寶能“狩獵”資本局

王倩

7月1日，港交所權(quán)益資料顯示，萬科被寶能系旗下公司深圳市鉅盛華股份有限公司于6月28日以每股平均27.8元的價(jià)格場內(nèi)減持295.5萬股，涉資約8214.93萬元。

減持后，鉅盛華最新持有萬科A的股份比例從16.03%下降至15.99%。

就在不久前，鉅盛華將萬科A的無限售流通股份質(zhì)押給第三方機(jī)構(gòu)。6月14日早間，萬科企業(yè)股份有限公司發(fā)布公告稱，13日晚間收到公司股東深圳市鉅盛華股份有限公司的《告知函》。告知函顯示：2019年6月11日，鉅盛華將持有的萬科41，652，275股無限售流通A股通過質(zhì)押式回購方式質(zhì)押給萬聯(lián)證券股份有限公司。

外界認(rèn)為，此舉是寶能在為進(jìn)一步退出萬科做準(zhǔn)備。退出萬科之后，寶能的投資又將何去何從？寶能系在萬科的股權(quán)爭奪中獲得了哪些實(shí)質(zhì)的利益？寶能系的投資邏輯又是什么？《商學(xué)院》記者就以上問題向?qū)毮芊矫姘l(fā)去采訪函，寶能方面稱，“寶能并非上市公司，涉及數(shù)據(jù)不方便披露，故不方便回應(yīng)采訪函?！?/p>

雖然寶萬之爭早已落下帷幕，隨著寶能系一步步退出萬科A，圍繞在寶能身上那神秘的資本投資路徑也在慢慢顯現(xiàn)。

門口的“野蠻人”

寶能像一只饑餓的猛獸，在A股上“瘋狂”地尋找著它的目標(biāo)。細(xì)數(shù)寶能舉牌的企業(yè)，不難發(fā)現(xiàn)，無論是萬科A、格力還是南玻A，都是在行業(yè)中的佼佼者。

事實(shí)上，早在寶能舉牌萬科A之前，寶能系已經(jīng)在A股四處狩獵。根據(jù)公開信息顯示，寶能成功舉牌或者參與定增入股的方式已經(jīng)“圍獵”了包括萬科A、華僑城A（000069.SZ）、中炬高新（600872.SH）、韶能股份（000601.SZ）、明星電力（600101.SH）、南寧百貨（600712.SH）、合肥百貨（000417.SZ）、南玻A（000012.SZ）、中國金洋（01282.HK）。其中寶能系持股比例超過30%的有中炬高新、韶能股份。

在舉牌萬科A之后，在2016年12月30日，格力電器發(fā)布公告稱，11月17日至28日期間，前海人壽大量購入該公司股票，其持股比例也從三季度末的0.99%上升至4.13%，直逼5%舉牌線。

此時(shí)的寶能，就像一只饑餓的猛獸，在A股上尋找它的目標(biāo)。細(xì)數(shù)寶能舉牌的企業(yè)，不難發(fā)現(xiàn)，無論是萬科A、格力還是南玻A，都是行業(yè)中的佼佼者。

地產(chǎn)先天不足 購買來補(bǔ)

根據(jù)公開資料顯示，寶能系是指以寶能集團(tuán)為中心的資本集團(tuán)，深圳市寶能投資集團(tuán)有限公司是寶能系的核心。寶能集團(tuán)其產(chǎn)業(yè)覆蓋綜合物業(yè)開發(fā)、金融、現(xiàn)代物流、文化旅游、民生產(chǎn)業(yè)等五大板塊。

之所以瞄準(zhǔn)萬科A，與寶能系自身的地產(chǎn)業(yè)務(wù)沒有太大起色有關(guān)。寶能地產(chǎn)承載著寶能系的地產(chǎn)業(yè)務(wù)，但是一直以來銷售額只維持在百億元左右。2017年寶能地產(chǎn)銷售額119億元，2016年其銷售額為142億元 。這與龍頭企業(yè)萬科、碧桂園、恒大等千億營收相較甚遠(yuǎn)。以萬科為例，2016年萬科銷售金額為3647.7億元。沒有太大起色的寶能地產(chǎn)讓寶能系實(shí)控人姚振華揪心。

于是“曲線救國”成為姚振華實(shí)現(xiàn)地產(chǎn)夢想的另一個(gè)渠道。華僑城A成為寶能系的第一個(gè)目標(biāo)。公開資料顯示，華僑城集團(tuán)通過“旅游+地產(chǎn)”的商業(yè)模式，其產(chǎn)業(yè)已經(jīng)涵蓋地產(chǎn)、旅游、新型城鎮(zhèn)等多種商業(yè)模式。如果能夠順利舉牌，華僑城可以有效地幫助寶能系建立起其在地產(chǎn)行業(yè)的版圖。

2015年3月21日，華僑城A公布定增預(yù)案，在所設(shè)計(jì)的三個(gè)發(fā)行對(duì)象中，寶能系實(shí)際控制人姚振華旗下前海人壽和鉅盛華耗資接近70億元，分別購得華僑城A6.9%和5.2%的股份，合計(jì)持股華僑城A12.1%的股權(quán)。

10月28日，深圳華僑城股份有限公司公告披露，公司決定對(duì)非公開發(fā)行A股股票方案進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。其中非公開發(fā)行股票數(shù)量由11.63億股下調(diào)至8.52億股，募集資金總額則由80億元下調(diào)至58億元。受調(diào)整方案影響，寶能系持股比例降至8.46%。這也就意味著，在華僑城A的爭奪上，寶能系并未占得便宜。

這也就不難理解，寶能系為什么對(duì)萬科A勢在必得。在華僑城A舉牌上的失利，讓寶能開始尋找地產(chǎn)系的另一個(gè)目標(biāo)——萬科。但是寶能對(duì)萬科的舉牌，遭遇了萬科的強(qiáng)烈抵制。就在舉牌萬科的同一年，寶能系進(jìn)行了雙管齊下的操作。

2015年4月，一家叫做世達(dá)科技的公司進(jìn)行了一次轉(zhuǎn)型操作，引入外部資本，其引入的資本正是寶能系。同年8月，世達(dá)科技的認(rèn)購?fù)瓿?，正式易主寶能系。姚振華胞弟姚建輝帶隊(duì)入主世達(dá)科技，將公司改名為“中國金洋”。

得到公司控股權(quán)的姚建輝對(duì)公司進(jìn)行了改造，增設(shè)證券投資業(yè)務(wù)，砍掉“低利潤低附加值”的電子業(yè)務(wù)，聚焦金融業(yè)務(wù)。2017年公司再增設(shè)物業(yè)投資及發(fā)展業(yè)務(wù)，從此中國金洋開始為地產(chǎn)業(yè)務(wù)造血。2018年4月23日晚間，中國金洋公布其全資子公司萊華泰盛將作為買方，以6.6億元的價(jià)格向賣方萊華商置收購目標(biāo)公司萊華泰豐的100%股權(quán)，萊華泰豐為贛州寶能太古城的項(xiàng)目公司。

根據(jù)中國金洋公告顯示，2016年，中國金洋透過兩次收購合共持有深圳邦凱新能源有限公司75.5%股權(quán)，總代價(jià)為6.06億元。深圳邦凱在深圳光明新區(qū)持有一塊約12萬平方米的土地，規(guī)劃建筑面積為42.7萬平方米，彼時(shí)已建成約10萬平方米的物業(yè)，剩余未開發(fā)土地將保留作為科技產(chǎn)業(yè)園開發(fā)之用。中國金洋分別于2016年11月和12月購入香港金鐘多項(xiàng)物業(yè)。

中國金洋可以看作是寶能系希望通過另辟蹊徑的方式發(fā)力地產(chǎn)業(yè)務(wù)。雖然中國金洋在一定程度上為寶能系的地產(chǎn)業(yè)務(wù)做了一定貢獻(xiàn)，但是寶能系的地產(chǎn)業(yè)務(wù)整體并不是那么好。

2018年，姚振華為寶能地產(chǎn)提出400億元的銷售業(yè)績目標(biāo)。根據(jù)報(bào)道，姚振華一直希望寶能地產(chǎn)能夠上市，構(gòu)筑自己的地產(chǎn)藍(lán)圖。為了能夠完成目標(biāo)，除了原有的寶能地產(chǎn)，姚振華又成立寶能城發(fā)與寶新事業(yè)集團(tuán)，三駕馬車并駕齊驅(qū)，為地產(chǎn)業(yè)務(wù)護(hù)航。但是經(jīng)過一年的努力，這三駕馬車并沒有實(shí)現(xiàn)姚振華的夢想。根據(jù)克而瑞研究中心發(fā)布2018年中國房地產(chǎn)企業(yè)銷售業(yè)績TOP200排行榜中，寶能又一次百名開外，以66.6億元位列179名。而此時(shí)的地產(chǎn)龍頭企業(yè)，已經(jīng)紛紛步入5000億元的銷售時(shí)代。

也許是因?yàn)槭冀K在地產(chǎn)業(yè)務(wù)無法突破，2019年的5月，中國金洋公告稱，公司更名為“寶新金融”，從原來的傾斜于地產(chǎn)業(yè)務(wù)向投資公司轉(zhuǎn)型。

無論是華僑城A還是萬科A，都是地產(chǎn)行業(yè)的佼佼者，而中國金洋則與地產(chǎn)有著千絲萬縷的聯(lián)系?！跋忍觳蛔?，后天來補(bǔ)”，寶能系希望通過購買其他地產(chǎn)公司的方式，來彌補(bǔ)自身地產(chǎn)業(yè)務(wù)的不足。然而先天不足的寶能地產(chǎn)，如同扶不起的阿斗，撐不起寶能地產(chǎn)的夢想。

轉(zhuǎn)型新能源汽車 缺失核心技術(shù)

遲遲無法突破的寶能地產(chǎn)，讓姚振華失去了耐心，寶能系開始轉(zhuǎn)型汽車產(chǎn)業(yè)。在結(jié)束了與萬科的拉鋸戰(zhàn)之后，寶能從2017年5月起通過其子公司下設(shè)的公司杭州城茂投資公司戰(zhàn)略投資觀致汽車，寶能（杭州城茂）大體通過先收購股權(quán)再增資的方案，通過《投資協(xié)議》《補(bǔ)充修改協(xié)議1》《補(bǔ)充修改協(xié)議2》《補(bǔ)充修改協(xié)議3》和《合資協(xié)議》的一攬子操作，成功地成為控股觀致51%的絕對(duì)控股股東。

近幾年，新能源造車成為汽車行業(yè)主要的投資趨勢。在地產(chǎn)上失去先機(jī)的寶能系，希望在造車領(lǐng)域分得一杯羹。眾所周知，造車不但需要資金，還需要核心技術(shù)以及研發(fā)能力。但是通過觀致汽車敲開新能源造車大門的寶能系，在造車領(lǐng)域并不具備核心技術(shù)，與其投入大量資金研發(fā)不如購買產(chǎn)業(yè)鏈來得容易。

于是，在汽車制造這條產(chǎn)業(yè)鏈的購買上，寶能系做足了功課。早在2015年，寶能系就舉牌了韶能股份、中炬高新、明星電力、南玻A等公司。

據(jù)了解韶能股份主營業(yè)務(wù)包括電力、水泥、機(jī)械加工等領(lǐng)域，其中電力是其主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)及經(jīng)營支柱。中炬高新官網(wǎng)介紹，中炬高新是圍繞動(dòng)力電池、精工汽配、房地產(chǎn)和運(yùn)輸服務(wù)等領(lǐng)域的上市公司。明星電力是一個(gè)以電力、自來水、天然氣生產(chǎn)與供應(yīng)為主、兼投資藥業(yè)生產(chǎn)與開發(fā)等多元化經(jīng)營的上市公司，是四川省重要的能源工業(yè)企業(yè)之一。而南玻A則是目前最大的玻璃生產(chǎn)公司，主要生產(chǎn)平板玻璃、工程玻璃等節(jié)能建筑材料。

不難發(fā)現(xiàn)，寶能系所舉牌的這些公司，都與造車有著密切聯(lián)系，在新能源汽車制造上，寶能系依舊延續(xù)了在地產(chǎn)上“先天不足，購買來補(bǔ)”的運(yùn)作方式，可以說寶能系通過巨額的資金購買了一個(gè)汽車全產(chǎn)業(yè)鏈。

寶能地產(chǎn)先天不足，“后天來補(bǔ)”也沒能撐起它的夢想。

一位汽車行業(yè)的從業(yè)者告訴記者，目前新能源造車關(guān)鍵在于三電系統(tǒng)，即電池、電機(jī)、電控，缺一不可。而在電池技術(shù)上，乘用車多數(shù)使用三元鋰電池、商用車?yán)锩媸橇姿徼F鋰電池和鈦酸鋰電池。

據(jù)了解，珠海銀隆在造車上主要以鈦酸鋰電池為主，這也能夠理解，在格力大手筆入股珠海銀隆之后，寶能對(duì)格力進(jìn)行了舉牌。

在舉牌格力遭到抵制之后，寶能系把目光轉(zhuǎn)向了兆新股份。2018年7月10日，兆新股份發(fā)布公告稱，寶能系旗下公司深圳寶信從2018年7月11日至17日通過深圳證券交易所交易系統(tǒng)累計(jì)增持公司股份94.12萬股，占公司總股本5%。

公開資料顯示，兆新股份主要業(yè)務(wù)包括新能源光伏發(fā)電、鋰鹽產(chǎn)品深加工、鹽湖提鋰、新能源汽車充電樁、儲(chǔ)能等等。

分析人士認(rèn)為，寶能這種土豪式的“買買買”，雖然是為了能夠盡早完善汽車產(chǎn)業(yè)布局，實(shí)現(xiàn)其“造車夢”，但是真正想要在造車領(lǐng)域有所成就，并非單純依賴資金投入就能完成。

近日有媒體報(bào)道稱，寶能正在謀求在收購奇瑞所持觀致12.5%的股份，持股比例從目前的63%上升至75.5%。對(duì)此，寶能在回應(yīng)《商學(xué)院》記者采訪時(shí)表示，“這一消息一直是媒體在猜測，寶能官方并沒有這一說法，一切應(yīng)以寶能官方發(fā)布為準(zhǔn)?！?/p>

在寶能入主觀致汽車這一年里，根據(jù)觀致汽車公告顯示，觀致汽車依舊深陷虧損的泥淖中。

瞄準(zhǔn)估值低且股權(quán)分散的公司是其主要規(guī)律

無論是對(duì)地產(chǎn)的投資還是對(duì)汽車的投資，寶能系都延續(xù)著一個(gè)相同的規(guī)律，即對(duì)所投資行業(yè)的全產(chǎn)業(yè)鏈購買。

梳理這些被舉牌的公司可以發(fā)現(xiàn)，無論是地產(chǎn)領(lǐng)域還是汽車領(lǐng)域，被舉牌的公司都是行業(yè)中的領(lǐng)軍者，且被舉牌是估值都處于相對(duì)被低估時(shí)期。

在萬科A被舉牌時(shí)，正值2015年7月，處于股市大幅度震蕩之后，萬科A市盈率僅11.2倍，相比于房地產(chǎn)行業(yè)的31.83倍的平均市盈率低六成。與此同時(shí)，萬科彼時(shí)所采用的事業(yè)合伙人制度，讓萬科A的股權(quán)過于分散，萬科前十大股東所持有的股份比例，除了華潤股份持股超過10%，其余股東均持股在0.54%至4.14%之間。

舉牌股權(quán)相對(duì)分散的公司，能夠以較少的代價(jià)，即可獲得相對(duì)重要的持股地位。其他類似萬科A這樣股權(quán)分散的公司還有韶能股份、中炬高新。一度被舉牌的格力電器，也存在著這樣的問題。

在寶萬之爭爆發(fā)之后，已經(jīng)有機(jī)構(gòu)預(yù)測格力電器會(huì)是險(xiǎn)資的下個(gè)目標(biāo)。2016年11月份，來自中金公司的一份研報(bào)預(yù)測格力被舉牌是大概率事件，因?yàn)楣蓹?quán)結(jié)構(gòu)的分散是格力電器的硬傷。

由于股權(quán)相對(duì)分散，從二級(jí)市場上進(jìn)軍的寶能，很快就能問鼎大股東的地位。股權(quán)的分散，為寶能的舉牌提供了便利。根據(jù)被舉牌公司發(fā)布的公告顯示，寶能成為南玻A的第二大股東，僅僅用了一個(gè)半月的時(shí)間；登上韶能股份第一大股東的位置，僅用了半個(gè)月時(shí)間；在寶萬之爭的大戰(zhàn)中，僅僅一個(gè)半月，成功獲取萬科A15.4%的股權(quán)，超過第一大股東華潤的持股比例。

血洗管理層 爭奪控股權(quán)

無論是在地產(chǎn)系的投資還是汽車領(lǐng)域的投資，寶能系謀取的從來不只是簡單的財(cái)務(wù)投資。雖然在寶萬之爭時(shí)，由于寶能說過對(duì)于萬科只是“財(cái)務(wù)投資”，但是取得萬科大股東地位之后，曾經(jīng)公告提出“罷免萬科管理層”的議案。

2016年6月26日，萬科A公告稱，其收到公司股東深圳市鉅盛華股份有限公司及前海人壽保險(xiǎn)股份有限公司向公司發(fā)出的“關(guān)于提請(qǐng)萬科企業(yè)股份有限公司董事會(huì)召開2016年第二次臨時(shí)股東大會(huì)的通知”。公告顯示，鉅盛華和前海人壽作為合計(jì)持有公司10%以上股份的股東，提請(qǐng)罷免王石、喬世波、郁亮、王文金、孫建一、魏斌、陳鷹、華生、羅君美、張利平、解凍、廖綺云的董事、獨(dú)立董事及監(jiān)事職務(wù)。

寶能系在取得中國金洋（彼時(shí)公司名稱為世達(dá)科技）控股權(quán)之后，姚建輝迅速帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)進(jìn)入中國金洋，不僅僅血洗了管理層，還對(duì)當(dāng)時(shí)的世達(dá)科技進(jìn)行了“改頭換面”的操作，控股公司一定要“煥新”，才能真正為寶能系造血。

與中國金洋有同樣遭遇的，還有南玻A。2015年3月，在被寶能系的前海人壽舉牌之后，南玻A在董事會(huì)上通過修改公司章程、修改股東大會(huì)議事規(guī)則、修改董事會(huì)議事規(guī)則和修改董事工作制度的4項(xiàng)議案，包括“董事會(huì)每年更換和改選的董事人數(shù)不超過董事會(huì)總?cè)藬?shù)的1/5”以及“任期屆滿換屆時(shí)，新的董事、監(jiān)事人數(shù)不超過董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)組成人數(shù)的1/2”同時(shí)提高提名權(quán)門檻，試圖通過這種方式，來排除新入主的前海人壽。

當(dāng)年的4月10日，前海人壽提請(qǐng)南玻A股東大會(huì)增加審議5項(xiàng)臨時(shí)議案，其中就包括《關(guān)于提請(qǐng)股東大會(huì)否決公司董事會(huì)提出的公司章程及相關(guān)制度修訂案的議案》，從而否定南玻A管理層的訴求。

這與罷免萬科管理層如出一轍。不同的是南玻A隨后與寶能系達(dá)成一致，雙雙撤回各自議案，而萬科對(duì)于寶能系進(jìn)行了強(qiáng)烈的抵抗。南玻A最終淪為寶能系的囊中之物，在這場股權(quán)之爭中，南玻A的高管相繼離職，取而代之的是寶能系的代表人物。而在寶萬之爭中，王石以自己的出局抵擋住了寶能系的入侵，寶能系在萬科董事會(huì)中僅有一個(gè)席位，對(duì)萬科的股份也在逐步地清退中。

錢從哪來？

在寶能系的投資中，無論是圍獵地產(chǎn)領(lǐng)域還是圍獵汽車領(lǐng)域，無論是造房子還是造汽車，都需要巨額的資金支持，那么寶能系的資金又來自哪里？

“買買買”的資金從何而來？

在寶能系的投資中，無論是圍獵地產(chǎn)領(lǐng)域還是圍獵汽車領(lǐng)域，無論是造房子還是造汽車，都需要巨額的資金支持，那么寶能系的資金又來自哪里？

事實(shí)上，梳理寶能系的舉牌不難發(fā)現(xiàn)，寶能系旗下鉅盛華、前海人壽一直在為寶能系的舉牌“打頭陣”，根據(jù)企查查數(shù)據(jù)顯示，截止到目前，鉅盛華目前持有萬科A比例為8.39%，前海人壽持有萬科A比例為4.77%；鉅盛華持有南玻A比例為2.75%，前海人壽持有20.63%；鉅盛華持有深圳華僑城股權(quán)比例為1.43%，前海人壽持有7.53%。

萬科獨(dú)董劉姝威曾經(jīng)在《寶能的顏色革命》一文中質(zhì)疑寶能的資金來源方式為巨額保險(xiǎn)資金。

作為寶能集團(tuán)旗下子公司，鉅盛華在2015年11月至2016年7月，通過南方資本管理有限公司、西部利得基金、東興證券與泰信基金等，成立安盛1號(hào)、安盛 2號(hào)、安盛3號(hào)、廣鉅1號(hào)、廣鉅2號(hào)、泰信1號(hào)、西部利得金裕1號(hào)、西部利得寶祿1號(hào)與東興7號(hào)共9個(gè)結(jié)構(gòu)型資產(chǎn)管理計(jì)劃，累計(jì)耗資207.7億元，占萬科股本比例為10.34%。

根據(jù)鉅盛華詳細(xì)披露：廣鉅2號(hào)買入萬科金額為13.99億元，鉅盛華出資4.66億元，優(yōu)先級(jí)委托人出資9.33億元。這也就意味著，廣鉅2號(hào)在買入萬科股票時(shí)使用了杠桿。在鉅盛華的詳式權(quán)益變動(dòng)公告中顯示，東興7號(hào)資金總額為11.87億元，鉅盛華出資3.95億元，優(yōu)先級(jí)委托人出資為7.91億元，同樣也使用了杠桿。

對(duì)于鉅盛華所使用的杠桿比例，并未有明確的測算標(biāo)準(zhǔn)。根據(jù)《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運(yùn)作管理暫行規(guī)定》中第十四條第三款中對(duì)股票投資杠桿使用比例的規(guī)定，投資于股票或股票型基金等股票類資產(chǎn)比例不低于80%的結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計(jì)劃。這一規(guī)定也就意味著，其杠桿倍數(shù)不應(yīng)超過一倍。以鉅盛華廣鉅2號(hào)為例，自持資產(chǎn)顯然達(dá)不到規(guī)定中自有資產(chǎn)不能低于80%的規(guī)定。

寶能這種土豪式的“買買買”，雖然是為了能夠盡早完善汽車產(chǎn)業(yè)布局，實(shí)現(xiàn)其“造車夢”，但是真正想要在造車領(lǐng)域有所成就，并非單純依賴資金投入就能完成。

除了沖在前面的鉅盛華，前海人壽也在寶能系的舉牌中發(fā)揮著重要作用。工商資料顯示，前海人壽2012年2月成立時(shí)，注冊(cè)資本為10億元人民幣，2013年9月26日，保監(jiān)會(huì)批復(fù)了其增資事向，注冊(cè)資本變?yōu)?0億元，2013年12月26日，其注冊(cè)資本變更為25億元。

企查查顯示，前海人壽的許可項(xiàng)目包括人壽保險(xiǎn)、健康保險(xiǎn)、意外傷害險(xiǎn)等各類人身保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，以及經(jīng)保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的其他業(yè)務(wù)。除了鉅盛華的資管計(jì)劃，前海人壽的險(xiǎn)資也在其中發(fā)揮了重要作用。

2017年2月，原保監(jiān)會(huì)下發(fā)行政處罰決定書，涉及當(dāng)事人包含前海人壽、姚振華等主體。該處罰決定書顯示，前海人壽存在多項(xiàng)違法行為，在2015年11月增資活動(dòng)提交的相關(guān)報(bào)告中，作出股東增資資金性質(zhì)為自有資金等陳述。經(jīng)查，相關(guān)增資資金情況與報(bào)告陳述不相符。

該處罰決定書顯示，前海人壽編制提供虛假資料的行為，違反了《保險(xiǎn)法》第八十六條。根據(jù)該法第第一百七十條，對(duì)前海人壽罰款50萬元，根據(jù)該法第一百七十一條、第一百七十七條，給予姚振華撤銷任職資格并禁止進(jìn)入保險(xiǎn)業(yè)10年的處罰。

寶能系的資本擴(kuò)張之路

已經(jīng)被寶能系控制的中炬高新，在2019年3月21日晚發(fā)布公告稱，公司實(shí)控人由中山火炬高技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)管理委員會(huì)變更為姚振華。

工商資料顯示，中山火炬開發(fā)區(qū)管理委員會(huì)所屬的國有獨(dú)資企業(yè)中山火炬集團(tuán)有限公司持有中炬高新8542萬股股份，占比10.72%，為上市公司的第二大股東，中山潤田投資持有的中炬高新1.99億股股份，占比24.92%，為中炬高新第一大公司。

企查查信息顯示，潤田投資是寶能系旗下鉅盛華的子公司，鉅盛華通過中山潤田間接持有公司24.92%的股份，而這一股份的取得，是2018年9月20日，中山潤田花費(fèi)57.09億元受讓于前海人壽。

寶能系對(duì)中炬高新的舉牌還要追溯到2015年。事實(shí)上，除了舉牌，寶能系還大規(guī)模參與上市公司定增。根據(jù)中炬高新2015年披露，前海人壽控制的富駿投資、崇光投資等四家企業(yè)，認(rèn)購該公司非公開發(fā)行的3億股，募集資金不超過45億元。實(shí)際上，通過四次定增， 寶能系已經(jīng)取得了中炬高新的控股權(quán)。

除了中炬高新，當(dāng)年的11月17日韶能股份披露，向前海人壽、炬盛華定增，募集32億元資金；10月29日，華僑城A公告，前海人壽、炬盛華分別擬以現(xiàn)金認(rèn)購其定增的5.87億股、1.17億股，認(rèn)購價(jià)為每股6.88元/股，涉及資金約46億元。

與寶能系四處圍獵相呼應(yīng)的是寶能系的規(guī)模擴(kuò)張，而這種規(guī)模擴(kuò)張主要來自巨額融資，融資的主體主要是鉅盛華。

鉅盛華的債券募集說明書顯示，截至2015年6月底，鉅盛華長期借款余額58.9億元，共計(jì)在各類金融機(jī)構(gòu)獲得總授信85億元，其中已提用67.76億元，未提用金額17.23億元。發(fā)放貸款最多的，包括工商銀行、建設(shè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、交通銀行四家國有大行和渤海信托，總規(guī)模達(dá)到58億元以上。

加上舉牌萬科A部分，鉅盛華2015年前10個(gè)月的融資規(guī)模，已經(jīng)超過200億元。根據(jù)企查查信息顯示，截止到目前鉅盛華對(duì)其持有的萬科A股票、南玻A股票以及深圳華僑城A股票進(jìn)行過101次質(zhì)押，質(zhì)押對(duì)象多數(shù)為證券公司。

有分析人士認(rèn)為，寶能系質(zhì)押股份，是因?yàn)樽陨憩F(xiàn)金流并不充裕。曾經(jīng)在2016年，鉅盛華還公開發(fā)行不超過150億元的公司債券，所募集資金除部分補(bǔ)充公司營運(yùn)資金外，還擬將其中78.59億元資金用于償還公司借款，而其償債對(duì)象為鵬華資產(chǎn)管理有限公司。

鉅盛華通過這種巨額融資，來為寶能系的現(xiàn)金流造血。這種高杠桿投資雖然能夠帶來高收益，但是也帶來巨大風(fēng)險(xiǎn)。中國政法大學(xué)民商經(jīng)濟(jì)法學(xué)院副教授王軍認(rèn)為，高杠桿帶來較高風(fēng)險(xiǎn)，法律和監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)要求收購方進(jìn)行更多、更細(xì)致、更深入的信息披露，增強(qiáng)透明度。