徐颯

摘要：本文從分析和梳理三維財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的形成原因出發(fā)，沿著“三維財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)→三維財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響因素→三維財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別指標(biāo)庫(kù)→企業(yè)財(cái)務(wù)困境單判別模型差異分析與擇優(yōu)→企業(yè)財(cái)務(wù)困境多判別模型動(dòng)態(tài)組合→實(shí)證研究”的研究思路。根據(jù)三維財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別指標(biāo)，分析各類(lèi)單判別模型的識(shí)別差異并擇優(yōu)選擇判別準(zhǔn)確率高的模型動(dòng)態(tài)地組合為組合判別模型，采用動(dòng)態(tài)組合判別模型對(duì)上市公司的財(cái)務(wù)困境進(jìn)行最終分析和判別，以得到更加準(zhǔn)確的判別結(jié)果。

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)困境 多判別模型 三維財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

全球經(jīng)濟(jì)一體化帶來(lái)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的日益加劇，世界經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)引發(fā)各種經(jīng)濟(jì)組織出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)生財(cái)務(wù)困境，已成為一種不以人們意志為轉(zhuǎn)移的客觀經(jīng)濟(jì)規(guī)律。 企業(yè)財(cái)務(wù)困境進(jìn)一步引起企業(yè)失敗，由此而引發(fā)的破產(chǎn)風(fēng)暴將造成國(guó)有資產(chǎn)的大量流失、社會(huì)財(cái)富的極大浪費(fèi)和金融機(jī)構(gòu)的信貸危機(jī)。 因此，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)困境的有效預(yù)測(cè)和控制，將有助于國(guó)家適時(shí)調(diào)整經(jīng)濟(jì)政策，優(yōu)化資源配置，防止社會(huì)動(dòng)蕩和金融危機(jī)。行之有效的財(cái)務(wù)困境預(yù)測(cè)將幫助企業(yè)提前發(fā)現(xiàn)問(wèn)題，及時(shí)采取防范措施，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。所以，建立科學(xué)有效的財(cái)務(wù)困境預(yù)測(cè)體系，可以幫助企業(yè)穩(wěn)健發(fā)展和保證國(guó)民經(jīng)濟(jì)健康平穩(wěn)運(yùn)行，具有重要的理論意義和研究?jī)r(jià)值。

國(guó)內(nèi)外學(xué)者從上世紀(jì)六十年代開(kāi)始積極探尋有效的財(cái)務(wù)困境預(yù)測(cè)模型，從早期的單變量模型發(fā)展到后期的多變量模型，從統(tǒng)計(jì)模型到非統(tǒng)計(jì)智能模型，取得了一系列的研究成果，但迄今為止的研究基本上都是基于單判別模型的財(cái)務(wù)困境預(yù)測(cè)。然而，單判別模型在特定預(yù)測(cè)問(wèn)題上的表現(xiàn)很大程度上取決于樣本的模式特征，并且每種單判別模型都有其特定的不確定性，而多判別模型的組合則可以減少估計(jì)誤差的方差，提高預(yù)測(cè)的總體性能，為減少單判別模型可能存在的片面性和不確定性，有必要通過(guò)一定的多判別模型組合機(jī)制來(lái)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)困境進(jìn)行組合預(yù)測(cè)，從而讓財(cái)務(wù)困境預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確率提高、加強(qiáng)財(cái)務(wù)困境預(yù)警信號(hào)的穩(wěn)定性和可靠性。事實(shí)上，企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境是一個(gè)逐步的過(guò)程，通常從財(cái)務(wù)常態(tài)漸漸發(fā)展到財(cái)務(wù)危機(jī)。實(shí)踐中，大多數(shù)企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境的過(guò)程都是由財(cái)務(wù)狀況正常到逐步惡化，最終導(dǎo)致財(cái)務(wù)破產(chǎn)。因此，企業(yè)的財(cái)務(wù)困境不但具有先兆，而且是可預(yù)測(cè)的。正確地預(yù)測(cè)企業(yè)財(cái)務(wù)困境，對(duì)于保護(hù)投資者和債權(quán)人的利益、對(duì)于經(jīng)營(yíng)者防范財(cái)務(wù)危機(jī)、對(duì)于政府管理部門(mén)監(jiān)控上市公司質(zhì)量和證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，都具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

國(guó)外對(duì)財(cái)務(wù)困境預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)理論研究集中尋找原因和關(guān)鍵變量，解釋和說(shuō)明一部分企業(yè)走向困境和失敗的原因，按其內(nèi)容可分為以下五種類(lèi)型：①系統(tǒng)信息理論方面的研究; ②宏觀經(jīng)濟(jì)理論方面的研究;③產(chǎn)業(yè)組織理論方面的研究;④公司財(cái)務(wù)理論方面的研究; ⑤管理理論方面的研究。

國(guó)外有關(guān)財(cái)務(wù)困境的預(yù)測(cè)方法可以分為以下三類(lèi)：計(jì)量經(jīng)濟(jì)方法方面的研究，包括多元判別分析、線(xiàn)性概率模型、多元積和時(shí)間序列方法和生存分析;簡(jiǎn)便的非參數(shù)方法方面，包括熵值法、遞歸分割法、K臨近法、聚類(lèi)分析、運(yùn)用貝葉斯決策法則進(jìn)行多階段破產(chǎn)診斷等;人工智能方法方面，包括神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)、遺傳算法、數(shù)據(jù)挖掘方法和支持向量機(jī)方法。國(guó)外還有部分學(xué)者采用分析技術(shù)的方法將其分為統(tǒng)計(jì)類(lèi)和非統(tǒng)計(jì)類(lèi)兩種，其中，統(tǒng)計(jì)類(lèi)的方法包括一元和多元線(xiàn)性判別法、生存分析法等;非統(tǒng)計(jì)方法包括模擬類(lèi)預(yù)測(cè)方法、行為反映類(lèi)分析法和案例分析法等。

企業(yè)財(cái)務(wù)困境理論研究。李秉成（2004）提出了財(cái)務(wù)困境三要素，將財(cái)務(wù)困境形成過(guò)程構(gòu)建成為概略模型。他認(rèn)為財(cái)務(wù)困境形成過(guò)程存在原因、征兆、特征三個(gè)基本要素。張友棠（2004）認(rèn)為財(cái)務(wù)困境預(yù)警管理應(yīng)該以闡述財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的原因、過(guò)程、規(guī)律的理論作為基礎(chǔ)：外部環(huán)境如果發(fā)生變遷，可以采用周期波動(dòng)理論、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值理論和企業(yè)預(yù)警理論加以解釋;如果出現(xiàn)內(nèi)部控制失控的情況，則應(yīng)該選擇內(nèi)部控制理論、現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理理論加以處理。彭韶兵和邢精平（2005）嚴(yán)格采用財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)危機(jī)企業(yè)破產(chǎn)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警的理論方向，進(jìn)一步分析財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與危機(jī)的形成機(jī)理，但這種方法具有局限性，對(duì)定性層面的因素缺乏深入探討。

目前，國(guó)內(nèi)對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)測(cè)的研究還處在模仿國(guó)外研究的階段，大多只是驗(yàn)證已有方法和模型在我國(guó)是否適用，并稍加改進(jìn)。張玲、陳收和張昕（2005）認(rèn)為ANN模型的短期預(yù)測(cè)效果比MDA模型的預(yù)測(cè)效果有優(yōu)勢(shì)，但優(yōu)勢(shì)并不明顯?？偠灾鄶?shù)國(guó)內(nèi)學(xué)者的研究結(jié)論不相一致，甚至互相矛盾和沖突，證明目前國(guó)內(nèi)學(xué)校大都沒(méi)有找到更加有效的財(cái)務(wù)困境預(yù)測(cè)方法和模型。尋找原因，大致可以分為以下幾點(diǎn)：（1）企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素的研究維度系統(tǒng)性、科學(xué)性不足。已有的相關(guān)研究多從企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)管理的角度出發(fā)來(lái)分析風(fēng)險(xiǎn)成因，如投資風(fēng)險(xiǎn)方面、籌資風(fēng)險(xiǎn)方面、資金運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)方面、收益風(fēng)險(xiǎn)方面等。但在復(fù)雜的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的形成與企業(yè)自身所處的外部環(huán)境、企業(yè)的利益關(guān)系人等別的客觀因素也存在關(guān)系。因此，有必要以科學(xué)的理論為基礎(chǔ)，分析財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源和影響因素，以更加科學(xué)、準(zhǔn)確地進(jìn)行預(yù)測(cè)。

企業(yè)財(cái)務(wù)困境預(yù)測(cè)模型研究多種多樣，但國(guó)內(nèi)現(xiàn)有的研究往往以單一模型的預(yù)測(cè)為主。無(wú)論是傳統(tǒng)的多元參數(shù)判別模型，還是新興的智能預(yù)測(cè)模型，現(xiàn)有研究大多只是隨機(jī)選擇其中的一種或者幾種來(lái)對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)困境進(jìn)行預(yù)測(cè)。這樣得到的研究結(jié)論過(guò)度依賴(lài)所選擇的模型和應(yīng)用的數(shù)據(jù)，造成的后果是結(jié)論不夠穩(wěn)定，其科學(xué)性也大打折扣。

在我國(guó)，企業(yè)財(cái)務(wù)困境預(yù)測(cè)模型的組合還處于剛剛起步的階段。但是已經(jīng)有少數(shù)學(xué)者將組合預(yù)測(cè)方法應(yīng)用于管理學(xué)中，但對(duì)于企業(yè)財(cái)務(wù)困境預(yù)測(cè)模型的組合預(yù)測(cè)研究卻涉及的比較少。因此，企業(yè)財(cái)務(wù)困境預(yù)測(cè)模型的組合建模將在完善企業(yè)財(cái)務(wù)困境預(yù)測(cè)的理論和方法體系方面發(fā)揮作用。

從而，依據(jù)波特“鉆石模型”競(jìng)爭(zhēng)力理論，以四個(gè)競(jìng)爭(zhēng)力因素和兩個(gè)變數(shù)的企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力來(lái)源角度，映射企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的三維特性，即財(cái)務(wù)環(huán)境適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)資源配置風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)利益協(xié)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。在對(duì)企業(yè)三維財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)理論進(jìn)行系統(tǒng)地梳理和研究的基礎(chǔ)上，探尋出財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)質(zhì)，為企業(yè)財(cái)務(wù)困境預(yù)測(cè)奠定理論基礎(chǔ)。達(dá)到建立三維財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)形成機(jī)理的分析模型的目的。具體思路如以下圖1所示：

單判別模型在對(duì)企業(yè)困境的判別中通常會(huì)發(fā)生兩類(lèi)錯(cuò)誤：第一種錯(cuò)誤是將財(cái)務(wù)困境企業(yè)判別為財(cái)務(wù)正常企業(yè)，第二種錯(cuò)誤是將財(cái)務(wù)正常企業(yè)判別為財(cái)務(wù)困境企業(yè)。這兩種錯(cuò)誤的出現(xiàn)導(dǎo)致了各種財(cái)務(wù)困境預(yù)測(cè)模型在對(duì)企業(yè)是否存在財(cái)務(wù)困境進(jìn)行判別時(shí)，得到的判別結(jié)果往往有所沖突，因此其判別誤判率就會(huì)偏高。現(xiàn)有的財(cái)務(wù)困境預(yù)測(cè)的判別模型包含參數(shù)統(tǒng)計(jì)模型和非參數(shù)模型兩種，其中比較傳統(tǒng)的是參數(shù)統(tǒng)計(jì)模型，包括：多元判別分析模型、logistic回歸模型和PROBIT模型;而另一種偏傳統(tǒng)，比較先進(jìn)的非參數(shù)模型包括：神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型、遞歸分割模型和案例推理模型、生存分析模型。實(shí)際上單個(gè)判別模型是無(wú)法達(dá)到100% 的正確率，就算是在企業(yè)的財(cái)務(wù)困境預(yù)測(cè)中也不會(huì)存在完美的判別模型。

通過(guò)單判別模型的判別差異和判別正確率的比較分析，我們得出結(jié)論，按照一定度量標(biāo)準(zhǔn)擇優(yōu)選擇判別正確率高的若干單判別模型聯(lián)合組成新的判別模型，然后再對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況進(jìn)行判別，這樣可以更加準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)企業(yè)是否出現(xiàn)財(cái)務(wù)困境。

通過(guò)擇優(yōu)選擇出若干正確率高、誤判率低的單判別模型分別構(gòu)成組合判別模型的兩個(gè)基本模塊。 對(duì)各基本模塊判別模型的判別結(jié)果，采用特定的組合機(jī)理加以集成，這樣方便對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與困境狀況進(jìn)行全方位判別，從而達(dá)到最高的判別準(zhǔn)確率。按照常識(shí)我們?cè)O(shè)定上市公司中的 ST公司為財(cái)務(wù)困境公司，以另外的非S公司為非財(cái)務(wù)困境公司，配對(duì)選擇研究的樣本公司，以其相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，計(jì)算所選擇樣本公司的三維財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別指標(biāo)，同時(shí)作為財(cái)務(wù)困境預(yù)測(cè)的變量。

上述研究結(jié)果表明，基于三維財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素的財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型能夠有效地識(shí)別我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司是否會(huì)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)。對(duì)政府管理決策部門(mén)而言，一方面能根據(jù)預(yù)測(cè)結(jié)果及時(shí)準(zhǔn)確地評(píng)估上市公司發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性，積極制定和實(shí)施相應(yīng)的措施，從而避免對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的平穩(wěn)運(yùn)行產(chǎn)生大的影響;另一方面對(duì)公司經(jīng)營(yíng)者來(lái)說(shuō)，可審時(shí)度勢(shì)，方面經(jīng)營(yíng)者及時(shí)調(diào)整經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，積極防范和化解風(fēng)險(xiǎn)與危機(jī);而對(duì)投資者而言，不僅可以及時(shí)掌握上市公司的經(jīng)營(yíng)狀況和盈利狀況，進(jìn)而調(diào)整投資策略，優(yōu)化投資組合，起到減少相關(guān)投資損失的積極作用。

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基金項(xiàng)目：湖南省自然科學(xué)基金項(xiàng)目：企業(yè)財(cái)務(wù)困境預(yù)測(cè)的多判別模型動(dòng)態(tài)組合建模研究——基于三維財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素的應(yīng)用研究（2018JJ3107）;2018年度湖南工學(xué)院科學(xué)研究項(xiàng)目大數(shù)據(jù)背景下企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警改進(jìn)與應(yīng)用研究——以鋼鐵行業(yè)為例;2019 年普通高校教學(xué)改革研究項(xiàng)目湘教通〔2019〕291 號(hào)研究成果。

作者單位：湖南工學(xué)院經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院