高管年齡對企業(yè)R&D投資的影響分析

倪鎮(zhèn)鵬

摘 要：本文以2014年-2019年創(chuàng)業(yè)板上市公司為研究對象，研究了高管平均年齡和企業(yè)R&D投資之間的關(guān)系，并進一步分析了高管激勵在其中的中介作用。研究發(fā)現(xiàn)，高管平均年齡和企業(yè)R&D投資是負向關(guān)系，高管股權(quán)激勵在其中發(fā)揮中介作用。

關(guān)鍵詞：高管平均年齡;高管激勵;中介作用

一、選題背景

在日益內(nèi)卷的市場環(huán)境中，企業(yè)與企業(yè)的競爭早已從增量競爭變?yōu)榇媪扛偁帲髽I(yè)創(chuàng)新能力的高低越來越重要。創(chuàng)新能力與企業(yè)核心競爭力、市場份額和未來發(fā)展前景息息相關(guān)，甚至在一定程度上起決定性作用，這些在高新技術(shù)企業(yè)中表現(xiàn)得尤為明顯。研發(fā)投入強度是提高企業(yè)創(chuàng)新能力的重要途徑，在當今的市場環(huán)境下顯得格外重要，而研發(fā)投入強度會受到企業(yè)高管團隊、高管激勵、企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)等諸多因素的影響，如企業(yè)高管由于研發(fā)投入的風險高、周期長和未來收益不確定的問題，放棄長遠收益而進行短視行為;企業(yè)也可能因為某一控股股東權(quán)重過大而成為某人的“一言堂”，造成決策的偏誤。因此，探究影響企業(yè)創(chuàng)新能力大小的因素實屬必要。

二、研究綜述

隨著企業(yè)和學術(shù)界對R&D活動的日益關(guān)注，對R&D活動的研究文獻不斷增多。Nakahara（1997）通過研究企業(yè)治理結(jié)構(gòu)與企業(yè)R&D活動，發(fā)現(xiàn)高管在企業(yè)R&D活動中起到不可或缺的作用，其對企業(yè)R&D活動的支持力度在一定程度上決定了企業(yè)R&D投入。王偉（2008）選取上市公司中的制造業(yè)公司，以其中在2006年公布了研發(fā)數(shù)據(jù)的為樣本，研究了高管團隊特征與企業(yè)R&D投資的關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)，高管平均年齡越大，高管決策越保守，企業(yè)R&D投入的力度越小。謝會麗（2018）以A股上市公司為研究對象，選取2012年-2016年的數(shù)據(jù)進行研究，研究發(fā)現(xiàn)加大對高管的貨幣薪酬激勵能有效促進企業(yè)的R&D投資。綜合前人的研究，本文從高管激勵的中介效應(yīng)角度出發(fā)，研究高管平均年齡對企業(yè)R&D投資的影響，分析高管年齡特征作用于企業(yè)R&D投資的機制，豐富當前企業(yè)R&D活動的相關(guān)研究，同時也是對前人研究的有力補充。

三、分析及假設(shè)提出

1.高管年齡與企業(yè)R&D投資

學者們對于高管年齡對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響持有不同觀點，大部分學者認為高管團隊平均年齡越大，高管團隊整體決策就越保守，越不利于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。譬如Bantel等（1989）分析認為年齡的增大會使個體對風險的厭惡增加，平均年齡越大的高管團隊，在制定相應(yīng)的戰(zhàn)略規(guī)劃時往往會采取保守防御型戰(zhàn)略，不利于做出適當戰(zhàn)略決策，從而阻礙企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。然而也有少部分學者持不同觀點，他們認為年齡大的高管經(jīng)歷更多，見識更廣，從而對企業(yè)承擔的風險具有更加明智、廣泛和清晰的認識，在考慮企業(yè)分擔風險方面更加深謀遠慮，開發(fā)新產(chǎn)品的能力反而更強。也有一些學者認為二者沒有明顯的關(guān)系，Xu等（2019）基于高層梯隊理論和社會分類理論，以235個中國制造型中小型企業(yè)為研究對象，分析高管團隊的平均特征對企業(yè)的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)高管團隊平均年齡對企業(yè)創(chuàng)新績效沒有顯著影響。

基于上述分析，本文提出假設(shè)：

H1：高管平均年齡越大，企業(yè)R&D投資越少，二者負相關(guān)。

H2：高管平均年齡越大，企業(yè)R&D投資越多，二者正相關(guān)。

2.高管激勵的中介作用

高管激勵作為企業(yè)治理活動中一項重要的激勵機制，包括薪酬激勵和股權(quán)激勵。根據(jù)以往的研究，高管激勵可以有效地促進企業(yè)R&D投資，能夠有效緩解兩權(quán)分離導(dǎo)致的代理問題。但因不同企業(yè)高管團體的平均年齡不同，導(dǎo)致不同企業(yè)的高管團隊對高管激勵的敏感性發(fā)生改變。因此高管激勵能夠在高管平均年齡與企業(yè)R&D投資的關(guān)系中起到中介作用

H3：高管薪酬激勵在高管平均年齡與企業(yè)R&D投資中起中介作用。

H4：高管股權(quán)激勵在高管平均年齡與企業(yè)R&D投資中起中介作用。

四、研究設(shè)計

1.樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文從企業(yè)的信息披露程度以及對企業(yè)R&D投資研究的特點出發(fā)，選取2014年-2019年深交所創(chuàng)業(yè)板的上市公司為研究對象。數(shù)據(jù)的獲取主要來自國泰安數(shù)據(jù)庫。2018年之前的R&D投資從企業(yè)年報中利潤表附注整理獲得，2018年及以后的R&D投資摘自企業(yè)年報中利潤表的研發(fā)費用科目，行業(yè)的分類為手動整理，并且根據(jù)研究的實際需要，對所獲數(shù)據(jù)進行了下列處理：

（1）剔除ST、*ST等非正常上市企業(yè);

（2）剔除處于金融行業(yè)的創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)，保留非金融行業(yè)企業(yè);

（3）剔除存在數(shù)據(jù)缺失和異常的企業(yè)樣本。

經(jīng)上述處理后，得目標樣本企業(yè)761家，并對數(shù)據(jù)在1%水平上進行Winsorize處理。

2.變量定義

（1）被解釋變量：企業(yè)R&D投資強度

本文借鑒當Todd and Jason（2014）以及王超發(fā)和孫靜春（2020）的研究成果，設(shè)計企業(yè)年度R&D支出占總銷售收入的比例（記為RD）作為對企業(yè)R&D投資強度的衡量。

（2）解釋變量

高管平均年齡（AGE）：用t期末高管團隊平均年齡來表示。

（3）中介變量

薪酬激勵（SI）：管理層貨幣薪酬是主要包含工資和績效獎金兩個部分。工資的升降和績效獎金的大小可以影響高管工作的積極性，從而影響到公司產(chǎn)出的各個方面。經(jīng)綜合考慮，本文薪酬激勵指標采取高管薪酬總額的對數(shù)值來衡量，以減小異方差的影響。

股權(quán)激勵（EI）：對于管理層的股權(quán)激勵是指通過給予高管一定數(shù)量的股票，使其成為股東中的一員，讓高管和股東利益目標達成一致，進而消除高管的機會主義和自利行為的激勵方式。經(jīng)綜合考慮，本文的股權(quán)激勵指標采用高管持股數(shù)/公司總股數(shù)來衡量。

（4）控制變量

資產(chǎn)結(jié)構(gòu)（LEV）：資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的不同也會對企業(yè)高管激勵對企業(yè)R&D投資的促進作用產(chǎn)生影響，作為本文的非研究重點，將其放在控制變量中加以控制，綜合考慮資產(chǎn)結(jié)構(gòu)用資產(chǎn)負債率衡量。

盈利能力（ROE）：盈利能力的不同對實證結(jié)果產(chǎn)生較大影響，綜合考慮將企業(yè)的權(quán)益凈利率作為控制企業(yè)盈利能力的指標。

規(guī)?？刂疲⊿IZE）：企業(yè)體量的大小也直接影響到企業(yè)R&D投資的強度，作為本文的非研究重點，也將其一并放在控制變量中加以控制，參照其他學者慣用衡量指標，本文將企業(yè)規(guī)模的衡量指標選取為總資產(chǎn)的對數(shù)值。

年度（YEAR）：本文樣本選取的是創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)2014年- 2019年的數(shù)據(jù)，因此生成年度虛擬變量，用以控制年度效應(yīng)。以2014年為基礎(chǔ)，共設(shè)置5個年度虛擬變量。

行業(yè)（IDU）：關(guān)于行業(yè)性質(zhì)，為緩解不同行業(yè)之間的差異性過大，進而對實證結(jié)果造成影響，本文參照2019證監(jiān)會所發(fā)布《上市企業(yè)行業(yè)性質(zhì)分類結(jié)果》來設(shè)置行業(yè)虛擬變量，用以控制行業(yè)效應(yīng)，并根據(jù)企業(yè)進行R&D投資的特點，將其分成兩類，其中將制造業(yè)行業(yè)賦值為1，非制造業(yè)行業(yè)賦值為0。

股權(quán)集中度（PFSH）：目前各個學者對于股權(quán)集中度這一指標的衡量主要集中在第一大股東的持股比例、前三大股東的持股比例、前五大股東的持股比例等絕對指標，也有經(jīng)過計算處理得到Z指數(shù)、H指數(shù)等相對指標。考慮到本文的研究，以及創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的樣本特征，本文運用第一大股東的持股比例來度量股權(quán)集中度。

3.模型構(gòu)建

借鑒溫忠麟（2004）的中介效應(yīng)檢驗過程，結(jié)合本文的研究內(nèi)容，本文的依次檢驗過程如下：

第一，檢驗高管平均年齡與企業(yè)R&D投資模型中高管平均年齡的系數(shù)是否顯著，若不顯著則停止檢驗中介效應(yīng)。構(gòu)建模型（1）如下

RD=a0+a1AGE+aiControlvariablesi+ε （1）

第二，檢驗高管激勵的中介效應(yīng)，觀察模型（2）中高管平均年齡和模型（3）中高管激勵的系數(shù)是否顯著，以驗證是否存在中介效應(yīng)。在模型（3）中，若高管平均年齡前的系數(shù)顯著，則說明是部分中介效應(yīng)，若高管平均年齡前的系數(shù)不顯著，則說明是完全中介效應(yīng)。構(gòu)建模型（2）、模型（3）如下：

SI/EI=a0+a1AGE+aiControlvariablesi+ε （2）

RD=a0+a1AGE+a2SI/EI+aiControlvariablesi+ε? （3）

其中，Controlvariables表示各控制變量的集合。

五、實證分析

企業(yè)整體的研發(fā)投入占銷售收入的均值為6.5%，按照歐盟的統(tǒng)計標準，超過5%就屬于高強度研發(fā)企業(yè)，這說明我國創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)整體研發(fā)強度較高，比較注重企業(yè)創(chuàng)新這一核心競爭力的提升，但同時也存在不同企業(yè)在不同年份之間研發(fā)強度差別較大的問題，樣本中研發(fā)強度最高達36%，最低為0.2%，體現(xiàn)為企業(yè)投資導(dǎo)向差異較大。各變量的VIF值均小于2，因而不存在多重共線性問題。

列（a1）中高管平均年齡前的系數(shù)為負，且在1%的水平下顯著，假設(shè)H1得證，列（a2）中高管平均年齡不顯著，無法說明存在中介效應(yīng)，無法驗證假設(shè)H3。

列（b1）中高管平均年齡前的系數(shù)為負，且在1%的水平下顯著，假設(shè)H1得證，列（b2）中高管平均年齡前的系數(shù)顯著，列（b3）中高管股權(quán)激勵前的系數(shù)顯著，說明存在中介效應(yīng)，假設(shè)H4得證，其中列（b3）中高管平均年齡前的系數(shù)也顯著，說明是部分中介效應(yīng)。

六、結(jié)論

高管平均年齡與企業(yè)R&D投資存在負向關(guān)系，其中高管股權(quán)激勵發(fā)揮中介作用。企業(yè)應(yīng)根據(jù)自己的實際情況，選擇適合的高管激勵方式。

參考文獻：

[1]Nakahara.T. Innovation in a borderless world? economy[J].Research Technology Management，1997（3）：7-9.

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