森林防火上市公司價(jià)值評(píng)估研究

梁碩 宋猛 高德民 丁勝

摘 要：森林火災(zāi)會(huì)給人民群眾的財(cái)產(chǎn)安全帶來不可逆轉(zhuǎn)的危害，因此，森林防火至關(guān)重要。森林防火上市公司是森林防火行業(yè)的重要組成部分，對(duì)森林防火上市公司的價(jià)值評(píng)估研究極為重要。以?？低暈槔?，通過經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）模型，分析森林防火上市公司的價(jià)值評(píng)估，并通過稅后凈營業(yè)利潤、總投資成本等一系列指標(biāo)與數(shù)據(jù)，計(jì)算出其歷年的經(jīng)濟(jì)增加值。通過分析歷年經(jīng)濟(jì)增加值的量與變化趨勢，指出其資本擴(kuò)張過快、企業(yè)利潤非良性增長、資本結(jié)構(gòu)漸顯失調(diào)等問題，針對(duì)這些問題，提出適當(dāng)放緩資本擴(kuò)張速度、適當(dāng)降低利潤分配、優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)等對(duì)策。

關(guān)鍵詞：森林防火;海康威視;價(jià)值評(píng)估;EVA模型

中圖分類號(hào)：F830.91? ? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A? ? ? 文章編號(hào)：1673-291X（2021）25-0071-05

引言

近幾年，我國森林火災(zāi)頻發(fā)，引起了很高的社會(huì)關(guān)注度，進(jìn)入21世紀(jì)，人類面臨更多的資源、環(huán)境等問題[1]。林火的高發(fā)性和破壞性決定了林火防控的重要性[2]，在國家林業(yè)局發(fā)布的《全國森林防火規(guī)劃（2016—2025年）》和《林業(yè)發(fā)展“十三五”規(guī)劃》等一系列政策中，明確指出了要推進(jìn)森林林場防火系統(tǒng)現(xiàn)代化進(jìn)程，讓林業(yè)防災(zāi)能力明顯增強(qiáng)。社會(huì)的關(guān)注和政策的支持讓森林防火上市公司有著極佳的發(fā)展前景。海康威視成立于2001年，2010年上市，是一家主營安防視頻監(jiān)控產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的老牌國有企業(yè)。2020年9月30日，公司已發(fā)行總股本93.43億股，總資產(chǎn)達(dá)792.17億元，是行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)頭羊企業(yè)，具有較強(qiáng)的行業(yè)代表性。為了更好地了解行業(yè)價(jià)值，讓投資者較為清晰地了解公司的發(fā)展?jié)摿屯顿Y價(jià)值[3]，本文以?？低暈槔?，對(duì)森林防火行業(yè)做出一定的研究。

一、研究方法概況

經(jīng)濟(jì)增加值模型，也叫EVA（Economic Value Added）模型，由Stern Stewart咨詢公司提出，后在我國獲得廣泛應(yīng)用。EVA具有豐富的內(nèi)涵，形成了一種集業(yè)績評(píng)價(jià)、激勵(lì)補(bǔ)償、管理理念于一體的管理評(píng)價(jià)體系[4]。EVA的具體計(jì)算公式為：EVA=稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT）-加權(quán)平均資本成本（WACC）×資本總額[5]。如果EVA的值為正，則表示公司獲得的收益高于為獲得此項(xiàng)收益而投入的資本成本，即公司為股東創(chuàng)造了財(cái)富;相反，如果EVA的值為負(fù)，則表示公司在毀滅股東的財(cái)富[6]。

國內(nèi)諸多學(xué)者對(duì)EVA模型進(jìn)行了研究。胡海青等[7]利用EVA模型對(duì)吉利汽車并購沃爾沃事件進(jìn)行了分析，針對(duì)我國汽車行業(yè)在海外并購中如何提升經(jīng)營、管理和財(cái)務(wù)能力提出了改進(jìn)建議與對(duì)策。汪洋[8]等將EVA運(yùn)用在溫氏集團(tuán)，對(duì)農(nóng)業(yè)上市公司做出了研究。王碩[9]等探究了EVA指標(biāo)在造紙行業(yè)中的具體運(yùn)用價(jià)值，指出要謹(jǐn)慎地調(diào)整會(huì)計(jì)科目的數(shù)據(jù)。

二、?？低旹VA值的計(jì)算

（一）稅后凈營業(yè)利潤

稅后凈營業(yè)利潤計(jì)算公式如下：

稅后凈營業(yè)利潤=凈利潤+利息支出+少數(shù)股東權(quán)益-遞延所得稅資產(chǎn)-投資收益

?？低暥惡蠼?jīng)營業(yè)利潤計(jì)算如下頁表1所示。

（二）總投資成本

總投資成本計(jì)算公式如下：

總投資成本=所有者權(quán)益合計(jì)+短期借款+應(yīng)付債券+長期借款+遞延所得稅負(fù)債+非流動(dòng)資產(chǎn)+資產(chǎn)減值損失-遞延所得稅資產(chǎn)

?？低暱偼顿Y成本計(jì)算如表2所示。

（三）加權(quán)資本成本

加權(quán)資本成本計(jì)算公式如下：

加權(quán)資本成本=[債務(wù)資本/（權(quán)益資本+債務(wù)資本）*債務(wù)資本成本率]*（1-稅率）+[權(quán)益資本/（權(quán)益資本+債務(wù)資本）]*權(quán)益資本成本率

公式簡化運(yùn)算后如下所示：

加權(quán)資本成本=稅后債務(wù)資本率*債務(wù)資本比重+權(quán)益資本成本率*權(quán)益資本比重

短期借款利率和長期借款利率均以銀行商務(wù)借款利率為標(biāo)準(zhǔn)，稅后債務(wù)資本計(jì)算公式如下：

稅后債務(wù)資本=（短期借款比率*短期借款利率+長期借款比率*長期借款利率）*（1-稅率）

短期借款比率=短期借款/（短期借款+長期借款）

長期借款比率=長期借款/（短期借款+長期借款）

稅后債務(wù)資本計(jì)算如表3所示。

權(quán)益資本計(jì)算公式如下所示：

權(quán)益資本=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+β*（市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)-無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率）

無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率值的選取采用往屆學(xué)者都比較認(rèn)可的短期國債收益率，β系數(shù)值的選取采用近10年平均水平，市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)值的選擇采用GDP增長率。權(quán)益資本計(jì)算如表4所示。

債務(wù)資本計(jì)算公式如下：

債務(wù)資本=短期借款+長期借款+應(yīng)付債券+長期應(yīng)付款

權(quán)益資本=資本總額-債務(wù)資本

債務(wù)成本比例=債務(wù)成本/資本總額

權(quán)益資本比例=權(quán)益資本/資本總額

債務(wù)資本和權(quán)益資本比重如表5所示。

加權(quán)資本成本計(jì)算如表6 所示。

（四）EVA的計(jì)算

三 結(jié)果分析

（一）企業(yè)盈利直線上升

從計(jì)算結(jié)果可以看出，?？低曔B續(xù)六年的EVA值均遠(yuǎn)大于0，且歷年的EVA值處在不斷上升的趨勢，可見公司在運(yùn)營中為股東們創(chuàng)造了較大的價(jià)值且自身也在不斷成長。其稅后凈營業(yè)利潤在六年內(nèi)翻了近2.75倍，公司以極快的速度成長。如此快的增長節(jié)奏離不開巨大的市場容量，2019年森林防火行業(yè)市場的覆蓋人群規(guī)模高達(dá)1.2億，規(guī)模達(dá)到3 500億元，同比增長19.6%，服務(wù)用量達(dá)600萬，復(fù)合增長率高至130%，森林防火行業(yè)市場需求缺口極大，發(fā)展長期向好。

（二）企業(yè)資本急速增長