溫景慧 李怡諾 閆伊然

摘? 要：追漲殺跌與追跌殺漲作為兩種截然相反的派別，數(shù)十年來(lái)一直互相指責(zé)。本文通過(guò)多個(gè)角度的細(xì)致比較，如經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，交易派別，時(shí)間維度以及投資者個(gè)人偏好來(lái)對(duì)比這兩種策略，幫助投資者更好地了解自己的交易屬性，從而選擇適合自己的方法。

關(guān)鍵詞：追漲殺跌;追跌殺漲;股市;比較研究

一、前言

與其他國(guó)家股市中機(jī)構(gòu)投資者占大多數(shù)的情況不同，A股市場(chǎng)中有明顯的散戶偏多的特征。但是散戶沒(méi)有受過(guò)專業(yè)的訓(xùn)練，對(duì)很多消息也是后知后覺(jué)，更有股民聽(tīng)說(shuō)股市賺錢就一下子沖進(jìn)來(lái)，也就有了民間“股市7虧2平1賺的說(shuō)法”。而對(duì)也散戶為何容易虧損的原因也是眾說(shuō)紛紜。

長(zhǎng)期以來(lái)，追漲殺跌是扣在散戶頭上的一頂帽子，似乎散戶一虧錢就是因

為追漲殺跌，但其實(shí)追漲殺跌也有它的科學(xué)性，理查德塞勒在2017獲得的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，研究?jī)?nèi)容是動(dòng)量策略，講求的就是遵循趨勢(shì)，上漲買入下跌賣出，同樣右側(cè)交易者也說(shuō)明了這種策略存在的合理性。

而追漲殺跌是另一種截然相反的策略，投資者在下跌勢(shì)補(bǔ)倉(cāng)降低成本，期待上漲時(shí)買出，但因?yàn)椴恢看蜗碌欠竦筋^，散戶常被詬病扛單，導(dǎo)致本金的虧損。這種策略的代表人物是巴菲特，崇尚價(jià)值投資，只有在成本足夠低的 時(shí)候才買入，然后長(zhǎng)期持有。

二、比較分析

（1）經(jīng)濟(jì)學(xué)原理

1.追漲殺跌：

追漲殺跌遵循的是趨勢(shì)原理，即理查德塞勒于 2017諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的獲獎(jiǎng)1作品中提及的動(dòng)量策略。追漲殺跌，顧名思義是在交易過(guò)程中買入上漲的股票，賣出下跌的股票。雖然這種策略容易套牢，但實(shí)際上很多機(jī)構(gòu)投資者選取的反而是這種策略。他們把這種策略廣泛地運(yùn)用在自己的投資行為中，并起了一個(gè)很高大上的名字，叫“動(dòng)量交易”。物理學(xué)中有這個(gè)概念，指物體保持原有運(yùn)動(dòng)狀態(tài)不變的性質(zhì)，類似慣性。動(dòng)量不僅僅在物理學(xué)中適用，在金融領(lǐng)域同樣適用。

在股市中，很多機(jī)構(gòu)在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)，會(huì)對(duì)已經(jīng)購(gòu)買的一攬子證券收益進(jìn)行排序，漲勢(shì)靠前收益高的留下，收益低甚至虧損的直接賣掉剔除，由于資金量大不少機(jī)構(gòu)收獲頗豐。按照套利原則，如果短期內(nèi)可以套利，隨著不停的交易，這個(gè)套利機(jī)會(huì)將會(huì)消失，可長(zhǎng)期來(lái)看，這個(gè)套利機(jī)會(huì)并沒(méi)有消失的跡象。這也就說(shuō)明，動(dòng)量這個(gè)勢(shì)能屬于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而非個(gè)體性風(fēng)險(xiǎn)，相比之下更為穩(wěn)妥。

另一個(gè)是原理稟賦效應(yīng)，也由塞勒提出，是指當(dāng)個(gè)人一旦擁有某項(xiàng)物品，那么他對(duì)該物品價(jià)值評(píng)價(jià)要比未擁有之前增加。這就導(dǎo)致人們對(duì)持有股票的消息格外關(guān)注，一旦遇上利好，就在心中默默肯定選這只股票沒(méi)錯(cuò)，但是遇到利空，就會(huì)找出一個(gè)理由說(shuō)服自己這個(gè)利空不成立。

2.追跌殺漲：

顧名思義，追跌殺漲就是在股票價(jià)格低的時(shí)候買入，在股票價(jià)格高的時(shí)候賣出，即低買高賣，這是公認(rèn)的經(jīng)濟(jì)學(xué)常識(shí)。比如在買樓的時(shí)候，人們都在樓市還沒(méi)上漲的時(shí)候買入，房?jī)r(jià)升高時(shí)賣出。相信所有的人都認(rèn)同低買高賣的可行性，這種方式將自己的成本控制在相對(duì)低位。但在實(shí)際交易過(guò)程中投資者面臨的疑問(wèn)是他買的位置是不是足夠低，是否是真正意義上的低點(diǎn)。如果買入位置僅僅是下跌的開(kāi)始，那么可能持有相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間，而在這個(gè)過(guò)程中很多人忍不住割肉止損。

（2）交易派別

1.技術(shù)面支持者

追漲殺跌是技術(shù)面支持者，更注重投機(jī)，在短期交易中獲利。經(jīng)典的著作2如《波浪理論》，《道氏理論》等開(kāi)創(chuàng)了技術(shù)指標(biāo)先河。技術(shù)指標(biāo)是金融市場(chǎng)術(shù)語(yǔ)，泛指一切通過(guò)數(shù)學(xué)公式計(jì)算得出的股票價(jià)格的數(shù)據(jù)集合。但技術(shù)指標(biāo)也有缺點(diǎn)，即條件難以滿足。它有三大假設(shè)，分別為：價(jià)格包含一切信息，股價(jià)是趨勢(shì)運(yùn)動(dòng)的，歷史可以重演。而實(shí)際上這三個(gè)假設(shè)在今天的股市很難同時(shí)滿足。

尤金·法碼提出過(guò)有效市場(chǎng)假說(shuō)，并且把資本市場(chǎng)的有效性劃分成三個(gè)不同的層次，分別為強(qiáng)式有效市場(chǎng)，半強(qiáng)式有效市場(chǎng)和弱式有效市場(chǎng)。三種市場(chǎng)的信息公共程度依次遞減。但就市場(chǎng)有效性來(lái)說(shuō)，西方有效資本市場(chǎng)假說(shuō)本身是一個(gè)理想狀態(tài)下的市場(chǎng)有效性分類理論。而實(shí)際股票市場(chǎng)市場(chǎng)有效性的反映要復(fù)雜的多，這不僅與信息、投資者結(jié)構(gòu)有關(guān)，還與股票市場(chǎng)所處狀態(tài)有關(guān)。我們的股票市場(chǎng)經(jīng)過(guò)近三十年的建設(shè)發(fā)展，特別是自 2015年股災(zāi)以來(lái)圍繞“公平、公正、規(guī)范、開(kāi)放”下大力氣改革整治，可以說(shuō)，在交易環(huán)境、信息披露、監(jiān)督指導(dǎo)等方面已有了長(zhǎng)足進(jìn)步，市場(chǎng)運(yùn)行也逐漸得到國(guó)際金融市場(chǎng)更多認(rèn)可。但我們的股票市場(chǎng)是根植于社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，“看不見(jiàn)的手”和政府指導(dǎo)都在發(fā)揮作用，市場(chǎng)參與主體中也有相當(dāng)一部分人不具備所需專業(yè)知識(shí)，市場(chǎng)管理制度體系仍不完善等原因，只能說(shuō)我們股票市場(chǎng)界于半強(qiáng)式有效市場(chǎng)。而趨勢(shì)運(yùn)動(dòng)和歷史可以重演則有很大的不確定性，市場(chǎng)隨時(shí)都會(huì)有新的突破。

2.基本面支持者

追跌殺漲的股民大多是基本面支持者，崇尚價(jià)值投資。格雷厄姆是價(jià)值投資的創(chuàng)始者，而他的徒弟巴菲特是價(jià)值投資的代表人物，被譽(yù)為股神?；久媸侵笇?duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)和上市公司基本情況做出分析從而做出買賣抉擇。巴菲特認(rèn)為買股票就是買公司，股價(jià)背后的支撐便是公司業(yè)績(jī)，當(dāng)股價(jià)一旦低于他的心理價(jià)位，就大筆買入然后長(zhǎng)期持有。股神的神話讓投資者趨之若鶩，好像發(fā)現(xiàn)了制勝的秘訣，基本面支持者更是譴責(zé)技術(shù)面分析者像在賭博。然而，技術(shù)面分析一定適用于 A股嗎？上市公司為了套現(xiàn)圈錢，弄虛作假欺騙投資者，基本面分析者也是損失連連。基本面分析是建立在公司對(duì)外信息可靠的情況下的，但就是公司抓住投資者的這種心理賺黑心錢，使得價(jià)值投資沒(méi)能很好地發(fā)揮作用。如此看來(lái)，即使是基本面分析也是有前提條件的，而目前的市場(chǎng)還有很大的不確定性，不可完全滿足。

（3）時(shí)間維度

決定追漲殺跌和追跌殺漲的另一個(gè)重要因素是時(shí)間，經(jīng)濟(jì)學(xué)上的機(jī)會(huì)成本定義為為獲取某一項(xiàng)機(jī)會(huì)而放棄的另一項(xiàng)機(jī)會(huì)的最大收益。如果把錢全部放在股市可能帶來(lái)很大的機(jī)會(huì)成本，反而有虧損。

1.低時(shí)間成本

追漲殺跌是時(shí)間不夠的人必須采用的策略，因?yàn)樵谙碌厔?shì)很明顯時(shí)，如果選擇逐步買入建倉(cāng)，那就等于選擇了耐心等待趨勢(shì)徹底反轉(zhuǎn)后再獲益，必須做好準(zhǔn)備忍受盤面在短期的急劇虧損，在中期的漫長(zhǎng)套牢，最后期待在中長(zhǎng)期的解套和長(zhǎng)期的獲利。但凡投資者覺(jué)得這個(gè)過(guò)程太漫長(zhǎng)等不了，或者投資者的心智無(wú)法堅(jiān)持熬出頭，最正確的做法就是下跌形態(tài)確認(rèn)時(shí)割肉走人，免得自己去面臨漫長(zhǎng)時(shí)間的考驗(yàn)。所以，沒(méi)信心戰(zhàn)勝時(shí)間的人，都只能選擇追漲殺跌，因?yàn)樽窛q賺的是快錢，殺跌防止自己墮入漫長(zhǎng)套牢中。這里的基本邏輯是大多數(shù)人不擅長(zhǎng)等待，會(huì)把勝利潛伏逐步看成是被套牢，或者分不清楚哪些時(shí)候是虧本但成功建倉(cāng)，哪些時(shí)候是虧本但解套無(wú)望。所以，大多數(shù)人操作是追漲殺跌原因是他沒(méi)時(shí)間等，或者他以為他有時(shí)間，但他等時(shí)卻等不了。

2.高時(shí)間成本

下跌時(shí)逐級(jí)買入，上漲時(shí)逐級(jí)賣出策略，追跌殺漲所要面對(duì)的核心風(fēng)險(xiǎn)有：

第一，選股是否屬于下跌后一去不復(fù)返。對(duì)于喜歡什么活躍炒什么的人，往往會(huì)選一些在長(zhǎng)期看存在跌下去就再也回不來(lái)的可能性，比如當(dāng)初那么多樂(lè)視股票的炒作者，即使賈躍亭都不回國(guó)了依然有人在炒。

第二，下跌時(shí)如果分級(jí)買入，往往剛買了很少一點(diǎn)就漲了，并且跌不到更低買入價(jià)，尤其很多人選了一大堆股票設(shè)定了低于多少就買，本來(lái)低于設(shè)定價(jià)就是個(gè)不容易的事，而且低了后如果不一口氣買很多，漲了一點(diǎn)要么別賣，要賣就沒(méi)了，投資者面臨的是就賺一點(diǎn)錢還是追漲建倉(cāng)的問(wèn)題。如果一口氣買很多，會(huì)面臨如果繼續(xù)下跌無(wú)法分級(jí)補(bǔ)倉(cāng)問(wèn)題，反而要考慮是否減倉(cāng)減少損失。所以，即使選擇了下跌分級(jí)建倉(cāng)策略，投資者仍然要面臨追漲殺跌的人性拷問(wèn)。

第三，這個(gè)策略在下跌過(guò)程如果買入充分，你將面臨兩大考驗(yàn)，第一是資金被占用后的煎熬感，失去主觀能動(dòng)性對(duì)大多數(shù)普通人炒股都是巨大考驗(yàn)。第二是熬過(guò)較長(zhǎng)虧損后開(kāi)始反彈時(shí)，怎么壓抑自己解套的沖動(dòng)。

所以追漲殺跌和追跌殺漲很大程度上是一種時(shí)間的博弈，時(shí)間充足就可耐心持有，時(shí)間不足追漲殺跌未必不可取。如果以為自己是擁有時(shí)間決策權(quán)主動(dòng)權(quán)的人，然而身體行動(dòng)卻屢屢出賣自己，表現(xiàn)出過(guò)早操作的實(shí)際行為的，還是應(yīng)該放棄下跌逐級(jí)建倉(cāng)的做法，畢竟這是既賠錢又賠時(shí)間的雙重悲劇。

（4）投資者性格特征

行為金融學(xué)推翻了人是理性的這一長(zhǎng)期的假設(shè)，認(rèn)為人是有限理性的，在研究金融學(xué)方面，它更受到學(xué)者的關(guān)注。

投資者的性格決定了他們的投資方式。基本面分析者通常非常有耐性，因?yàn)樗麄兠鎸?duì)的是復(fù)雜的財(cái)務(wù)報(bào)表，以及公司內(nèi)部情況，需要搜集和整理大量的數(shù)據(jù)，并自己分析。而在選擇買入股票時(shí)間點(diǎn)時(shí)，也需要非常耐心地等待股票的價(jià)格到達(dá)自己心里合適的買入點(diǎn)位。股票持有期間，他們需要做到，無(wú)論股票是漲還是跌，都不為所動(dòng)，等待股票上漲，這對(duì)很多投資者來(lái)說(shuō)是非常難做到的，因此適合基本面分析的人在少數(shù)。

而技術(shù)面分析由于時(shí)間短，不用看大量復(fù)雜的公司材料，只需看一些基本的技術(shù)指標(biāo)，很多散戶選擇了做技術(shù)面支持者。這類人通常對(duì)信息非常敏感，擅長(zhǎng)數(shù)學(xué)公式和圖形分析，能夠在股票的走勢(shì)中找出規(guī)律，進(jìn)而判斷它的下一步走向。所以一般技術(shù)面支持者的人目光非常敏銳，并且信息捕捉能力極強(qiáng)，能立馬將消息反映到價(jià)格走勢(shì)上。

三、結(jié)論

上面我們通過(guò)經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，交易派別，時(shí)間維度以及投資者的性格特征四個(gè)方面比較了投資者選擇追漲殺跌和追跌殺漲的原因，深入細(xì)致的分析了當(dāng)今股市上投資者的行為。

總而言之，追漲殺跌和追跌殺漲各有優(yōu)缺點(diǎn)，如果能將二者結(jié)合起來(lái)，即技術(shù)面和基本面相結(jié)合，在基本面成立的條件下，選擇更好的技術(shù)面應(yīng)該會(huì)有不小的突破。單純地選擇其中之一，都會(huì)有缺點(diǎn)從而導(dǎo)致意想不到的結(jié)果發(fā)生，在股市做莊較多的前提下，散戶保全自己很不容易，更加理性全面的分析看待市場(chǎng)，才是在股市得以生存的不二法則。

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