新形勢(shì)下信用評(píng)級(jí)收費(fèi)模式探討

陳毓敏 姜藝璞

摘 要：總結(jié)評(píng)級(jí)行業(yè)不同付費(fèi)模式的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)，結(jié)合美國(guó)信用評(píng)級(jí)行業(yè)付費(fèi)模式的發(fā)展，分析當(dāng)前我國(guó)信用評(píng)級(jí)行業(yè)付費(fèi)模式的現(xiàn)狀，列舉我國(guó)目前信用評(píng)級(jí)行業(yè)付費(fèi)模式存在的問(wèn)題，并在此基礎(chǔ)上，跟蹤大數(shù)據(jù)評(píng)級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展，以期我國(guó)評(píng)級(jí)行業(yè)能夠更好地服務(wù)資本市場(chǎng)、服務(wù)國(guó)家信用體系的建設(shè)和發(fā)展。

關(guān)鍵詞：發(fā)行人付費(fèi)模式;投資人付費(fèi)模式;市場(chǎng)公信力;利益沖突

中圖分類號(hào)：F830? ? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A? ? ? 文章編號(hào)：1673-291X（2021）10-0094-03

一、信用評(píng)級(jí)收費(fèi)模式的種類

從國(guó)際評(píng)級(jí)行業(yè)來(lái)看，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)主要采取以下幾類不同的收費(fèi)模式。

第一類，向投資方收費(fèi)，也就是投資人付費(fèi)的模式。主要是通過(guò)評(píng)級(jí)出版物、評(píng)級(jí)報(bào)告、行業(yè)研究報(bào)告等的出售來(lái)獲取必要的收入，穆迪、標(biāo)普、惠譽(yù)三大公司在20世紀(jì)70年代之前采用的認(rèn)購(gòu)收費(fèi)即屬于此類。這種收費(fèi)方式的重要前提是評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)得到了市場(chǎng)的普遍認(rèn)可，評(píng)級(jí)結(jié)果被廣泛采納。

第二類，向發(fā)行方收費(fèi)，也就是發(fā)行人付費(fèi)的模式。這是目前實(shí)務(wù)中普遍采用的收費(fèi)模式。隨著評(píng)級(jí)對(duì)象的增多，三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)先后采用了這種收費(fèi)模式，通過(guò)這種收費(fèi)安排可以保證評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)具有充分的資源來(lái)確保評(píng)級(jí)服務(wù)的質(zhì)量。對(duì)發(fā)行者而言，在沒(méi)有信用評(píng)級(jí)的情況下，由于企業(yè)財(cái)務(wù)信息和經(jīng)營(yíng)信息的不對(duì)稱性，企業(yè)融資困難，融資成本相對(duì)較高。通過(guò)具有社會(huì)公信力的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)出具評(píng)級(jí)報(bào)告，意味著企業(yè)獲得了一種具有融資的資格，這樣企業(yè)的融資成本就會(huì)顯著降低。

第三類，由政府提供信用評(píng)級(jí)經(jīng)費(fèi)或政府行政性向評(píng)級(jí)對(duì)象收取評(píng)級(jí)費(fèi)用隨后劃撥給評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的模式。目前國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)收入中存在一定比例的行政劃撥類評(píng)級(jí)收費(fèi)，該類業(yè)務(wù)主要由金融機(jī)構(gòu)及非金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管方組織管理，由其認(rèn)可的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)開(kāi)展業(yè)務(wù)。具體包括信貸企業(yè)評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)、擔(dān)保機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)、小額貸款公司評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)等，上述業(yè)務(wù)的主要目的是服務(wù)于監(jiān)管機(jī)構(gòu)，以幫助其監(jiān)管工作的高效進(jìn)行。

二、不同收費(fèi)模式的主要特征及問(wèn)題

（一）投資人付費(fèi)模式的優(yōu)勢(shì)

與發(fā)行人付費(fèi)模式相比，投資者付費(fèi)模式是依靠更嚴(yán)格審慎的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)增加其市場(chǎng)公信力。

在投資者付費(fèi)模式下，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)收入來(lái)源主要是投資者，投資者向評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)付費(fèi)的基礎(chǔ)是評(píng)級(jí)結(jié)果的可靠性，因此，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)的制定和執(zhí)行上主要以投資者的要求為第一導(dǎo)向，客戶至上的經(jīng)營(yíng)模式驅(qū)動(dòng)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在評(píng)級(jí)結(jié)果上相對(duì)嚴(yán)格，從級(jí)別對(duì)應(yīng)的違約率上，我們可以發(fā)現(xiàn)發(fā)行人付費(fèi)模式的評(píng)級(jí)結(jié)果對(duì)于違約率的容忍度更高。

1.投資人付費(fèi)模式有利于降低投資者做決策的成本。表面上看，投資者需要支付一筆額外的費(fèi)用來(lái)獲得相應(yīng)的評(píng)級(jí)分析報(bào)告，但由于評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在相關(guān)領(lǐng)域的專業(yè)性，數(shù)據(jù)的積累等方面優(yōu)于大部分投資者，使得評(píng)級(jí)報(bào)告本身能夠降低投資者對(duì)于單個(gè)債券產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的理解和把握，這樣有利于機(jī)構(gòu)投資者將其人力資源用于其自身的資產(chǎn)組合上來(lái)提高其收益水平，或降低其資產(chǎn)組合的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)或非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。從機(jī)構(gòu)投資者未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)的專業(yè)化和細(xì)分化來(lái)看，意味著金融產(chǎn)品的信用風(fēng)險(xiǎn)度量都將依賴于專業(yè)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的發(fā)展。

2.投資人付費(fèi)模式有利于以信用為基礎(chǔ)的資本市場(chǎng)發(fā)展。從整個(gè)資本市場(chǎng)的發(fā)展來(lái)看，市場(chǎng)需要一個(gè)以投資者需求為主的信用風(fēng)險(xiǎn)及相應(yīng)的違約率為標(biāo)準(zhǔn)的體系，有利于資本流向效率更高、生產(chǎn)效率更高的部門(mén)，使得資產(chǎn)的配置更有效，因此在投資者付費(fèi)模式下，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)結(jié)果是以提高資產(chǎn)配置有效性為依據(jù)，而不是以發(fā)行人付費(fèi)模式下兼顧發(fā)行人利益的一種評(píng)級(jí)結(jié)果，因?yàn)榘l(fā)行人付費(fèi)模式下的評(píng)級(jí)結(jié)果需要對(duì)兼顧發(fā)行人利益的信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估因素進(jìn)行調(diào)整，才能反映真實(shí)客觀的信用風(fēng)險(xiǎn)和相關(guān)的違約率，這樣增加了投資者進(jìn)行資產(chǎn)配置和投資的成本。

3.投資人付費(fèi)模式以即時(shí)信息進(jìn)行評(píng)級(jí)，早期預(yù)警性較發(fā)行人付費(fèi)模式更強(qiáng)。由于投資付費(fèi)模式下評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)無(wú)法獲得發(fā)行人充分的內(nèi)部信息，因此評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)更依賴于市場(chǎng)公開(kāi)信息來(lái)進(jìn)行定量分析，這樣的評(píng)級(jí)方法在強(qiáng)有效市場(chǎng)下能夠較好地發(fā)出預(yù)警性判斷，而發(fā)行人付費(fèi)模式下的定性分析和定量分析相結(jié)合的方法，雖然降低了評(píng)級(jí)的波動(dòng)性，但缺乏提前預(yù)警的功能，對(duì)于發(fā)行人在偶發(fā)事件、金融危機(jī)等極端情況下的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和度量存在一定的滯后性?？傮w看，發(fā)行人付費(fèi)模式下的評(píng)級(jí)結(jié)果更適合長(zhǎng)期穩(wěn)定的金融市場(chǎng)和平穩(wěn)的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，而投資人付費(fèi)模式更適合波動(dòng)起伏相對(duì)較大，黑天鵝事件偶發(fā)的金融市場(chǎng)以及處于具有較大不確定性的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。

（二）投資人付費(fèi)模式的劣勢(shì)

在投資人付費(fèi)模式下，發(fā)行人在信息提供方面的配合較有限，相對(duì)于發(fā)行人付費(fèi)模式下，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)無(wú)法開(kāi)展有效的盡職調(diào)查，因此其信息獲取較有限，評(píng)級(jí)結(jié)果的穩(wěn)定性弱于發(fā)行人付費(fèi)模式。

由于投資人付費(fèi)模式下，評(píng)級(jí)過(guò)程中發(fā)行人提供的內(nèi)部信息較有限，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)主要基于即時(shí)的公開(kāi)市場(chǎng)信息開(kāi)展評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)，其獲得的內(nèi)部信息與機(jī)構(gòu)投資者的內(nèi)部評(píng)級(jí)團(tuán)隊(duì)基本一致，在對(duì)公司企業(yè)的信用評(píng)級(jí)結(jié)果上不具有信息上的優(yōu)勢(shì)，在信用風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)部信息評(píng)估上具有先天的不足。

1.在網(wǎng)絡(luò)信息時(shí)代，“搭便車(chē)”問(wèn)題使得投資人付費(fèi)模式生存困難，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)難以獲得足夠的回報(bào)。所謂“搭便車(chē)”，是指投資者可以不購(gòu)買(mǎi)評(píng)級(jí)信息而緊跟著購(gòu)買(mǎi)評(píng)級(jí)信息的投資者購(gòu)買(mǎi)債券，如果購(gòu)買(mǎi)與不購(gòu)買(mǎi)評(píng)級(jí)信息能獲得同樣的收益，甚至于購(gòu)買(mǎi)者的成本還無(wú)法得到合理補(bǔ)償，就不會(huì)有人為首先得到信息而付費(fèi)，而是等待其他投資者購(gòu)買(mǎi)，如果其他投資者也有同樣的想法，結(jié)果將使得所有的投資者都不愿意購(gòu)買(mǎi)信息。缺少了購(gòu)買(mǎi)來(lái)源，評(píng)級(jí)公司難以賣(mài)出足夠的信息，其投入大量資金的成果將得不到合理的報(bào)酬。

2.投資人付費(fèi)模式下的評(píng)級(jí)結(jié)果變化，依然存在潛在的利益沖突，給機(jī)構(gòu)投資者或個(gè)人投資者提供了非法獲利的機(jī)會(huì)。當(dāng)投資人付費(fèi)模式下的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)獲得足夠的市場(chǎng)公信力時(shí)，依然可以通過(guò)市場(chǎng)的有效性來(lái)進(jìn)行內(nèi)幕信息的套利。在向市場(chǎng)發(fā)布評(píng)級(jí)結(jié)果變化之前，預(yù)先通知個(gè)別投資者，以獲得非法利益。在極端情況下，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)可以通過(guò)市場(chǎng)做空的機(jī)制反過(guò)來(lái)增加投資人付費(fèi)模式下評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的“聲譽(yù)資本”，來(lái)增加其公信力，但這樣的方式必須對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)層面有極強(qiáng)的提前預(yù)判力。

3.缺少足夠付費(fèi)群體的投資人付費(fèi)模式下的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)缺少生存發(fā)展的空間，因此只能對(duì)于區(qū)域評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)或特定領(lǐng)域評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)更專注。由于投資人付費(fèi)模式的付費(fèi)群體遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于發(fā)行人付費(fèi)模式下的付費(fèi)群體，在收入上也存在極大的差距，因此投資人付費(fèi)模式所服務(wù)的對(duì)象和區(qū)域相對(duì)較窄，只限于特定區(qū)域和特定領(lǐng)域，因此在評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)難以像發(fā)行人付費(fèi)模式那樣具有較大的市場(chǎng)規(guī)模。從金融市場(chǎng)的融資結(jié)構(gòu)，信息流通的方式，機(jī)構(gòu)投資者的運(yùn)營(yíng)模式幾方面來(lái)看，投資人付費(fèi)模式更適合于個(gè)性化的評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)，而發(fā)行人付費(fèi)模式更適合大眾化的評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)。綜合來(lái)看，在金融市場(chǎng)投融資結(jié)構(gòu)主體未發(fā)生巨大變化的情況下，投資人付費(fèi)模式的成長(zhǎng)空間有限，難以挑戰(zhàn)發(fā)行人付費(fèi)模式。

（三）發(fā)行人付費(fèi)模式的優(yōu)勢(shì)

發(fā)行人付費(fèi)模式具有較強(qiáng)的可操作性，為評(píng)級(jí)行業(yè)的生存發(fā)展提供了保障。

信用評(píng)級(jí)服務(wù)提供的最終產(chǎn)品是信息產(chǎn)品。信息產(chǎn)品的內(nèi)在屬性決定了一旦信息為買(mǎi)方所掌握，信息產(chǎn)品的價(jià)值將銳減。分散在市場(chǎng)各個(gè)角落的投資者都有可能成為評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的收費(fèi)對(duì)象，如何確定收費(fèi)對(duì)象并實(shí)施收費(fèi)，評(píng)級(jí)公司需要付出較大成本。而且囿于知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)、網(wǎng)絡(luò)信息安全的滯后，評(píng)級(jí)公司投入大量成本獲得的評(píng)級(jí)信息一旦向個(gè)別投資者透露，很有可能迅速蔓延，直至人所共知，評(píng)級(jí)公司向個(gè)別投資者收取的費(fèi)用遠(yuǎn)不及其前期投入的成本。在發(fā)行者付費(fèi)模式下，付費(fèi)的主體是確定的，發(fā)行者支付的費(fèi)用也足以彌補(bǔ)評(píng)級(jí)公司的成本，支付評(píng)級(jí)公司的合理收益，操作性遠(yuǎn)勝于投資者付費(fèi)模式。

發(fā)行人付費(fèi)模式下，發(fā)行人能夠提供全面深入的內(nèi)部信息，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)能夠更全面地了解企業(yè)的真實(shí)經(jīng)營(yíng)情況，以及發(fā)現(xiàn)其潛在的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，便于監(jiān)管機(jī)構(gòu)更早地發(fā)現(xiàn)問(wèn)題。

發(fā)行人付費(fèi)模式能夠獲得發(fā)行人提供的內(nèi)部信息，使得發(fā)行人內(nèi)部經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)等風(fēng)險(xiǎn)能夠更好地被評(píng)估，這個(gè)優(yōu)勢(shì)恰恰是投資人付費(fèi)模式的缺點(diǎn)。

（四）發(fā)行人付費(fèi)模式的問(wèn)題

發(fā)行人付費(fèi)模式下的評(píng)級(jí)采購(gòu)問(wèn)題影響評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)公信力。

所謂評(píng)級(jí)采購(gòu)，是指評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)出于收取或?yàn)榱耸杖“l(fā)行人評(píng)級(jí)費(fèi)用的考慮，無(wú)原則地根據(jù)發(fā)行人的要求確定信用等級(jí)，或者為了爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額，降低信用評(píng)級(jí)等級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，用來(lái)招攬信用程度并非很好的客戶。

發(fā)行者付費(fèi)模式下，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)與企業(yè)存在各種業(yè)務(wù)往來(lái)，利益沖突直接影響評(píng)級(jí)結(jié)果的客觀性、獨(dú)立性、真實(shí)性。

在發(fā)行人付費(fèi)模式下，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)不僅需要向投資者提供準(zhǔn)確的信息服務(wù)，同時(shí)需要“照顧和取悅”作為付費(fèi)方的發(fā)行人，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)容易被置于產(chǎn)生利益沖突的“二難”困境。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)面臨著最嚴(yán)重的利益沖突問(wèn)題：一是評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)為取悅客戶而篡改評(píng)級(jí)結(jié)果;二是評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)被允許向其客戶兜售諸如產(chǎn)品設(shè)計(jì)、咨詢、預(yù)評(píng)等與評(píng)級(jí)有關(guān)的附加服務(wù)，方便發(fā)行人穿梭于評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)從事“評(píng)級(jí)購(gòu)買(mǎi)”活動(dòng)。

三、美國(guó)評(píng)級(jí)業(yè)付費(fèi)模式的發(fā)展

（一）評(píng)級(jí)行業(yè)以投資人付費(fèi)模式為主的起步階段

20世紀(jì)初，隨著美國(guó)公司債券、市政債券的發(fā)展，機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者急需關(guān)于債券發(fā)行者的相關(guān)信息。為了解決投資方與發(fā)行方對(duì)于信息的不對(duì)稱問(wèn)題，對(duì)于整個(gè)債券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行統(tǒng)一、便捷的度量，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)逐步采用簡(jiǎn)單、清晰、統(tǒng)一的評(píng)級(jí)符號(hào)對(duì)債券的償還能力進(jìn)行客觀、公正、獨(dú)立的評(píng)價(jià)。

由于債券市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在此時(shí)期建立了良好的市場(chǎng)聲譽(yù)，形成了較強(qiáng)的市場(chǎng)公信力。此外，由于當(dāng)時(shí)科技水平有限，使得信息的傳播速度和便捷程度難以與如今的網(wǎng)絡(luò)信息時(shí)代相比，因此評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)能通過(guò)發(fā)行刊物等方式獲取收益以維持生存和發(fā)展。

（二）評(píng)級(jí)行業(yè)以穆迪、標(biāo)普、惠譽(yù)等為主，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)向發(fā)行人付費(fèi)轉(zhuǎn)型階段

20世紀(jì)80年代初，債券投資、權(quán)益類投資、衍生產(chǎn)品類投資市場(chǎng)的快速發(fā)展使得金融市場(chǎng)的專業(yè)化程度不斷提升，個(gè)人投資轉(zhuǎn)而委托專業(yè)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行委托理財(cái)，而專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者擁有自己的分析師團(tuán)隊(duì)，風(fēng)險(xiǎn)管理團(tuán)隊(duì)等專業(yè)團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)相關(guān)的投資業(yè)務(wù)，金融市場(chǎng)隨之出現(xiàn)了養(yǎng)老基金、對(duì)沖基金、共同基金等各種形式的機(jī)構(gòu)投資者，加之原有的金融機(jī)構(gòu)（保險(xiǎn)公司、投資銀行等）依然快速發(fā)展，使得機(jī)構(gòu)投資者的市場(chǎng)份額逐年提高，而個(gè)人投資者的市場(chǎng)份額快速下降。受上述影響，通過(guò)出售給投資者的刊物銷(xiāo)售來(lái)維持生存和發(fā)展的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)受到較大的影響。

同時(shí)，在這個(gè)階段由于利率市場(chǎng)化的發(fā)展，融資成本與發(fā)行人的信用評(píng)級(jí)結(jié)果形成緊密的聯(lián)系，不同信用級(jí)別的債券收益率反映了發(fā)行人的信用違約風(fēng)險(xiǎn)。因此，評(píng)級(jí)結(jié)果對(duì)于債券發(fā)行人的融資成本形成了直接影響，發(fā)行人也希望通過(guò)支付合理的費(fèi)用來(lái)獲得相對(duì)較高的信用評(píng)級(jí)結(jié)果而降低的融資成本。

最后，由于網(wǎng)絡(luò)信息時(shí)代的到來(lái)，“搭便車(chē)”問(wèn)題日益嚴(yán)重，促使評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)由投資人付費(fèi)轉(zhuǎn)變?yōu)榘l(fā)行人付費(fèi)模式，以這樣的收費(fèi)模式來(lái)適應(yīng)金融市場(chǎng)的發(fā)展和創(chuàng)新。

（三）評(píng)級(jí)行業(yè)進(jìn)入行業(yè)集中度提升階段

20世紀(jì)90年代以后，隨著三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的國(guó)際化戰(zhàn)略，5家實(shí)行投資人付費(fèi)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)成為被兼并的對(duì)象，其他未被兼并的投資人付費(fèi)機(jī)構(gòu)也在三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)壟斷的評(píng)級(jí)市場(chǎng)中艱難地前行。

標(biāo)普先后收購(gòu)了加拿大信用評(píng)級(jí)公司澳大利亞信用評(píng)級(jí)公司;穆迪收購(gòu)了KMV公司;惠譽(yù)收購(gòu)了BANK WATCH，并通過(guò)收購(gòu)第4大評(píng)級(jí)購(gòu)達(dá)夫菲爾普斯間接并購(gòu)了MCCARTHY公司。在這個(gè)時(shí)期，執(zhí)行發(fā)行人付費(fèi)模式的三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)高速發(fā)展，市場(chǎng)公信力逐年增加。

四、我國(guó)以發(fā)行人付費(fèi)模式為主的評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)存在的問(wèn)題及建議

（一）我國(guó)評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)存在的問(wèn)題

由于我國(guó)國(guó)情與其他國(guó)家相比具有一定的特殊性，不同的所有制形式中，國(guó)有企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模和數(shù)量都占有絕對(duì)性的優(yōu)勢(shì)，不同性質(zhì)的融資主體的融資成本存在著較大的差異，具有非市場(chǎng)化的特點(diǎn)，國(guó)有企業(yè)具有政府的信用背書(shū)。因此，我國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)以發(fā)行人付費(fèi)模式的評(píng)級(jí)過(guò)程存在以下問(wèn)題：一是不同評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)結(jié)果變化趨同，級(jí)別上調(diào)遠(yuǎn)大于級(jí)別下調(diào)數(shù)量;二是級(jí)別的區(qū)分度過(guò)小，僅集中在AAA、AA+、AA和少數(shù)AA-四個(gè)級(jí)別上;三是企業(yè)發(fā)債級(jí)別與發(fā)行人的評(píng)級(jí)付費(fèi)之間存在一定差異定價(jià)問(wèn)題，其中典型大公國(guó)際因收取咨詢服務(wù)費(fèi)要遭停業(yè)一年處罰為典型案例。

（二）針對(duì)投資人付費(fèi)模式的建議

1.借鑒中債資信運(yùn)營(yíng)模式下的投資人付費(fèi)模式。2010年8月成立的中債資信評(píng)估有限責(zé)任公司是有中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)代表全體會(huì)員出資設(shè)立的國(guó)內(nèi)首家由投資人付費(fèi)業(yè)務(wù)模式的新型評(píng)級(jí)公司，該公司主要通過(guò)對(duì)債券的再評(píng)級(jí)，來(lái)為金融機(jī)構(gòu)提供評(píng)級(jí)相關(guān)的服務(wù)。經(jīng)過(guò)10年的發(fā)展，中債資信的模式取得了一定程度上的成果。中債資信在合理考慮投資人需求的基礎(chǔ)上，根據(jù)債券市場(chǎng)發(fā)展情況自主確定主體再評(píng)級(jí)對(duì)象，向所有付費(fèi)投資人提供一攬子的信用評(píng)級(jí)服務(wù)，僅賦予投資人選擇個(gè)別主體再評(píng)級(jí)項(xiàng)目的權(quán)利，以此確保中債資信在評(píng)審具體項(xiàng)目時(shí)不因投資人利益的影響而喪失獨(dú)立性。但這種投資人付費(fèi)模式的缺點(diǎn)是不能根據(jù)投資人的需求定制，對(duì)投資人的實(shí)際意義較為局限，且有部分項(xiàng)目?jī)H通過(guò)公開(kāi)資料進(jìn)行評(píng)級(jí)，未獲得深入的內(nèi)部信息。

2.探索新興的大數(shù)據(jù)評(píng)級(jí)創(chuàng)新模式。從2017年開(kāi)始，面向金融機(jī)構(gòu)債券投資者的智能風(fēng)控大數(shù)據(jù)評(píng)級(jí)紛紛開(kāi)始起步，例如 YY評(píng)級(jí)、德勤智慧債券、DM查債通、聯(lián)合見(jiàn)智和析鯨信息等。這主要是兩方面的原因：一方面，傳統(tǒng)的外部評(píng)級(jí)越來(lái)越受到了市場(chǎng)的質(zhì)疑，級(jí)別虛高、缺乏區(qū)分度、缺乏預(yù)警性、外部評(píng)級(jí)往往到違約前幾天才下調(diào)評(píng)級(jí)等諸多問(wèn)題，使得依靠外部評(píng)級(jí)來(lái)投資和防雷變得非常困難;另一方面，市場(chǎng)對(duì)大數(shù)據(jù)風(fēng)控服務(wù)的需求日益強(qiáng)烈，希望通過(guò)多種信號(hào)的實(shí)時(shí)監(jiān)控來(lái)實(shí)現(xiàn)預(yù)警以及尋找 ɑ 投資機(jī)會(huì)，且金融機(jī)構(gòu)愿意為此而付費(fèi)。

而且2020年8月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布關(guān)于就修訂《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》公開(kāi)征求意見(jiàn)的通知，通知中取消了公司債券發(fā)行強(qiáng)制評(píng)級(jí)，傳達(dá)了監(jiān)管的信號(hào)。也就意味著依靠制度安排發(fā)展了十多年的發(fā)行人付費(fèi)模式或?qū)⒑芸旖K結(jié)。未來(lái)能夠給投資者帶來(lái)真正價(jià)值的投資者付費(fèi)的大數(shù)據(jù)評(píng)級(jí)可能崛起。

[責(zé)任編輯 辰 敏]