孫偉艷 李樂樂

【摘 要】隨著股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃在各大企業(yè)的廣泛實(shí)施，其動(dòng)因以及實(shí)施效果一直受到學(xué)者們的廣泛關(guān)注與研究。本文通過學(xué)者對(duì)股權(quán)激勵(lì)相關(guān)研究的基礎(chǔ)上進(jìn)行文獻(xiàn)梳理，總結(jié)出股權(quán)激勵(lì)的研究現(xiàn)狀，同時(shí)并提出新的研究展望。

【關(guān)鍵詞】股權(quán)激勵(lì);激勵(lì)動(dòng)因;激勵(lì)效果;文獻(xiàn)綜述

一、引言

1999年中國開始將股票期權(quán)作為一種激勵(lì)方式帶入國內(nèi)資本市場(chǎng)。隨著選擇實(shí)行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的國內(nèi)外企業(yè)越來越多，可以說股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃已經(jīng)受到了很高的關(guān)注度。文章通過對(duì)其研究成果的梳理與總結(jié)，探尋新的研究點(diǎn)。

二、國內(nèi)外研究動(dòng)態(tài)

（一）國外研究動(dòng)態(tài)

1.股權(quán)激勵(lì)動(dòng)因相關(guān)研究

Berle and Means（1932）提出在兩權(quán)分離的背景下，公司所有者和管理者的利益出現(xiàn)分歧，而實(shí)施股權(quán)激勵(lì)可以緩解利益沖突，股權(quán)激勵(lì)還使得管理層無需花費(fèi)高昂的成本費(fèi)用監(jiān)督管理層的行為，從而實(shí)現(xiàn)雙贏。Smith和 Watts（1982）的研究認(rèn)為有些企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃主要是為了股權(quán)激勵(lì)能夠達(dá)到節(jié)稅效果，因此高管想達(dá)到少納稅的目的會(huì)考慮推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。Murphy（2003）研究發(fā)現(xiàn)，對(duì)管理者實(shí)行股權(quán)激勵(lì)還有助于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者接受一定的風(fēng)險(xiǎn)，在行權(quán)期內(nèi)只有當(dāng)行權(quán)價(jià)格低于股票價(jià)格的時(shí)候，管理者才會(huì)獲得激勵(lì)報(bào)酬，促進(jìn)管理層接受一定風(fēng)險(xiǎn)來獲得相應(yīng)的報(bào)酬;并且發(fā)現(xiàn)公司對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的需求度高，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)更加順利。因?yàn)楣狙邪l(fā)需要大量的技術(shù)人員的支持，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃有助于招攬外界的人才。而且技術(shù)需求創(chuàng)新較高的公司股權(quán)激勵(lì)對(duì)象的范圍很廣，從高管到核心技術(shù)人員甚至普通的員工都可以被激勵(lì)。

2.股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效關(guān)系的相關(guān)研究

（1）正相關(guān)論

Jensen and Meckling（1976）發(fā)現(xiàn)當(dāng)管理者擁有公司的一部分股權(quán)時(shí)，股東與管理者這種利益的差異就會(huì)隨之縮小，實(shí)現(xiàn)兩者利益的趨同。Christoph Kaserer與Benjiamin ?Moldeenhauer（2012）通過對(duì)整個(gè)樣本分析基礎(chǔ)上得出股權(quán)激勵(lì)通過股價(jià)變動(dòng)可以對(duì)公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生積極影響。Tian（2016）實(shí)證檢驗(yàn)了行業(yè)監(jiān)管與股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的影響程度，結(jié)果發(fā)現(xiàn)隨著行業(yè)監(jiān)管力度的加大，上市公司的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)隨之增加，而股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施能夠使風(fēng)險(xiǎn)減少。

（2）負(fù)相關(guān)論

Fama and Jenson（1983）在他們的研究中得出：為了實(shí)現(xiàn)自身利益的大化，當(dāng)管理層持有股比例占比過大時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)管理層操控董事會(huì)的情況，就會(huì)損害到股東和投資者的利益。Himeberg（1999）在對(duì)醫(yī)藥行業(yè)上市公司實(shí)證研究中，發(fā)現(xiàn)在均衡企業(yè)各種發(fā)展因素基礎(chǔ)上，這樣想嘗試由實(shí)施股權(quán)激勵(lì)而給企業(yè)帶來績(jī)效的作用變得更加微弱，也并不能給企業(yè)帶來一定的額外利益。Ohad Kadany和Jun Yang（2006）研究發(fā)現(xiàn)，管理層會(huì)做出諸如通過操縱報(bào)表等手段來提升公司的股價(jià)，從而從中謀利的內(nèi)部操縱行為，這種私利行為會(huì)給企業(yè)帶來重大的經(jīng)濟(jì)和信譽(yù)損失。并且這種內(nèi)部交易操縱的行為的可能性會(huì)隨著高管手中股權(quán)的增加而增大。

（3）不相關(guān)理論

Demsetz and Lehn（1985）的研究中指出管理者持有的股權(quán)屬于內(nèi)生變量，它主要受公司外部環(huán)境的影響。實(shí)證分析表明公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)并不隨著管理人員持有股份的變動(dòng)而得到改善。Oyera and Schaefer（2012）發(fā)現(xiàn)公司對(duì)普通員工實(shí)施股權(quán)激勵(lì)并不會(huì)導(dǎo)致企業(yè)績(jī)效的提升，反而使企業(yè)的成本加高。

（二）國內(nèi)研究動(dòng)態(tài)

1.股權(quán)激勵(lì)動(dòng)因相關(guān)研究

呂長(zhǎng)江、張海平（2011）指出實(shí)行股權(quán)激勵(lì)有助于緩解管理層與股東的代理矛盾問題，避免過度投資或者投資不足。鄭慧蓮、呂長(zhǎng)江等（2011）研究發(fā)現(xiàn)在公司治理結(jié)構(gòu)不完善的情況下，股權(quán)激勵(lì)的推行存在著福利效應(yīng)，此時(shí)這種福利性的激勵(lì)計(jì)劃起不到促進(jìn)作用。肖淑芳、劉穎、劉洋（2013）指出管理層的權(quán)利對(duì)于盈余管理行為有著直接影響，管理層的權(quán)利大，使得股權(quán)激勵(lì)成為管理層“尋租”的可能性大，從而影響到公司價(jià)值。李秉祥和惠祥（2013）研究指出如果企業(yè)的高管處于一個(gè)年紀(jì)較為年輕的水平，則這個(gè)企業(yè)會(huì)更可能實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，因?yàn)楦吖苣挲g較大，在較短時(shí)間內(nèi)退休則不太可能跳槽，因此企業(yè)出于激勵(lì)年輕高管的動(dòng)機(jī)，會(huì)考慮推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。何世文（2015）通過研究將股權(quán)激勵(lì)動(dòng)因歸納為五個(gè)方面：規(guī)避委托代理所產(chǎn)生的問題、防止管理者作出短期行為、促進(jìn)公司人力資本的升值、提高員工凝聚力和合理避稅。

2.股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效關(guān)系的相關(guān)研究

（1）正相關(guān)論

王云嬌（2015）通過對(duì)比激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施前后企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效和市場(chǎng)反應(yīng)發(fā)現(xiàn)，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)有助于優(yōu)化企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)和企業(yè)業(yè)績(jī)的提高。崔玉瑤（2018）通過理論及實(shí)證分析，認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)是有利于提高公司績(jī)效的，有助于企業(yè)增加價(jià)值。袁紫薇，馬書田（2019）利用2012-2017年327家國有上市企業(yè)的面板數(shù)據(jù)，研究發(fā)現(xiàn)，國有混企經(jīng)營(yíng)績(jī)效會(huì)隨著薪酬激勵(lì)和股權(quán)激勵(lì)的提高而提高。

（2）負(fù)相關(guān)論

吳育輝等（2010）發(fā)現(xiàn)公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，確實(shí)會(huì)增加其機(jī)會(huì)主義行為和短期行為的可能性，將無疑將增加企業(yè)代理成本，不能產(chǎn)生激勵(lì)作用。崔學(xué)剛、周穎（2012）以光明乳業(yè)為例，發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)會(huì)導(dǎo)致內(nèi)部控制人問題，基于高管層特殊的利益格局，企業(yè)通過解鎖條件、費(fèi)用分?jǐn)?、以及股?quán)的定價(jià)等行為，均在企業(yè)制定股權(quán)計(jì)劃之前都有預(yù)期，實(shí)則可能操縱股價(jià)，高價(jià)拋出，為自身牟利損害公司價(jià)值。蘇冬蔚等（2010）分析得出高管人員有通過盈余管理提高行權(quán)可能性的動(dòng)機(jī)，但而后伴隨著企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大幅度下滑現(xiàn)象。

（3）不相關(guān)論

白潔（2013）發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)執(zhí)行后的績(jī)效提升并不顯著，在企業(yè)實(shí)行股權(quán)激勵(lì)對(duì)不同行業(yè)刺激效應(yīng)不同。關(guān)明坤、潘海亮（2015）以5%的持股數(shù)額比例作為一個(gè)維度，發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)實(shí)施與否與企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效并沒有一定聯(lián)系，同時(shí)認(rèn)為在實(shí)施過程中當(dāng)持股比例達(dá)到一定臨界點(diǎn)后，反而會(huì)給企業(yè)造成不利影響。鄒靖（2016）的研究也指出股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績(jī)效沒有顯著性影響。

三、總結(jié)

通過對(duì)國內(nèi)外的文獻(xiàn)梳理可知，我國對(duì)股權(quán)激勵(lì)的研究比較遲，股權(quán)激勵(lì)相關(guān)的制度政策與法律法規(guī)不健全，再加上資本市場(chǎng)并不完善，使得股權(quán)激勵(lì)研究受到了一定限制。國內(nèi)外學(xué)者普遍認(rèn)為企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的動(dòng)因主要有兩方面：第一種是降低代理成本，第二種是為高管謀取私利。針對(duì)股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)業(yè)績(jī)關(guān)系研究，有的學(xué)者認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)業(yè)績(jī)呈正相關(guān)，而有的學(xué)者認(rèn)為呈負(fù)相關(guān)或者不相關(guān)，學(xué)者們無法形成統(tǒng)一的結(jié)論。近期關(guān)于股權(quán)激勵(lì)的文獻(xiàn)開始關(guān)注股權(quán)激勵(lì)導(dǎo)致的盈余管理問題，認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃可以誘導(dǎo)盈余管理行為。

【參考文獻(xiàn)】

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