A航空集團(tuán)融資管理現(xiàn)狀及對(duì)策研究

摘 ?要：隨著我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度的不斷加快，近年來我國航空行業(yè)發(fā)展效率正逐漸提升。經(jīng)歷了開始階段對(duì)航空事業(yè)的探索時(shí)期，現(xiàn)階段我國已經(jīng)順利進(jìn)入航空事業(yè)的成長期，但是在融資方面相比于西方發(fā)達(dá)國家仍存在不小的差距。本文以A航空集團(tuán)公司為主要研究對(duì)象，結(jié)合年報(bào)數(shù)據(jù)整理近年來A航空集團(tuán)公司融資管理現(xiàn)狀，分析數(shù)據(jù)找出A航空集團(tuán)公司在融資方面存在的問題，并提出針對(duì)性解決對(duì)策，希望能夠通過對(duì)A航空集團(tuán)公司的分析與建議，為我國航空公司的融資發(fā)展提供一定程度的參考價(jià)值。

關(guān)鍵詞： A航空集團(tuán)公司 ?債務(wù)融資 ?股權(quán)融資 ?并購融資

前言

資金的充足性是眾多航空運(yùn)輸業(yè)能否持續(xù)經(jīng)營的重要前提，其主要原因在于航空運(yùn)輸業(yè)屬于一類具有資本型和密集型特征的運(yùn)輸產(chǎn)業(yè)。公司較為健全的融資結(jié)構(gòu)能為企業(yè)未來發(fā)展帶來一定的優(yōu)勢(shì)，表現(xiàn)在維持較高的業(yè)績水平，對(duì)企業(yè)行為進(jìn)行市場(chǎng)規(guī)范，同時(shí)完善企業(yè)具有的治理結(jié)構(gòu)，最終影響該行業(yè)發(fā)展。換言之，降成本應(yīng)用于融資資金的獲取過程，對(duì)航空運(yùn)輸業(yè)來講十分必要，因此，管理層計(jì)劃并決策出適合航空公司未來發(fā)展的融資策略十分重要。以當(dāng)前航空運(yùn)輸業(yè)市場(chǎng)的有利條件為基礎(chǔ)，采用多種融資方式，面對(duì)機(jī)遇，勇于挑戰(zhàn)，提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，最終通過適合企業(yè)發(fā)展的融資策略為企業(yè)未來的發(fā)展提供參考價(jià)值。

一、理論基礎(chǔ)

（一）融資的概念及分類

1.融資的概念

從學(xué)者角度上講，企業(yè)融資指的是一種行為，這種行為具有累積性，其主要表現(xiàn)在企業(yè)進(jìn)行資金的籌集。在另一方面，企業(yè)融資和金融是具有一定的關(guān)系的，在學(xué)術(shù)范圍內(nèi)，相關(guān)學(xué)者認(rèn)為金融和融資并無差異性。因此，企業(yè)融資過程可以簡(jiǎn)要地歸結(jié)為，企業(yè)的管理者通過不同方式的資金籌集，不斷地壯大公司未來發(fā)展規(guī)模，提升公司綜合實(shí)力，增強(qiáng)企業(yè)的盈利能力。

2.融資的分類

根據(jù)相關(guān)文獻(xiàn)綜合分析得出，大部分公司的融資方式主要可分為五種：銀行貸款融資方式、股票籌資融資方式、債券融資方式、租賃融資方式以及典當(dāng)融資方式等。

公司的融資過程大致包括資產(chǎn)融資、政府支持、風(fēng)險(xiǎn)基金、直接融資等方式。

（二）融資理論簡(jiǎn)述

融資理論最基礎(chǔ)的是MM理論，無稅MM理論不考慮所得稅的影響，認(rèn)為公司的資本結(jié)構(gòu)，它與公司的價(jià)值沒有關(guān)系，但是有稅MM理論考慮公司所得稅，認(rèn)為公司存在負(fù)債的情況下，它的價(jià)值等于公司不存在負(fù)債的價(jià)值再加上債務(wù)利息抵稅收益的折現(xiàn)值，同時(shí)這個(gè)公司要具有相同的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)。

其他的融資理論還有權(quán)衡理論、代理理論、有序融資理論等。

二、A航空集團(tuán)融資現(xiàn)狀分析

（一）公司簡(jiǎn)介

A航空集團(tuán)有限公司（后文簡(jiǎn)稱“A航空集團(tuán)公司”），是一家成立于1993年的航空公司，根據(jù)A航空集團(tuán)公司年報(bào)中數(shù)據(jù)顯示，截至2020年，公司的總資產(chǎn)為164，576，000元人民幣，旗下參控股航空公司14家，參與管理機(jī)場(chǎng)13家，機(jī)隊(duì)規(guī)模近900架;開通國內(nèi)外航線約2000條，通航城市200余個(gè)，年旅客運(yùn)輸量逾1.2億人次，是我國較具規(guī)模的典型代表航空公司之一。

（二）A航空集團(tuán)債務(wù)融資現(xiàn)狀分析

1.債券到期日集中

目前我國多數(shù)航空公司面臨的融資風(fēng)險(xiǎn)，主要來源為債務(wù)融資，如果航空公司沒有對(duì)債務(wù)融資資金進(jìn)行合理的運(yùn)營與管理，那么引發(fā)的債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)不可估量，如降低航空公司的盈利數(shù)額，甚至?xí)?dǎo)致航空公司被迫面臨破產(chǎn)危機(jī)等。截至2020年末，A航空集團(tuán)公司債券基本情況如下表1所示：

通過上表可以得出2021年是發(fā)行債券到期日最多的時(shí)間段，當(dāng)債券發(fā)行量和發(fā)行額存在數(shù)值大且集中的現(xiàn)象時(shí)，最終將會(huì)導(dǎo)致本金或利息償還較多的可能性。因此，企業(yè)債券出現(xiàn)債券到期未能出售是在于缺少相關(guān)金融制度的規(guī)范，當(dāng)企業(yè)同時(shí)出現(xiàn)流動(dòng)性的資金缺乏的情況，就會(huì)導(dǎo)致償債風(fēng)險(xiǎn)，從上表1中數(shù)據(jù)可以看出，A航空集團(tuán)公司近年來發(fā)售大量債券，依靠這種方式獲得融資。不僅A航空集團(tuán)的母公司嘗試債券發(fā)行，A航空集團(tuán)旗下的A航空集團(tuán)商業(yè)控股、三亞鳳凰國際機(jī)場(chǎng)都曾發(fā)行過短期的債券以獲取企業(yè)融資，債券種類多元化且數(shù)額規(guī)模各不相同，通過數(shù)據(jù)分析可得，A航空集團(tuán)公司的資產(chǎn)負(fù)債率較高，是因?yàn)锳公司出現(xiàn)拋售資產(chǎn)的情況，從2018年A航空集團(tuán)公司相關(guān)財(cái)務(wù)披露數(shù)據(jù)情況可知，對(duì)于債券發(fā)行業(yè)務(wù)已經(jīng)停止，在2019年12月份最后一次發(fā)行債券，并且發(fā)行債券金額也處于低的水平。這一切都源自A航空集團(tuán)公司沒有合理的資產(chǎn)規(guī)劃方案和管控意識(shí)，最終導(dǎo)致債券出現(xiàn)到期無法售賣的情況。

2.債務(wù)融資比例過高增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

除了債券融資之外，近年來A航空集團(tuán)公司還曾通過借款融資的方式獲得融資金額，從2018年-2020年A航空集團(tuán)公司財(cái)務(wù)年報(bào)中披露數(shù)據(jù)就可以看出，近3年A航空集團(tuán)公司籌資活動(dòng)現(xiàn)金流金額及分類如下表2所示：

從上表2中數(shù)據(jù)可以看出，近3年A航空集團(tuán)公司通過借款籌資的數(shù)額較大，2018年是近3年中借款籌資數(shù)額最高的一年，多達(dá)396億元人民幣，2019年-2020年借款籌資數(shù)額相對(duì)降低，2020年借款籌資數(shù)額驟降至65億元人民幣，同比下降了84.34%。通過上表分析可知，A航空集團(tuán)存在的籌資問題主要源自于缺乏資金融資渠道，由于缺乏資金融資渠道導(dǎo)致企業(yè)在進(jìn)行籌資活動(dòng)的過程中，需要以當(dāng)前通過籌資募集到的資金進(jìn)行之前籌資資金對(duì)產(chǎn)生的利息進(jìn)行償還，如果當(dāng)前企業(yè)存在經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)將會(huì)面臨高額負(fù)債或增加經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)管控成本，最后可能導(dǎo)致企業(yè)發(fā)生經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)或并購或破產(chǎn)的現(xiàn)象。在上表中可以分析得出其他相關(guān)的籌資活動(dòng)也一并發(fā)生降低的趨勢(shì)，從2017年末開始，A航空集團(tuán)就試圖通過處置資產(chǎn)來緩解債務(wù)危機(jī)，然而在 2018年A集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)0.71，流動(dòng)比率也只有1.1，2020年的流動(dòng)比率也是持平。2021年3月 15日，海南省高級(jí)法院公告稱A集團(tuán)已進(jìn)入實(shí)質(zhì)性破產(chǎn)合并重整階段，足以顯示A航空集團(tuán)籌資問題。

3.盲目籌資引發(fā)的規(guī)模擴(kuò)張致使企業(yè)資金鏈斷裂

自1993年A航空集團(tuán)公司注冊(cè)并完成股份公司的轉(zhuǎn)換后，27年來A航空集團(tuán)公司完成了多次規(guī)模各異的并購過程，整個(gè)并購流程如下圖1所示：

通過對(duì)圖1分析可得，在1993年，公司在性質(zhì)上變更為股份制，在2012年發(fā)生并購現(xiàn)象，其獲得法國藍(lán)鷹航空全部股權(quán)的48%;在三年后，也就是2015年對(duì)TIP和NH集團(tuán)進(jìn)行并購，并購股權(quán)為20%，由于當(dāng)前盲目的擴(kuò)張，致使企業(yè)發(fā)生經(jīng)營業(yè)績下滑的現(xiàn)象，基于此現(xiàn)象，A集團(tuán)管理層又采取收縮重組的方式，對(duì)企業(yè)業(yè)務(wù)和經(jīng)營商店進(jìn)修撤銷和關(guān)閉，對(duì)200多家企業(yè)進(jìn)行閉店關(guān)停;2016年發(fā)生對(duì)德銀股份的并購，在上述流程圖中可以看出，在兩年內(nèi)A集團(tuán)主要集中在資產(chǎn)方面的擴(kuò)張，其資產(chǎn)的規(guī)模就已經(jīng)高達(dá)上萬億元，在2017年企業(yè)籌集的資金顯示已經(jīng)達(dá)到22.1億美元，超過其他類型企業(yè)。因此，通過分析可得，當(dāng)前A集團(tuán)資金主要存在盲目擴(kuò)張，這是導(dǎo)致企業(yè)發(fā)生資金鏈斷裂的主要方式，其資金斷鏈也體現(xiàn)在稅務(wù)過高等方面。

三、A航空集團(tuán)融資所存在的問題

（一）缺乏相關(guān)金融財(cái)務(wù)制度

通過總結(jié)整理近年來A航空集團(tuán)公司融資發(fā)展歷程，可以發(fā)現(xiàn)，在公司融資的內(nèi)部經(jīng)營管理方面，A航空集團(tuán)公司存在內(nèi)部經(jīng)營管理風(fēng)險(xiǎn)，缺乏相關(guān)的金融財(cái)務(wù)制度，或者說金融財(cái)務(wù)內(nèi)部管理模式上亟待優(yōu)化。A航空集團(tuán)公司的經(jīng)營決策需要通過集團(tuán)董事、各大小股東以及集團(tuán)現(xiàn)任管理層人員共同探討商議后付諸行動(dòng)。根據(jù)學(xué)術(shù)界中“信息不對(duì)稱”理論，可以了解到，A航空集團(tuán)公司擬制定金融財(cái)務(wù)制度以及決策的參與者之間掌握的信息是不對(duì)稱的，例如集團(tuán)董事與小股東之間掌握的公司金融財(cái)務(wù)制度信息是不對(duì)等的，這就直接導(dǎo)致一部分參與者擁有與其他參與者沒有掌握的信息，這也是A航空集團(tuán)公司作為我國較具規(guī)模的航空代表集團(tuán)，在涉獵多樣化股權(quán)激勵(lì)模式的前提下，很多管理者對(duì)股權(quán)激勵(lì)模式的理解能力存在差異，撼動(dòng)了相關(guān)金融財(cái)務(wù)制度制定者們的利益，現(xiàn)階段A航空集團(tuán)公司遵循的金融財(cái)務(wù)制度不完善，公司內(nèi)部存在財(cái)務(wù)經(jīng)營管理風(fēng)險(xiǎn)。

（二）航空公司的融資渠道狹窄

與大多數(shù)同類型企業(yè)相同，當(dāng)企業(yè)規(guī)模達(dá)到一定程度時(shí)，融資風(fēng)險(xiǎn)適時(shí)產(chǎn)生，在現(xiàn)今多種融資渠道并存的經(jīng)濟(jì)環(huán)境當(dāng)中，A航空集團(tuán)公司能夠接觸到的融資渠道選擇性較多，然而近年來A航空集團(tuán)公司選擇的多數(shù)融資方式為債務(wù)融資以及股權(quán)融資，這同時(shí)也是我國多數(shù)大企業(yè)普遍更愿意選擇的融資渠道，單一的融資渠道一方面會(huì)導(dǎo)致資金利用率逐漸降低，影響公司股價(jià)，另一方面，大量的股權(quán)融資也會(huì)稀釋公司的控制權(quán)，致使公司股東利益降低。

（三）相關(guān)稅務(wù)過高競(jìng)爭(zhēng)力不足

通過查閱國內(nèi)外相關(guān)參考文獻(xiàn)可以了解到，當(dāng)前多數(shù)航空公司面臨的融資風(fēng)險(xiǎn)類型可以歸結(jié)為共6種，分別為環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)、金融風(fēng)險(xiǎn)、稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以及殘值風(fēng)險(xiǎn)，中國作為近年來發(fā)展速度飛快的大國，在航空公司稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方面面臨的問題與西方發(fā)達(dá)國家越發(fā)類似——融資租賃產(chǎn)業(yè)鏈正飽受稅收的影響，相關(guān)的固定資產(chǎn)租賃行業(yè)受到了比以前更大的局限性，這與國家制定的稅收政策關(guān)聯(lián)較大，在一定程度上會(huì)打壓航空公司進(jìn)行融資租賃產(chǎn)業(yè)的積極性。對(duì)于A航空集團(tuán)公司，該公司在航空運(yùn)輸產(chǎn)業(yè)規(guī)模較大，高額的稅務(wù)會(huì)在一定程度上影響公司通過這一產(chǎn)業(yè)融資的積極性，正常稅費(fèi)除外的預(yù)提所得稅相加，稅務(wù)繁重，影響A航空集團(tuán)公司的國際競(jìng)爭(zhēng)力。

（四）專業(yè)的債務(wù)管理人才短缺

在技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)方面，A航空集團(tuán)公司缺乏專業(yè)的債務(wù)管理人才。由于當(dāng)前A航空集團(tuán)公司選擇的多數(shù)融資方式為債務(wù)融資以及股權(quán)融資，其中債務(wù)融資在近年來的占比較高，因此從可持續(xù)發(fā)展角度考慮，公司應(yīng)該注重債務(wù)管理人才。A航空集團(tuán)公司的規(guī)模龐大，飛行員以及機(jī)務(wù)人員的技術(shù)素質(zhì)提升模式已經(jīng)成為完善體系，但是債務(wù)管理人才短缺，這是目前A航空集團(tuán)公司在技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)方面亟待優(yōu)化的問題。

四、A航空集團(tuán)融資發(fā)展對(duì)策研究

（一）加強(qiáng)航空公司金融財(cái)務(wù)方面的立法工作

針對(duì)A航空集團(tuán)公司現(xiàn)階段存在的金融財(cái)務(wù)制度缺乏問題，建議A航空集團(tuán)公司加強(qiáng)金融財(cái)務(wù)方面的立法工作，首先需要規(guī)避“信息不對(duì)稱”理論帶給公司的財(cái)務(wù)內(nèi)部經(jīng)營管理風(fēng)險(xiǎn)，權(quán)衡制定金融財(cái)務(wù)制度的各層級(jí)人員的利益，增強(qiáng)集團(tuán)董事、大小股東以及公司管理層人員金融立法工作的積極性，進(jìn)而降低A航空集團(tuán)公司潛在的財(cái)務(wù)、融資內(nèi)部經(jīng)營管理風(fēng)險(xiǎn)。其次需要A航空集團(tuán)公司金融立法人員站在公司可持續(xù)發(fā)展角度考慮，對(duì)公司的股權(quán)融資計(jì)劃進(jìn)行充分考量，尤其是規(guī)避股權(quán)融資計(jì)劃制定后對(duì)各級(jí)利益的不平衡問題，近年來A航空集團(tuán)公司股權(quán)融資方面的負(fù)面新聞?lì)l繁出現(xiàn)在大眾視野中，其內(nèi)在原因均是在于A航空集團(tuán)公司金融財(cái)務(wù)立法工作不完善，“信息不對(duì)稱”現(xiàn)狀明顯，管理者們?cè)诮鹑谪?cái)務(wù)制度不完善的環(huán)境下難以商討出一致的立法結(jié)果。

（二）擴(kuò)大航空公司的渠道融資

針對(duì)A航空集團(tuán)公司現(xiàn)階段存在的融資渠道單一問題，建議A航空集團(tuán)公司擴(kuò)寬公司的融資渠道。現(xiàn)階段A航空集團(tuán)公司的融資渠道多數(shù)為負(fù)債融資以及股權(quán)融資，一方面，這些單一的融資方式會(huì)導(dǎo)致資金利用率逐漸降低，影響公司股價(jià)，另一方面，大量的股權(quán)融資也會(huì)稀釋公司的控制權(quán)，致使公司股東利益降低。因此，A航空集團(tuán)公司不妨將融資渠道放在并購方向上，改善A航空集團(tuán)公司的并購融資結(jié)構(gòu)，并完善并購融資模式，適當(dāng)減少A航空集團(tuán)公司過高的股權(quán)融資，這樣既可以在一定程度上解決A航空集團(tuán)公司股權(quán)稀釋的問題，同時(shí)還能讓A航空集團(tuán)公司的融資模式更加多元化，降低A航空集團(tuán)公司的融資風(fēng)險(xiǎn)。

（三）降低相關(guān)稅費(fèi)，提升航空公司市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力

通過對(duì)A航空集團(tuán)公司存在的稅務(wù)過高引發(fā)的其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力減弱的問題，我國政府和相關(guān)財(cái)政部門應(yīng)當(dāng)建立健全稅務(wù)征收法律法規(guī)，通過對(duì)國外相關(guān)的稅務(wù)征收法律法規(guī)的研究和分析，制訂一套屬于自己的稅務(wù)法規(guī)。例如：航空公司所能夠支付的進(jìn)口稅更低主要體現(xiàn)在法國、德國等發(fā)達(dá)國家或地區(qū)，對(duì)于美國，其在政策上也進(jìn)行了稅務(wù)調(diào)整，以1%作為臨界點(diǎn)，不斷調(diào)低。同時(shí)，對(duì)于A航空集團(tuán)公司需要負(fù)擔(dān)和面臨的其他稅務(wù)，例如關(guān)稅、增值稅、預(yù)提稅等稅務(wù)，由于存在高稅負(fù)的現(xiàn)象，將對(duì)公司進(jìn)行產(chǎn)業(yè)融資的積極性造成影響，除企業(yè)需要負(fù)擔(dān)的正常稅費(fèi)外，再加上之前需要負(fù)擔(dān)的關(guān)稅、增值稅和預(yù)提稅等稅務(wù)，其稅務(wù)繁重，最終都是影響A航空集團(tuán)公司未來發(fā)展，提高企業(yè)國際競(jìng)爭(zhēng)力的主要因素。因此，國家政府需要對(duì)現(xiàn)有的稅務(wù)政策進(jìn)行一定程度的完善，以此提高我國航空產(chǎn)業(yè)在國際航空領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力。

（四）努力培養(yǎng)專業(yè)的債務(wù)管理人才

針對(duì)A航空集團(tuán)公司債務(wù)管理人才的缺失問題，建議A航空集團(tuán)公司加強(qiáng)債務(wù)管理人才的培養(yǎng)，一方面，對(duì)已經(jīng)在職的債務(wù)管理員工進(jìn)行定期培訓(xùn)，形成人員到人才的轉(zhuǎn)變，另一方面，A航空集團(tuán)公司還應(yīng)該注重債務(wù)管理人才的應(yīng)聘流程，完善面試計(jì)劃，擴(kuò)大招聘規(guī)模，為A航空集團(tuán)公司注入更多的債務(wù)管理方面的新鮮血液，提升A航空集團(tuán)公司整體債務(wù)管理復(fù)合型人才的基數(shù)，以應(yīng)對(duì)A航空集團(tuán)公司現(xiàn)存的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。

參考文獻(xiàn)：

[1]劉磊.企業(yè)并購融資方式的現(xiàn)狀及存在的風(fēng)險(xiǎn)與應(yīng)對(duì)措施[J].中國集體經(jīng)濟(jì)，2021（20）：74-75.

[2]汪有生. W公司私募股權(quán)融資產(chǎn)生的問題及對(duì)策研究[D].華東師范大學(xué)，2021.

[3]張芷若. 科技金融與區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的耦合關(guān)系研究[D].東北師范大學(xué)，2019.

作者簡(jiǎn)介：

曹麟睿（1999.8.17），女，漢族，籍貫浙江紹興，本科在讀，財(cái)務(wù)管理 遼寧對(duì)外經(jīng)貿(mào)學(xué)院