張香奇/ 文

關聯(lián)方交易作為一種獨特的交易形式，與遵循市場公平競爭原則的獨立交易相比，交易成本可以得到較大的節(jié)約，資金、人力、信息、技術管理等各種資源也可以得到互補，更容易實現(xiàn)企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟和協(xié)同效應，使競爭優(yōu)勢更為顯著；但是關聯(lián)方交易中利益侵占并非以公司價值最大化和全體股東財富最大化為行為目標，而是某些利益群體以獲取自身利益最大化為目的，損害他人利益（中小股東）的行為，顯然我們應該遏制這類行為，引導我國證券市場向健康公平的方向發(fā)展。

一、我國上市公司關聯(lián)方交易存在的不良影響

1. 給國家稅收收入造成損失

非公允價值的關聯(lián)方交易轉移稅負會造成國家稅收收入的損失。比如一些跨國公司往往會在開曼群島、百慕大等避稅天堂開設分公司（或子公司），通過商品銷售、提供勞務、轉讓技術和資金借貸或其他財產(chǎn)轉移的方式人為操縱價格，將收入更多地分配在所得稅較低的地區(qū)，將成本更高的放置在高稅負國家（地區(qū)）以達到合法避稅的目的。如此一來，會給我國的稅收收入造成巨大損失，國家基礎設施建設將難以保障。

2. 報表粉飾迷惑財務報表使用者

上市公司為了配股、增發(fā)或者防止“戴帽”危機，利用非公允價值的關聯(lián)方交易，達到預定的盈利指標，對外報送他們想要傳遞的財務報表信息，進而使得財務報表的信息失真。同時也使得投資者無法辨別出低質(zhì)量的財務信息，給投資者以錯誤的信號，可能導致投資者利益受損，嚴重損害了財務報表使用者的切身利益。

3. 侵害中小股東的利益

上市公司的控股股東利用隱蔽復雜的關聯(lián)方交易將資金轉移至自己有控制權的母公司或一些關聯(lián)企業(yè)，如高價出售低廉原料、低價購買優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品、高價收取所謂“無形資產(chǎn)使用費”等。在這些情況下，上市公司無疑會成為大股東利益來源的主要渠道，而中小股東的利益就難以保障。

4. 違背了市場公平交易原則

相當一部分關聯(lián)企業(yè)利用關聯(lián)方交易進行不正當競爭，這些非市場化的經(jīng)營行為有悖市場公平交易原則，傳遞出一種不公平的競爭信息，導致市場交易機制的失衡，交易流程的紊亂，不利于資本市場持續(xù)健康發(fā)展。

二、完善我國上市公司關聯(lián)方交易的對策建議

1. 完善相關監(jiān)管機制，加強證券市場監(jiān)管

上市公司及其主要股東、實際控股人，以及監(jiān)事、董事、高層管理人員等作為資本市場重要參與主體，證監(jiān)局應對其承諾履行進行重點監(jiān)管，更應建立常態(tài)化的跟蹤監(jiān)管機制。為此，相應的法規(guī)體系亟待完善。針對上市公司信息披露違規(guī)、公司治理不規(guī)范、控股股東未及時履行公開承諾，以及證券期貨機構內(nèi)控不到位、交易系統(tǒng)出現(xiàn)故障、從業(yè)人員代客操盤等問題，證監(jiān)局在采取限期改正、要求公開說明、責令增加合法合規(guī)性檢查次數(shù)等行政監(jiān)管舉措、對相關主體和責任人員及時予以問責的同時，還要引導市場形成優(yōu)勝劣汰機制，加大對虛假陳述、內(nèi)幕交易、超比例減持股份、短線交易、法人非法利用他人賬戶、非法證券投資咨詢等嚴重違法失信行為的查處力度。

證監(jiān)局還應不斷加強誠信數(shù)據(jù)庫建設，向資本市場誠信信息數(shù)據(jù)庫錄入各類違法失信信息。在行政許可審核、行政處罰、采取行政監(jiān)管措施及安排現(xiàn)場檢查等工作中，可通過查詢誠信數(shù)據(jù)庫，對存在失信污點記錄的公司和個人予以重點關注，必要時將有污點記錄的個人相關情況通報給證券公司，或對有污點記錄又再次違法的公司及相關責任人員從重處罰，并對主要責任人員處以頂格罰款，同時在上市公司監(jiān)管分類評價中降低等級，從而充分發(fā)揮失信約束功能，將“壞人”拒于資本市場門外。

2. 完善公司治理結構，強化責任信托概念

將管理者的薪酬與企業(yè)績效直接相關聯(lián)，這樣可以使管理者的經(jīng)營目標發(fā)生改變，由追求短期利益變?yōu)閷崿F(xiàn)企業(yè)價值最大化。其次，股權比較集中、穩(wěn)定的企業(yè)應加快實現(xiàn)企業(yè)產(chǎn)權主體多元化，尤其是機構股東。機構股東的加入，不僅可以將監(jiān)督更加有效化，還能淡化企業(yè)的所有制性質(zhì)。比如一些金融機構的參與，不僅可以提供債務的融資幫助，往往還能更積極、有效地行使監(jiān)督職能。最后，改進傳統(tǒng)的激勵機制，建立一種新型的將企業(yè)短期效益與長期目標相結合的約束激勵機制。對代理人的激勵可從物質(zhì)激勵和非物質(zhì)激勵兩方面進行，物質(zhì)激勵除基本工資，較大彈性的獎金、補貼、福利外，還可使用股票期權，分紅等手段。非物質(zhì)獎勵主要有旅游度假等職位消費激勵和晉升職務、賦予榮譽稱號等。對代理人的約束從內(nèi)部和外部進行。內(nèi)部需制定經(jīng)營決策、內(nèi)部控制和內(nèi)部監(jiān)督制度，外部需綜合資本市場、產(chǎn)品市場和經(jīng)理市場進行約束。

3. 完善信息披露制度，提高會計信息質(zhì)量

在我國證券市場發(fā)展到一定階段時，上市公司的特性與證券市場相互聯(lián)系、相互作用的特性反映在證券法律制度上，上市公司信息披露制度應運而生。盡管證券市場發(fā)展迅速，但之前的社會經(jīng)濟基礎和體制與之并不相適應，出現(xiàn)了一些制度性的缺陷。比如：股票發(fā)行制度仍有強烈的計劃色彩；產(chǎn)權制度基礎尚未成形；證券市場體系不健全等等。這些缺陷嚴重制約證券市場的健康發(fā)展。

信息披露制度的完善需要從以下三方面進行：第一，對“重大性”的界定進行完善，站在投資者的角度考慮，重大性應以是否影響投資者決策為標準；第二，對信息披露的要求進行細化，對信息披露的內(nèi)容、編報規(guī)則及格式進行更明確的規(guī)范；第三，明確處罰規(guī)定，提高虛假信息披露成本。

4. 制定嚴格的股東規(guī)定，規(guī)范控股股東行為

為了防止利用關聯(lián)交易直接或間接侵占上市公司的資產(chǎn)，損害上市公司及其中小股東的切身利益，上市公司應制定嚴格的股東規(guī)定。首先，控股股東或實際控制人買賣公司股份，應嚴格遵守相關股東規(guī)定。其次，強烈地反對和遏制對控股股東借其股東權利威逼利誘上市公司管理人員做出侵害上市公司利益的行為，同時，應堅決維護中小股東的權利不被限制阻撓。最后，應防范控股股東、實際控制人占用公司資金。第一，公司應防范控股股東及其他關聯(lián)方非正當?shù)卣加霉举Y金，如，無償拆借公司資金、提供委托貸款、開具沒有真實交易背景的商業(yè)承兌匯票等；第二，控股股東及其關聯(lián)方若使用公司暫時閑置的資產(chǎn)，必須照常履行程序；第三，對于公司與控股股東和關聯(lián)方發(fā)生的生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)節(jié)的關聯(lián)交易，公司管理層、董事會、股東大會應當給予審議批準。