馮超

摘要：股權(quán)質(zhì)押具有融資成本較低、速度快的優(yōu)勢，這使得越來越多企業(yè)走上股權(quán)質(zhì)押之路。但企業(yè)的經(jīng)營財務(wù)狀況往往會影響企業(yè)股價，所以依然存在股票市價逼近質(zhì)押警戒線的可能性進而引發(fā)爆倉風(fēng)險。文章以洲際油氣股權(quán)質(zhì)押爆倉為例，期望為其他上市公司提供借鑒意義，并提出相關(guān)對策。

關(guān)鍵詞：股權(quán)質(zhì)押;洲際油氣;爆倉

一、引言

股權(quán)質(zhì)押是我國經(jīng)濟和資本市場發(fā)展的產(chǎn)物，作為一種新興的融資方式，幫助股東實現(xiàn)股權(quán)的流動性，使股東在不喪失控制權(quán)的情況下暫時性地將股權(quán)轉(zhuǎn)換為貨幣形式進而在企業(yè)內(nèi)部或資本市場上流通。股權(quán)質(zhì)押融資并非毫無風(fēng)險，當(dāng)前經(jīng)濟形勢下，隨著股價呈下行趨勢，部分已質(zhì)押的股權(quán)面臨著“爆倉”的風(fēng)險。許多公司在這種情況下紛紛采取停牌和補倉等自救措施，更有企業(yè)因為補倉不及時而被迫平倉，本文所研究案例公司洲際油氣即如此。因而，本文研究洲際油氣股權(quán)質(zhì)押動因及爆倉過程，期望引起其他已質(zhì)押或擬進行股權(quán)質(zhì)押的公司的警戒。

二、洲際油氣控股股東股權(quán)質(zhì)押案例分析

（一）股權(quán)質(zhì)押動因

控股股東廣西正和做出股權(quán)質(zhì)押決定并非空穴來風(fēng)，通過梳理洲際油氣2016年至2018年的公司公告，總結(jié)出如下引發(fā)其股權(quán)質(zhì)押的動因。

一是巨額收購資金需求。為提高公司的油氣儲備，拓展公司海外油田資源，2016年洲際油氣以6.83元/股非公開發(fā)行12.01億股，作價82億元收購99.99%上海瀧洲鑫科股權(quán);同時募集配套資金不超過70億元。由此可見洲際油氣為實現(xiàn)此次收購的資金需求極大。

二是償債需求。在收購上海瀧洲鑫科公司過程中，為引入其他公司入股上海瀧洲鑫科公司，洲際油氣通過向金融機構(gòu)借款方式為收購對象提供擔(dān)保和借款的累計金額達(dá)到 53.4 億元，相當(dāng)于全部交易金額的81%。

三是融資渠道有限。洲際油氣自2014年開始轉(zhuǎn)型進入石油天然氣勘探和開發(fā)行業(yè)后制定了多項海外并購計劃，并通過定向增發(fā)、發(fā)行債券、借款等方式籌措資金。但由于前期借款發(fā)力過猛，資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)達(dá)到一定高度，洲際油氣后期融資能力出現(xiàn)逐步下滑的趨勢，因此，洲際油氣控股股東選擇了股權(quán)質(zhì)押來籌措資金。

綜合上述背景，洲際油氣公司需要募集大量資金來收購上海瀧洲鑫科公司，同時在收購未完成的情況下，由于提供擔(dān)保、代替償還借款使得自身負(fù)債累累，導(dǎo)致洲際油氣公司的融資能力呈現(xiàn)逐步下降局面，進而促使了洲際油氣走上了股權(quán)質(zhì)押之路。

（二）股權(quán)質(zhì)押過程

洲際油氣控股股東廣西正和在2016年8月4日將所持的8680萬股份質(zhì)押給長江證券，為期一年，當(dāng)日股價為8.1元。通常而言，當(dāng)質(zhì)押率（借款金額與質(zhì)押股票市值的比率）達(dá)到60%時，不能及時追加抵質(zhì)押物、補倉，那么質(zhì)押的股權(quán)將被強制平倉。2017年洲際油氣股價持續(xù)走跌，至7月24日洲際油氣就發(fā)布公告稱其控股股東廣西正和質(zhì)押給長江證券的8680萬股股票已經(jīng)觸及了股權(quán)質(zhì)押的平倉線，將在6個月內(nèi)減持。由此引發(fā)的后果是洲際油氣股票進一步下跌，7月25日洲際油氣股票收盤價為4.84元，較質(zhì)押日下跌幅度達(dá)40.25%。雪上加霜的是平安銀行又進一步向深圳市中院申請在2018年至2019年凍結(jié)廣西正和持有的公司其他股份。

為籌集解押資金，洲際油氣先后轉(zhuǎn)讓了持股公司焦作萬方的股份并出售員工持股計劃。隨后逐步與債權(quán)人邵天裔、海通租賃及平安銀行達(dá)成和解，債權(quán)人紛紛向法院申請輪候解凍廣西正和持有的洲際油氣公司6.65億股。至此，控股股東所持公司股份已經(jīng)解除質(zhì)押，平倉風(fēng)波實現(xiàn)翻頁。

三、建議

股權(quán)質(zhì)押存在爆倉的風(fēng)險，本案例中控股股東廣西正和累計質(zhì)押比例高達(dá)自身持股的99%，導(dǎo)致爆倉無法補倉，進而導(dǎo)致洲際油氣需要通過資產(chǎn)變現(xiàn)來彌補，對上市公司的發(fā)展產(chǎn)生了一定影響。因而針對這一問題提出一些建議供其他公司參考。

首先是規(guī)范控股股東質(zhì)押行為。上市公司大股東有絕對的話語權(quán)，因此在這種情況下如果對不合理的股權(quán)質(zhì)押未加以限制，很可能會出現(xiàn)爆倉喪失控制權(quán)的情況，因此約束不合理的股權(quán)質(zhì)押尤其重要;其次是要強化企業(yè)內(nèi)部治理，優(yōu)化企業(yè)盈利能力。本例中洲際油氣大股東如此高頻大量的進行股權(quán)質(zhì)押原因在于內(nèi)部資金的缺乏。洲際油氣自轉(zhuǎn)型后進行的幾次大額收購并不理想，未能為公司產(chǎn)生高額利潤以滿足投資需求，在這種情況下導(dǎo)致控股股東的股權(quán)質(zhì)押行為。因此，對其他公司而言，要重視對內(nèi)部治理、盈利能力的優(yōu)化，保障企業(yè)投資的資金需求。

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