張俊鳴

“新股不敗”的神話(huà)還在延續(xù)，但“炒新熱”近期出現(xiàn)明顯降溫則是不爭(zhēng)的事實(shí)。除了寶豐能源在上市次日就打開(kāi)漲停之外，5月份上市的新股平均“一”字板的數(shù)量也降到了年內(nèi)最低，和去年12月市場(chǎng)最低迷的階段接近?！俺葱聼帷钡慕禍夭皇桥既唬歉鞣矫嬉蛩鼐C合作用的結(jié)果。尤其是科創(chuàng)板和注冊(cè)制推出在即，發(fā)行體系重塑之后，未來(lái)打新穩(wěn)賺不賠的傳奇有望成為歷史，這也是A股向成熟市場(chǎng)邁進(jìn)的必由之路。

“新股不敗”走到十字路口

所謂“新股不敗”，是A股市場(chǎng)上一個(gè)屢見(jiàn)不鮮但又迥異于成熟市場(chǎng)的現(xiàn)象，指的是新股在上市首日乃至數(shù)個(gè)交易日內(nèi)，二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格顯著高于發(fā)行價(jià)的現(xiàn)象。將發(fā)行價(jià)錨定為炒作底價(jià)，有新股的相對(duì)稀缺性、23倍發(fā)行市盈率的制約、市值配售制度下籌碼分散的惜售效應(yīng)、暫時(shí)沒(méi)有限售股解禁拋售和再融資壓力等因素，同時(shí)業(yè)績(jī)短期內(nèi)“爆雷”的可能性也較小，多重因素導(dǎo)致了“新股不敗”神話(huà)的出現(xiàn)。即使是在2018年行情持續(xù)走低的階段，“新股不敗”依然持續(xù)了下來(lái)，差別無(wú)非在于炒作的力度而已。但在5月份新股發(fā)行和上市家數(shù)都不算多的情況下，“炒新熱”出現(xiàn)了明顯的降溫;深次新股指數(shù)年內(nèi)漲幅僅有6%左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后A股主要指數(shù)漲幅。這些現(xiàn)象都顯示，持續(xù)多年的“新股不敗”已走到了十字路口。

筆者認(rèn)為，新股“破發(fā)”已經(jīng)不再遙遠(yuǎn)，2019年出現(xiàn)的概率較大。這是因?yàn)?，有利于次新股炒作的因素正在減少，最主要正是次新股稀缺性的降低。目前，單單科創(chuàng)板申報(bào)IPO的家數(shù)就超過(guò)100家，擬募集資金超過(guò)1000億元，再加上2016年以來(lái)數(shù)百家上市公司，炒新火力被大幅度分散;此外，在近年來(lái)的強(qiáng)監(jiān)管之下，有利于次新股炒作的“高送轉(zhuǎn)”預(yù)期明顯減弱，一些游資大鱷因違規(guī)炒新而收到天價(jià)罰單等，在相當(dāng)程度上都限制了次新股的表現(xiàn)空間。最關(guān)鍵則是，追高買(mǎi)入開(kāi)板新股的“賺錢(qián)效應(yīng)”缺失，也影響了后來(lái)人追高買(mǎi)入的意愿。

A股需打破“破發(fā)定成敗”

對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，過(guò)往的“新股不敗”是支持打新行為的關(guān)鍵，而對(duì)發(fā)行方來(lái)說(shuō)，這樣的傳奇也有助于順利通過(guò)IPO融資，雙方可謂一拍即合。反之，如果有新股出現(xiàn)上市首日破發(fā)，則會(huì)導(dǎo)致打新資金大失血，進(jìn)而被認(rèn)為是大盤(pán)低迷的導(dǎo)火索。“發(fā)行價(jià)定成敗”的邏輯不僅影響散戶(hù)投資者，以往也會(huì)對(duì)政策產(chǎn)生影響。比如在2011-2012年新股多次破發(fā)之后，在超過(guò)一年多的時(shí)間里IPO實(shí)際陷入停滯狀態(tài)。

事實(shí)上，“破發(fā)”絕非代表發(fā)行失敗，“新股不敗”更不是投資者的護(hù)身符。對(duì)上市公司來(lái)說(shuō)，只要順利實(shí)現(xiàn)發(fā)行上市，這次的IPO就是成功的，最多無(wú)非是一點(diǎn)面子問(wèn)題，但相比上市這個(gè)大目標(biāo)來(lái)說(shuō)，這又算得了什么呢？而對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，股市投資本身就不是穩(wěn)賺不賠的，甚至A股還有“七虧二平一賺”之說(shuō)，憑什么新股就一定是印鈔機(jī)呢？在境外股市，上市首日破發(fā)的案例比比皆是，如最近在美股上市的網(wǎng)約車(chē)巨頭優(yōu)步，首日交易價(jià)格都在發(fā)行價(jià)下方潛水，收盤(pán)價(jià)破發(fā)超7%。港股上首日破發(fā)的例子也不勝枚舉，和指數(shù)的高低沒(méi)有太直接的關(guān)系，也不會(huì)因此有“暫停IPO救市”的說(shuō)法出現(xiàn)。如果A股也能像美股、港股那樣，以更市場(chǎng)化的發(fā)行方式、交易機(jī)制打破“發(fā)行價(jià)定成敗”的潛規(guī)則，無(wú)疑是向成熟市場(chǎng)邁進(jìn)了一大步。

適度的“賺錢(qián)效應(yīng)”仍有正面意義

在科創(chuàng)板試行注冊(cè)制箭在弦上的情況下，未來(lái)新股上市首日交易價(jià)格向發(fā)行價(jià)靠攏是大概率事件，雖然初期可能因?yàn)椤坝鄿厣写妗毖永m(xù)炒新熱度，但隨著上市家數(shù)的增加，以及市場(chǎng)化的發(fā)行機(jī)制，出現(xiàn)局部破發(fā)難以避免。以此前的創(chuàng)業(yè)板為例，在市場(chǎng)化發(fā)行機(jī)制下，大約在第80家左右出現(xiàn)破發(fā)，而科創(chuàng)板擬上市公司的波動(dòng)更大，估值體系也不完全以盈利水平為唯一依據(jù)，大幅波動(dòng)、明顯分化在所難免，這也讓2019年打破“新股不敗”的可能性增加。

盡管在市場(chǎng)化發(fā)行機(jī)制下，破發(fā)并不值得過(guò)度恐懼，但如果在局部破發(fā)的同時(shí)整體有適度的賺錢(qián)效應(yīng)，則對(duì)市場(chǎng)有一定的正面意義。筆者認(rèn)為，如果上市首日平均漲幅在5%-15%之間是相對(duì)合理的水平，這樣既有利于IPO的順暢進(jìn)行，同時(shí)也讓打新者有接近二級(jí)市場(chǎng)正常波動(dòng)的利潤(rùn)而非暴利，壓縮無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利空間。如此一來(lái)，“無(wú)腦打新”將不再是暴利的代名詞，取而代之的則是對(duì)公司基本面發(fā)展前景的關(guān)注。