摘 要：中小板是增強(qiáng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活力很重要的一部分，也在推動(dòng)我國可持續(xù)發(fā)展進(jìn)程中發(fā)揮著巨大的作用?；诖耍疚囊灾行“迳鲜泄緸闃颖?，在信息不對(duì)稱理論、代理成本理論、權(quán)衡理論等大量相關(guān)文獻(xiàn)閱讀的基礎(chǔ)上，實(shí)證分析研發(fā)投入、資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系，以及資本結(jié)構(gòu)是否有顯著的調(diào)節(jié)效應(yīng)，經(jīng)過對(duì)收集數(shù)據(jù)的分析得到結(jié)論：研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效顯著正相關(guān)，資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)績(jī)效負(fù)相關(guān)，把研發(fā)投入和資本結(jié)構(gòu)的代理變量交乘項(xiàng)放入方程中進(jìn)行回歸，交乘項(xiàng)顯著為負(fù)，得出結(jié)論：在研發(fā)投入和企業(yè)績(jī)效關(guān)系中，資本結(jié)構(gòu)具有負(fù)向調(diào)節(jié)效應(yīng)。

關(guān)鍵詞：資本成本? 研發(fā)支出? 企業(yè)績(jī)效? 調(diào)節(jié)作用

中圖分類號(hào)：F275.3 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：2096-0298（2020）04（a）--02

在經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展的今天所面臨的挑戰(zhàn)是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展急需拉大內(nèi)需與提高企業(yè)科技創(chuàng)新能力。企業(yè)的創(chuàng)新、創(chuàng)造能力對(duì)整個(gè)社會(huì)的發(fā)展推動(dòng)發(fā)揮著舉足輕重的作用，社會(huì)需要持續(xù)的創(chuàng)新提供活力，因此，“十一五”“十二五”規(guī)劃，以及召開的經(jīng)濟(jì)發(fā)展工作會(huì)議上都強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)增長方式要?jiǎng)?chuàng)新。企業(yè)作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的主體之一，技術(shù)上的創(chuàng)新不僅能讓企業(yè)開拓到新的市場(chǎng)，還能降低各項(xiàng)成本，增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，獲得持續(xù)發(fā)展，而創(chuàng)新則離不開研發(fā)活動(dòng)，但研發(fā)活動(dòng)周期長、風(fēng)險(xiǎn)高、不確定性大的特點(diǎn)，需要企業(yè)擁有充足的資金來支持，包括內(nèi)部資金和外部資金，而根據(jù)實(shí)際情況確定企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)成為關(guān)鍵一環(huán)，決定著企業(yè)能否滿足研發(fā)活動(dòng)的資金需求，基于中小板上市公司在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮著重要的作用，而制造業(yè)又是重中之重，基于此，本文選取中小板制造業(yè)上市公司作為研究樣本，要研究資本結(jié)構(gòu)在研發(fā)投入對(duì)企業(yè)績(jī)效影響中是否具有調(diào)節(jié)效應(yīng)，以對(duì)中小板公司更好地發(fā)展提供一些參考數(shù)據(jù)。

1 相關(guān)文獻(xiàn)綜述

澳大利亞 Rami Zeitun和Gary Tian（2005）發(fā)現(xiàn)代理問題的存在使得企業(yè)實(shí)際的債務(wù)問題要高于資本結(jié)構(gòu)中的債務(wù)，這也促使企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)從企業(yè)或者市場(chǎng)兩個(gè)角度都對(duì)企業(yè)績(jī)效造成顯著的負(fù)面影響。Parcharidis（2007）在研發(fā)與績(jī)效的研究中發(fā)現(xiàn)：研發(fā)投資在投資的前兩年對(duì)企業(yè)的績(jī)效產(chǎn)生不好的影響，但之后就會(huì)顯示很強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系。梁萊歆和嚴(yán)紹東（2006）發(fā)現(xiàn)研發(fā)支出與企業(yè)的績(jī)效為顯著正相關(guān)關(guān)系。齊梅（2013）通過對(duì)國內(nèi)外文獻(xiàn)的梳理，將兩者的關(guān)系總結(jié)以下情況：首先是研發(fā)投入對(duì)企業(yè)績(jī)效作用不明顯;其次是研發(fā)投入對(duì)企業(yè)績(jī)效有顯著正相關(guān)關(guān)系，且不存在滯后效應(yīng);最后是研發(fā)投入對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響存在滯后效應(yīng)，并且表現(xiàn)為顯著正相關(guān)關(guān)系;王曉婷（2015）對(duì)中小板上市公司分析，發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入強(qiáng)度和企業(yè)績(jī)效表現(xiàn)出正相關(guān)關(guān)系。施金龍 、李銀萍（2016）以創(chuàng)業(yè)板中制造業(yè)公司為研究樣本，發(fā)現(xiàn)的營運(yùn)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效之間存在一定的相關(guān)性，即通過改變營運(yùn)資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生一定的影響，以此對(duì)創(chuàng)業(yè)板公司的管理活動(dòng)提供借鑒。然而楊楠（2015）卻發(fā)現(xiàn)兩者存在正相關(guān)關(guān)系，但是呈現(xiàn)的是非線性的關(guān)系，此外，將技術(shù)創(chuàng)新能力做資本結(jié)構(gòu)的交互項(xiàng)對(duì)績(jī)效產(chǎn)生顯著的正向效應(yīng)。

可以看出，分別研究研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效、資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效的文獻(xiàn)較多，而研究資本結(jié)構(gòu)在研發(fā)投入對(duì)企業(yè)績(jī)效影響的作用很少，而這三者都是企業(yè)生存發(fā)展的關(guān)鍵點(diǎn)，基于此，本文搜集2013—2018年中小板制造業(yè)的數(shù)據(jù)來深入分析之間的聯(lián)系與影響。

2 理論分析與研究假設(shè)

經(jīng)典資本結(jié)構(gòu)理論如MM理論和代理成本理論、權(quán)衡理論的發(fā)展使得資本結(jié)構(gòu)理論越來越完善成熟。企業(yè)的發(fā)展需要資金的支持，很多時(shí)候自有資金無法支撐整個(gè)企業(yè)的經(jīng)營資金需要，融資給企業(yè)帶來了資金活力，主要包括權(quán)益融資、負(fù)債融資，而負(fù)債產(chǎn)生的稅盾的存在對(duì)企業(yè)支出來說，一定程度上降低了企業(yè)的成本，進(jìn)而對(duì)企業(yè)的績(jī)效產(chǎn)生正向的影響，但是很多理論與實(shí)證研究都發(fā)現(xiàn)不同類型的企業(yè)，負(fù)債承受是有范圍的，當(dāng)過度負(fù)債時(shí)，由于高的資金成本使得企業(yè)會(huì)偏好高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目來換取高收入，進(jìn)而企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)都處于高風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)，一旦發(fā)生意外，那么企業(yè)將很難挽救，由此很多研究論證資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)績(jī)效常常表現(xiàn)出負(fù)相關(guān)關(guān)系。

二十世紀(jì)初是工業(yè)快速發(fā)展的時(shí)期，當(dāng)時(shí)技術(shù)創(chuàng)新理論的提出受到了各界學(xué)者的高度關(guān)注。不管是西方資本主義國家，還是在我國的社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)都是市場(chǎng)活動(dòng)的主要承擔(dān)者，是經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新增長的主要推動(dòng)者。技術(shù)創(chuàng)新發(fā)展意味著新的商機(jī)，新的機(jī)遇，幫助企業(yè)開發(fā)新產(chǎn)品，填補(bǔ)市場(chǎng)空白，提高企業(yè)績(jī)效。然而由于研發(fā)活動(dòng)往往具有很大的不確定性且需要大量資金的支持，因此研發(fā)支出與資本結(jié)構(gòu)往往呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。基于以上理論分析，本文提出假設(shè)：研發(fā)投入強(qiáng)度對(duì)企業(yè)績(jī)效的關(guān)系中資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生負(fù)向的調(diào)節(jié)作用。

3 樣本及變量選擇

本文選取2013—2018年中小板制造業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)，首先作為研究樣本，剔除了缺失重要數(shù)據(jù)的企業(yè)樣本，其次，剔除了風(fēng)險(xiǎn)性較高被ST、*ST的企業(yè)，最后做縮尾處理來減少極端值對(duì)結(jié)果可靠性的影響，以此來增加文章的可信度。

變量：（1）被解釋變量是企業(yè)績(jī)效。根據(jù)前人的研究，大部分采用ROA作為代理變量，本文也采取該指標(biāo)。

（2）解釋變量本文的解釋變量是研發(fā)投入RD，通過閱讀參考大量?jī)?yōu)秀學(xué)者的研究，本文也把研發(fā)支出占總資產(chǎn)的比重作為企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度的代替指標(biāo)。RD=研發(fā)支出/總資產(chǎn)。

（3）調(diào)節(jié)變量，資本結(jié)構(gòu)的替代變量選取的是LEV。資產(chǎn)負(fù)債率是衡量資本結(jié)構(gòu)最具代表性的變量之一。

（4）控制變量：影響企業(yè)績(jī)效的因素實(shí)在太多，如公司治理結(jié)構(gòu)、成長性、企業(yè)規(guī)模等，在參考大量論文的研究基礎(chǔ)上，本文盡可能地把影響到的因素根據(jù)本文研究需要都進(jìn)行控制，降低這些因素的影響，來保證實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果的可靠性，文章選擇企業(yè)性質(zhì)、企業(yè)規(guī)模、公司成長性、股權(quán)集中度和高管持股比例作為控制變量。

4 模型設(shè)計(jì)與結(jié)果分析

在借鑒相關(guān)文獻(xiàn)研究的基礎(chǔ)上，本文構(gòu)建到了以下的模型做研究

模型：ROA=ɑ+β1 lev +β2 RD +β3rd*lev+β4Growth+β5dm+β6Year+β7CR10+β8Size +ε

統(tǒng)計(jì)分析如表1所示。

通過研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)研發(fā)投入對(duì)企業(yè)績(jī)效顯著有正相關(guān)效應(yīng)，企業(yè)績(jī)效與資本結(jié)構(gòu)存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，研發(fā)投入與資本結(jié)構(gòu)的交乘項(xiàng)系數(shù)為負(fù)，并且在1%水平上顯著，表明資本結(jié)構(gòu)在研發(fā)投入對(duì)公司績(jī)效的影響中發(fā)揮著負(fù)向的調(diào)節(jié)作用。

本文進(jìn)行了穩(wěn)健性檢驗(yàn)，將凈資產(chǎn)收益率作為企業(yè)績(jī)效的代理變量，同樣保持其他變量不變?；貧w結(jié)果仍然支持研究結(jié)論，即研發(fā)投資對(duì)公司績(jī)效有正向影響關(guān)系中，資本結(jié)構(gòu)會(huì)產(chǎn)生負(fù)向的調(diào)節(jié)作用，進(jìn)一步加強(qiáng)檢驗(yàn)結(jié)果的可靠性。

5 結(jié)語

本文以中小板制造業(yè)上市公司作為研究樣本，經(jīng)過理論推導(dǎo)，研究設(shè)計(jì)，進(jìn)行實(shí)證分析，研究結(jié)果表明資本結(jié)構(gòu)在研發(fā)投入對(duì)企業(yè)績(jī)效影響中起到顯著的負(fù)向調(diào)節(jié)作用，這對(duì)中小板上市公司的樣本公司來說是很有指導(dǎo)意義的，基于此提出一些自己的建議。首先，企業(yè)要積極拓寬自己的融資渠道。比如，股權(quán)和其他的融資方式，控制自己的負(fù)債比率，過高的負(fù)債使企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿增加，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)加大，當(dāng)信息一旦在市場(chǎng)上反映，那么企業(yè)將要承擔(dān)嚴(yán)重的后果，如高利息，投資不科學(xué)等問題，給企業(yè)帶來嚴(yán)重的生存問題。其次，科技創(chuàng)新與持久發(fā)展永遠(yuǎn)都是聯(lián)系在一起的，對(duì)比中興與華為的遭遇之后就會(huì)知道，科技的創(chuàng)新離不開研發(fā)的持續(xù)投入，因此企業(yè)應(yīng)該有自己的戰(zhàn)略目標(biāo)，將創(chuàng)新研發(fā)視為重要的一部分。資本結(jié)構(gòu)在研發(fā)支出與企業(yè)績(jī)效的負(fù)向調(diào)節(jié)作用表明，企業(yè)將自己的資產(chǎn)負(fù)債率控制在合理的水平，更好地發(fā)揮研發(fā)對(duì)績(jī)效的正向影響作用。

參考文獻(xiàn)

李義超，蔣振聲.上市公司資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效的實(shí)證分析[J].數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究，2001.

張澤，許敏.中小板制造業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)對(duì)績(jī)效影響實(shí)證分析[J].財(cái)會(huì)通訊，2014（23）.

謝小春，石峰.股權(quán)結(jié)構(gòu)、研發(fā)投資與企業(yè)績(jī)效關(guān)系研究述評(píng)[J].財(cái)會(huì)通訊，2016（19）.

喻雁.研發(fā)支出與企業(yè)績(jī)效相關(guān)性的實(shí)證分析——以創(chuàng)業(yè)板上市公司為研究對(duì)象[J].會(huì)計(jì)之友，2014（36）.

吳翔.公司治理、研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效[J].財(cái)會(huì)通訊，2017（30）.

作者簡(jiǎn)介：張魁（1994-），男，河南開封人，碩士研究生，主要從事公司財(cái)務(wù)管理研究。