曾 磊

(石河子大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院 新疆 石河子 832000)

一、我國(guó)存款準(zhǔn)備金政策有效分析

(一)存款準(zhǔn)備金政策對(duì)中間目標(biāo)的影響

我國(guó)貨幣政策中間目標(biāo)是貨幣供應(yīng)量和各項(xiàng)貸款，下面考察法定準(zhǔn)備金率與貨幣供應(yīng)量和各項(xiàng)貸款增速的關(guān)系。

圖1

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind資訊

圖1是1998-2015年我國(guó)人民幣存款準(zhǔn)備金率變動(dòng)與廣義貨幣供應(yīng)量M2及各項(xiàng)貸款增速的月度數(shù)據(jù)圖。從圖中可以看出，我國(guó)準(zhǔn)備金率的變動(dòng)與貨幣供應(yīng)量及各項(xiàng)貸款的關(guān)系大致分為兩個(gè)階段：

1.1998-2005年:存款準(zhǔn)備金率的變動(dòng)頻率較低，與貨幣供應(yīng)量和各項(xiàng)貸款增速的反向變動(dòng)關(guān)系不顯著;存款準(zhǔn)備金率與各項(xiàng)貸款增速僅在滯后2個(gè)月之后出現(xiàn)非常微弱的負(fù)相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)-0.04；存款準(zhǔn)備金率與貨幣供應(yīng)量增速在滯后3個(gè)月之后出現(xiàn)非常微弱的負(fù)相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)-0.02。

這段時(shí)間存款準(zhǔn)備金率變動(dòng)對(duì)貨幣供應(yīng)量變化的影響不顯著，主要是由于當(dāng)時(shí)金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金率較高，2001-2005年金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金率分別為7.6%、6.47%、5.38%、5.25%和4.17%，人民銀行調(diào)高或者調(diào)低法定存款準(zhǔn)備金率，僅引起商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金率相應(yīng)下降或者提高，而商業(yè)銀行不必收縮或擴(kuò)大信用規(guī)模就能對(duì)法定準(zhǔn)備金率的調(diào)整作出反應(yīng)。如2004年4月法定存款準(zhǔn)備金率提高0.5個(gè)百分點(diǎn)，金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金率由2004年第一季度末的4.28%下降為第二季度末的3.75%，變動(dòng)0.53個(gè)百分點(diǎn)，正好抵消法定準(zhǔn)備金率變動(dòng)的影響，期間貨幣乘數(shù)也比較穩(wěn)定，因而法定準(zhǔn)備金率的調(diào)整對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響較小。

2.2006-2015年:法定準(zhǔn)備金率與貨幣供應(yīng)量之間的反向關(guān)系顯著，存款準(zhǔn)備金率與M2增速之間的相關(guān)系數(shù)為-0.50。法定準(zhǔn)備金率與各項(xiàng)貸款增速之間的反向關(guān)系有所增強(qiáng)，存款準(zhǔn)備金率與滯后2個(gè)月的各項(xiàng)貸款增速之間的相關(guān)系數(shù)為-0.2。

(二)存款準(zhǔn)備金政策對(duì)最終目標(biāo)的影響

我國(guó)貨幣政策的最終目標(biāo)是保持貨幣幣值穩(wěn)定。貨幣幣值穩(wěn)定主要體現(xiàn)為物價(jià)穩(wěn)定，物價(jià)穩(wěn)定可以用CPI指標(biāo)量化分析，而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可以通過(guò)GDP數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。

1.存款準(zhǔn)備金政策與GDP。用1998-2015年的人民幣存款準(zhǔn)備金率與GDP當(dāng)季同比增速的季度數(shù)據(jù)(見(jiàn)圖2)分析得到:

a.1998-2005年，法定準(zhǔn)備金率與滯后1個(gè)季度的GDP增速存在一定的負(fù)相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)-0.17。

b.2006-2015年，法定準(zhǔn)備金率與滯后3個(gè)季度的GDP增速存在明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)-0.91，負(fù)相關(guān)關(guān)系明顯增強(qiáng)。

圖2

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2.存款準(zhǔn)備金政策與CPI。用1998-2015年的人民幣存款準(zhǔn)備金率與CPI同比增速的月度數(shù)據(jù)(見(jiàn)圖3)分析得到:

圖3

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a.1998-2005年，法定準(zhǔn)備金率與滯后13個(gè)月的CPI同比增速存在一定的負(fù)相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)-0.31。

b.2006-2015年，法定準(zhǔn)備金率與滯后13個(gè)月的CPI同比增速存在一定的負(fù)相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)-0.56，負(fù)相關(guān)關(guān)系有所增強(qiáng)。

(三)我國(guó)存款準(zhǔn)備金政策效應(yīng)總體評(píng)價(jià)

以上分析顯示，2006年以來(lái)我國(guó)存款準(zhǔn)備金政策調(diào)整與貨幣政策最終目標(biāo)的負(fù)相關(guān)關(guān)系增強(qiáng)。為什么我國(guó)存款準(zhǔn)備金政策在控制貨幣供給量的有效性還逐步增強(qiáng)呢？這主要因?yàn)榻鹑诃h(huán)境不同。

一是流動(dòng)性環(huán)境不同。當(dāng)銀行流動(dòng)性偏緊時(shí)，提高存款準(zhǔn)備金率確是一劑“猛藥”，因?yàn)榇藭r(shí)商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金保持在較低水平，一旦提高法定準(zhǔn)備金率，而銀行還處在原來(lái)的準(zhǔn)備金比例水平，為了在較短時(shí)間內(nèi)滿足新要求，銀行必定要減少對(duì)企業(yè)的放貸量，收縮放貸資金、減少購(gòu)買(mǎi)債券等其他資產(chǎn)以保留更多的資金，并且提高放貸利率，這時(shí)市場(chǎng)利率將隨之提高，市場(chǎng)預(yù)期就會(huì)發(fā)生變化。正是由于提高存款準(zhǔn)備金率會(huì)使市場(chǎng)的利率發(fā)生較大波動(dòng)，國(guó)外一般情況下不會(huì)輕易使用。然而，近年來(lái)我國(guó)銀行通常面臨流動(dòng)性過(guò)剩的情況。因此具有“巨斧效應(yīng)”的存款準(zhǔn)備金政策就成了主要操作工具。

二是公開(kāi)市場(chǎng)操作的深度不同。盡管近年來(lái)我國(guó)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)有了長(zhǎng)足的發(fā)展，但相比發(fā)達(dá)因家，我國(guó)公開(kāi)市場(chǎng)操作的深度相對(duì)有限。如果商業(yè)銀行不愿意出售或購(gòu)買(mǎi)這些流動(dòng)性資產(chǎn)，公開(kāi)市場(chǎng)操作就很難起到實(shí)質(zhì)性的作用，中央銀行調(diào)控的主動(dòng)性和有效性都會(huì)大打折扣。而存款準(zhǔn)備金具有“深度”凍結(jié)流動(dòng)性的功能，因此可以作為中央銀行被動(dòng)釋放基礎(chǔ)貨幣的對(duì)沖手段。

二、完善我國(guó)存款準(zhǔn)備金制度的政策建議

(一)進(jìn)一步完善有關(guān)法律規(guī)定

為了適應(yīng)新形勢(shì)下的法律需求，建議盡快出臺(tái)和修訂相關(guān)的行政法規(guī)和管理辦法等，可以有效解決法律規(guī)定不明確等問(wèn)題，使得管理有規(guī)可循，更加規(guī)范，對(duì)存款準(zhǔn)備金制度實(shí)施的對(duì)象、類(lèi)別、調(diào)整的幅度、構(gòu)成以及處罰等從法律上給子明確，以便中央銀行的貨幣政策得以落實(shí)。并保證銀監(jiān)會(huì)的監(jiān)督職能得以充分、有效地實(shí)現(xiàn)，從而為存款準(zhǔn)備金制度的實(shí)施提供有利的法律環(huán)境。

(二)對(duì)流動(dòng)性進(jìn)行分類(lèi)管理

從西方國(guó)家的實(shí)踐來(lái)看，對(duì)存款準(zhǔn)備金依據(jù)存款的流動(dòng)性進(jìn)行分類(lèi)管理，對(duì)于流動(dòng)性強(qiáng)、變現(xiàn)能力強(qiáng)的活期存款等金融資產(chǎn)規(guī)定相對(duì)較高的準(zhǔn)備金率，實(shí)現(xiàn)對(duì)M1的重點(diǎn)控制；反之，對(duì)流動(dòng)性低、變現(xiàn)能力相對(duì)較差的定期存款等金融資產(chǎn)規(guī)定相對(duì)較低的準(zhǔn)備金率，從而達(dá)到對(duì)M2的適度調(diào)節(jié)。這樣就能達(dá)到分層次控制貨幣供應(yīng)量的目標(biāo)。

(三)建立法定二級(jí)準(zhǔn)備金制度

建立法定二級(jí)準(zhǔn)備金制度的主要目的有:一是可以提高商業(yè)銀行總的流動(dòng)性水平，提高其清償力；二是可以擴(kuò)大中央銀行的平臺(tái)操作空間，便于中央銀行運(yùn)用再貼現(xiàn)和公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作調(diào)控貨幣供應(yīng)量，有利于中央銀行的宏觀調(diào)控手段向間接調(diào)控轉(zhuǎn)變；三是可以扭轉(zhuǎn)商業(yè)銀行資產(chǎn)單一(主要是貸款)和中央銀行資產(chǎn)單一(主要是再貸款)的局面，有利于商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)和防范金融風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性資產(chǎn)占總存款的比率可以根據(jù)經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)來(lái)確定并進(jìn)行調(diào)整。在建立了法定二級(jí)準(zhǔn)備金制度之后就會(huì)有一些積極的效果。首先，法定一級(jí)準(zhǔn)備金率就無(wú)須經(jīng)常變動(dòng)，并且當(dāng)法定二級(jí)準(zhǔn)備金率稍微發(fā)生變動(dòng)，就可以讓中央銀行得到一些穩(wěn)定的資金。其次，法定二級(jí)準(zhǔn)備金也可以達(dá)到與對(duì)準(zhǔn)備金付息相同的目的。再者，二級(jí)準(zhǔn)備金率的調(diào)控會(huì)彌補(bǔ)法定準(zhǔn)備金率變動(dòng)的“巨斧效應(yīng)”缺陷，有利于金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。