郭苗苗

（青海民族大學，青海 西寧 810007）

一、概論

（一）研究背景

多年來，深化所有制改革一直都是我國經(jīng)濟體制改革的中心環(huán)節(jié)。從2016年到2018年，隨著我國三個批次的改革在電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等領域試點工作的實施，國企混改不斷增量、擴域。阿里、騰訊、百度等民企巨頭紛紛加入，促進了各類所有制企業(yè)的融合以及共同發(fā)展。2019年作為國企改革的攻堅年，第四批國有企業(yè)混合所有制改革已逐漸啟動，新增互聯(lián)網(wǎng)、軟件及信息技術服務、新能源等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的企業(yè)，各地市也陸續(xù)出臺了推進國企混改的實施方案，混改再次成為熱門話題，仍然是國有企業(yè)改革的重要一環(huán)，從中央到地方仍在全面加速。

（二）研究目的

四維圖新處于軟件和信息技術服務業(yè)，通過引進騰訊這一戰(zhàn)略投資者，成為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中混改受益的一員，而其轉(zhuǎn)讓的股份數(shù)量之多也不局限于傳統(tǒng)的國有絕對控股的思路，使得企業(yè)的運作機制更符合市場化的發(fā)展戰(zhàn)略。本文以四維圖新2014年引進戰(zhàn)略投資者的事件為切入點，對其混改前后財務績效進行剖析，試圖在微觀層面得出我國國有企業(yè)混合所有制改革成效的一些證據(jù)，以期對即將參與混改的相關行業(yè)的國企產(chǎn)生一定的現(xiàn)實參考意義。

（三）研究方法

本文采用案例研究法，以四維圖新為研究對象，通過研究混改方式與其對財務績效的影響，總結其成功引進戰(zhàn)略投資者的經(jīng)驗為案例。還采用了比較研究法，通過四維圖新財務報表數(shù)據(jù)核算其2012-2018年經(jīng)營狀況，以2014年引進戰(zhàn)略投資者為切入點，比較混改前后財務績效的變化，以研究混改對處于軟件和信息技術服務業(yè)中四維圖新財務績效的影響，為相關行業(yè)提供參考。

二、文獻綜述

國有企業(yè)、混合所有制并不是我國獨有，在包括美國、意大利在內(nèi)的許多國家也存在，同時也因解決經(jīng)濟發(fā)展遇到困難的不同，效果有所差異。Guy S.Liu和John Beirne(2013)等人認為國有企業(yè)的混合所有制改革可以增強企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中的活力。類似的，A.Asquer(2014)表示在公共服務產(chǎn)業(yè)中混合所有制企業(yè)占有重要地位，混合所有制的持續(xù)性具有重要意義。國外大多數(shù)學者認為，合理的混合所有制改革對企業(yè)績效產(chǎn)生積極影響，各國學者也不斷為其發(fā)展出謀劃策。也可為我國中國特色的混合所有制改革建設提供參考。

縱觀我國混改歷程，也有不少學者研究混改對財務績效的影響。張宗益和宋增基(2010)通過研究我國13家上市銀行，認為境外投資者的引入可以顯著完善中國上市銀行的公司治理，這主要得益于境外戰(zhàn)略投資者的成熟經(jīng)驗和先進理念。趙斌斌和錢士茹(2017)實證研究制造業(yè)上市公司，認為股權所有制混合程度與企業(yè)績效正相關。郝陽和龔六堂(2017)實證考察民企參股對國企績效的影響，結果顯示混合所有制的股權結構提升了企業(yè)績效，股東的異質(zhì)性使企業(yè)發(fā)揮資本優(yōu)勢。研究大多定位于整體或行業(yè)的實證研究，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的研究較少，落實到某一企業(yè)的研究也不多。因此，在目前經(jīng)濟形勢下，軟件和信息技術服務業(yè)混改對財務績效影響等問題值得進一步研究。

三、四維圖新混合所有制改革財務績效評價

營運能力、盈利能力、償債能力和發(fā)展能力的變化是影響上市公司財務績效表現(xiàn)的主要方面。因此，本文通過研究四維圖新混改前兩年、混改當年以及后四年即2012-2018年上述財務指標的變動情況，分析混合所有制改革對四維圖新財務績效的影響。

（一）盈利能力

盈利是企業(yè)經(jīng)營的主要目的，上市公司獲取利潤的能力更是企業(yè)內(nèi)外相關各方關注的方面。在2012-2016年，四維圖新銷售凈利率持續(xù)走低，但其緣由是不斷增加且未實現(xiàn)資本化的研發(fā)投入，隨著互聯(lián)網(wǎng)技術的不斷發(fā)展，市場威脅愈發(fā)嚴重，四維圖新不斷投入成本積極發(fā)展，其銷售凈利率一直高于行業(yè)平均水平?；旄那?，四維圖新凈資產(chǎn)收益率下降較為嚴重，混改后，在行業(yè)均值不斷下降的形勢下四維圖新該指標仍不斷上升。2017年，公司通過收購杰發(fā)科技，芯片產(chǎn)品收入成本同比大幅增長，雖導致凈資產(chǎn)收益率暫時下降，但實現(xiàn)了向車載芯片領域的業(yè)務布局，確保了公司持續(xù)競爭力，為贏得未來潛力巨大的市場打下根基，隨后又有較大回升?；旄暮蠖嗄赇N售毛利率略有下降趨勢，2015年綜合地理信息服務物料成本大大增加，盈利能力短期內(nèi)不足，但不可否認，綜合地理信息服務收入成為公司第一大收入，從長遠考慮，盈利能力將有較好表現(xiàn)。

四維圖新不斷將盈利能力更強的業(yè)務注入公司，搶占市場份額，說明混合所有制改革對四維圖新盈利能力增強有重要意義。

（二）償債能力

本文選擇短期償債能力指標流動比率、速動比率以及長期償債能力指標資產(chǎn)負債率來對混改前后四維圖新的償債能力進行對比分析。

從短期償債能力方面來看，四維圖新流動比率與速動比率相差不大，可以說明存貨等非速動資產(chǎn)占比低，混改后資金利用率有所提升。同時，四維圖新流動比率與速動比率變動趨勢均為下降，作為不以收息業(yè)務為主的企業(yè)，其與一般水平相比，處于較強的水平，短期財務狀況較好，短期償債能力處于穩(wěn)健狀態(tài)。從長期償債能力看，四維圖新資產(chǎn)負債率不斷攀升，2018年有大幅下降，始終處在合理區(qū)域，債務負擔較低，依然有獲取債務融資的空間，不存在長期償債風險。同時，財務費用均小于0，說明產(chǎn)生利息凈收益，一般多發(fā)生在財務穩(wěn)健、資金充裕的企業(yè)。

（三）營運能力

本文選擇應收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率以及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來對混改前后四維圖新的營運能力進行對比分析。

混改前，四維圖新應收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率都有不同程度的降低，尤其是在混改后，信用政策放寬，應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)增加，應收賬款周轉(zhuǎn)率下降，但基本超過行業(yè)平均水平。存貨周轉(zhuǎn)率由原來的高水平于2013年顯著下降，存貨增長較多，主要原因是未完工勞務成本增加、子公司中寰GPS終端及待安裝駕培設備增加等，可見四維圖新在大力發(fā)展中。混改后存貨周轉(zhuǎn)率的小幅度上升也證明了四維圖新營運能力的增強。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在混改后有顯著提升，但經(jīng)長期發(fā)展在2017年后又有所下降，主要是因并購杰發(fā)科技、定向增發(fā)股票、子公司核算方式變動等重大變動，從一定程度上也表明了混改之后四維圖新的不斷發(fā)展。

（四）發(fā)展能力

對四維圖新發(fā)展能力進行分析，可以較為客觀的反映企業(yè)經(jīng)營的未來發(fā)展趨勢。四維圖新混改前的兩年中凈利潤增長率均為負值，營業(yè)收入增長率也很低，而混改后兩評價指標均有大幅度提高?？v觀歷史數(shù)據(jù)，凈利潤增長率一直處于增長狀態(tài)，隨著四維圖新的戰(zhàn)略逐步落地，公司以多樣化的產(chǎn)品和業(yè)務形態(tài)，不斷保證著凈利潤的顯著提升。營業(yè)收入增長率只有在2018年為負值，根據(jù)中汽協(xié)發(fā)布的數(shù)據(jù)來看，2018年乘用車銷量下降影響了公司的導航業(yè)務，但在更為平衡的業(yè)務結構支撐下，收入同比基本持平。總資產(chǎn)增長率一直穩(wěn)步提升，而2017年因合并杰發(fā)科技、定向增發(fā)股票等因素導致主要資產(chǎn)發(fā)生重大變化進而使總資產(chǎn)增長率大增，公司總量規(guī)模所反映的資源稟賦與成長能力加速積累，形成對未來發(fā)展的強勁支撐。2018年四維圖新因子公司Mapbar Technology Limited引入第三方增資，喪失控制權，不在合報中列示。

混改后四維圖新在多方面戰(zhàn)略布局發(fā)展，不斷提高研發(fā)投入，圍繞創(chuàng)新型業(yè)務的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型效果明顯，各類新業(yè)務增長顯著，確保在行業(yè)內(nèi)擁有持續(xù)的核心競爭力，其擁有良好的發(fā)展能力，但也應注意莫因不符實際能力而過速發(fā)展。

四、結語

混合所有制改革不應拘泥于股權結構的改革，更重要的是企業(yè)邁向一個新的層面的整體發(fā)展。四維圖新的財務績效變動有效證明了混改使企業(yè)更具活力，積極運用國家和相關部門的政策支持，審慎選擇戰(zhàn)略合作伙伴并恰當運用兩者關系，積極推進多元且適宜的股權結構改革。有效融合國有資本與非國有資本優(yōu)勢，利用民營企業(yè)經(jīng)營管理優(yōu)勢，提高了財務績效，并不斷提升其競爭力。四維圖新混改有利于對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)混改產(chǎn)生新認知，也豐富了對軟件和信息技術服務業(yè)混合所有制改革和財務績效的理論研究。