劉杰

雖然會通股份已經(jīng)成功在科創(chuàng)板上市，但自其上市以來，股價大幅下跌，或與其自身存在的一些問題有關(guān)?！都t周刊》記者翻閱招股書發(fā)現(xiàn)其現(xiàn)金流情況堪憂，近年來應(yīng)收賬款逾期情況愈發(fā)嚴重，其中恐存以賒銷拉升營收之嫌。此外，由于原材料價格下滑，其產(chǎn)品大幅降價，而其庫存商品跌價準備的計提是否充足，也有待商榷。

數(shù)千萬應(yīng)收賬款逾期有靠賒銷拉升營收之嫌

會通股份的主業(yè)雖在不斷壯大，但其現(xiàn)金流的“健康”情況也不容忽視，因為在A股市場上，不乏因步子邁得太大，導(dǎo)致資金鏈斷裂的企業(yè)，而會通股份似乎就存在類似風(fēng)險。

據(jù)招股說明書顯示，2017年至2020年三季度，其經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-2.48億元、-1.23億元、4.61億元、-7715.19萬元，除了2019年為正數(shù)外，其余年份均為負數(shù)，這表明其“回血”的能力并不穩(wěn)健。

事實上，會通股份現(xiàn)金流不佳主要為其銷售回款率偏低，上述期間，其銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金與營業(yè)收入的比率分別為61.97%、66.94%、88.26%、75.14%，均遠低于1，在其經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為負數(shù)的年份，其僅有6-7成的銷售收入實現(xiàn)回款，其余收入以應(yīng)收賬款方式滯留在下游客戶端，這導(dǎo)致會通股份的應(yīng)收賬款高企。上述期間，其應(yīng)收賬款金額分別為4.62億元、9.27億元、8.8億元、9.5億元，占資產(chǎn)總額的比重均在20%以上，若下游客戶資金狀況出現(xiàn)問題，那么應(yīng)收賬款將有無法收回的風(fēng)險。

不幸的是，應(yīng)收賬款逾期的“戲碼”，已經(jīng)在會通股份上演。據(jù)招股書顯示，2017年至2019年，其逾期應(yīng)收賬款金額分別為7326.46萬元、1.26億元、9627.98萬元，占應(yīng)收賬款的比重分別為15.05%、12.91%、10.35%。對此，會通股份解釋稱，“主要原因系客戶端資金壓力大或者客戶內(nèi)部審批時間較長等因素導(dǎo)致付款延遲，形成短時間的逾期，但期后基本能收回”。那么，真如會通股份所述，其后期基本都能收回嗎？情況似乎也沒有那么樂觀。

據(jù)招股書顯示，2017年至2019年，其逾期3個月以上的賬款占逾期賬款的比重分別為8.54%、11.59%、22.33%。進一步查看其期后回款情況，據(jù)招股書顯示，截至2020年5月31日，會通股份在上述期間的逾期應(yīng)收賬款期后回款率分別為99.17%、94.93%、78.82%，逾期未收回款項金額分別為60.92萬元、639.94萬元、2039.06萬元，可見其逾期回款率越來越低，逾期金額則在不斷增加。

還需要注意的是，2017年至2019年，會通股份前五名逾期客戶的逾期金額分別為1969.34萬元、2197.30萬元、1484.36萬元，占逾期賬款總額的比重分別為26.88%、17.39%、15.42%。這一占比較低，意味著其還有諸多客戶也存在逾期的情況。一方面，這反映出了其客戶管理的能力有待完善;另一方面，多年來，越來越多的客戶存在應(yīng)收賬款逾期，不免令人懷疑，其為了拉升營收，存在不斷增加賒銷規(guī)模的可能。

或許是因為應(yīng)收賬款大量逾期影響到了流動性，近年來會通股份大量舉債，2018年至2020年三季度，其短期借款、長期借款合計金額分別為12.30億元、11.29億元、13.61億元，但即便如此，其資金仍然不夠?qū)捲＃鲜龈髌谀?，其貨幣資金分別為2.96億元、5.89億元、2.16億元，遠低于上述兩項債務(wù)合計金額。大量的舉債，導(dǎo)致其財務(wù)費用激增，2018年的財務(wù)費用為3628.69萬元，而至2019年已激增至6782.74萬元，近乎翻了一倍。

此外，由于大量借款，會通股份的資產(chǎn)負債率也相當之高。據(jù)招股書顯示，其可比公司分別為金發(fā)科技、南京聚隆、普利特、沃特股份，2017年至2019年，上述可比公司資產(chǎn)負債率的平均值分別為44.36%、41%、44.7%，而會通股份在上述期間的資產(chǎn)負債率分別為62.04%、72.63%、72.09%，可見其資產(chǎn)負債率已經(jīng)遠遠超過了行業(yè)均值，公司目前處于“債臺高筑”的狀態(tài)。

產(chǎn)品大幅降價 存貨跌價風(fēng)險較高

除了應(yīng)收賬款大額掛賬外，會通股份的存貨金額也居高不下，據(jù)招股書顯示，2017年至2019年，其存貨賬面價值分別為3.27億元、4.65億元和5.93億元。存貨金額過大，一方面會影響企業(yè)運營資金的周轉(zhuǎn);另一方面，企業(yè)也面臨著增加存貨跌價準備的風(fēng)險。

數(shù)據(jù)顯示，報告期內(nèi)其直接材料占營業(yè)成本的比重分別為93.64%、93.49%、92.65%，材料占比很高，意味著原材料價格波動對其影響重大。而據(jù)招股書顯示，其主要原材料價格與石油價格波動趨同，以其采購量最大的聚烯烴類材料來看，2018年、2019年，該材料的采購價格分別為0.85萬元/噸、0.77萬元/噸，2019年材料采購價格下降9.41%，也就意味著其存在一定的原材料價格波動的風(fēng)險。

隨著原材料價格的走低，2019年會通股份產(chǎn)品的售價也大幅降低，據(jù)招股書顯示，其主要產(chǎn)品聚烯烴系列、聚苯乙烯系列、工程塑料及其他系列銷售單價均顯示為大幅下降，分別較上年降低5.09%、9.64%、23.50%。

顯然，2019年其存貨金額巨大，在原材料價格出現(xiàn)大幅下跌、產(chǎn)品價格也出現(xiàn)大幅下跌的情況之下，其存貨也存在較高的跌價風(fēng)險。

銷售增長靠并購 銷售金額有疑點

2018年、2019年，會通股份實現(xiàn)營業(yè)收入金額分別為18.86億元、40.31億元，同比增速分別為10.78%、113.78%。但實際上，其營收增速驟增，在很大程度上與其2018年末收購了廣東圓融新材料有限公司有關(guān)，若參考模擬合并報表，上述期間，其營收同比增速分別為18.11%、10.78%。

會通股份主要從事改性塑料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。而在行業(yè)賽道中，外資企業(yè)占據(jù)一定的優(yōu)勢，因為改性塑料產(chǎn)業(yè)在很多發(fā)達國家已發(fā)展多年，大型國際化工企業(yè)如巴斯夫、陶氏等，在原料供應(yīng)、營業(yè)規(guī)模、技術(shù)積累上優(yōu)勢明顯，處于領(lǐng)先地位，相比之下，國內(nèi)改性塑料發(fā)展時間較短，綜合競爭力相較仍有差距，故目前國內(nèi)高端改性塑料市場仍以進口為主。據(jù)招股書顯示，外企中巴斯夫、陶氏公司的市場占有率分別為12.30%、10.74%，國內(nèi)企業(yè)金發(fā)科技的市場占有率約11.35%，屬于一家獨大，而對比來看，會通股份的市場占有率僅為2.45%，因此在行業(yè)競爭中，處于相對劣勢。

在如此嚴峻的競爭環(huán)境下，如何提高自己的競爭力是值得思考的事情，不過從研發(fā)投入的角度來看，顯然會通股份是低于行業(yè)水平的。

據(jù)招股書顯示，2017年至2019年，其研發(fā)費用的金額分別為5625.10萬元、6882.27萬元、1.69億元，占營業(yè)收入的比重分別為3.30%、3.65%、4.19%，而前文所提到的四家同行業(yè)可比公司在上述期間，研發(fā)費用占營收的比重的均值分別為4.17%、4.46%、4.52%。研發(fā)投入跟不上，很可能會影響到技術(shù)創(chuàng)新，而這顯然不利于企業(yè)競爭力的提高。

更重要的是，會通股份的營收還存在諸多財務(wù)疑點。

2019年、2020年前三季度，其實現(xiàn)營業(yè)收入分別為40.31億元、29.3億元，考慮到13%的增值稅影響（注：2019年4月1日增值稅稅率由16%下調(diào)至13%，選擇分段按月平均計算），計算出其含稅營業(yè)收入總額約為45.86億元、33.11億元。理論上，該部分含稅營業(yè)收入將體現(xiàn)為同等規(guī)模的現(xiàn)金流入及經(jīng)營性債權(quán)的增減。

上述期間，會通股份“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”分別為35.58億元、22.02億元，考慮預(yù)收款項變化后，將現(xiàn)金流入額與同期含稅營收相勾稽，分別少了10.28億元、11.18億元，理論上，將導(dǎo)致經(jīng)營性債權(quán)有相應(yīng)金額的增加。

進一步來看，會通股份2019年末、2020年三季度末的應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收款項融資合計金額分別為15.37億元、15.33億元，壞賬準備變動較小無須考慮，故上述項目較上年末合計金額分別同比減少了3815萬元、412萬元，然而，這卻與理論應(yīng)增加額10.28億元、11.18億元之間分別相差了10.66億元、11.22億元，這意味其巨額營業(yè)收入缺乏相關(guān)數(shù)據(jù)的支撐，來源不明。

那么，上述巨額差異是不是由于票據(jù)背書轉(zhuǎn)讓所致呢？然而，招股書顯示，其2019年已經(jīng)貼現(xiàn)或背書轉(zhuǎn)讓的票據(jù)金額為5.35億元，可即便算上這部分金額后，與上述差異金額相比，仍存在5.31億元差額。至于2020年前三季度的票據(jù)背書轉(zhuǎn)讓數(shù)據(jù)，其招股書并未披露。故對于這數(shù)億元營業(yè)收入的來源，還需公司給出明確的說明。