對企業(yè)合并中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范的探討

薛希鳳

摘要：企業(yè)合并是一項(xiàng)復(fù)雜的工作，所有環(huán)節(jié)都非常重要，財(cái)務(wù)管理工作在企業(yè)合并各個(gè)環(huán)節(jié)當(dāng)中都占據(jù)著重要地位，科學(xué)有效的財(cái)務(wù)管理對促進(jìn)企業(yè)順利合并，提升合并效果具有重要意義。而企業(yè)合并過程中，會因各種因素導(dǎo)致發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而對企業(yè)合并產(chǎn)生直接影響。為了促進(jìn)企業(yè)健康持續(xù)發(fā)展，文章著重對企業(yè)合并過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范進(jìn)行深入分析，以有效防范風(fēng)險(xiǎn)、推動企業(yè)順利合并。

關(guān)鍵詞：企業(yè)合并;財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);防范

一、前言

企業(yè)合并能夠幫助企業(yè)擴(kuò)張規(guī)模，提升參與市場競爭能力，實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展。在企業(yè)合并過程中，財(cái)務(wù)工作發(fā)揮著重要作用。由于企業(yè)合并作為一項(xiàng)系統(tǒng)性工作，包含了投資、融資等繁雜環(huán)節(jié)，在合并過程中可能產(chǎn)生很多財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，若不及時(shí)采取切實(shí)措施加以防范，將直接影響企業(yè)合并進(jìn)度和效果。因此，有必要對企業(yè)合并中產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的原因和具體防范對策進(jìn)行詳盡分析。

二、企業(yè)合并中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概述

在市場經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展背景下，企業(yè)合并屬于市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的階段性產(chǎn)物，對促進(jìn)企業(yè)規(guī)?；l(fā)展、多元化發(fā)展具有重要意義。企業(yè)合并其實(shí)就是企業(yè)與企業(yè)之間發(fā)生的收購與兼并行為。在我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展過程中，企業(yè)合并已逐漸成為推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主流工具和現(xiàn)代化觀念。合并可以給企業(yè)帶來更多經(jīng)濟(jì)效益，同時(shí)也會給企業(yè)增加一定風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在合并過程中，基于各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)形成因素，主要分為信息風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等。而企業(yè)合并期間涉及到的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，主要涵蓋了融資風(fēng)險(xiǎn)、合并定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、支付風(fēng)險(xiǎn)等，各項(xiàng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)都會造成企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化，或者導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)成果出現(xiàn)不穩(wěn)定性的后果。

三、企業(yè)合并中發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的原因

（一）合并決策前缺乏準(zhǔn)確評估

企業(yè)合并過程中，在合并方評估目標(biāo)企業(yè)期間，經(jīng)常會由于對目標(biāo)企業(yè)實(shí)際收益缺乏準(zhǔn)確評估而發(fā)生估價(jià)偏差，進(jìn)而引發(fā)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。導(dǎo)致合并決策作出之前未準(zhǔn)確估價(jià)的因素主要有兩方面：1.受到目標(biāo)企業(yè)股價(jià)影響。上市公司會因受證券市場相關(guān)因素影響，通過股票價(jià)格對目標(biāo)企業(yè)實(shí)際價(jià)值進(jìn)行評估，這種方式會存在一定不準(zhǔn)確性。由于目前我國證券市場尚不成熟，各方面制度還不夠健全，企業(yè)股票價(jià)格并不能完全反映企業(yè)綜合經(jīng)營狀況，所以有可能出現(xiàn)股票交易價(jià)格比正常水平要高的現(xiàn)象，從而合并方將會因此出現(xiàn)估價(jià)失誤;2.對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評估的階段選擇，會對評估結(jié)果準(zhǔn)確性產(chǎn)生影響。我國大多企業(yè)在合并期間，更關(guān)注被合并企業(yè)之前運(yùn)營階段和當(dāng)前階段的價(jià)值評估，不夠關(guān)注合并之后對合并方自身價(jià)值會產(chǎn)生怎樣影響，或者合并之后合并方企業(yè)價(jià)值會出現(xiàn)怎樣的變化，最終導(dǎo)致企業(yè)評估不準(zhǔn)確，增加面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）合并期間存在信息不一致現(xiàn)象

信息在企業(yè)合并期間發(fā)揮著關(guān)鍵作用，合并雙方為了獲得有效信息，均要付出大量時(shí)間、人力和物力。當(dāng)目標(biāo)企業(yè)為非上市公司的時(shí)候，合并方需要付出更多精力和時(shí)間獲得準(zhǔn)確、真實(shí)的目標(biāo)企業(yè)信息。但實(shí)際上由于信息內(nèi)容口徑不一致、發(fā)生時(shí)間不一致，導(dǎo)致合并信息出現(xiàn)不對稱問題。信息不一致基于時(shí)間前后劃分，涵蓋了事前不一致、事后不一致，其中事前信息不一致會造成逆向選擇，而事后信息不一致會增加交易方面存在隱藏行動或者隱藏信息的道德風(fēng)險(xiǎn);基于發(fā)生內(nèi)容劃分，涵蓋了行動不一致和認(rèn)識不一致，因行動不一致將會造成行為出現(xiàn)被隱藏情況，因認(rèn)識不一致可能導(dǎo)致企業(yè)相關(guān)信息被隱藏。一旦發(fā)生信息不一致情況，會直接影響到企業(yè)價(jià)值評估準(zhǔn)確性，在合并計(jì)劃決策期間導(dǎo)致發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）合并期間存在融資風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)合并中涉及到的融資風(fēng)險(xiǎn)，即資金來源風(fēng)險(xiǎn)。通常情況下，企業(yè)合并是一種融資與投資過程，要求企業(yè)具有充足的資金支持。要保證合并成功，企業(yè)就要在短時(shí)間內(nèi)籌集到充足的資金，為合并工作順利開展提供保障?；谫Y金來源，可將融資風(fēng)險(xiǎn)分為兩類，即內(nèi)部融資風(fēng)險(xiǎn)和外部融資風(fēng)險(xiǎn)。內(nèi)部融資屬于企業(yè)主要的資金獲取方式，特別針對中小企業(yè)來說，內(nèi)部融資非常重要。而在當(dāng)前新常態(tài)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，企業(yè)內(nèi)部融資面臨更多不確定因素。比如中小企業(yè)以往常常通過民間借貸進(jìn)行融資，當(dāng)前受到政策調(diào)整影響，民間資金較為緊張，這將會導(dǎo)致企業(yè)內(nèi)部融資可能存在不確定性，使資金來源不穩(wěn)定。在我國資本市場逐漸成熟過程中，衍生出越來越多的外部融資平臺，比如銀行信貸、股票發(fā)行、債券發(fā)行等，但受到股票、債券等領(lǐng)域的不確定因素影響，外部融資也面臨較大風(fēng)險(xiǎn)。

（四）合并所選支付方式不恰當(dāng)

在合并價(jià)格確定之后，差異化選擇支付方式會將相關(guān)合并信息傳遞給投資者，若選擇不恰當(dāng)?shù)闹Ц斗绞?，將會增加合并方的?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)合并主要有兩種支付方式，分別是現(xiàn)金方式和股票方式。通過現(xiàn)金方式支付，合并方可以快速完成并購過程，能夠有效推動后續(xù)的企業(yè)重組與資源整合，減少合并過程中多種不確定因素影響。但通過這種方式支付，合并規(guī)模會受到合并方融資能力及現(xiàn)金流量等因素約束，同時(shí)被合并方不能參與到合并企業(yè)未來發(fā)展，也不能享受盈利機(jī)會?，F(xiàn)金支付方式還可能導(dǎo)致發(fā)生流動性風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槠髽I(yè)合并之后，會致使未來現(xiàn)金流量存在不確定性，進(jìn)而會因資金周轉(zhuǎn)情況缺乏足夠的償債能力，導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)惡化;通過股票方式進(jìn)行支付，主要是指合并期間合并方通過增發(fā)股票或者新發(fā)股票對目標(biāo)企業(yè)股票進(jìn)行替換，從而達(dá)到合并目的。通過這種形式進(jìn)行支付，可能會稀釋股權(quán)以及凈資產(chǎn)。同時(shí)因?yàn)楣善卑l(fā)行涉及到繁雜的手續(xù)，且成本較高，若投機(jī)者獲得消息，并因此通過套利謀取利益，會增加合并雙方的利益損失。

四、企業(yè)合并中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范策略

（一）對目標(biāo)企業(yè)準(zhǔn)確估價(jià)

企業(yè)合并過程中，要合理確定融資形式、支付方式等，需要以合并價(jià)格為基礎(chǔ)，因此要保證合并工作有序推進(jìn)，要先科學(xué)、合理地確定合并價(jià)格。要保證合并價(jià)格具有高度真實(shí)性、準(zhǔn)確性，就要真實(shí)全面的獲取相關(guān)信息，選擇科學(xué)、有效的價(jià)值評估方式。為了有效確保合并價(jià)格的準(zhǔn)確性，一方面要對目標(biāo)企業(yè)涉及到的所有數(shù)據(jù)信息進(jìn)行詳盡分析，確保估價(jià)所依據(jù)的數(shù)據(jù)具有高度可靠性。企業(yè)合并過程中，收購企業(yè)不能只單一的依賴目標(biāo)企業(yè)對外披露信息，因?yàn)槠渑缎畔⒖赡艽嬖诓徽鎸?shí)或隱瞞情況，也可能只對企業(yè)部分情況進(jìn)行了反映，所以要結(jié)合多方面信息對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評估，并詳盡甄別相關(guān)信息的參考價(jià)值和可用性，避免目標(biāo)企業(yè)通過不合規(guī)手段對自身數(shù)據(jù)以及信息進(jìn)行修飾，影響估價(jià)準(zhǔn)確性。另一方面，要對價(jià)格評估方式進(jìn)行合理選擇。評估合并價(jià)格的方式有很多，包括市場法、成本法、收益法。其中成本法的基礎(chǔ)是資產(chǎn)負(fù)債表，相比其他兩種方法，該方法在評估過程中，分別對每一項(xiàng)資產(chǎn)估算其價(jià)值，將每一種資產(chǎn)對企業(yè)價(jià)值的貢獻(xiàn)全面反映出來，此方法評估結(jié)果具有較強(qiáng)的客觀依據(jù)。企業(yè)價(jià)值評估中的收益法，是指將預(yù)期收益資本化或者折現(xiàn)，確定評估對象價(jià)值的評估方法。收益法常用的具體方法包括股利折現(xiàn)法和現(xiàn)金流量折現(xiàn)法。收益法是從企業(yè)獲利能力的角度衡量企業(yè)的價(jià)值，建立在經(jīng)濟(jì)學(xué)的預(yù)期效用理論基礎(chǔ)上，其基礎(chǔ)是預(yù)期收益以及折現(xiàn)率，所以目標(biāo)企業(yè)若處于持續(xù)經(jīng)營狀態(tài)，且預(yù)期收益是正值，收益期內(nèi)可以有效估計(jì)折現(xiàn)率，那么比較適合通過收益法實(shí)現(xiàn)價(jià)值評估。一般情況下，處于成熟期以及成長期的一些企業(yè)在價(jià)值評估中適合使用收益法。但是對于經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較大、經(jīng)營狀況不穩(wěn)定、閑置資產(chǎn)較多、收益體現(xiàn)周期性特點(diǎn)等處于困境中的一些企業(yè)，不適合使用收益法進(jìn)行價(jià)值評估;企業(yè)價(jià)值評估中的市場法，是指將評估對象與可比上市公司或者可比交易案例進(jìn)行比較，確定評估對象價(jià)值的評估方法。市場法常用的兩種具體方法是上市公司比較法和交易案例比較法，其特點(diǎn)是運(yùn)用靈活、簡單，且便于理解，較為直觀。若不能準(zhǔn)確預(yù)測目標(biāo)企業(yè)未來收益的時(shí)候，收益法的使用會受到一定限制，而此時(shí)市場法所受限制就比較小。同時(shí)，市場法具有突出的實(shí)用性，并且可以對其它評估方法使用中獲得的相關(guān)評估結(jié)果實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步驗(yàn)證。不過此方法在實(shí)踐運(yùn)用中也有一定局限性，因此評估企業(yè)與所參考企業(yè)其內(nèi)在因素存在的不確定性以及所面臨風(fēng)險(xiǎn)都很難保持一致。同時(shí)，價(jià)值比率會出現(xiàn)調(diào)整情況，參與價(jià)值評估的評估師必須具備較高的技術(shù)能力和豐富的經(jīng)驗(yàn)，否則很難保證評估結(jié)果的準(zhǔn)確、可靠。這些評估方法都有其各自特點(diǎn)，需要合并企業(yè)基于實(shí)際情況，恰當(dāng)?shù)倪x擇評估方式，對目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值實(shí)現(xiàn)綜合分析。

（二）多方收集信息，充分加強(qiáng)事前分析

企業(yè)在合并之前，要先充分分析自身情況，明確自身發(fā)展目標(biāo)和長期發(fā)展戰(zhàn)略，并以此為基礎(chǔ)，分析企業(yè)資金承受能力和綜合實(shí)力，合理選擇目標(biāo)企業(yè)，確定合并方向，保證后續(xù)融資和支付工作得以順利開展。同時(shí)，要通過多種渠道對目標(biāo)企業(yè)相關(guān)信息進(jìn)行全面收集。依據(jù)相關(guān)信息，合理分析目標(biāo)企業(yè)價(jià)值以及財(cái)務(wù)狀況等，為后續(xù)價(jià)值評估奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。通過全面收集目標(biāo)企業(yè)各方面信息，能夠解決合并企業(yè)雙方存在的信息不對稱問題，以充分了解目標(biāo)企業(yè)為基礎(chǔ)，在合并期間占據(jù)主導(dǎo)地位，推動合并活動的順利進(jìn)行。

（三）合理選擇融資渠道

在合并工作開展之前，要先科學(xué)預(yù)測合并期間需要的資金量，對資金預(yù)算表進(jìn)行合理編制，進(jìn)而對資金籌措與具體使用情況進(jìn)行合理安排。合并企業(yè)要制定合理的融資結(jié)構(gòu)，首先要堅(jiān)持資金成本最小化原則，合理對比自有資本、債務(wù)籌資成本以及權(quán)益資本，并對三者邊際成本和邊際收益進(jìn)行綜合分析。另外，要確保債務(wù)資本、權(quán)益資本和自由資本具有合適的分配比例，保證財(cái)務(wù)管理充分發(fā)揮其杠桿作用。合并企業(yè)需要明確未來資金流量流動性存在的薄弱點(diǎn)，對資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)進(jìn)行合理調(diào)整，并適當(dāng)調(diào)整長期負(fù)債和短期負(fù)債，保證合理的比例，以有效防范債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（四）合理選擇合并支付方式

合并期間，合并企業(yè)要準(zhǔn)確評估自身資本結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)狀況，基于企業(yè)實(shí)際情況，對合并動因進(jìn)行綜合考量，選擇最合適的支付方式。若企業(yè)現(xiàn)金充足并可保證企業(yè)合并之后能夠保留充足的現(xiàn)金流，則可通過現(xiàn)金形式進(jìn)行支付。另一種變化形式的現(xiàn)金支付，是對被合并方債務(wù)同時(shí)承擔(dān)，同步聯(lián)合現(xiàn)金收購。若企業(yè)通過外部融資形式進(jìn)行支付，中期和長期融資可以當(dāng)作企業(yè)合并之后涉及到的中期和長期投資經(jīng)營項(xiàng)目具體資金來源，短期融資則可當(dāng)作企業(yè)合并之后對目標(biāo)企業(yè)實(shí)現(xiàn)短期經(jīng)營追加的資金來源。若企業(yè)通過承債式合并形式進(jìn)行支付，合并方要優(yōu)先選擇在相關(guān)方面表現(xiàn)出色且持股比重大的企業(yè)，同步對控制權(quán)實(shí)際變化區(qū)間進(jìn)行詳細(xì)分析，保證合并雙方實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)。企業(yè)若通過股權(quán)支付，需要合并企業(yè)將股票當(dāng)做支付工具對價(jià)款進(jìn)行支付，包含股票回購換股、庫存股換股、增資換股三種主要形式。通過此方式進(jìn)行支付，無需支付大量現(xiàn)金，所以對合并企業(yè)現(xiàn)金狀況不會產(chǎn)生影響，在合并之后目標(biāo)企業(yè)股東也不會失去其原本的所有者權(quán)益。

五、結(jié)語

企業(yè)合并過程中，面臨著多種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，若不及時(shí)加以控制和防范，將直接影響企業(yè)合并成功率和合并成效。為了有效推進(jìn)企業(yè)健康持續(xù)發(fā)展，發(fā)揮企業(yè)合并最大作用，需要企業(yè)在合并過程中，充分認(rèn)識合并期間可能出現(xiàn)的一系列財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，深度分析發(fā)生相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)因，針對性的采取必要措施防范企業(yè)合并中的融資風(fēng)險(xiǎn)、信息風(fēng)險(xiǎn)、支付風(fēng)險(xiǎn)和估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)等，促進(jìn)企業(yè)的健康持續(xù)發(fā)展。

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（作者單位：山東地礦股份有限公司）