭金融素養(yǎng)的工具變量。其他省份家庭的平均金融素養(yǎng)水平不會(huì)影響到該省份家庭的消費(fèi)支出，符合工具變量外生性的要求。同時(shí)，一個(gè)省份的金融素養(yǎng)水平會(huì)受到其他省份金融素養(yǎng)水平的影響，這符合工具變量與內(nèi)生變量相關(guān)性的要求。

從表11可以看出，DWH內(nèi)生性檢驗(yàn)中，在10%的顯著性水平上不接受金融素養(yǎng)是外生性的原假設(shè)，表明金融素養(yǎng)存在內(nèi)生性問題;一階段回歸F值均顯著大于10，表明不存在弱工具變量問題。

在考慮到金融素養(yǎng)的內(nèi)生性后，金融素養(yǎng)對(duì)家庭消費(fèi)支出依舊有正向促進(jìn)作用，金融素養(yǎng)可以緩解家庭杠桿率對(duì)家庭消費(fèi)支出的負(fù)向作用。與沒有考慮內(nèi)生性相比，金融素養(yǎng)對(duì)家庭消費(fèi)支出有更大的正向促進(jìn)作用。

五、結(jié)論與建議

本文采用CFPS 2014年的數(shù)據(jù)，選取家庭人均消費(fèi)支出、家庭人均生存型消費(fèi)支出和家庭人均享受型消費(fèi)支出來衡量家庭消費(fèi)支出和家庭消費(fèi)結(jié)構(gòu)，在此基礎(chǔ)上，運(yùn)用因子分析中的極大似然法提取出了金融知識(shí)因子、金融技能因子和金融態(tài)度因子，并將三因子旋轉(zhuǎn)載荷作為權(quán)重，構(gòu)建了金融素養(yǎng)綜合指數(shù)，以此來全面反映家庭的金融素養(yǎng)水平。最后，運(yùn)用普通最小二乘法、似無相關(guān)回歸模型和工具變量法實(shí)證研究了金融素養(yǎng)、家庭杠桿率對(duì)家庭消費(fèi)的影響。實(shí)證結(jié)果顯示，金融素養(yǎng)的提升不僅可以增加家庭消費(fèi)總支出，還可以帶動(dòng)家庭享受型消費(fèi)支出的增長(zhǎng)，促進(jìn)家庭消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)。并且，與城鎮(zhèn)家庭相比，金融素養(yǎng)的提升對(duì)農(nóng)村家庭的影響更大。此外，實(shí)證結(jié)果還表明，金融素養(yǎng)的提升可以通過家庭債務(wù)杠桿率途徑，促進(jìn)家庭消費(fèi)總支出、家庭生存型消費(fèi)支出和家庭享受型消費(fèi)支出的增長(zhǎng)。

根據(jù)本文研究結(jié)果，我們認(rèn)為，我國(guó)家庭金融素養(yǎng)水平還有較大提升空間。應(yīng)積極鼓勵(lì)多渠道開展金融教育，尤其是針對(duì)農(nóng)村家庭金融知識(shí)的普及與教育，不斷提高普惠金融高質(zhì)量發(fā)展水平，持續(xù)增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)服務(wù)能力;充分利用互聯(lián)網(wǎng)手段加強(qiáng)金融知識(shí)的宣傳，使居民家庭可以低成本地獲取金融知識(shí)，轉(zhuǎn)變金融態(tài)度，掌握金融技能，從而樹立良好的金融消費(fèi)觀念。另外，轉(zhuǎn)變家庭債務(wù)觀念，重視家庭債務(wù)杠桿對(duì)家庭資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)配置效率的影響，科學(xué)合理地運(yùn)用家庭債務(wù)杠桿。

注：

①由OECD組織于2011年提出。

②CFPS 2014問卷中給出了詳細(xì)的“金融知識(shí)”量表，具體問題可以參考CFPS2014問卷。在問卷中，1至9均以“正確”或“錯(cuò)誤”衡量;10、11、12、14、15、16和17均以符合或不符合衡量，問卷中這些題目的選項(xiàng)是完全不符合/比較不符合/一般符合/比較符合/完全符合，本文將完全不符合和比較不符合用“不符合”來表示，一般符合、比較符合、完全符合用“符合”來表示。18用困難或不困難來衡量，問卷中該題目的選項(xiàng)是困難/比較困難/一般/比較容易/很容易，本文將困難、比較困難用“困難”來表示，一般、比較容易、很容易用“不困難”表示，13和19用會(huì)或不會(huì)來衡量。

③CFPS2014問卷中受教育水平選項(xiàng)為：沒上過學(xué)、小學(xué)、初中、高中/職高/中專、大專、本科、碩士研究生和博士研究生，本文將其折算為教育年限（年），依次為0、6、9、12、15、16、19和22。CFPS調(diào)查的家庭總收入包括工資性收入、財(cái)產(chǎn)性收入、轉(zhuǎn)移性收入、經(jīng)營(yíng)性收入和其他收入。家庭成本包括經(jīng)營(yíng)性收入的生產(chǎn)成本。CFPS調(diào)查的家庭資產(chǎn)包括土地、房產(chǎn)、金融資產(chǎn)、生產(chǎn)性固定資產(chǎn)和耐用品消費(fèi)。總負(fù)債包括住房負(fù)債和非住房負(fù)債。本文根據(jù)CFPS問卷問題將社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)定義為（1）公務(wù)員（參公）養(yǎng)老保險(xiǎn);（2）城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn);（3）城鎮(zhèn)居民基本養(yǎng)老保險(xiǎn);（4）農(nóng)村基本養(yǎng)老保險(xiǎn)。

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Financial Literacy，Household Leverage Ratio and Household Consumption

Meng Hongwei1/Yan Xinhua2

（1.School of Finance and Public Economics，Shanxi University of Finance and Economics，Shanxi ? Taiyuan ? 030006;2.School of Statistics，School of Statistics，Shanxi University of Finance and Economics，Shanxi ? Taiyuan ? 030006）

Abstract：Based on the data of the microscopic data of the CFPS in 2014，this paper constructs a comprehensive index of financial literacy by using the maximum likelihood method of the factor analysis to comprehensively reflect the financial literacy level of families. Based on this，the impact of financial literacy and household leverage on household consumption are studied empirically. The results show that the improvement of financial literacy can not only increase the total expenditure of household consumption，but also drive the growth of household consumption expenditure and promote the upgrading of consumption structure. Moreover，compared with urban households，the improvement of financial literacy has a greater impact on rural ones. In addition，it is found that the improvement of financial literacy can promote the growth of household consumption expenditure through household debt leverage ratio.

Key Words：financial literacy，household leverage ratio，household consumption