劉冰

【摘 要】目前，我國大量資產(chǎn)閑置或者市場活躍度不高，作為逐步被運用的金融創(chuàng)新衍生工具，資產(chǎn)證券化能將缺乏流動性但具有預(yù)期收入的資產(chǎn)以發(fā)行證券的方式買賣交易，增強資產(chǎn)流動性的同時減少融資成本，而且有利于資產(chǎn)負(fù)債管理。本文從這一衍生工具的發(fā)展現(xiàn)狀出發(fā)，深入剖析了其完整的實施過程，發(fā)現(xiàn)可能存在結(jié)構(gòu)不合理、市場供求不穩(wěn)定、商業(yè)銀行缺乏積極性和政府干預(yù)過多且相關(guān)立法不完善等問題，最終提出有針對性的建議，建立符合我國市場運行機制的特設(shè)載體SPV，并加強相關(guān)法律法規(guī)，明確政府以及各市場參與者的角色和權(quán)責(zé)，使這一工具真正發(fā)揮金融功能，為資本市場和實體經(jīng)濟(jì)服務(wù)。

【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)證券化；現(xiàn)狀；對策

一、資產(chǎn)證券化介紹

資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢資產(chǎn)證券化是對傳統(tǒng)融資方式的重大突破，與其它金融工具相比優(yōu)勢非常明顯。資產(chǎn)證券化能吸引大量投資機構(gòu)投資，實現(xiàn)較低成本的融資，比債務(wù)融資和股權(quán)融資的成本更低，再依靠同步而且真實的對外銷售來降低風(fēng)險概率。資產(chǎn)和負(fù)債資產(chǎn)可以清晰的區(qū)別開來，能提高資本充足率以更好的滿足監(jiān)管要求，為市場運作提供良好的環(huán)境。資產(chǎn)證券化大大的提高了資產(chǎn)流動性，一些利潤較小的不動產(chǎn)對投資者的吸引較小無法流動，資產(chǎn)證券化可以將這些小的進(jìn)行整合、擴大，把這些轉(zhuǎn)換成證券銷售出去，這樣銀行可以多獲得資金周轉(zhuǎn)，證券在銷售和倒轉(zhuǎn)的過程中，也增加了流動性。中國目前的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品：信用貸款資產(chǎn)證券化、券商專項資產(chǎn)證券化和資產(chǎn)支持票據(jù)。我國資產(chǎn)證券化發(fā)行規(guī)模迅猛增長，2017年，我國資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模超過萬億元，市場存量突破2萬億元。

二、中國資產(chǎn)證券化發(fā)展過程中出現(xiàn)的問題

1.資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)相對簡單中國的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)較少，投資者不熟悉這一個過程導(dǎo)致規(guī)模不大，且資產(chǎn)證券化可供運作的程序較少。此外，太過單一的資產(chǎn)品種不利于投資機構(gòu)，這對中國的證券化也有不利的影響。2.市場供求關(guān)系尚不成熟，二級市場交易不活躍市場的供求決定了資產(chǎn)證券化的發(fā)展。供給方面，由于我國是發(fā)展中國家，經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度落后于發(fā)達(dá)國家，所以證券化資產(chǎn)不夠充足，國家對此也在積極的采取措施解決。需求方面，在有限的資產(chǎn)規(guī)模下，機構(gòu)投資者的投資范圍被政府限制成比較小，其市場準(zhǔn)入資格也被法律相應(yīng)地界定。證券化在中國起步較晚，在市場交易中，銀行與銀行之間競爭嚴(yán)重，證券化產(chǎn)品又不多，這樣不利于證券化市場的發(fā)展，此舉不僅會降低資金周轉(zhuǎn)的速度，不利于債券市場的發(fā)起，還加大了投資機構(gòu)發(fā)展資產(chǎn)證券化的風(fēng)險，對于中國這樣的發(fā)展中國家來說是十分危險的。3.商業(yè)銀行缺乏積極性商業(yè)銀行是以利益為目的的金融機構(gòu)，銀行將現(xiàn)金轉(zhuǎn)化為不動資產(chǎn)，也可以將不動資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流在市場里流通，這樣可以避免現(xiàn)金的大量囤積，也可以避免因為不動產(chǎn)貸款造成的現(xiàn)金虧空，更重要的是可以為投資機構(gòu)降低金融風(fēng)險。由此也帶來了弊病，很多銀行達(dá)成內(nèi)部協(xié)議，通過資產(chǎn)證券化相互購買信貸資產(chǎn)，躲避監(jiān)管壓力，限制了其在中國市場的發(fā)展。4.缺少統(tǒng)一的資產(chǎn)證券化立法，政府嚴(yán)重干預(yù)資產(chǎn)證券化在中國還是起步階段，一些法律法規(guī)還沒來得及建立起來。這種法律環(huán)境不健全的情況下，所發(fā)行的證券屬于何種證券、管轄權(quán)歸屬誰等法律問題會接踵而來，且沒有相應(yīng)的解決方案，這會讓我們對其失去信心。政府方面，不僅沒做到大力支持，還隨時停止相關(guān)資產(chǎn)支持證券發(fā)行的審批，嚴(yán)重干涉了我國證券市場的運行。

三、資產(chǎn)證券化資產(chǎn)在我國發(fā)展的建議

1.加強對機構(gòu)投資者的培育增強二級市場的流動性和變現(xiàn)能力。政府嚴(yán)重干預(yù)我國的二級市場，僅僅由幾個投資者來支撐，導(dǎo)致市場與投資者結(jié)構(gòu)不匹配，從而市場要求得不到滿足。因此我國要適當(dāng)放寬機構(gòu)投資者的進(jìn)入，在鼓勵小型銀行多參與活動的同時，派遣有潛力的職員學(xué)習(xí)證券化知識；另外，國家要積極保護(hù)新興的小型投資機構(gòu)，降低其投資風(fēng)險，鼓勵創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，增加證券化品種。2.建立符合我國市場運行機制的特設(shè)載體SPV資產(chǎn)證券化需要設(shè)立特殊的機構(gòu)，然后由專業(yè)人員來經(jīng)營這些機構(gòu)。我國信托投資公司或者投資銀行與特殊目的機構(gòu)有著根本性的差異，我國是社會主義社會，經(jīng)濟(jì)形勢與其他國家不同，所以在建立SPV時要以SPV為載體，形成市場，達(dá)成規(guī)模，嚴(yán)格按照市場機制的要求建立SPV，目前這個階段只是不以盈利為目的的事業(yè)法人組織，在未來根據(jù)我國資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展需求，可以進(jìn)一步優(yōu)化SPV的職能。3.明確受托人職責(zé)，提高準(zhǔn)入門檻我國人口復(fù)雜，且證券市場系統(tǒng)不完善，投資人在資產(chǎn)證券化市場隨意進(jìn)入和退出，相關(guān)責(zé)任人沒有積極性和責(zé)任心等這些問題都亟需解決。要想避免“次貸危機”出現(xiàn)在中國，中國的證券市場應(yīng)該更加規(guī)范化、法律化，銀監(jiān)會應(yīng)出面出臺文件來進(jìn)一步加強受托人的地位、保護(hù)委托人的相關(guān)利益。受托人是控制風(fēng)險最核心的部分，政府應(yīng)該督促國內(nèi)監(jiān)管部出臺相關(guān)法律來進(jìn)一步加強監(jiān)管，規(guī)定受托人必須符合的條件以及承擔(dān)的責(zé)任和義務(wù)。4.大力發(fā)展我國的債券市場只有保證證券化的流動性，提供合理的定價基礎(chǔ)，保證一個好的債券市場，才能讓中國的證券化得到發(fā)展。國家應(yīng)該在鼓勵投資者的同時，加強監(jiān)督，防止漏洞出現(xiàn)，防備不法分子謀取暴利，為中國的資產(chǎn)證券化發(fā)展提供良好的環(huán)境。養(yǎng)老基金、保險基金這類有質(zhì)量有保障的社會資金應(yīng)該受到重視，當(dāng)其進(jìn)入資產(chǎn)證券化市場時，能吸引投資人和投資機構(gòu)的目光，從而擴大資產(chǎn)證券化市場規(guī)模，使市場步入創(chuàng)新提速、發(fā)展更加深入的階段。5.完善相關(guān)法律，明確政府責(zé)任根據(jù)我國目前的證券化程度來看，我國急需構(gòu)建新的相關(guān)法律法規(guī)來監(jiān)管市場的有效運轉(zhuǎn)。除了了解資本權(quán)利的屬性問題，還需要對其轉(zhuǎn)化的本質(zhì)界定清楚。另外，產(chǎn)生的風(fēng)險隔離效應(yīng)對不同參與者的權(quán)利義務(wù)是否產(chǎn)生影響在法律上也是需要相關(guān)條文來界定的。采取法律規(guī)范資產(chǎn)證券化市場，以法律明確當(dāng)事人的義務(wù)，當(dāng)權(quán)利義務(wù)失衡的時候，要有一個清晰的頭腦和解決辦法，切不可因為利益忘記義務(wù)和法律。在資產(chǎn)證券化過程中，監(jiān)督和管理是必不可少的，例如是否有人知法犯法，過程中的流動性是否穩(wěn)定，以及事后的風(fēng)險追責(zé)問題。在實現(xiàn)相關(guān)者利益平衡的前提下，保證各階段均能在法律的監(jiān)管下健康運行，使證券市場行走在陽光下。明確政府責(zé)任，為了避免同一基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)品重復(fù)衍生，除了鼓勵行業(yè)創(chuàng)新還應(yīng)該出臺相應(yīng)法律文件做出明確說明；縮短資產(chǎn)證券化鏈條，向發(fā)達(dá)國家學(xué)習(xí)經(jīng)驗；公開市場信息，減小信息不對稱產(chǎn)生道德風(fēng)險造成損失，加強投資者行業(yè)安全教育，提高他們的風(fēng)險意識。資產(chǎn)證券化只是個工具，我們應(yīng)該反思資產(chǎn)證券化實踐過程中的不足和問題，然后找到其在中國健康運行的良好路徑。

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