龐明 姚飛帆

[摘? ? 要] 隨著經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，許多企業(yè)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范也越來越重視，建立有效的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系能夠及時(shí)地捕捉到企業(yè)潛在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)很好地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)作為近年來發(fā)展迅速的行業(yè)，更需要在發(fā)展中注重對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的防范。文章以網(wǎng)宿科技股份有限公司為例，根據(jù)企業(yè)2016年到2018年三年的財(cái)務(wù)報(bào)表，運(yùn)用Z模型，根據(jù)Z模型的5個(gè)指標(biāo)分析最終得出Z值來判斷網(wǎng)宿科技股份有限公司所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

[關(guān)鍵詞] 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警;償債能力;Z模型

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2020. 17. 005

[中圖分類號(hào)] F234? ? [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]? A? ? ? [文章編號(hào)]? 1673 - 0194（2020）17- 0014- 02

1? ? ? 公司簡(jiǎn)介

網(wǎng)宿科技股份有限公司成立于2000年1月。其主要從事計(jì)算機(jī)軟硬件的技術(shù)開發(fā)、技術(shù)轉(zhuǎn)讓、技術(shù)咨詢、技術(shù)服務(wù)，計(jì)算機(jī)軟硬件及配件、辦公設(shè)備的銷售，從事貨物及技術(shù)的進(jìn)出口業(yè)務(wù)（涉及行政許可的，憑許可證經(jīng)營）等業(yè)務(wù)。

公司目前服務(wù)的客戶大約3 000家，包括互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、政府、傳統(tǒng)企業(yè)以及電信運(yùn)營商，是市場(chǎng)同類公司中擁有客戶數(shù)量最多，行業(yè)覆蓋面最廣的企業(yè)之一。

2? ? ? 企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警分析

2.1? ?Z模型原理

Z-score模型是由著名的財(cái)務(wù)專家Altman在1968年提出的，他經(jīng)過了大量的實(shí)證考察，選取了一系列的財(cái)務(wù)指標(biāo)，運(yùn)用統(tǒng)計(jì)分析方法，最終選出了5個(gè)最具有代表性的財(cái)務(wù)指標(biāo)作為Z模型的自變量。

Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X5

X1=營運(yùn)資本/資產(chǎn)總額，營運(yùn)資本越多，說明了更多的長期資本用于了流動(dòng)資產(chǎn)，該指標(biāo)越高，說明企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況更加穩(wěn)定，償債能力越強(qiáng);

X2=留存收益/資產(chǎn)總額，該指標(biāo)反映的是企業(yè)的盈利能力，該指標(biāo)越高，說明企業(yè)的盈利能力越強(qiáng);

X3=息稅前利潤/資產(chǎn)總額，該指標(biāo)反映的是企業(yè)利用總資產(chǎn)進(jìn)行經(jīng)營的獲利能力，該指標(biāo)越高，說明企業(yè)的經(jīng)營效率越高，企業(yè)的經(jīng)營比較好;

X4=股東權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值/負(fù)債總額，該指標(biāo)反應(yīng)的是企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，該指標(biāo)反映的是企業(yè)債務(wù)與股權(quán)的比例關(guān)系，通過這個(gè)數(shù)據(jù)可以體現(xiàn)出企業(yè)的償債和再融資能力，這決定這企業(yè)以后的盈利水平;

X5=銷售收入/資產(chǎn)總額，該指標(biāo)反映的是企業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況，體現(xiàn)出了企業(yè)的經(jīng)營效率。

由這5個(gè)指標(biāo)可以計(jì)算得出一個(gè)Z值，根據(jù)這個(gè)Z值來判斷企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)Z<1.81時(shí)，企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況非常不好，很有可能破產(chǎn);當(dāng)1.812.675時(shí)，企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況良好，基本不會(huì)破產(chǎn)。

Z值的高低決定著企業(yè)所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小，Z值越小，表明企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)越大，破產(chǎn)的概率越高;Z值越大，表明企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況比較健康，破產(chǎn)的概率越小。經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)該模型的準(zhǔn)確度在70%以上，因此本文選用Z模型來對(duì)網(wǎng)宿科技技術(shù)股份有限公司的財(cái)務(wù)預(yù)警進(jìn)行分析。

2.2? ?Z模型在網(wǎng)宿科技股份有限公司的應(yīng)用分析

本文采用該企業(yè)2016年到2018年三年的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，將這些數(shù)據(jù)帶入到Z模型中計(jì)算出結(jié)果，以此來判斷企業(yè)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。

X1：2016年到2018年這三年的數(shù)值分別為：0.689、0.257、0.294，從X1的結(jié)果來看，該企業(yè)的償債能力在2017年相較于2016年和2018年有較大的下滑，從2018年的結(jié)果來看，企業(yè)在經(jīng)歷了2017年的下滑之后又有了上升，可見企業(yè)在2018年的償債能力有所上升，但2018年相較于2016年的償債能力還是有較大的下滑，就從其近三年該指標(biāo)下滑上升的這個(gè)趨勢(shì)來看該企業(yè)的發(fā)展還是不太穩(wěn)定。

X2：2016年到2018年三年的數(shù)值分別為：0.318、0.33、0.345，從X2的結(jié)果來看，這三年呈不斷上升的趨勢(shì)，而且對(duì)比這三年的留存收益的數(shù)據(jù)，三年來不管是盈余公積還是未分配利潤都在逐步的遞增，可見企業(yè)的盈利能力是不斷上升的。

X3：息稅前利潤按照利潤總額加上利息費(fèi)用來計(jì)算。因?yàn)樵?016年到2018年的報(bào)表中未找到利息費(fèi)用，因此本文用財(cái)務(wù)費(fèi)用來替代，經(jīng)計(jì)算得出2016年到2018年的X3的值分別為0.142、0.078、0.065，從2016年到2017年，企業(yè)的X3值在不斷的下滑。企業(yè)連著三年的財(cái)務(wù)費(fèi)用均為負(fù)數(shù)，說明企業(yè)的利息收入多于利息支出。2016年到2018年三年的財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為-97 767 459.32元、-50 568 082.32元、-70 411 251.02元，相較于2016年，2017年和2018年的利息收入和支出的差額明顯低于2016年，再對(duì)比三年的利潤總額，這三年利潤總額不斷地下滑，2017年和2018年對(duì)比2016年來說下滑的幅度較大，這是近三年來X3指標(biāo)不斷下滑的原因，可見在不考慮稅收和財(cái)務(wù)杠桿影響的情況下，企業(yè)的盈利能力是下滑的，企業(yè)的經(jīng)營狀況不如之前。

X4：股東權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值可以按流通股市場(chǎng)價(jià)值和非流通股市場(chǎng)價(jià)值的和來計(jì)算。但由于該企業(yè)2016年到2018年均沒有非流通股，因此股東市場(chǎng)價(jià)值按流通股的市場(chǎng)價(jià)值來計(jì)算，經(jīng)計(jì)算得出2016年至2018年三年的數(shù)值分別為10.722、11.139、5.85，雖然在 2017年該項(xiàng)指標(biāo)比2016年有明顯的上升，但2018年卻大幅度的下滑，一方面證明了企業(yè)2018年的投資價(jià)值相比起前兩年越來越小，另一方面，也顯示了企業(yè)2018年的償債能力不如前兩年，再結(jié)合X1指標(biāo)也進(jìn)一步證明了該企業(yè)的償債能力的不穩(wěn)定。

X5：由于2016年到2018年三年的報(bào)表中未找到有關(guān)銷售收入的數(shù)據(jù)，因此本文用營業(yè)收入替代，計(jì)算得出2016年到2018年三年的X5分別為0.513、0.524、0.531，可看出企業(yè)這項(xiàng)指標(biāo)，是在逐年遞增的，三年上升了0.018，證明企業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率呈上升趨勢(shì)。但通過X3的分析得出，企業(yè)的利潤總額是逐年下滑的，但對(duì)于通過對(duì)X5的分析得出，企業(yè)的營業(yè)收入是逐年遞增的，原因應(yīng)該是企業(yè)的費(fèi)用或者營業(yè)成本逐年增加，導(dǎo)致了利潤總額的逐年下滑。X3是未考慮稅收和財(cái)務(wù)杠桿的影響的前提下得出了企業(yè)的盈利能力下滑的結(jié)論，X5的分析就彌補(bǔ)了X3的不足，得出了企業(yè)的經(jīng)營效率在不斷上升的結(jié)論。

但不管是X5，還是X3，或者是其他的幾個(gè)指標(biāo)都只能是我們判斷該企業(yè)發(fā)展的依據(jù)，不能單單通過這幾個(gè)指標(biāo)但判斷企業(yè)的發(fā)展，最終還是需要通過這幾個(gè)指標(biāo)的數(shù)值來計(jì)算Z值，通過Z值的比較來得出最后的結(jié)論。

經(jīng)計(jì)算得出2016年至2018年的Z值分別為8.686、8.233、5.09，三年的Z值均大于2.675，證明該企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況良好，破產(chǎn)的可能非常小。但對(duì)比三年來的Z值可以發(fā)現(xiàn)，該企業(yè)2018年的Z值較于2017年下滑了3.143，這是一個(gè)大幅度的下滑，這對(duì)企業(yè)來說是一個(gè)不小的警告，證明企業(yè)所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不斷地增大，企業(yè)的經(jīng)營大不如之前。雖然2018年的Z值仍然顯示企業(yè)破產(chǎn)的可能性極小，但如果繼續(xù)成這樣的下降趨勢(shì)的話，該企業(yè)在2019年的Z值就會(huì)小于2.675，那時(shí)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況將步入灰色地帶，及其的不穩(wěn)定，破產(chǎn)的概率也大大的增加，所以企業(yè)應(yīng)該重視起來。

3? ? ? 相關(guān)建議

3.1? ?Z指標(biāo)建議

運(yùn)用Z模型可發(fā)現(xiàn)網(wǎng)宿科技股份有限公司現(xiàn)階段面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)比較小，其原因是因?yàn)樵撈髽I(yè)這三年X4指標(biāo)數(shù)值較大，使Z值的數(shù)值較大，而且也正是因?yàn)?018年X4的數(shù)值相比于之前兩年有較大的下滑，才導(dǎo)致2018年的Z值與之前兩年有較大的差距。從2016年到2018年企業(yè)的負(fù)債總額不斷地上升，2018年投資者投入的資金比2017年少了6 457 990 000元，而負(fù)債卻增加了996 775 600.79元，這就使該企業(yè)的主權(quán)資本比例大大的下降，從而導(dǎo)致了X4指標(biāo)的大幅度下滑。因此，企業(yè)可加大主權(quán)資本比例，增加X4指標(biāo)的數(shù)值，來降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

3.2? ?企業(yè)償債能力建議

結(jié)合對(duì)X1和X4的分析可看出該企業(yè)的償債能力是不穩(wěn)定的。2016年到2018年三年中流動(dòng)比率為6.734、2.369、2.357，而資產(chǎn)負(fù)債率為0.127、0.223、0.273，通過對(duì)這兩個(gè)償債能力指標(biāo)的分析可以看出，企業(yè)的償債能力也不如之前，企業(yè)應(yīng)重視起來。

首先應(yīng)該優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，該企業(yè)近三年的資產(chǎn)負(fù)債率一直上升，證明企業(yè)負(fù)債的增長幅度大于資產(chǎn)的增長幅度，導(dǎo)致了企業(yè)償債能力降低，因此要加強(qiáng)內(nèi)部管理，提高資產(chǎn)使用效率，才能提高企業(yè)償債能力;其次制定合理的償債計(jì)劃，在往往有一些企業(yè)破產(chǎn)倒閉出現(xiàn)，這些企業(yè)并不是因?yàn)橘Y不抵債，而是因?yàn)槿狈侠淼陌才牛Y產(chǎn)不能按時(shí)變現(xiàn)，及時(shí)償還債務(wù)。因此，企業(yè)應(yīng)制定合理的償債計(jì)劃，保持良好的信譽(yù)，才能避免償債引起的風(fēng)險(xiǎn);最后隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，企業(yè)資金鏈也變得緊張起來，因此可以使用舉債的方式來籌集資金，合理舉債不但能提高償債能力還能大大提高企業(yè)利益，因此選擇合適的舉債方式是很主要的。

3.3? ?關(guān)于企業(yè)非財(cái)務(wù)指標(biāo)建議

此模型是建立在公司財(cái)務(wù)報(bào)表的基礎(chǔ)上進(jìn)行的，數(shù)據(jù)均是從報(bào)表中獲得，因此公司建立財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系一個(gè)重要的關(guān)注點(diǎn)就是要保證財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)的真實(shí)性。一旦數(shù)據(jù)存在虛假或改動(dòng)情況，企業(yè)建立的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的抵御就會(huì)大打折扣。這就要求企業(yè)建立誠實(shí)守信的企業(yè)文化，并加強(qiáng)內(nèi)部監(jiān)督體系以保證數(shù)據(jù)真實(shí)有效。

4? ? ? 結(jié)? ? 論

本文以網(wǎng)宿科技技術(shù)股份有限公司為例，運(yùn)用Z模型來判斷該企業(yè)所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的狀況，通過對(duì)Z模型X1到X5指標(biāo)對(duì)應(yīng)的數(shù)據(jù)的分析，該企業(yè)現(xiàn)階段雖然面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小，但通過三年Z值的對(duì)比來看，該企業(yè)所面臨的的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在不斷的增大，其主要原因是X4指標(biāo)中投資人投入的資金在減少而企業(yè)的負(fù)債在增加導(dǎo)致了主權(quán)資本比例變小;企業(yè)的負(fù)債逐年增加，而資產(chǎn)的增長速度不及負(fù)債的增長速度，每年利潤總額的下降使企業(yè)償債能力和運(yùn)營能力下滑。所以企業(yè)應(yīng)及時(shí)發(fā)現(xiàn)問題、總結(jié)經(jīng)驗(yàn)、解決問題，來抵御財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

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