李怡萌

摘要：企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)是解決委托代理以及管理層激勵(lì)不足問(wèn)題的嘗試與探索?，F(xiàn)以格力電器為研究案例，分析了格力電器股權(quán)激勵(lì)的背景，對(duì)格力電器股權(quán)激勵(lì)的方案及對(duì)象進(jìn)行分析，并對(duì)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后的融資、投資行為和股利支付進(jìn)行探究，重點(diǎn)討論格力電器股權(quán)激勵(lì)方案對(duì)管理層的合理性，并提出發(fā)展建議，具有一定的研究?jī)r(jià)值與實(shí)踐意義。

關(guān)鍵詞：格力電器;股權(quán)分置;股權(quán)激勵(lì)

中圖分類(lèi)號(hào)：F272.92 ? ?文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1005-913X（2019）07-0141-02

一、股權(quán)激勵(lì)概述

（一）股權(quán)激勵(lì)概述

在股份制企業(yè)中，容易產(chǎn)生委托代理問(wèn)題，而在雙方信息不對(duì)稱(chēng)的前提下，經(jīng)營(yíng)者更具優(yōu)勢(shì)。在此情況下，公司監(jiān)督管理相關(guān)制度體系的不完善，掌握控制權(quán)的經(jīng)營(yíng)者很有可能會(huì)損害股東利益。為了促進(jìn)公司可持續(xù)性發(fā)展，將所有者與管理者長(zhǎng)期利益結(jié)合起來(lái)，股權(quán)激勵(lì)有助于追求公司長(zhǎng)期最大化價(jià)值。從最優(yōu)契約理論和管理層權(quán)力理論的分析來(lái)看，前者肯定了其積極作用，并認(rèn)為通過(guò)股權(quán)激勵(lì)，經(jīng)營(yíng)者的薪酬可以與股票價(jià)格掛鉤，使雙方利益大致趨于一致，促進(jìn)管理者關(guān)注股東利益，減少對(duì)利益的損害;后者則側(cè)重于股權(quán)激勵(lì)可能產(chǎn)生的問(wèn)題，并認(rèn)為本身也是代理問(wèn)題的一部分。管理層在CE0、市場(chǎng)、股東三足鼎立的控制下，通過(guò)股權(quán)激勵(lì)這一途徑來(lái)謀取自身更多利益。從高管激勵(lì)與公司效益角度來(lái)看，對(duì)于股權(quán)激勵(lì)也有不同的看法。第一，認(rèn)為有利于實(shí)現(xiàn)企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值，提高企業(yè)績(jī)效，推動(dòng)企業(yè)創(chuàng)新、研發(fā)的發(fā)展;第二，認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)存在一定的合理區(qū)間范圍，在其區(qū)間內(nèi)與上述一方持相同觀點(diǎn)，但當(dāng)其超過(guò)合理范圍，管理層的權(quán)利也隨之增加，賺取自身利益的可能性更大且承擔(dān)的相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)也增大，會(huì)出現(xiàn)隨著股權(quán)激勵(lì)水平的提高，企業(yè)效益、創(chuàng)新水平、產(chǎn)品研發(fā)等反而下降的局面。

（二）股權(quán)激勵(lì)模式

股權(quán)激勵(lì)模式包含股票期權(quán)、可購(gòu)回股票、股票增值權(quán)、虛擬股票、限制性股票（格力電器使用限制性股票）。此模型可分為折扣購(gòu)股型和業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)型。其中，折扣購(gòu)股型是指當(dāng)達(dá)到目標(biāo)性能時(shí)，以低于二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格的價(jià)格支付一定數(shù)量的股票給激勵(lì)對(duì)象。業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)型在達(dá)到激勵(lì)條件時(shí)，公司在二級(jí)支付一定數(shù)量的股票，支付金額從稅后利潤(rùn)中扣除。

二、格力電器股權(quán)激勵(lì)方案探究

（一）格力電器股權(quán)激勵(lì)背景

股權(quán)分置是我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌時(shí)形成的特殊問(wèn)題，而格力為當(dāng)時(shí)國(guó)企改革的縮影。2005年12月23日，格力電器在進(jìn)行股權(quán)分置的同時(shí)宣布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。在進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)之前，公司管理層所持股份與年薪均不高。管理層存在嚴(yán)重激勵(lì)不足。朱江洪自1992擔(dān)任格力電器總經(jīng)理，并帶領(lǐng)其發(fā)展為知名企業(yè)。而在1996年上市后其實(shí)際控股股東為格力集團(tuán)，實(shí)際控制人變成珠海市國(guó)資委。由于股權(quán)的過(guò)于集中，在2003年格力集團(tuán)與格力電器在發(fā)展戰(zhàn)略上出現(xiàn)嚴(yán)重偏離。在2005年國(guó)家助力推進(jìn)股權(quán)分置改革下，格力電器出現(xiàn)發(fā)展轉(zhuǎn)機(jī)，并同時(shí)制定股權(quán)激勵(lì)政策。

在股權(quán)分置的主干下主動(dòng)生長(zhǎng)股權(quán)激勵(lì)的枝干，基于當(dāng)時(shí)主體中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)代背景與格力電器在2005年之前的發(fā)展問(wèn)題，股權(quán)激勵(lì)重點(diǎn)不應(yīng)為經(jīng)營(yíng)者，而應(yīng)為所有者，為了促進(jìn)激勵(lì)管理層的積極性，適當(dāng)擴(kuò)大相應(yīng)權(quán)利相較于之前的絕對(duì)控股控股，使更熟悉企業(yè)現(xiàn)狀及未來(lái)與市場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)者合理掌握企業(yè)發(fā)展的主動(dòng)權(quán)，有利于企業(yè)市場(chǎng)定位，促進(jìn)企業(yè)持久穩(wěn)定可持續(xù)更好的發(fā)展。

（二）格力電器股權(quán)激勵(lì)分析

1.股權(quán)激勵(lì)方案。在股權(quán)分置改革中同時(shí)提出的股權(quán)激勵(lì)，由控股股東股權(quán)——格力集團(tuán)提供2639萬(wàn)股股份作為其股票來(lái)源，采取限制性股票激勵(lì)模式。既解決股權(quán)分置中的問(wèn)題，直接通過(guò)股權(quán)激勵(lì)的通道將控股股東的股份轉(zhuǎn)到格力電器;也沒(méi)有通過(guò)股票回購(gòu)影響股東權(quán)益。該公司利用凈利潤(rùn)作為管理和員工股權(quán)激勵(lì)的激勵(lì)措施，并表示在2005年、2006年和2007年，若任意一年達(dá)到既定標(biāo)準(zhǔn)以?xún)衾麧?rùn)為目標(biāo)，以每股凈資產(chǎn)出售713萬(wàn)股給管理層;若三年都完成激勵(lì)標(biāo)準(zhǔn)，則出售2139萬(wàn)股。

2.股權(quán)激勵(lì)對(duì)象。從激勵(lì)對(duì)象結(jié)構(gòu)來(lái)看，包括公司高級(jí)管理人員、中層管理人員、業(yè)務(wù)骨干及控股子公司的高級(jí)管理人員。在2005年、2006年、2007年激勵(lì)人數(shù)逐年上漲，但三年中高管的人數(shù)沒(méi)有變，主要中層、業(yè)務(wù)骨干與子公司高管中人數(shù)比例上漲明顯。雖然高管人數(shù)比例較小，但在前兩年中所占股份份額均超一半。到2007年股權(quán)激勵(lì)有下放傾向。從激勵(lì)對(duì)象管理層朱江洪、董明珠作出分析。在2006年朱江洪與董明珠被授予150萬(wàn)股，公積金轉(zhuǎn)股送紅股為75萬(wàn)股，年末持股為225萬(wàn)股;2007年被授予股數(shù)250萬(wàn)股;2008年年初持股數(shù)475萬(wàn)股，公積金轉(zhuǎn)股和送紅股2375萬(wàn)股，年末持有股數(shù)為712.5萬(wàn)股;2009年授予股數(shù)226萬(wàn)股，公積金轉(zhuǎn)股和送紅股469萬(wàn)股，年末1400萬(wàn)股;兩人持股數(shù)一直一樣直到2012年朱洪江減持股數(shù)895萬(wàn)，而2013年沒(méi)有對(duì)其進(jìn)行激勵(lì)，所以年末持股數(shù)朱洪江1216萬(wàn)股，董明珠持有2111萬(wàn)股。

（三）實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后分析

1.格力電器融資行為。由于股權(quán)激勵(lì)，管理者選擇負(fù)債融資的可能性應(yīng)該會(huì)增大。但在格力電器的資產(chǎn)負(fù)債中99% 以上為流動(dòng)負(fù)債，而其中73%-89%是無(wú)息負(fù)債，短期借款也只占流動(dòng)負(fù)債0.04%-3.81%，且主要是子公司的融資方式。從公司公布的權(quán)益融資方案中可看出管理層有意避免債務(wù)融資。為了企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，應(yīng)嘗試逐漸減少對(duì)上下游企業(yè)資金鏈的依賴(lài)，進(jìn)行債務(wù)融資，利用財(cái)務(wù)杠桿來(lái)增加股東價(jià)值。

2.格力電器投資行為。股權(quán)激勵(lì)的授予條件是凈利潤(rùn)是否達(dá)到預(yù)設(shè)標(biāo)準(zhǔn)，使管理者將注意力一部分轉(zhuǎn)移到如何提高凈利潤(rùn)水平，如何提高短期業(yè)績(jī)上。格力電器加大了固定資產(chǎn)的投入，主要是為了進(jìn)行規(guī)模擴(kuò)張獲取短期利益提高凈利潤(rùn)， 2005 年固定資產(chǎn)增長(zhǎng)率為24.54%，2006相應(yīng)增長(zhǎng)38%，而到2008 年則直接達(dá)到59.06%。

3.格力電器股利支付。自股權(quán)激勵(lì)實(shí)施以來(lái)，格力繼續(xù)推行此前的股利政策。每股股息基本保持不變，但股息支付率大幅下降，股權(quán)激勵(lì)實(shí)施前，2003年股利支付率為52%，到實(shí)施后2008年的17%。而2006年，沒(méi)有派發(fā)股息。相比之下，公司的每股收益在逐年增加，每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~逐年增加，企業(yè)現(xiàn)金流能力增強(qiáng)。這表明，自股權(quán)激勵(lì)措施實(shí)施以來(lái)，管理者支付股息的意愿降低。盡管管理人員在分配股息的同時(shí)實(shí)施了股息轉(zhuǎn)移，但是為了將資金留在企業(yè)中，降低每股凈資產(chǎn)和管理權(quán)益的購(gòu)買(mǎi)成本。可以看出，股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施并未給股東帶來(lái)更多利益。

（四）格力股權(quán)激勵(lì)方案合理性分析

從股份數(shù)量來(lái)看，2006年授予日中，授予數(shù)量為713萬(wàn)股，2007年12月25日授予數(shù)量1069萬(wàn)股，2009年2月12日授予數(shù)量1604萬(wàn)股，與股本總數(shù)的比例均超過(guò)國(guó)家相關(guān)1%的規(guī)定。格力電器股份數(shù)量激勵(lì)較高。管理層若持有較高的股權(quán)份額，很有可能引發(fā)委托代理問(wèn)題，操縱方案向利己方向偏離。從激勵(lì)價(jià)格來(lái)看，以每股凈資產(chǎn)為衡量標(biāo)準(zhǔn)，以前20 個(gè)交易日公司股票均價(jià)的50%為參考價(jià)格：2006年標(biāo)準(zhǔn)價(jià)格為5.07元，參考價(jià)格為6.19;2007年為3.87和20.82;2009年為4.49和9.51。三年中股權(quán)激勵(lì)確定的價(jià)格均遠(yuǎn)低于比較價(jià)格，價(jià)格水平較低。從授予條件來(lái)看，對(duì)于股權(quán)激勵(lì)的條件標(biāo)準(zhǔn)在數(shù)量上只有一個(gè)凈利潤(rùn)，只要實(shí)現(xiàn)其目標(biāo)，則會(huì)實(shí)施相應(yīng)的股權(quán)激勵(lì)政策，對(duì)于該指標(biāo)的考核略顯單一。凈利潤(rùn)確定值彈性較大，使得股權(quán)激勵(lì)的措施門(mén)檻放低。

三、完善格力電器股權(quán)激勵(lì)的對(duì)策建議

1.績(jī)效指標(biāo)應(yīng)綜合會(huì)計(jì)績(jī)效和市場(chǎng)績(jī)效。其中會(huì)計(jì)績(jī)效以會(huì)計(jì)盈余為基礎(chǔ)，其計(jì)量符合公認(rèn)會(huì)計(jì)原則的可驗(yàn)證性和穩(wěn)健性要求。這有利于反映管理者在現(xiàn)有資產(chǎn)中的運(yùn)營(yíng)效率。會(huì)計(jì)績(jī)效的缺點(diǎn)在于它只能反映公司過(guò)去的盈利能力，而不能反映未來(lái)的增長(zhǎng)能力。若采用市場(chǎng)調(diào)整后的股票收益率作為評(píng)價(jià)指標(biāo)，是對(duì)信息各個(gè)方面整合后對(duì)市場(chǎng)的綜合評(píng)價(jià)，有利于增加企業(yè)的投資機(jī)會(huì)。但基于中國(guó)股市的投機(jī)性和波動(dòng)性，還不能充分利用市場(chǎng)績(jī)效評(píng)估。所以應(yīng)綜合會(huì)計(jì)績(jī)效和市場(chǎng)績(jī)效以反映評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)的穩(wěn)健性和前瞻性。

2.股權(quán)激勵(lì)的有效期應(yīng)延長(zhǎng)。目前，中國(guó)許多公司的激勵(lì)時(shí)間很短，大部分都不到五年。在商業(yè)領(lǐng)域，它通常以短期過(guò)度投資活動(dòng)為特征，旨在擴(kuò)大規(guī)模。因此，延長(zhǎng)股權(quán)激勵(lì)的有效期可以鼓勵(lì)管理者將自己的利益與公司的長(zhǎng)期發(fā)展相結(jié)合。

3.應(yīng)加強(qiáng)對(duì)上市公司股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的監(jiān)督。在短的時(shí)間內(nèi)，管理層仍然可以通過(guò)發(fā)布相關(guān)信息達(dá)到操控目的。所以，監(jiān)管部門(mén)應(yīng)考慮延長(zhǎng)授予價(jià)格的期限，對(duì)激勵(lì)計(jì)劃及時(shí)報(bào)告，并加大管理層違法行為的幾率處分，降低管理層對(duì)激勵(lì)計(jì)劃的操縱。

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