詹鴻

關(guān)鍵詞：碳中和 ESG 綠色金融

一、ESG投資理念及內(nèi)涵

2020年9月，國(guó)家主席習(xí)近平指出“中國(guó)二氧化碳排放力爭(zhēng)于2030年前達(dá)到峰值，努力爭(zhēng)取 2060 年前實(shí)現(xiàn)碳中和”，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)綠色轉(zhuǎn)型提出了更高要求。ESG作為近年來的一種新投資理念，符合當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)綠色轉(zhuǎn)型背景，不僅有助于綠色金融的發(fā)展，更有利于碳中和目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。ESG投資理念是說當(dāng)投資者在投資時(shí)除了分析企業(yè)的盈利能力和財(cái)務(wù)績(jī)效等指標(biāo)，同時(shí)還會(huì)在企業(yè)的環(huán)境、社會(huì)及公司治理的非財(cái)務(wù)角度對(duì)公司價(jià)值和社會(huì)價(jià)值進(jìn)行考察分析（操群等，2019）[1]。

ESG中的E（Environment企業(yè)的環(huán)境）是說公司在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中對(duì)環(huán)境的積極作為、對(duì)公司所使用的資源和能源的可持續(xù)利用以及政府環(huán)境監(jiān)管政策、是否符合現(xiàn)有的環(huán)境制度以及對(duì)生產(chǎn)廢品的處理和綠色投入等。S（Social社會(huì)）是說關(guān)注公司的利益相關(guān)者之間的協(xié)調(diào)性、考察公司在發(fā)展中與政府、債權(quán)人等建立的社會(huì)生態(tài)系統(tǒng)。G（Governance公司治理）則是對(duì)公司自身董事會(huì)結(jié)構(gòu)、高管層的工資薪酬、股權(quán)架構(gòu)及商業(yè)品德問題，是治理行為、治理機(jī)理、治理架構(gòu)、治理環(huán)境共同作用形成的結(jié)果。比方說避免財(cái)務(wù)欺騙與腐敗、增強(qiáng)信息透明度、管理層和股東的利益、董事會(huì)構(gòu)成的有效性、專業(yè)度等方面（Limkriangkrai等，2017）[2]，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)進(jìn)行有效監(jiān)督、防止經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的失控，健全公司的現(xiàn)代化治理體系（黃銘杰，2011）[3]。

二、ESG投資理念如何助力碳中和

碳中和作為碳排放新目標(biāo)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)綠色轉(zhuǎn)型提出了更高要求，而ESG投資理念使得在對(duì)公司價(jià)值投資時(shí)同時(shí)還考慮了公司環(huán)境、社會(huì)及公司治理等非財(cái)務(wù)角度，因此ESG投資理念與碳中和高度符合。下面將從三方面對(duì)ESG投資理念如何助力碳中和進(jìn)行分析。

（一）ESG投資理念促使公司控制碳排放

公司的碳排放會(huì)受到投資者ESG投資理念的影響，馬喜立等（2019）[4]研究發(fā)現(xiàn)：ESG評(píng)分越高，其風(fēng)險(xiǎn)越小;避免投資ESG評(píng)分過低的公司可以規(guī)避投資踩雷;ESG評(píng)分高的公司超額收益為正，并且夏普比率等指標(biāo)較高。邱牧遠(yuǎn)等（2019）[5]認(rèn)為在ESG上表現(xiàn)較好的公司的融資成本將會(huì)顯著降低，并且近年來公司環(huán)境表現(xiàn)對(duì)其自身融資成本的影響日益增大。由此可見投資者根據(jù)ESG投資理念往往會(huì)選擇ESG評(píng)級(jí)較高的公司進(jìn)行投資，而公司碳排放若過高的話，其ESG評(píng)分必然不會(huì)很高，故采用ESG投資理念將會(huì)有利于公司控制碳排放水平，長(zhǎng)此以往可以早日達(dá)到碳中和。

ESG可以加速產(chǎn)業(yè)的減排，Rebecca Coons等（2021）[6]考察了德意志銀行的數(shù)據(jù)，2015年至2020年對(duì)ESG基金的投資額產(chǎn)生了指數(shù)型的增長(zhǎng)，并將這種現(xiàn)象歸因于投資者將ESG作為管理風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)最大化的手段，并且按照氣候科學(xué)的規(guī)定，減少碳排放的企業(yè)會(huì)被視為更具創(chuàng)新性的企業(yè)。一方面，ESG可能有利于儲(chǔ)能、節(jié)能和新能源行業(yè)，這些行業(yè)在未來的盈利空間也會(huì)逐漸擴(kuò)大，在市場(chǎng)中的整體預(yù)期都在向好的發(fā)展。同時(shí)，ESG作為未來影響股票估值的要素之一，也可以通過看一家公司對(duì)ESG管理規(guī)范的重視程度來推斷出該公司目前的經(jīng)營(yíng)情況，從理論上來說，ESG管理規(guī)范說明這家公司的經(jīng)營(yíng)正常，因?yàn)榘l(fā)生運(yùn)營(yíng)危機(jī)需要減少成本的概率比較小。另一方面，ESG也能夠看作為是一種風(fēng)險(xiǎn)度量標(biāo)準(zhǔn)。當(dāng)更為細(xì)化的減排節(jié)能政策被國(guó)家公布時(shí)，相關(guān)行業(yè)比如建筑業(yè) 、運(yùn)輸行業(yè)以及能源行業(yè)等將會(huì)面臨更嚴(yán)格的碳減排的標(biāo)準(zhǔn)。那么公司相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，就會(huì)被投資者在進(jìn)行投資活動(dòng)時(shí)提前細(xì)致地考察，并且投資者還會(huì)據(jù)此對(duì)目前國(guó)家碳減排政策是否與所投資公司地發(fā)展規(guī)劃相適合進(jìn)行預(yù)判，進(jìn)而幫助規(guī)避可能會(huì)出現(xiàn)的與國(guó)家碳減排政策不符合的投資風(fēng)險(xiǎn)。

（二）投資者的ESG責(zé)任偏好

在全球?qū)用嫔?，從具體的機(jī)構(gòu)投資者避險(xiǎn)偏好上來說，投資者股票投資往往不會(huì)選擇那些經(jīng)濟(jì)政策不確定、國(guó)家政策不明確的經(jīng)濟(jì)政策環(huán)境，機(jī)構(gòu)投資者在投資時(shí)受各個(gè)國(guó)家資本市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r、債務(wù)負(fù)擔(dān)成本、資本選擇等因素的控制（French 和Poterba，1991;Cooper 和 Kaplanis，1994）[7][8];機(jī)構(gòu)投資在面對(duì)高度不透明的國(guó)家經(jīng)濟(jì)環(huán)境政策會(huì)減少其自身在當(dāng)前環(huán)境的股票投資行為，并且持股偏好也會(huì)降低（梁權(quán)熙等 2020）[9]。在公司層面上，一些盈利能力強(qiáng)、發(fā)展較好、公司股權(quán)集中度低的上市公司更容易受到機(jī)構(gòu)投資者的青睞（田澍等，2012）[10]，以在美國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者為例，他們更樂意去持有公司信息更透明的股票（Aggarwal 等，2005）[11]，還有那些對(duì)環(huán)境治理水平更高、公司信息披露程度更透明的公司股票（McCahery等，2016）[12]。

在公司ESG責(zé)任表現(xiàn)和投資者的ESG持股偏好上來看，公司在社會(huì)責(zé)任上的表現(xiàn)不僅僅會(huì)影響其自身的盈利績(jī)效，還會(huì)一定程度地反映在股票市場(chǎng)上;其次，隨著ESG投資理念的逐漸普及，專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者的ESG責(zé)任投資偏好也會(huì)變得越來越明顯。張正勇等（2018）[13]研究發(fā)現(xiàn)在重污染行業(yè)中，機(jī)構(gòu)投資者的持股占比會(huì)隨著公司ESG社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)增強(qiáng)而增強(qiáng)，呈顯著正相關(guān)。Wang 等（2017）[14]同樣經(jīng)過研究后發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者更偏向持有那些在社會(huì)責(zé)任披露上表現(xiàn)良好的公司的股票。因此，投資者的ESG偏好將會(huì)增強(qiáng)企業(yè)的環(huán)境管理規(guī)范，進(jìn)而助力碳中和的實(shí)現(xiàn)。

（三）ESG體系推動(dòng)綠色金融

在實(shí)現(xiàn)碳中和的戰(zhàn)略目標(biāo)下，我國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和能源結(jié)構(gòu)等都面臨著深度的低碳轉(zhuǎn)型需求，其中綠色金融市場(chǎng)的作用較大，其也將迎來廣闊的發(fā)展天地。金融作為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中的中流砥柱和血液，在滿足自身ESG的發(fā)展要求上，還可以通過資金融通、運(yùn)作資本市場(chǎng)或直接投資等方式，進(jìn)而對(duì)金融行業(yè)及其他行業(yè)發(fā)展也會(huì)產(chǎn)生影響。一方面，ESG體系需要在金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部進(jìn)行建設(shè)和發(fā)展，也是說金融機(jī)構(gòu)在環(huán)境、社會(huì)和治理方面的發(fā)展。其中金融的治理方面是目前金融ESG體系越來越引人注目的內(nèi)容，如果金融的治理水平不高或者治理結(jié)構(gòu)不完善，就會(huì)帶來非常大的問題。另一方面，金融作為融通資金、潤(rùn)滑經(jīng)濟(jì)的載體，通過資金融通、運(yùn)作資本市場(chǎng)或直接投資等方式，與市場(chǎng)中各個(gè)經(jīng)濟(jì)主體相連接，進(jìn)而對(duì)不是金融行業(yè)的其他行業(yè)的ESG發(fā)展也會(huì)產(chǎn)生影響。金融機(jī)構(gòu)雖然并沒有高排放和高污染，其自身在環(huán)境方面的改進(jìn)和壓力也不大，但是由于資金紐帶的關(guān)系，仍然會(huì)大大影響其他行業(yè)公司的環(huán)境、社會(huì)和治理水平和發(fā)展。由于特有的杠桿效應(yīng)，金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)也較大，對(duì)社會(huì)環(huán)境穩(wěn)定和各行各業(yè)都會(huì)產(chǎn)生較大的影響。因此，ESG體系對(duì)金融機(jī)構(gòu)的影響還應(yīng)有與其相關(guān)行業(yè)公司的ESG的關(guān)聯(lián)影響，金融機(jī)構(gòu)對(duì)自身行業(yè)和由于資金運(yùn)作等方式改變其他行業(yè)發(fā)展兩方面內(nèi)容都會(huì)促使企業(yè)ESG對(duì)碳中和的助力作用。

三、完善ESG投資理念的建議

ESG投資理念體系的建立涉及對(duì)信息的披露、公司績(jī)效的評(píng)級(jí)和投資者的投資三個(gè)方面，在了解ESG投資理念對(duì)碳中和的推動(dòng)作用之后，下面分別在這三個(gè)方面對(duì)ESG體系建立提出三個(gè)建議：

第一，發(fā)揮政府監(jiān)督職能，強(qiáng)制公司披露。政府有關(guān)部門和機(jī)構(gòu)應(yīng)該積極推進(jìn)我國(guó)ESG制度體系的發(fā)展，并且提高ESG整體理念的認(rèn)識(shí)。比如在政府監(jiān)管部門以及相關(guān)行業(yè)協(xié)會(huì)中設(shè)立ESG披露體系，要求相關(guān)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)配合公司進(jìn)行ESG評(píng)級(jí)并且將評(píng)級(jí)信息公開化，以幫助公司在日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中逐漸建立起 ESG理念，為我國(guó)實(shí)現(xiàn)碳中和助力。

第二，完善公司績(jī)效評(píng)級(jí)體系。公司ESG評(píng)級(jí)需要經(jīng)過完善，完整的ESG評(píng)級(jí)披露體系才能使投資者與公司之間信息透明，并且公司的評(píng)級(jí)要與專門的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)相配合。目前公司ESG評(píng)級(jí)過程中缺乏透明度，而且絕大多數(shù)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)僅僅公布有限信息，將一些評(píng)級(jí)細(xì)節(jié)作為商業(yè)機(jī)密來看待，加上評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)缺乏獨(dú)立性，這就會(huì)讓投資者很難判斷出評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)公布信息的真實(shí)性，因此完善公司績(jī)效評(píng)級(jí)和減少評(píng)級(jí)結(jié)果誤差任重道遠(yuǎn)。

第三，提高投資者對(duì)ESG投資理念認(rèn)識(shí)。目前我國(guó)投資者對(duì)我國(guó)ESG投資理念的認(rèn)知度和市場(chǎng)的影響力還不夠，與國(guó)外的ESG發(fā)展歷程不同，對(duì)ESG投資理念的普及還主要靠政府的引領(lǐng)和政策為主。這需要政府監(jiān)管部門和行業(yè)協(xié)會(huì)、投資者等溝通，進(jìn)而完善配套政策，并且最重要是將ESG投資效果展現(xiàn)在公司層面上，最好是可以建立ESG信息披露平臺(tái)，提高公司和投資者的信息透明度，讓ESG體系去引導(dǎo)投資，才能獲得更好的社會(huì)效益。

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作者單位：上海大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院