謝昕瑋 岳朝平

摘 要：股利分配政策作為公司的三大理財(cái)活動(dòng)之一，既決定著公司的未來走向，又對(duì)整個(gè)股市的變化及發(fā)展產(chǎn)生影響。因此企業(yè)需要制定出適當(dāng)?shù)墓衫?，合理?quán)衡股東股利所得和自身留存收益之間的配比才能為未來的擴(kuò)張和發(fā)展提供保障。然而，我國的資本市場還不夠成熟，醫(yī)藥制造業(yè)上市公司的股利分配仍存在各種問題，如何在我國推進(jìn)醫(yī)藥體系改革的大環(huán)境下幫助該類企業(yè)發(fā)現(xiàn)并解決問題顯得尤為重要。

關(guān)鍵詞：上市公司;股利分配;醫(yī)藥制造業(yè)

中圖分類號(hào)：F23 ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A ? ? ?doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2020.06.050

1 醫(yī)藥制造行業(yè)上市公司股利分配現(xiàn)狀

1.1 醫(yī)藥制造行業(yè)概述

醫(yī)藥制造業(yè)即為充分利用多種工具、設(shè)施、能源、技術(shù)、人力以及資金根據(jù)市場需要，制造產(chǎn)生向市場提供能夠滿足醫(yī)療衛(wèi)生和關(guān)聯(lián)消費(fèi)所需產(chǎn)品的行業(yè)。根據(jù)現(xiàn)行《國民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類》中GB/T4 754-2002標(biāo)準(zhǔn)，本行業(yè)還可被細(xì)分成化學(xué)藥品原藥、制劑的制造生產(chǎn)、加工中成藥或者飲片、制造產(chǎn)出獸藥、生物或生化制品以及衛(wèi)生醫(yī)療所需用品和材料等多個(gè)子行業(yè)。醫(yī)藥行業(yè)融合傳統(tǒng)、現(xiàn)代多個(gè)不同產(chǎn)業(yè)、學(xué)科，且融合了大量高新手段和技術(shù)，是當(dāng)前我國支柱型的六大重要產(chǎn)業(yè)之一。

1.2 醫(yī)藥制造業(yè)行業(yè)現(xiàn)狀分析

隨著經(jīng)濟(jì)的高速增長，醫(yī)藥制造業(yè)得到了快速發(fā)展。根據(jù)我國國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，截至2015年，我國醫(yī)藥制造業(yè)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)單位數(shù)達(dá)到7392個(gè)，虧損企業(yè)768個(gè)，近九成處于盈利狀態(tài)。同時(shí)，2015年醫(yī)藥制造業(yè)規(guī)模以上企業(yè)資產(chǎn)總計(jì)達(dá)25071.09億元，以下是近四年資產(chǎn)走勢圖，呈明顯上升趨勢。

1.3 醫(yī)藥制造行業(yè)上市公司股利分配的總體情況

我國證監(jiān)會(huì)于2016年最后一季度對(duì)上市企業(yè)行業(yè)進(jìn)行歸類的結(jié)果表明，其中醫(yī)藥制造類企業(yè)共計(jì)174家，其中58個(gè)在滬市，116個(gè)在深市，深市中創(chuàng)業(yè)板占40個(gè)。就數(shù)量分析，此類公司在所有上市企業(yè)中占比約為5%，占比較小，同時(shí)，可以看出醫(yī)藥制造業(yè)發(fā)展規(guī)模有限。以下是2006年起連續(xù)九年內(nèi)，滬深兩市醫(yī)藥制造業(yè)上市公司的股利分配情況，考慮到上市年限的問題，以下不包括40家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)以及2010年之后上市的28家企業(yè)。

很明顯，醫(yī)藥制造業(yè)股利分配方式首選現(xiàn)金股利，近十年占比都遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他支付方式，但在2014年以及2015年略微有下降。同時(shí)，送股的比例極低，幾乎沒有企業(yè)選擇這種分配方式。這是由于我國股市在經(jīng)歷90年代的初創(chuàng)階段后，企業(yè)不再通過大量送股來增加股票流動(dòng)性，因此送股的方式在2000年之后逐漸被淘汰。

2 醫(yī)藥制造行業(yè)上市公司股利分配存在的問題

在樣本選擇上，筆者首先剔除了全部174家醫(yī)藥制造業(yè)上市公司中兩家特別處理的公司，ST生化和ST易橋。此外，由于樣本股利分配本身還存在連續(xù)性問題，所以將2008年之后，在創(chuàng)業(yè)板上市的公司和別的年限較短的新進(jìn)入市場的企業(yè)都剔除。最后為了排除在剩余樣本選擇上的主觀性，筆者利用隨機(jī)數(shù)表抽取出52家上市公司作為本文研究的對(duì)象，并將研究其2011-2015年的股利分配情況。

2.1 股利支付方式復(fù)雜且不分配公司較多

通常來講，如果資本市場已經(jīng)成熟，其中公司通常不會(huì)拒絕派發(fā)股利，因?yàn)檫@一工作本是企業(yè)應(yīng)該履行的責(zé)任。然而當(dāng)前國內(nèi)公司卻已經(jīng)將不派發(fā)股利視作常態(tài)，所以這一現(xiàn)象在醫(yī)藥制造行業(yè)內(nèi)普遍存在。并且，有些公司在上年取得了高額利潤也不分配股利。最近5年內(nèi)，并未派發(fā)股利的企業(yè)占比超過30%，2011年這一占比甚至超過40%，但好在近兩年都有所下降。另外，我國企業(yè)的股利支付形式也較多，還有多種形式混合現(xiàn)象，譬如派現(xiàn)與送股、股本轉(zhuǎn)增混合等形式，股本因此實(shí)現(xiàn)一定擴(kuò)張，而現(xiàn)金股利并未完全發(fā)放給投資者，長此以往勢必對(duì)投資者造成利益損害。所以，從分配形式分析，最近五年內(nèi)以醫(yī)藥制造為主業(yè)的企業(yè)的股利分配并不科學(xué)，仍然表現(xiàn)出派現(xiàn)甚至不分紅的顯著傾向。

2.2 分紅連續(xù)性差

僅從理論講，上市公司為對(duì)外界保持良好形象，通常會(huì)盡量保持股利政策的相對(duì)穩(wěn)定以便提高投資者信心。特別是在外國已經(jīng)成熟的市場中，企業(yè)通常會(huì)穩(wěn)定給付股利，但是因?yàn)槲覈袌霭l(fā)展時(shí)間不長，還并不成熟，所以連續(xù)、穩(wěn)定給付股利的上市企業(yè)較少。從上表3內(nèi)數(shù)據(jù)不難得知，當(dāng)前我國已醫(yī)藥制造為主業(yè)的企業(yè)的股利發(fā)放行為并不穩(wěn)定，相當(dāng)隨機(jī)。本文所選擇的52家上市公司中，2011-2015年連續(xù)五年分紅的企業(yè)只有22家，只占所選樣本總體的四成，連續(xù)四年分紅的企業(yè)也只達(dá)到46%，不足50%。某些公司例如啟迪古漢（000590）在1996年上市，上市近二十年只有過四次分紅，而且分紅的金額也不高。并且，即使是連續(xù)數(shù)年都分紅的公司，每年派現(xiàn)水平也不均衡，比如浙江醫(yī)藥（600216）在2011-2015年中每十股的派現(xiàn)金額分別為6、5、1.5、0.6、0.5，差異很大。

2.3 派現(xiàn)水平不均，平均值差異大

我國的醫(yī)藥制造業(yè)上市公司中多數(shù)并配發(fā)現(xiàn)金股利，甚至儼然成為常態(tài)。然而，醫(yī)藥制造業(yè)各上市公司分配的現(xiàn)金股利金額也有所不同，其中10股派送1元～3元的居多，也有五分之一的數(shù)量在1元以下，這表明我醫(yī)藥制造行業(yè)上市公司的股利政策缺乏整體性和平穩(wěn)性。大部分公司在派現(xiàn)方面沒有一定的規(guī)劃性，各年的派現(xiàn)金額差異較大。如果這些公司常年處于虧損狀態(tài)，那么不派現(xiàn)或者派現(xiàn)水平不穩(wěn)定情有可原，然而我國醫(yī)藥制造業(yè)上市公司盈利狀態(tài)較好，從理論上而言，是應(yīng)當(dāng)合理分配現(xiàn)金股利金額的。

2.4 現(xiàn)金股利支付水平低

可以發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)金股利已成為最主要的股利分配形式，然而大多數(shù)的現(xiàn)金分紅實(shí)際的分派額很少，扣除利稅后，對(duì)于投資者而言所剩無幾。從上表3不難得知，2011年給出現(xiàn)金股利的52個(gè)公司內(nèi)，每股僅支付了0118元，雖說經(jīng)過兩年持續(xù)提高，這一數(shù)據(jù)達(dá)到0.135元。然而這并不是企業(yè)自愿為之，而是因?yàn)橥獠勘O(jiān)管力度加大導(dǎo)致。在這幾年內(nèi)，證監(jiān)會(huì)先后頒發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步落實(shí)上市公司現(xiàn)金分紅有關(guān)事項(xiàng)的通知》（2012）、《上市公司監(jiān)管指引第3號(hào)——上市公司現(xiàn)金分紅》（2013），所以企業(yè)才不得不關(guān)注一問題，派現(xiàn)情況也就得到了一些改善。然而2014年發(fā)放的股利金額平均值又有所回落，也從側(cè)面反映了上市公司的自覺性不強(qiáng)，依賴政策而自身內(nèi)部結(jié)構(gòu)并不夠完善。

綜上所述，在我國整體不夠成熟的資本市場大環(huán)境下，醫(yī)藥制造業(yè)上市公司不分配股利的現(xiàn)象普遍，且股利分配形式多種多樣，有誤導(dǎo)投資者之嫌。此外，發(fā)放股利的企業(yè)還經(jīng)常隨意改變政策，導(dǎo)致股利分配很不連貫，也不穩(wěn)定。雖說已經(jīng)給付股利，不過其中現(xiàn)金支付占比極小，當(dāng)扣減利稅后真正給到投資者的利潤極少。另外。不同公司派現(xiàn)水平有巨大差別，本身的派現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)和水平也很不統(tǒng)一，表現(xiàn)出突出的隨意特征。

3 完善醫(yī)藥制造行業(yè)上市公司股利分配問題的建議

3.1 深化股權(quán)結(jié)構(gòu)改革，引導(dǎo)股東樹立回報(bào)投資者的意識(shí)

因歷史原因，我國廣泛存在著“一股獨(dú)大”的現(xiàn)象。中小股東持股份較少，所以股利分配方面并無話語權(quán)。所以上市企業(yè)制定股利分配政策時(shí)，并未將給予投資者實(shí)質(zhì)回報(bào)為其主體要義，更多站在自身利益層面考慮。所以，為了改變這一狀況，首先需要優(yōu)化醫(yī)藥制造業(yè)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，減持國家股，降低非流通股的比重，增強(qiáng)股票流通。

3.2 高上市公司自身盈利能力，保全穩(wěn)定的股利分配政策

上市公司盈利是給投資者派發(fā)現(xiàn)金股利的最基本條件，也是決定現(xiàn)金股利支付水平的重要因素，因此盈利能力是保證股利政策順利實(shí)行的重要前提，它在很大程度上決定著公司分配股利的多少。所以醫(yī)藥制造行業(yè)上市公司應(yīng)努力提高盈利能力，增強(qiáng)自身在市場上的核心競爭力，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，從而更好地回報(bào)投資者。

3.3 改善公司治理結(jié)構(gòu)健全公司內(nèi)外監(jiān)督機(jī)制

公司的治理結(jié)構(gòu)對(duì)股利發(fā)放具有重要影響，醫(yī)藥制造業(yè)上市公司應(yīng)該不斷改善自身的治理結(jié)構(gòu)，健全企業(yè)的內(nèi)外監(jiān)督機(jī)制。不同類型股東之間形成有效的平衡與制約，減少內(nèi)部人控制，從根本上解決大股東權(quán)力過大，損害中小股東利益的問題。此外，還應(yīng)充分發(fā)揮董事會(huì)、股東大會(huì)及監(jiān)事會(huì)的作用。

3.4 完善股票信息披露，健全上市公司退市制度

由于各方面的政策制度不夠完善，我國資本市場的信息極度不對(duì)稱。上市公司自身對(duì)證券投資價(jià)值的信息非常了解，而廣大的中小投資者只能通過公司對(duì)外披露的報(bào)表獲得小部分信息等來了解一個(gè)企業(yè)的投資價(jià)值。容易發(fā)生籌資者對(duì)投資者的欺詐行為，使投資者的利益受到損害。因此需要有關(guān)部門監(jiān)管，完善上市公司股票信息披露，進(jìn)而降低信息不對(duì)稱的程度，減輕某些黑心上市公司對(duì)中小投資者的坑害行為。同時(shí)，我國應(yīng)進(jìn)一步建立和健全證券市場的退市制度，清理劣質(zhì)公司，促進(jìn)證券市場良好發(fā)展。

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