鄧雁

（貴州高速公路集團(tuán)有限公司，貴州 貴陽 550000）

一、引言

當(dāng)我國債券市場不斷地發(fā)展后，信用評級行業(yè)里的數(shù)量、規(guī)模也不斷地進(jìn)行擴(kuò)張。因此，債券的信用評級也更加地被市場密切關(guān)注和重視，該行業(yè)的諸多評級公司也持續(xù)完善信用評級體系、方法和制度等，并獲得了顯著優(yōu)勢?；诖?，我國債券市場想要長期健康發(fā)展，就必須依賴于公正、合理、客觀的信用評級制度體系，既能為債券市場的承銷商指引了未來的投資方向，又能幫助發(fā)債方以最低的成本獲取融資資金。

二、相關(guān)理論綜述

（一）信用評級

信用評級起源于20世紀(jì)初期的美國，在1902年約翰·穆迪首次研究對發(fā)行的鐵路債券進(jìn)行信用評級。后期西方學(xué)者于60年代開始重點(diǎn)鉆研信用評級的方法和收益，又將其與金融產(chǎn)品緊密結(jié)合。而后又延伸到我國，由于國內(nèi)信用評級發(fā)展較晚，國內(nèi)學(xué)者或?qū)＜乙环矫嬉廊谎匾u西方國家的研究成果，如評級制度、指標(biāo)以及評級方法等，另一方面，也在慢慢將信用評級與實(shí)證領(lǐng)域相融合。此外，信用評級，是獨(dú)立的第三方運(yùn)用其特殊專業(yè)的技術(shù)優(yōu)勢和豐富經(jīng)驗(yàn)，對被評主體償債意愿和償債能力的一種專業(yè)評價(jià)，并給予被評主體一定的信用評級，以此判斷該主體的違約風(fēng)險(xiǎn)的概率大小。

（二）債券融資

債券是政府、工商企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)等企業(yè)直接向投資者發(fā)行的一種債權(quán)債務(wù)憑證，既使得發(fā)債者籌措資金，又賦予投資者承諾，在債務(wù)到期后承諾償還本金，且按期支付一定比例的利息費(fèi)用。目前，我國現(xiàn)實(shí)行的債務(wù)種類很多，有政府債券、企業(yè)債券（或公司債券）、金融債券，但無論發(fā)行哪種類型的債券，發(fā)債方都不得不考慮債券融資的費(fèi)用，其中構(gòu)成債券融資成本主要包括：票面利率、擔(dān)保費(fèi)以及發(fā)行費(fèi)用（主承銷商、承銷團(tuán)和其他中介機(jī)構(gòu)等費(fèi)用）。

（三）信用評級與債券融資成本關(guān)系

就目前而言，無論是國內(nèi)還是國外學(xué)者都已對信用評級與債券融資關(guān)系進(jìn)行了深入研究，所取得的結(jié)論也大致相同，認(rèn)為企業(yè)信用評級的高低直接會影響到其融資成本的高低，甚至是債券融資成本的高低。換言之，企業(yè)信用評級越高，其債券融資成本也就越低，二者成反比規(guī)律。因此，企業(yè)的信用評級不但影響其債券能否發(fā)行，也影響企業(yè)債券的票面利率，而票面利率也是直接關(guān)系到債券融資成本多少，即發(fā)債方信用評級越高，其債券票面利率越低，債券融資成本也就越低。

三、信用評級對債券融資成本的影響

相對國外的成熟信用評級來說，我國信用評級行業(yè)起步、發(fā)展都比較晚，且評級技術(shù)和監(jiān)管方面都存在不足，使得信用評級跨度小、評級不規(guī)范和評級不準(zhǔn)確等問題逐漸凸顯，進(jìn)而影響到債券融資成本越來越高，具體從以下三方面展開論述：

（一）信用評級跨度小，增加債券融資發(fā)行費(fèi)用

就目前為止，我國部分發(fā)債市場已將信用評級劃分為三等九級，有：AAA級、AA級、A級、BBB級、BB級、B級、CCC級、CC級、C級，并且除了AAA級和CCC級外，其余等級還可用“+”“-”，略表強(qiáng)調(diào)。由于我國債券市場發(fā)債條件較為嚴(yán)格，發(fā)債方必須達(dá)到一定的信用評級才允許發(fā)行債券融資，導(dǎo)致我國對發(fā)債方評級較為集中，且大部分都至少是AA級以上，信用評級跨度小。所以，由于發(fā)債方的信用評級相差不大，往往容易使得發(fā)行不順暢，發(fā)行費(fèi)用上也是與日俱增，如主承銷商、承銷團(tuán)及其他中介機(jī)構(gòu)等相關(guān)費(fèi)用支出。即因信用評級跨度小，發(fā)債方會間接增加一些債券融資發(fā)行費(fèi)用，進(jìn)而影響加大了其債券融資成本費(fèi)用。

（二）信用評級不規(guī)范，提高債券的票面利率

目前，隨著信用評級行業(yè)的緩慢興起、發(fā)展，國內(nèi)的信用評級行業(yè)并沒有形成統(tǒng)一的業(yè)務(wù)規(guī)范，缺少真正適合我國企業(yè)的評級標(biāo)準(zhǔn)，如缺乏科學(xué)的指數(shù)體系、評級標(biāo)準(zhǔn)和評級方法等，往往造成各家機(jī)構(gòu)評級結(jié)果差距甚微，無可比性也無權(quán)威性，則無法發(fā)揮債方降低債券融資成本的有效作用。若發(fā)債方想要吸引承銷商或承銷團(tuán)，且又快速順利地發(fā)行債券，最簡潔的方法就是提高該債券的票面利率，進(jìn)而增加籌資者的融資成本。

（三）信用評級不準(zhǔn)確，加大債券融資擔(dān)保費(fèi)用

通常認(rèn)為，信用評級準(zhǔn)確是指債券違約風(fēng)險(xiǎn)與發(fā)債方信用等級成反比關(guān)系，即高級別的債券違約風(fēng)險(xiǎn)較低，反之，低級別的債券違約風(fēng)險(xiǎn)較高。在信用評級不準(zhǔn)確的情況下，發(fā)債方為確保債券能夠順利發(fā)行，應(yīng)當(dāng)提供或增加一些擔(dān)保項(xiàng)目，如質(zhì)押、抵押、擔(dān)保及擔(dān)保費(fèi)等。對于公開發(fā)行債券來說，發(fā)債方所提供的擔(dān)保金額要大于債券本息金額；對于定向發(fā)債方而言，其擔(dān)保金額也要大于債券本息總額的二分之一。因此，基于信用評級不準(zhǔn)確的條件下，無論采用哪種發(fā)債融資方式，都應(yīng)增加發(fā)債方的擔(dān)保費(fèi)用，進(jìn)而直接提高了其債券融資成本。

四、提出完善信用評級，凸顯債券融資成本效應(yīng)

（一）完善信用評級指數(shù)體系，統(tǒng)一行業(yè)等級標(biāo)準(zhǔn)

一方面要建立一套科學(xué)的信用評級指標(biāo)體系，分別從評級對象、評級揭示的風(fēng)險(xiǎn)、評級需要的數(shù)據(jù)材料及評級結(jié)果等角度進(jìn)行展開研究。在信用評級體系建立后，逐漸跟蹤檢測信用評級數(shù)據(jù)，并對評級結(jié)果進(jìn)一步地歷史數(shù)據(jù)檢驗(yàn)和修正等級變化。另一方面除了在發(fā)行債券前都會參照標(biāo)準(zhǔn)·普爾公司的信用評級外，還要根據(jù)發(fā)債方的行業(yè)發(fā)展、銀行授信、貸款合同和擔(dān)保能力等綜合信用評級，有差異化地對債券等級進(jìn)行劃分。因此，就發(fā)債方而言，完善信用評級指數(shù)體系和等級標(biāo)準(zhǔn)，能夠降低債券發(fā)行的成本費(fèi)用，也能大幅度減少企業(yè)融資成本。

（二）培育權(quán)威性評級機(jī)構(gòu)，促進(jìn)信用評級技術(shù)融合

通過重組、兼并、調(diào)整、整合等手段，有利于促進(jìn)國內(nèi)各行信用評級機(jī)構(gòu)的聯(lián)系、合作，盡快實(shí)現(xiàn)信用評級的信息共享，并以此逐漸產(chǎn)生幾家最具全國性和權(quán)威性的信用評級機(jī)構(gòu)。這樣既可以防止信用評級的不準(zhǔn)確，增加信用等級的技術(shù)交流，提高評級機(jī)構(gòu)的信息質(zhì)量，又可以促進(jìn)債券的順利發(fā)行，影響債券票面利率和擔(dān)保費(fèi)用，且直接關(guān)系到發(fā)債方的債券融資成本。因此，關(guān)注重視權(quán)威性的信用機(jī)構(gòu)，不僅利于提升國內(nèi)信用評級水平，擴(kuò)大信用評級行業(yè)的社會影響力，還有利于凸顯信用評級的可信度，使其更加嚴(yán)謹(jǐn)精準(zhǔn)，對發(fā)債方信用等級越高，債券票面利率也好，擔(dān)保費(fèi)用也好，都會越來越低，降低發(fā)債方的債券融資成本。

五、結(jié)束語

總之，信用評級對債券融資成本的影響，國內(nèi)外學(xué)者都已有了統(tǒng)一的共識，經(jīng)研究，認(rèn)為信用評級越高的發(fā)債企業(yè)，其債券融資成本只會變得越來越低。文中主要從信用評級的各個(gè)方面都直接影響債券發(fā)行成本，如信用評級跨度小、評級不準(zhǔn)確和信用評級不規(guī)范等，都會導(dǎo)致提高債券的票面利率、擔(dān)保費(fèi)和發(fā)行費(fèi)，而這些因素也是直接構(gòu)成債券融資成本核心內(nèi)容。由此可見，信用評級不僅關(guān)系到發(fā)債方能否順利發(fā)行，也與債券發(fā)行成本密切相關(guān)，甚至?xí)苯佑绊懙狡髽I(yè)的債券融資成本，信用評級越高，債券融資成本越低，企業(yè)融資成本也就越低。