“科創(chuàng)板”設(shè)立背景下科技型企業(yè)進(jìn)軍資本市場(chǎng)的戰(zhàn)略研究

占海林 顧子強(qiáng)

基金項(xiàng)目：2019年省級(jí)大學(xué)生創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)訓(xùn)練計(jì)劃項(xiàng)目研究成果（編號(hào)：S201910378522）

摘 要：近年來(lái)，我國(guó)關(guān)于資本市場(chǎng)如何高效服務(wù)科技創(chuàng)新企業(yè)的探索從未停止。2018年11月，上海證券交易所正式提出“將盡快開(kāi)設(shè)科創(chuàng)板并試行注冊(cè)制”，吹響了我國(guó)科技創(chuàng)新型企業(yè)加快進(jìn)軍資本市場(chǎng)的號(hào)角，科創(chuàng)板的到來(lái)，不僅為市場(chǎng)引入良性競(jìng)爭(zhēng)，而且優(yōu)化實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資結(jié)構(gòu)，為企業(yè)直接融資“通渠”。本文針對(duì)科創(chuàng)板設(shè)立背景下科技型企業(yè)進(jìn)軍資本市場(chǎng)的機(jī)遇與挑戰(zhàn)，以W公司作為研究典例，運(yùn)用SWOT分析法分析其進(jìn)軍資本市場(chǎng)的可行性，在基于W公司的典型案例之上，了解科技型企業(yè)進(jìn)軍資本市場(chǎng)所面臨的挑戰(zhàn)與其自身存在的問(wèn)題，并提出合理化建議。由點(diǎn)到面，從局部到整體，構(gòu)建“科創(chuàng)板”背景下科技創(chuàng)新型企業(yè)合理利用資本市場(chǎng)融資融券發(fā)展自身實(shí)力的戰(zhàn)略框架，讓資本市場(chǎng)為科技創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展助力，促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

關(guān)鍵詞：科創(chuàng)板;企業(yè)上市;SWOT分析

一、科創(chuàng)板的設(shè)立背景和發(fā)展現(xiàn)狀

近三十年來(lái)，我國(guó)多層次的資本市場(chǎng)逐步建立并穩(wěn)定發(fā)展，為企業(yè)注入源源不斷的活力，但在發(fā)展的過(guò)程中，一些問(wèn)題也逐漸暴露，在核準(zhǔn)制下，審核周期長(zhǎng)，發(fā)行成本高，效率低下，限制新興行業(yè)的發(fā)展等弊端日益顯露。資本市場(chǎng)改革一直是國(guó)家關(guān)注的重點(diǎn)話題，金融服務(wù)實(shí)體是改革的重點(diǎn)，2017年7月，中央金融工作會(huì)議突出直接融資的重要作用，強(qiáng)調(diào)要注重多層次資本市場(chǎng)體系的完善，追求完備的融資功能（郝詩(shī)紅，2019）[1]。在當(dāng)下我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的重要階段，迫切需要完善我國(guó)資本市場(chǎng)，提升資本市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力和影響力。此外，企業(yè)融資難一直是我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個(gè)重要阻礙，特別是對(duì)于科技型企業(yè)而言，其高技術(shù)、高風(fēng)險(xiǎn)、高收益、投資大、周期長(zhǎng)的特點(diǎn)使其在融資方面困難重重。要貫徹落實(shí)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)和科技興國(guó)的國(guó)家戰(zhàn)略，必須拓寬企業(yè)的融資渠道，發(fā)展直接融資模式。于是，2018年11月5日，上海證券交易所正式提出“將盡快開(kāi)設(shè)科創(chuàng)板并試行注冊(cè)制”，致力于提高服務(wù)科技創(chuàng)新企業(yè)能力，不斷完善資本市場(chǎng)的基本制度，大幅提升資本市場(chǎng)包容性和適應(yīng)性。

科創(chuàng)板主要服務(wù)于滿足國(guó)家戰(zhàn)略、解決關(guān)鍵核心技術(shù)、市場(chǎng)認(rèn)同度高的科技創(chuàng)新企業(yè)，重點(diǎn)支持新技術(shù)、新材料、新能源、生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)（陳潔，2019）[2]。多樣化的準(zhǔn)入門檻、實(shí)行注冊(cè)制簡(jiǎn)化審核程序、提高機(jī)構(gòu)投資者比例等特點(diǎn)進(jìn)一步激發(fā)了市場(chǎng)活力，科創(chuàng)板發(fā)展極具潛力。截止至2019年5月6日，上海證券交易所辦理了100家企業(yè)科創(chuàng)板上市申請(qǐng)，其中入達(dá)問(wèn)詢狀態(tài)的企業(yè)有82家，占比82%。從融資金額來(lái)看，100家企業(yè)擬融資約1000億元，平均每家融資10億元，70多家受理企業(yè)募資額不超過(guò)10億元。自科創(chuàng)板設(shè)立以來(lái)，眾多企業(yè)更換IPO賽道，轉(zhuǎn)投科創(chuàng)板，投資者投資欲望強(qiáng)烈，科創(chuàng)板開(kāi)市一周年，140家科創(chuàng)公司上市。

二、科創(chuàng)型企業(yè)進(jìn)軍資本市場(chǎng)面臨的問(wèn)題

（一）科創(chuàng)板尚不完善

1.信息不對(duì)稱性

與核準(zhǔn)制相比，注冊(cè)制很大程度上減少了政府對(duì)市場(chǎng)的干預(yù)，政府將對(duì)上市公司形式審查的權(quán)利交給市場(chǎng)，減少對(duì)上市公司的監(jiān)管。證券市場(chǎng)中上市公司信息披露的準(zhǔn)確性、完整性、可靠性、真實(shí)性等尤為重要，其披露的信息不僅是投資者獲取企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力的僅有渠道，也是投資者做出投資策略的基本根據(jù)，因此，披露制度的完善性對(duì)投資者利益保護(hù)至關(guān)重要（王曉亮、任耀紅，2017）[3]。2020年6月10日，深圳市聯(lián)贏激光股份有限公司迎來(lái)新股申購(gòu)的高光時(shí)刻，即將成功登陸上交所科創(chuàng)板，然而，聯(lián)贏激光的信披工作卻做得并不完善，出現(xiàn)了自相矛盾，甚至還和同期申請(qǐng)科創(chuàng)板企業(yè)的招股書出現(xiàn)數(shù)據(jù)打架的情況。信息披露的準(zhǔn)確性直接決定投資者投資的正確性，完善的信息披露制度必不可缺。

2.退市制度不完善

科創(chuàng)板實(shí)行差異化上市標(biāo)準(zhǔn)，制定了五套差異化上市指標(biāo)，而退市標(biāo)準(zhǔn)卻是唯一的，沒(méi)有實(shí)行差異化的退市標(biāo)準(zhǔn)，且缺乏相應(yīng)的補(bǔ)償機(jī)制。單一的退市標(biāo)準(zhǔn)不利于保護(hù)實(shí)力較弱但發(fā)展前景較好的企業(yè)，不利于促進(jìn)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。此外，還有“炒殼”行為的存在，部分虧損嚴(yán)重的企業(yè)通過(guò)資產(chǎn)重組、政府補(bǔ)貼等方式保護(hù)自己在證券市場(chǎng)中的位置，卻并不能夠根本解決企業(yè)困境。

3.缺乏龍頭企業(yè)

科創(chuàng)板開(kāi)市一周年以來(lái)，140家科創(chuàng)公司上市，包括6家未盈利企業(yè)、1家差異表決權(quán)企業(yè)、2家紅籌股企業(yè)、4家“A+H”企業(yè)、2家?guī)跈?quán)上市企業(yè)[4]，顯而易見(jiàn)，科創(chuàng)板缺乏行業(yè)龍頭企業(yè)。行業(yè)龍頭企業(yè)的缺乏，不利于市場(chǎng)的穩(wěn)定，也不利于發(fā)揮企業(yè)的示范帶頭作用。

（二）科創(chuàng)型企業(yè)融資現(xiàn)狀

科創(chuàng)型面臨著較激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，融資需求大，對(duì)資金有著強(qiáng)烈的需求，然而科創(chuàng)型企業(yè)高風(fēng)險(xiǎn)、投資周期長(zhǎng)等特點(diǎn)導(dǎo)致其內(nèi)源融資不足，融資難度大，成本高;且資本市場(chǎng)融資功能不夠完備，債券市場(chǎng)產(chǎn)品品種單一，導(dǎo)致企業(yè)融資渠道狹窄，主要以間接融資為主，所以，科創(chuàng)型企業(yè)融資困難重重。

三、科創(chuàng)板設(shè)立對(duì)科創(chuàng)型企業(yè)的意義

（一）科創(chuàng)板引入良性競(jìng)爭(zhēng)

科創(chuàng)板的到來(lái)，向市場(chǎng)引入良性競(jìng)爭(zhēng)，通過(guò)資金“用腳投票”的方式迫使社會(huì)資源進(jìn)行最佳分配。更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)得到發(fā)展，經(jīng)營(yíng)不善的企業(yè)則退市重組、資源整合等，有利于資本市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰的良性局面形成，改善資本市場(chǎng)上市企業(yè)的質(zhì)量，提高資源配置效能。

（二）科創(chuàng)板為企業(yè)直接融資通渠

科創(chuàng)板為企業(yè)直接融資通渠，優(yōu)化企業(yè)融資結(jié)構(gòu)。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)具有風(fēng)險(xiǎn)高、投資大、周期長(zhǎng)等特點(diǎn)，融資難融資貴一直是其發(fā)展過(guò)程中的重大阻礙，而由于信貸放量的局限性、銀行投資的順周期性等、投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好等，間接融資的空間受限?？苿?chuàng)板的建立拓寬了企業(yè)的融資渠道，為具有良好發(fā)展前景但缺少財(cái)務(wù)支持的企業(yè)提供融資平臺(tái)，使得“資本活水”不斷注入科創(chuàng)企業(yè)?？苿?chuàng)板開(kāi)市以來(lái)，出現(xiàn)了華潤(rùn)微、優(yōu)刻得、首家未盈利上市公式澤璟制藥等一批特色企業(yè)。

（三）注冊(cè)制取代核準(zhǔn)制

注冊(cè)制的實(shí)行，簡(jiǎn)化了相關(guān)審核程序，提高效率;降低上市門檻，節(jié)約企業(yè)上市成本，促進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)，有利于上市公司的優(yōu)勝劣汰和資本資源的合理配置;政府對(duì)市場(chǎng)的干預(yù)減少，讓市場(chǎng)決定資源的合理配置，體現(xiàn)證券市場(chǎng)的重要地位;有利于機(jī)構(gòu)投資者與散戶投資者比例的不斷完善。

四、W公司的SWOT分析

S（strengths）是優(yōu)勢(shì)，W（weaknesses）是劣勢(shì)，O（opportunities）是機(jī)遇，T（threats）是威脅，本文將采用SWOT分析法，對(duì)W公司進(jìn)行全面、系統(tǒng)、準(zhǔn)確的上市可行性分析。

（一）優(yōu)勢(shì)

1.技術(shù)優(yōu)勢(shì)

公司堅(jiān)持走技術(shù)強(qiáng)企之路，擁有獨(dú)特的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，建立了符合國(guó)際規(guī)范的科研體系。公司在汽車空調(diào)電磁離合器行業(yè)具有近二十年的從業(yè)生產(chǎn)制造經(jīng)驗(yàn)，在產(chǎn)品開(kāi)發(fā)設(shè)計(jì)、生產(chǎn)工藝流程以及技術(shù)應(yīng)用等各個(gè)方面經(jīng)驗(yàn)豐富，并擁有自己的核心技術(shù)，技術(shù)優(yōu)勢(shì)顯著。公司及控股子公司獲得包括發(fā)明專利在內(nèi)的專利授權(quán)125項(xiàng)，其中發(fā)明專利28項(xiàng)，實(shí)用新型97項(xiàng)，技術(shù)水平國(guó)際領(lǐng)先。公司的產(chǎn)品品牌和質(zhì)量已經(jīng)在海外市場(chǎng)經(jīng)受了嚴(yán)格的檢驗(yàn)，是國(guó)際汽車零部件巨頭法雷奧、馬勒在國(guó)內(nèi)的汽車空調(diào)電磁離合器主要供應(yīng)商，并且已在17個(gè)國(guó)家和地區(qū)進(jìn)行注冊(cè)商標(biāo)活動(dòng)。

2.財(cái)務(wù)狀況

公司的資產(chǎn)狀況良好，靈活性強(qiáng)，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)等較為合理。資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率、已獲利息倍數(shù)等均保持在一個(gè)合理范圍內(nèi)，表明企業(yè)的短期償債能力和長(zhǎng)期償債能力較強(qiáng)。企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況相對(duì)穩(wěn)定，盈利能力較好，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率一直保持著較好的增長(zhǎng)趨勢(shì)，表明W公司未來(lái)發(fā)展的潛力很大。

（二）劣勢(shì)

1.公司利潤(rùn)受原材料價(jià)格影響較大，如果原材料價(jià)格大幅上漲仍將一定程度導(dǎo)致公司成本上升，從而直接影響公司的收益。

2.公司董事會(huì)沒(méi)有設(shè)立審計(jì)委員會(huì)。董事會(huì)設(shè)立的審計(jì)委員會(huì)是為監(jiān)督會(huì)計(jì)和財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)程，以及內(nèi)部和外部審計(jì)師而設(shè)立的[5]，審計(jì)委員會(huì)的缺席不僅限制董事會(huì)職能的高效運(yùn)作，還可能導(dǎo)致公司財(cái)務(wù)流程的不合法不合規(guī)的情況。

（三）機(jī)遇

目前我國(guó)汽車市場(chǎng)進(jìn)入高速發(fā)展階段，為公司的市場(chǎng)發(fā)展提供了絕佳的機(jī)遇，汽車工業(yè)全球化趨勢(shì)為W股份有限公司提供了新的發(fā)展機(jī)會(huì)?？苿?chuàng)板的設(shè)立降低了科技型企業(yè)的上市門檻，拓寬了企業(yè)的融資渠道，降低了融資成本，簡(jiǎn)化了企業(yè)上市審核流程，對(duì)W公司上市具有重要意義。

（四）威脅

受整車制造業(yè)波動(dòng)的威脅，如果國(guó)家政策發(fā)生變化或未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)周期性波動(dòng)而影響整個(gè)汽車制造業(yè)的發(fā)展行情，將會(huì)對(duì)今后本公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)等活動(dòng)造成不利影響。科創(chuàng)板嚴(yán)格退市安排，取消暫停上市、恢復(fù)上市環(huán)節(jié)，倒逼企業(yè)不斷完善自身經(jīng)營(yíng)管理，提高公司業(yè)績(jī)。競(jìng)爭(zhēng)激烈。科創(chuàng)板的設(shè)立對(duì)科技型企業(yè)來(lái)說(shuō)都是一個(gè)很好的機(jī)遇，眾多科技型企業(yè)會(huì)紛紛選擇在科創(chuàng)板上市，因此，W公司將面臨較為激烈的競(jìng)爭(zhēng)。

結(jié)束語(yǔ)：

科創(chuàng)板的設(shè)立對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，既是機(jī)遇，又是挑戰(zhàn)。自科創(chuàng)板開(kāi)市以來(lái)，影響顯著，其不僅是國(guó)家科技創(chuàng)新的助推器，而且是資本市場(chǎng)改革發(fā)展的試驗(yàn)田，一大批科創(chuàng)型企業(yè)通過(guò)登錄科創(chuàng)板獲得更好的發(fā)展機(jī)會(huì)，逐漸發(fā)展壯大;但由于科創(chuàng)板的發(fā)展尚未成熟，其存在的許多問(wèn)題也給企業(yè)帶來(lái)了很多挑戰(zhàn)，如，退市制度不夠完善、審核標(biāo)準(zhǔn)模糊、競(jìng)爭(zhēng)激烈、上市門檻低如何保證上市公司的質(zhì)量、投資者利益保護(hù)等等?？苿?chuàng)板的發(fā)展“道阻且長(zhǎng)”，作為資本市場(chǎng)改革的試驗(yàn)田，科創(chuàng)板需要不斷地完善，在退市制度、審核標(biāo)準(zhǔn)等各方面不斷探索，發(fā)揮科創(chuàng)板對(duì)資本市場(chǎng)改革的模范作用;政府應(yīng)該完善相關(guān)機(jī)制和配套體系，促進(jìn)科創(chuàng)板的發(fā)展，加大對(duì)科創(chuàng)型企業(yè)的扶持力度，為科創(chuàng)型企業(yè)提供更好的發(fā)展機(jī)會(huì);對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，應(yīng)迎合發(fā)展政策要求，完善自身經(jīng)營(yíng)管理，把握機(jī)遇，積極融資融券，促進(jìn)企業(yè)資本化發(fā)展，借助科創(chuàng)板設(shè)立東風(fēng)，積極上市。

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作者簡(jiǎn)介：占海林（2001-），女，安徽省安慶市人，安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院，本科。研究方向：保險(xiǎn)學(xué);顧子強(qiáng)（1999-），男，安徽省蚌埠市人，安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院，本科。研究方向：金融工程。