摘要：我國資本市場(chǎng)的不斷成熟推動(dòng)資產(chǎn)證券化成為資本市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)。資產(chǎn)證券化作為資本市場(chǎng)當(dāng)中的重要組成內(nèi)容，它的出現(xiàn)積極地拓寬了企業(yè)或者投資者的投融資渠道，豐富了交易品種為，為金融市場(chǎng)的發(fā)展作出了重大貢獻(xiàn)。應(yīng)收賬款證券化作為資產(chǎn)支持證券化的重要內(nèi)容，在我國有著廣闊的發(fā)展前景。針對(duì)我國企業(yè)的融資與優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)有著關(guān)鍵的作用，然而因?yàn)閲鴥?nèi)資產(chǎn)證券化，尤其是實(shí)體企業(yè)應(yīng)收賬款證券化并沒有形成成熟的體制，所以在許多實(shí)務(wù)操作方面存在著障礙。本文從理論的角度出發(fā)，對(duì)應(yīng)收賬款的分類以及相關(guān)理論進(jìn)行介紹，論述應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化在基礎(chǔ)資產(chǎn)以及交易結(jié)構(gòu)方面的特征。并且闡述當(dāng)下應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化所存在的主要障礙，有針對(duì)性地提出具體的對(duì)策，為我國展開應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化提供實(shí)務(wù)操作的借鑒資料。

關(guān)鍵詞：應(yīng)收賬款;資產(chǎn)證券化;實(shí)務(wù)操作;思考建議

中圖分類號(hào)：F832.51? 文獻(xiàn)識(shí)別碼：A? 文章編號(hào)：2096-3157（2020）09-0102-02

一、應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化的概述

1.應(yīng)收賬款的介紹與分類

從應(yīng)收賬款的不同角度看，其含義各有不同。但是應(yīng)收賬款的主要含義就是企業(yè)在持續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)過程中，通過賒銷的方式向其他企業(yè)提供各種服務(wù)與產(chǎn)品，最終造成應(yīng)收賬款的形成。所以應(yīng)收賬款是企業(yè)的資產(chǎn)，但是該資產(chǎn)如果缺少管理就會(huì)對(duì)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)造成影響，尤其是對(duì)現(xiàn)金流形成壓力，不利于企業(yè)財(cái)務(wù)管理水平提升。

另外就是應(yīng)收賬款還帶有一定的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，但是與傳統(tǒng)的債務(wù)關(guān)系存在明顯的差異，主要體現(xiàn)在債務(wù)人并不需要向企業(yè)提供利息以及相應(yīng)的抵押物，純粹是以企業(yè)商業(yè)信譽(yù)作為擔(dān)保。在國際上進(jìn)行應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)，可以劃分為兩個(gè)種類。一是實(shí)體企業(yè)在提供勞務(wù)或者產(chǎn)品后所形成的應(yīng)收賬款，會(huì)有發(fā)貨單或者發(fā)票作為憑證;二是未來現(xiàn)金流，主要是來自企業(yè)在進(jìn)行的對(duì)外交易，是未來的應(yīng)收賬款，一般沒有相應(yīng)的發(fā)貨單或者發(fā)票，是尚未形成的應(yīng)收款項(xiàng)。

2.應(yīng)收賬款證券化的主要理論

應(yīng)收賬款證券化是近些年資產(chǎn)證券化的一種類型，主要是將企業(yè)的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)化為證券，便于以應(yīng)收賬款獲取新的現(xiàn)金流。主要以SPV形式為主，將原始受益人的應(yīng)收賬款資產(chǎn)以及未來收入進(jìn)行整合，最終構(gòu)建為證券模型。具體操作過程就是通過SPV將應(yīng)收賬款資產(chǎn)進(jìn)行整合，統(tǒng)一由SPV進(jìn)行打包形成固定結(jié)構(gòu)性重組，然后將應(yīng)收賬款后續(xù)的收入作為該證券的現(xiàn)金流基礎(chǔ)資產(chǎn)，向投資者發(fā)放。所以應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化的主要理論涉及到金融資本市場(chǎng)的各個(gè)方面，必須深入地了解應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化的基本理論才可有效進(jìn)行實(shí)務(wù)操作。

3.應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化的主要作用

（1）優(yōu)良的投融資模式。通過將企業(yè)應(yīng)收賬款資產(chǎn)進(jìn)行再次整合與改造，使得應(yīng)收賬款成為具有投資價(jià)值的有價(jià)證券，吸引相關(guān)投資者進(jìn)行投資，該有價(jià)證券的價(jià)值由多個(gè)因素決定，比如企業(yè)的實(shí)力、信用等級(jí)、未來現(xiàn)金流等。SPV是資產(chǎn)證券化的重要中介機(jī)構(gòu)，能夠?qū)ζ髽I(yè)的應(yīng)收賬款資產(chǎn)進(jìn)行科學(xué)化管理，并且推動(dòng)企業(yè)注重應(yīng)收賬款資產(chǎn)管理，為財(cái)務(wù)管理質(zhì)量提升起到一定的推動(dòng)作用，不斷提升資金周轉(zhuǎn)效率，從而為企業(yè)未來發(fā)展提供更多的思路。

（2）降低籌融資成本。所謂的成本降低主要涵蓋兩個(gè)方面：第一是管理成本，第二是交易成本。針對(duì)管理成本，主要是企業(yè)在對(duì)應(yīng)收賬款資產(chǎn)應(yīng)用證券化的過程中對(duì)于破產(chǎn)隔離環(huán)節(jié)十分重視，尤其是當(dāng)企業(yè)整體落實(shí)破產(chǎn)隔離后，為企業(yè)資產(chǎn)的安全性提供較大保障，將金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)有效降低，而且可以大幅度降低證券管理成本。而交易成本的降低主要在于應(yīng)收賬款證券化過程，其證券化過程主要是由專門的機(jī)構(gòu)進(jìn)行完成，對(duì)于增強(qiáng)應(yīng)收賬款的管理質(zhì)量有著關(guān)鍵的推動(dòng)作用。企業(yè)將應(yīng)收賬款交給相關(guān)管理機(jī)構(gòu)后，就不需要再花費(fèi)精力對(duì)應(yīng)收賬款進(jìn)行大量管理資源投入，有效地將壞賬所形成的損失降到最低，幫助企業(yè)將風(fēng)險(xiǎn)、成本都控制到最低。

（3）擺脫企業(yè)困境。應(yīng)收賬款證券化可以幫助企業(yè)進(jìn)行投資，擺脫當(dāng)下的經(jīng)營(yíng)困境。主要是通過融資機(jī)構(gòu)將應(yīng)收賬款證券化后的資產(chǎn)向投資者進(jìn)行宣傳，開拓出新的融資渠道，豐富投資者的投資品種，有利于幫助企業(yè)重新樹立正面形象。

二、應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化實(shí)務(wù)操作具體過程

1.應(yīng)收賬款的估價(jià)、確認(rèn)與計(jì)量

在進(jìn)行應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化過程中，需要針對(duì)應(yīng)收賬款資產(chǎn)進(jìn)行整體評(píng)估，基本上來說對(duì)應(yīng)收賬款之前的價(jià)值確定有三種方法，主要由成本法、市場(chǎng)法與收益法組成。成本法和市場(chǎng)法并不能夠完全遵循應(yīng)收賬款具體標(biāo)準(zhǔn)。然而在收益法內(nèi)容當(dāng)中明確提出，資產(chǎn)價(jià)值與未來現(xiàn)金流收益的凈現(xiàn)值有著緊密聯(lián)系，

未來將會(huì)給投資者形成一定的經(jīng)濟(jì)利益，所以以收益法為主，能夠有效地進(jìn)行減值的測(cè)算，因此，可以幫助企業(yè)對(duì)應(yīng)收賬款資產(chǎn)價(jià)值進(jìn)行有效的確定。

應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化通常的分析方法有兩種類型。第一種就是風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬分析方法，第二種則是金融構(gòu)成分析法。第一種方法中是將資產(chǎn)證券化的會(huì)計(jì)操作流程進(jìn)行簡(jiǎn)化。然而因?yàn)榻鹑诩夹g(shù)高速發(fā)展以及各種衍生產(chǎn)品的誕生，給資產(chǎn)證券化帶來許多新的可能，因此相關(guān)機(jī)構(gòu)將會(huì)打破資產(chǎn)證券化的傳統(tǒng)，充分地利用金融構(gòu)成分析法，將相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)的具體范圍進(jìn)行明確。首先就是要確保轉(zhuǎn)讓人與應(yīng)收賬款未來收益進(jìn)行脫離，確保所有權(quán)可以有效地交付給受讓人;其次則是責(zé)任人需要對(duì)投資者，也就是受讓人進(jìn)行負(fù)責(zé)，要在轉(zhuǎn)讓日期合理地進(jìn)行預(yù)測(cè)給出;最后就是轉(zhuǎn)讓人需要嚴(yán)格遵循合約條款進(jìn)行應(yīng)收賬款權(quán)利的收回。另外針對(duì)應(yīng)收賬款核算，中介機(jī)構(gòu)要將應(yīng)收賬款數(shù)量、服務(wù)、財(cái)務(wù)費(fèi)用、轉(zhuǎn)讓時(shí)間等多種綜合性因素進(jìn)行考量，最終從整體的角度對(duì)應(yīng)收賬款的價(jià)值基金進(jìn)行核算，確保應(yīng)收賬款最終價(jià)格符合資本的定價(jià)要求。

2.應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化的運(yùn)作架構(gòu)

應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化的運(yùn)作架構(gòu)中離不開SPV的核心環(huán)節(jié)，主要涵蓋原始發(fā)起人、SPV與投資者。第一，需要將應(yīng)收賬款目標(biāo)進(jìn)行明確，同時(shí)構(gòu)建資產(chǎn)池。企業(yè)發(fā)起人需要從企業(yè)發(fā)展的支撐需要將應(yīng)收賬款的核心目標(biāo)進(jìn)行明確，主要由專職資產(chǎn)評(píng)估中介機(jī)構(gòu)針對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行價(jià)值、風(fēng)險(xiǎn)綜合評(píng)估，然后結(jié)合所確定的應(yīng)收賬款目標(biāo)，決定用于資產(chǎn)證券化的具體的應(yīng)收賬款范圍，最終進(jìn)行整合形成固定資產(chǎn)池。第二，設(shè)置SPV。設(shè)置中介機(jī)構(gòu)是整個(gè)模式的核心所在，也可以為資產(chǎn)證券化模式的關(guān)鍵保障，主要目的就是將企業(yè)發(fā)起人、投資人的各方風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分散，并且將對(duì)證券化的干擾降到最低，可以有效地將金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，與企業(yè)發(fā)起人進(jìn)行隔離。第三，應(yīng)收賬款的合法轉(zhuǎn)讓。在資產(chǎn)證券化過程中，要想確保投資者的利益就需要確保應(yīng)收賬款是合法轉(zhuǎn)讓，所以需要將應(yīng)收賬款資產(chǎn)與原始企業(yè)、發(fā)起人進(jìn)行有效隔離，使得其債權(quán)人對(duì)其不再具有追索權(quán)，一起來保障投資者的利益。第四，信用評(píng)級(jí)與征集。在資產(chǎn)證券化的過程中，信用評(píng)級(jí)是必不可少的，通常是由第三方機(jī)構(gòu)組織完成，對(duì)原始發(fā)起人的應(yīng)收賬款進(jìn)行綜合評(píng)估并且運(yùn)用信用征集的形式來提升所發(fā)行應(yīng)收賬款證券的信用等級(jí)，以此來吸引到更多的投資者，從而降低整個(gè)資產(chǎn)證券化環(huán)節(jié)所造成的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)。第五，發(fā)售證券以及資產(chǎn)管理。當(dāng)應(yīng)收賬款完成證券化過程后，其信用評(píng)級(jí)需要進(jìn)行公布，并且對(duì)應(yīng)收賬款證券進(jìn)行合理的管理，尤其是需要專業(yè)的團(tuán)隊(duì)對(duì)相關(guān)的資產(chǎn)池進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)督，并且每月提取債務(wù)人的本息，將其存入到相應(yīng)的賬戶當(dāng)中，對(duì)債務(wù)人的具體資產(chǎn)進(jìn)行有效監(jiān)督。

三、應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化存在的主要障礙

1.證券化融資必備條件存在制約

首先，我國企業(yè)中小企業(yè)數(shù)量龐大，多數(shù)不具備應(yīng)收賬款證券化的條件，而且資產(chǎn)證券化門檻較高，不利于應(yīng)收賬款資產(chǎn)的充分利用。其次，我國企業(yè)對(duì)于應(yīng)收賬款資產(chǎn)缺乏科學(xué)化管理，通常是通過催收的形式來完成應(yīng)收賬款的管理，無法將應(yīng)收賬款的資產(chǎn)價(jià)值最大化發(fā)揮。如果缺乏科學(xué)的賒銷營(yíng)銷來占據(jù)市場(chǎng)份額，就會(huì)給企業(yè)應(yīng)收賬款造成極大的壓力，容易忽視應(yīng)收賬款的安全性問題。

2.法律制度缺失

我國資本市場(chǎng)仍然處于不斷發(fā)展的階段，對(duì)于債券轉(zhuǎn)讓需要法律作為保障，但是對(duì)于應(yīng)收賬款的債權(quán)轉(zhuǎn)讓缺乏相應(yīng)的法律制度提供參考。首先，某些法律當(dāng)中關(guān)于債權(quán)重組轉(zhuǎn)讓當(dāng)中的條款比較簡(jiǎn)單，對(duì)于注冊(cè)權(quán)能否進(jìn)行轉(zhuǎn)讓缺乏有效的規(guī)定，給應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化的實(shí)際操作造成阻礙;其次，相應(yīng)體系的法律缺失，因?yàn)楫?dāng)企業(yè)發(fā)起人將應(yīng)收賬款資產(chǎn)全部移交給中介機(jī)構(gòu)后，相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)轉(zhuǎn)移到投資者，沒有形成有效的法律體確保投資者的權(quán)益。

3.監(jiān)管效率的低下

當(dāng)下的監(jiān)管框架下企業(yè)發(fā)起人在應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化過程中，將會(huì)受到多個(gè)政府主體的監(jiān)管，但是因?yàn)楸O(jiān)管交叉容易形成盲點(diǎn)，最終會(huì)導(dǎo)致監(jiān)管出現(xiàn)混亂，不利于對(duì)應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化的管理，不利于應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化的有序進(jìn)行。

四、應(yīng)收賬款證券化實(shí)務(wù)操作的前提條件以及相關(guān)對(duì)策

1.健全完善法律制度體系

政府需要進(jìn)一步針對(duì)應(yīng)收賬款或者說是資產(chǎn)證券化的法律制度進(jìn)行保障，逐漸優(yōu)化、完善應(yīng)收賬款證券化應(yīng)用的具體法律條件，逐漸地確保整個(gè)金融體系的穩(wěn)定。最終需要將法律不足進(jìn)行完善。

2.強(qiáng)化監(jiān)管制度的確立

監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)該及時(shí)根據(jù)應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化的情況，構(gòu)建相應(yīng)的監(jiān)督體系，持續(xù)進(jìn)行應(yīng)收賬款管理的監(jiān)督。尤其是需要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本要求、信用等級(jí)等進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管，及時(shí)地督促中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行證券化流程，增加透明度，確保整個(gè)應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化的市場(chǎng)具有一定的約束監(jiān)督。使得應(yīng)收賬款資產(chǎn)交易市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)處于較低位置。

3.規(guī)范中介機(jī)構(gòu)

企業(yè)發(fā)起人在進(jìn)行應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化時(shí)，自身并沒有資格進(jìn)行相應(yīng)的操作，必須由中介機(jī)構(gòu)完成相應(yīng)的實(shí)務(wù)操作，所以中介機(jī)構(gòu)在應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化過程發(fā)揮出不可替代的作用。當(dāng)下許多資本中介機(jī)構(gòu)正在誕生與改革，需要非政府組織逐漸形成各類資本中介機(jī)構(gòu)，應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化相關(guān)機(jī)構(gòu)應(yīng)該及時(shí)地進(jìn)行規(guī)范化，允許其與國際著名評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等簽訂相應(yīng)的合作合同，展開深入的合作，完善我國資產(chǎn)證券化中介機(jī)構(gòu)體系。

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作者簡(jiǎn)介：王軼婷，供職于云南中云電新能源有限責(zé)任公司。