張橫峰 熊怡璐

1 引 言

盈余操縱是我國部分上市公司財務(wù)舞弊的主要手段之一，根據(jù)管理層權(quán)力理論，作為“理性人”的管理者會出于自利動機，通過操縱公司盈余來謀取私利，損害了中小投資者的利益（佟愛琴等，2019［1］）。據(jù)統(tǒng)計，2014年至2017年證監(jiān)會查處的操縱盈余的公司共計49家，32家公司涉及虛構(gòu)收入，18家公司涉及虛減成本費用，12家公司涉及不合理關(guān)聯(lián)交易，11家公司涉及虛增資產(chǎn)，8家公司涉及資產(chǎn)減值計提不足，6家公司涉及提前確認(rèn)收入。2020年8月，證監(jiān)會對宜華生活、豫金剛石、維維股份等35家上市公司涉嫌信息披露違法行為立案調(diào)查，對43起虛假陳述案件作出行政處罰，其中不乏違規(guī)確認(rèn)收入與費用、虛增在建工程、虛增貨幣資金等案例a數(shù)據(jù)資料來源于SAC（中國證券業(yè)協(xié)會）。。例如長園集團(tuán)利用委托代銷業(yè)務(wù)提前確認(rèn)收入，惠而浦公司虛減成本、延遲確認(rèn)費用，林重集團(tuán)虛增在建工程、“洗白”本期利潤等。盈余操縱會導(dǎo)致會計信息失真，使財務(wù)信息使用者做出錯誤決策，對市場的有效性造成了不利影響（蔣勇和王曉亮，2019［2］）。管理層操縱盈余主要通過調(diào)整會計政策或會計估計來影響企業(yè)收入與費用確認(rèn)的時效性，降低了企業(yè)的會計穩(wěn)健性（林鐘高和李文燦，2021［3］）。因此，抑制管理層盈余操縱行為，提升企業(yè)的會計穩(wěn)健性，對企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展具有重要意義。

2006年，我國首次將會計穩(wěn)健性原則作為會計信息質(zhì)量要求之一引入企業(yè)會計準(zhǔn)則。會計穩(wěn)健性在會計要素的確認(rèn)與計量方面發(fā)揮著重要作用，該原則的合理運用有助于防范風(fēng)險，預(yù)防不確定性因素，有助于企業(yè)做出正確的經(jīng)營決策（王桂花和彭建宇，2019［4］）。為了約束公司管理層操縱盈余的行為，我國在《會計法》《公司法》和新《證券法》中都明確提出公司高管必須嚴(yán)格遵循企業(yè)會計準(zhǔn)則，對利用職權(quán)謀私、侵害公司或投資者利益的管理者依法進(jìn)行嚴(yán)厲懲處。2017年11月頒布的《新會計法》強調(diào)公司必須根據(jù)實際發(fā)生的經(jīng)濟業(yè)務(wù)事項，按照國家統(tǒng)一的會計制度規(guī)定確認(rèn)、計量和記錄資產(chǎn)、負(fù)債、所有者權(quán)益、收入、費用、成本和利潤，嚴(yán)格遵循會計穩(wěn)健性原則，并加大了對公司管理層與會計人員違規(guī)行為的行政懲處力度。由于會計穩(wěn)健性的重要作用，廣大學(xué)術(shù)界與實務(wù)界人士對它格外關(guān)注，越來越多的學(xué)者對如何提高會計穩(wěn)健性以及影響會計穩(wěn)健性的相關(guān)因素進(jìn)行了深入研究。

回顧以往文獻(xiàn)，多數(shù)學(xué)者主要是從契約、訴訟、管制、稅收和公司治理的視角研究會計穩(wěn)健性的影響因素（Watts，2003［5］；甄紅線等，2019［6］；丁汀，2020［7］；Lara等，2007［8］）。企業(yè)的債務(wù)契約金額與期限、被訴訟次數(shù)、稅收負(fù)擔(dān)以及政府管制力度等都會明顯影響會計穩(wěn)健性（鐘宇翔和李婉麗，2016［9］；祝繼高，2011［10］；黎文飛和巫岑，2019［11］；張俊民等，2014［12］）。從公司內(nèi)部的視角研究，公司治理結(jié)構(gòu)越完善，越能促進(jìn)會計穩(wěn)健性的提高（Caskey 和Laux，2017［13］）。上市公司高管的自利行為、大股東股權(quán)質(zhì)押、企業(yè)真實盈余管理程度等均會顯著降低會計穩(wěn)健性（遲冬梅等，2018［14］；王雷，2020［15］；李賓和楊濟華，2017［16］）。而高質(zhì)量的內(nèi)部控制則顯著提高會計穩(wěn)健性，并緩和大股東股權(quán)質(zhì)押對會計穩(wěn)健性的負(fù)面影響。同時，企業(yè)外部監(jiān)督對會計穩(wěn)健性起到顯著提升作用（李雪松等，2019［17］）。實踐表明，董事高管責(zé)任保險作為一種外部治理機制，它的引入可能會給公司帶來正反兩方面的治理效應(yīng)：一方面，保險公司會對高管行為進(jìn)行監(jiān)督，有利于降低公司盈余管理程度；另一方面，董事高管責(zé)任保險會激發(fā)管理層機會主義行為，從而加劇公司盈余管理程度（凌士顯，2019［18］；胡國柳和趙陽，2017［19］）。那么，董事高管責(zé)任保險的引入會如何影響會計穩(wěn)健性呢？

國內(nèi)外學(xué)者對會計穩(wěn)健性的研究已經(jīng)比較豐富，但是基于董事高管責(zé)任保險對會計穩(wěn)健性的影響的文獻(xiàn)相對匱乏。基于此，本文研究了董事高管責(zé)任保險對會計穩(wěn)健性的影響及其作用機制。本文的貢獻(xiàn)在于：一是拓展了董事高管責(zé)任保險的經(jīng)濟后果，為中外學(xué)界探究董事高管責(zé)任保險的治理效應(yīng)提供了證據(jù)與新思路；二是豐富了現(xiàn)有會計穩(wěn)健性影響因素的理論研究，探討了董事高管責(zé)任保險對會計穩(wěn)健性的影響機制，并為董事高管責(zé)任保險對會計穩(wěn)健性的影響提供了新的約束機制，為企業(yè)提高會計穩(wěn)健性，促進(jìn)資本市場發(fā)展提供參考建議。

2 理論分析與假設(shè)提出

2.1 董事高管責(zé)任保險與會計穩(wěn)健性

董事高管責(zé)任保險引入我國資本市場已近20年，但是至今仍未受到廣泛關(guān)注，在上市公司中的實際投保率不足8%（李從剛和許榮，2020［20］）。目前董事高管責(zé)任保險發(fā)揮的公司治理效應(yīng)仍存在諸多爭議，從激勵效應(yīng)和監(jiān)督效應(yīng)來看，購買董事高管責(zé)任保險能降低管理層的財產(chǎn)損失，保障其個人利益，有助于提升管理層的積極性，激勵其大膽經(jīng)營（傅祥斐等，2021［21］）。同時，引入承保公司作為外部監(jiān)督者，對管理層的決策行為和管理活動進(jìn)行監(jiān)督，在一定程度上抑制了管理層的機會主義行為（胡國柳和彭遠(yuǎn)懷，2018［22］；胡珺等，2016［23］）。但是，從董事高管責(zé)任保險在我國資本市場的實踐來看，董事高管責(zé)任保險仍存在諸多問題。本文基于“兜底效應(yīng)”理論研究董事高管責(zé)任保險對會計穩(wěn)健性的影響，董事高管責(zé)任保險會轉(zhuǎn)移管理層的訴訟風(fēng)險，并降低其訴訟成本，加劇管理層的機會主義行為，從而影響會計穩(wěn)健性（賈寧和梁楚楚，2013［24］；Chung和 Wynn，2008［25］）。

本文認(rèn)為董事高管責(zé)任保險對管理層的“兜底效應(yīng)”會降低管理層的責(zé)任風(fēng)險承擔(dān)與履職審慎程度。基于委托代理理論，委托人與代理人之間存在信息不對稱，因此，具有信息優(yōu)勢的管理層為了謀取個人利益會通過調(diào)增會計盈余的方式進(jìn)行更多的盈余管理，信息不對稱程度越高，董事高管責(zé)任保險引發(fā)的盈余管理水平也越高。（曾春華和李源，2018［26］；胡國柳和趙陽，2017［19］）。賈寧和梁楚楚（2013）［24］研究發(fā)現(xiàn)董事高管責(zé)任保險的引入并沒有發(fā)揮積極的治理效應(yīng)，反而促使了管理層進(jìn)行更多的盈余操縱，影響企業(yè)會計穩(wěn)健性。也有研究從代理沖突、財務(wù)重述、管理層激勵、企業(yè)訴訟風(fēng)險等角度證明了董事高管責(zé)任保險會發(fā)揮消極的治理效應(yīng)，加劇管理層的機會主義行為（袁蓉麗等，2018［27］；吳錫皓和程逸力，2017［28］；曾春華和李源，2018［26］；胡國柳和秦帥，2016［29］）。管理層為了獲取更多的投資以提高個人薪資獎勵，會粉飾企業(yè)財務(wù)報表，進(jìn)行更多的盈余操縱，營造公司經(jīng)營狀況良好的假象，違背了謹(jǐn)慎性原則，降低了會計穩(wěn)健性。

上述文獻(xiàn)均論證了董事高管責(zé)任保險的“兜底效應(yīng)”?；谝陨侠碚摲治霰疚恼J(rèn)為董事高管責(zé)任保險對管理層的“兜底效應(yīng)”會導(dǎo)致其進(jìn)行更多的盈余操縱，降低企業(yè)會計穩(wěn)健性。因此，本文提出假設(shè)H1：

H1：在一定的條件下，董事高管責(zé)任保險的引入會降低會計穩(wěn)健性。

2.2 董事高管責(zé)任保險、管理層自利行為與會計穩(wěn)健性

會計穩(wěn)健性要求謹(jǐn)慎確認(rèn)會計要素，這在一定程度上降低了管理層的盈余管理空間。但是，管理層在薪酬契約中的大部分指標(biāo)依賴于企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，經(jīng)營業(yè)績越好，管理層能獲得的薪資報酬、職位升遷等私利則越高。如果管理層存在自利行為，為了追求個人利益最大化，管理層會加大公司的盈余操縱程度，從而降低會計穩(wěn)健性（郭兆穎，2020［30］）。從董事高管責(zé)任保險相關(guān)研究文獻(xiàn)與該制度在我國的已有實踐來看，董事高管責(zé)任保險對管理層的“兜底效應(yīng)”使管理層的個人責(zé)任轉(zhuǎn)移，降低他們的責(zé)任承擔(dān)風(fēng)險，導(dǎo)致管理層履職過程中的勤勉程度下降并助長其自利主義行為，誘發(fā)和加劇管理層潛在的道德風(fēng)險問題（趙楊和John Hu，2014［31］；胡國柳和胡珺，2017［32］）。邢斐和周泰云（2020）［33］考察了董事高管責(zé)任保險對企業(yè)戰(zhàn)略影響，結(jié)果表明董事高管責(zé)任保險產(chǎn)生自利效應(yīng)而非激勵效應(yīng)，會加劇管理層的道德風(fēng)險問題，誘發(fā)更多的自利行為。

購買董事高管責(zé)任保險轉(zhuǎn)移了管理層的訴訟風(fēng)險并降低了其訴訟成本，使得當(dāng)發(fā)生訴訟索賠時，管理層的個人利益并不會受到很大的損失（袁蓉麗等，2018［34］）。當(dāng)公司購買董事高管責(zé)任保險后，管理層不用再為自己的不當(dāng)行為“買單”，這使得其進(jìn)行盈余操縱的風(fēng)險和成本降低，激發(fā)了管理層的自利行為。管理層的薪酬水平很大程度上取決于在其管理下的公司業(yè)績。為了滿足行權(quán)考核要求以及追求個人利益最大化，管理層會進(jìn)行更多的盈余操縱，通過加快確認(rèn)或虛假確認(rèn)相關(guān)收益、延遲確認(rèn)相關(guān)損失的方式，操控企業(yè)財務(wù)報告以維持企業(yè)經(jīng)營狀況良好的假象，導(dǎo)致會計穩(wěn)健性降低，董事高管責(zé)任保險保障程度越高，企業(yè)會計盈余穩(wěn)健性越弱（程果和蔣水全，2019［35］；Chung和Wynn，2008［25］）。由于信息不對稱的存在，使得其他利益相關(guān)者不能有效識別會計信息的真實可靠性與管理者的決策有效性，會計穩(wěn)健性降低不能及時被發(fā)現(xiàn)，從而損害了現(xiàn)有或潛在利益相關(guān)者的利益。

綜上所述，董事高管責(zé)任保險會降低管理層的責(zé)任風(fēng)險承擔(dān)，誘發(fā)管理層的自利行為，影響企業(yè)會計穩(wěn)健性，故提出假設(shè)H2：

H2：董事高管責(zé)任保險加劇了管理層自利行為，從而降低會計穩(wěn)健性。

3 研究設(shè)計

3.1 樣本選擇

本文選取我國2010-2019年A股上市公司作為樣本，相關(guān)數(shù)據(jù)來源于CSMAR和Wind金融數(shù)據(jù)庫。為了保證研究的穩(wěn)定性，對樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行以下處理：（1）剔除提供董事高管責(zé)任保險的金融保險行業(yè)類上市公司；（2）剔除披露的財務(wù)數(shù)據(jù)存在缺失值的上市公司；（3）剔除ST、PT類上市公司；（4）剔除資產(chǎn)負(fù)債率大于1的上市公司。經(jīng)過篩選后，最終得到有效樣本22768個。為避免異常值對回歸結(jié)果產(chǎn)生影響，文中所有連續(xù)變量均進(jìn)行了上下1%Winsorize縮尾處理。

3.2 變量定義

（1）會計穩(wěn)健性

現(xiàn)有文獻(xiàn)對會計穩(wěn)健性的計量方法已有多種，本文參考Khan和 Watts（2009）［36］的做法，采用在Basu（1997）［37］的盈余-股票收益關(guān)系模型的基礎(chǔ)上進(jìn)行拓展而形成的C-Score模型來衡量會計穩(wěn)健性，C-Score的值越大，表示會計穩(wěn)健性越高。計算公式如下：

其中，公式（1）為Basu模型EPSi,t，為i公司第t年度的每股收益；Pi,t-1為i公司第t-1年末每股股價；Ri,t為i公司第t年度的股票收益率；D為壞消息的啞變量，當(dāng)Ri,t＜0時，D取1，否則取0；εi,t為隨機誤差項。公式（2）中Sizei,t為i公司第t年的公司規(guī)模（總資產(chǎn)的自然對數(shù)）；Levi,t為i公司第t年的資產(chǎn)負(fù)債率；MBi,t為i公司第t年的賬面市價比。將公式（2）和公式（3）代入Basu模型，得到計算會計穩(wěn)健性指標(biāo)的模型，如下：

對該模型進(jìn)行回歸，得到參數(shù)估值，將參數(shù)λ0，λ1，λ2，λ3代入C-Score公式，得到該公司的會計穩(wěn)健性，C-Score值越大，會計穩(wěn)健性越高。

（2）董事高管責(zé)任保險

借鑒胡國柳和彭遠(yuǎn)懷（2018）［22］等的做法，用虛擬變量Doins表示上市公司是否購買董事高管責(zé)任保險。如果上市公司購買了董事高管責(zé)任保險，或是購買董事高管責(zé)任保險的議案被董事會和股東大會通過，則變量Doins為1，否則為0。

（3）機構(gòu)投資者持股

本文用虛擬變量INS表示機構(gòu)投資者持股，機構(gòu)投資者持股等于上市公司年末機構(gòu)投資者持股數(shù)除以總股數(shù)。

（4）管理層自利行為

參考張鐵鑄和沙曼（2014）［38］、劉娥平等（2017）［39］的做法以管理層在職消費衡量管理層自利行為。本文使用管理費用扣除董事、高管以及監(jiān)事會成員薪酬、計提的壞賬準(zhǔn)備、存貨跌價準(zhǔn)備以及折舊攤銷等明顯不屬于在職消費的項目后的金額來衡量管理層在職消費（Perks），管理層在職消費越大，意味著管理層的自利行為越大。

（5）控制變量

借鑒已有文獻(xiàn)（黃虹等，2019［40］；王文姣等，2020［41］），本文選取資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、總資產(chǎn)報酬率（ROA）、銷售增長率（Growth）、公司規(guī)模（Size）、董事會規(guī)模（Board）、獨立董事比例（Indpend）、兩職合一（Dual）作為控制變量。此外，本文還控制了行業(yè)（Ind）和年度（Year）因素。

表1 主要變量定義

續(xù)表

3.3 模型設(shè)定

為檢驗假設(shè)H1，本文構(gòu)建回歸模型（5），以實證檢驗董事高管責(zé)任保險對會計穩(wěn)健性的影響：

為了檢驗管理層自利行為對董事高管責(zé)任保險與會計穩(wěn)健性的中介作用， 構(gòu)建模型如下：

首先，對模型（5）進(jìn)行回歸分析，如果α1顯著為負(fù)，說明董事高管責(zé)任保險降低了會計穩(wěn)健性。然后再對以上模型（6）與模型（7）回歸，假如模型（6）中解釋變量的系數(shù)α1和模型（7）中α1、α2顯著，那么就說明董事高管責(zé)任保險對會計穩(wěn)健性的影響有一部分是通過管理層自利行為的中介效應(yīng)產(chǎn)生的。此外，假如模型（7）中α1的不顯著，但α2顯著為負(fù)，那么管理層自利行為在董事高管責(zé)任保險與會計穩(wěn)健性之間發(fā)揮了完全中介效應(yīng)。

4 實證結(jié)果與分析

4.1 描述性統(tǒng)計

表2為本文主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果。結(jié)果顯示：（1）董事高管責(zé)任保險的均值為0.062，說明樣本公司中只有6.2%的上市公司購買了董事高管責(zé)任保險，比例較低。（2）會計穩(wěn)健性的均值為0.051，最小值為-0.155，最大值為0.330，標(biāo)準(zhǔn)差為0.089，說明我國上市公司的會計穩(wěn)健性在個體間存在較大差異。（3）管理層自利行為的均值和中位數(shù)分別為18.072和18.045，標(biāo)準(zhǔn)差為1.391，說明大多數(shù)上市公司都存在一定程度的管理層自利行為，且樣本公司間，管理層自利行為差異比較明顯。

表2 主要變量描述性統(tǒng)計

續(xù)表

4.2 相關(guān)性分析

本文對模型中主要變量進(jìn)行了相關(guān)性分析，分析結(jié)果如下：（1）董事高管責(zé)任保險與（Doins）會計穩(wěn)健性（C-Score）的相關(guān)系數(shù)為-0.106，在1%的置信水平上負(fù)相關(guān)，初步認(rèn)定董事高管責(zé)任保險與會計穩(wěn)健性顯著負(fù)相關(guān)；（2）管理層自利行為（Perks）與會計穩(wěn)健性的相關(guān)系數(shù)為-0.433，在1%的置信水平上負(fù)相關(guān)，這主要可能是因為企業(yè)的管理層自利行為越大，管理層為了掩蓋企業(yè)實際經(jīng)營情況，會進(jìn)行更多的盈余管理，從而導(dǎo)致會計穩(wěn)健性降低；（3）資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、總資產(chǎn)報酬率（ROA）、銷售增長率（Growth）、公司規(guī)模（Size）、董事會規(guī)模（Board）等控制變量亦與會計穩(wěn)健性存在顯著的相關(guān)關(guān)系。主要變量間的相關(guān)系數(shù)基本小于0.5，表明模型不存在嚴(yán)重的多重共線性問題。

表3 主要變量相關(guān)性分析結(jié)果

4.3 多元回歸分析

4.3.1 董事高管責(zé)任保險與會計穩(wěn)健性

表4呈現(xiàn)了董事高管責(zé)任保險與會計穩(wěn)健性的回歸結(jié)果。如表顯示：列（1）只控制了年份和行業(yè)效應(yīng)，董事高管責(zé)任保險（Doins）的系數(shù)為-0.033，在1%的水平上顯著。列（2）加入公司治理特征變量后，Doins的系數(shù)為-0.044，仍在1%的水平上顯著。列（3）繼續(xù)加入公司基本特征變量后，Doins的系數(shù)仍然為負(fù)，且在5%的水平上顯著，表明在控制了其他影響因素后，董事高管責(zé)任保險（Doins）仍然與會計穩(wěn)健性（C-Score）顯著負(fù)相關(guān)，說明企業(yè)購買董事高管責(zé)任保險會顯著降低會計穩(wěn)健性。企業(yè)購買董事高管責(zé)任保險，為管理層的利益提供了保障，使得管理層不用再為自己的不當(dāng)行為“買單”，導(dǎo)致其決策更加大膽，會進(jìn)行更多的盈余管理以修飾企業(yè)經(jīng)營狀況，從而降低企業(yè)會計穩(wěn)健性。因此，董事高管責(zé)任保險會顯著降低會計穩(wěn)健性，支持了本文的研究假設(shè)H1。另外，在表4的回歸結(jié)果中，資產(chǎn)負(fù)債率與會計穩(wěn)健性顯著正相關(guān)，說明樣本公司的資產(chǎn)負(fù)債率越大高，會計穩(wěn)健性越高，即財務(wù)風(fēng)險偏高的公司在會計要素確認(rèn)與計量上更加謹(jǐn)慎穩(wěn)妥，會計穩(wěn)健性更高。公司規(guī)模與會計穩(wěn)健性顯著負(fù)相關(guān)，表明公司規(guī)模越大，會計穩(wěn)健性越低。一方面因為公司規(guī)模越大，進(jìn)行盈余管理的空間越大；另一方面公司規(guī)模越大，監(jiān)督管理層行為的難度越大。

表4 董事高管責(zé)任保險與會計穩(wěn)健性回歸結(jié)果

4.3.2 管理層自利行為的中介效應(yīng)

為了進(jìn)一步檢驗董事高管責(zé)任保險對會計穩(wěn)健性的影響路徑，本文對模型（6）和模型（7）進(jìn)行回歸，結(jié)果見表5。模型（6）中Doins的系數(shù)為0.339，在1%置信水平上顯著，說明董事高管責(zé)任保險促進(jìn)了管理層自利行為，企業(yè)購買董事高管責(zé)任保險降低了管理層的責(zé)任承擔(dān)風(fēng)險與自利成本，促進(jìn)了管理層自利行為。模型（7）中，董事高管責(zé)任保險的回歸系數(shù)是不顯著的，同時管理層自利行為的回歸系數(shù)是顯著為負(fù)的，這說明，管理層自利行為在董事高管責(zé)任保險與會計穩(wěn)健性之間發(fā)揮了完全中介效應(yīng)。也就是說，企業(yè)購買董事高管責(zé)任保險促進(jìn)了管理層自利行為，盈余管理更加嚴(yán)重，最終降低了會計穩(wěn)健性。

表5 董事高管責(zé)任保險、管理層自利行為與會計穩(wěn)健性回歸結(jié)果

續(xù)表

4.3.3 進(jìn)一步研究

通過理論分析我們知道，董事高管責(zé)任保險是通過加劇管理層自利行為降低會計穩(wěn)健性。而在公司治理機構(gòu)中，機構(gòu)投資者作為主要的利益相關(guān)者之一，對管理層的行為能起到有效的監(jiān)督作用，有效抑制管理層的盈余管理行為（薛坤坤和王凱，2021［42］）。由此，本文進(jìn)一步分析了機構(gòu)投資者持股（INS）在董事高管責(zé)任保險降低會計穩(wěn)健性中發(fā)揮的調(diào)節(jié)作用。本文以機構(gòu)投資者持股的行業(yè)均值mean為界對樣本值進(jìn)行分組回歸，回歸結(jié)果見表6。結(jié)果顯示，機構(gòu)投資者持股比例低的一組，董事高管責(zé)任保險在10%的置信水平上顯著為負(fù)；而在機構(gòu)投資者持股比例高的一組中，董事高管責(zé)任保險對會計穩(wěn)健性沒有顯著影響。結(jié)果表明，機構(gòu)投資者持股高能抑制董事高管責(zé)任保險對會計穩(wěn)健性的負(fù)向作用。機構(gòu)投資者不僅有動機去監(jiān)督公司管理者的行為，也更有優(yōu)勢約束由于董事高管責(zé)任保險的“兜底效應(yīng)”所引起的管理層自利主義行為，降低了公司管理層操縱會計信息的可能性，有效促進(jìn)了企業(yè)會計核算的謹(jǐn)慎性與真實性。因此，機構(gòu)投資者持股能夠有效緩解董事高管責(zé)任保險對會計穩(wěn)健性的影響。

表6 機構(gòu)投資者持股調(diào)節(jié)作用的回歸結(jié)果

續(xù)表

5 穩(wěn)健性檢驗

為了保證本文回歸結(jié)果的可靠性，本文進(jìn)行了一系列穩(wěn)健性檢驗：

5.1 基于Heckman二階段分析法

本文回歸結(jié)果表明，購買了董事高管責(zé)任保險的樣本公司，其會計穩(wěn)健性降低，但是由此就推定董事高管責(zé)任保險會降低會計穩(wěn)健性還不夠全面。因為董事高管責(zé)任保險與會計穩(wěn)健性之間可能會因為存在自選擇偏差問題而使二者間存在內(nèi)生性。因此，本文采用Heckman 二階段對內(nèi)生性進(jìn)行檢驗。借鑒袁蓉麗等（2021）［43］的做法，在原有控制變量的基礎(chǔ)上加上產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（Soe）和第一大股東持股比例（Top1），構(gòu)建的第一階段Probit模型為：

對模型（8）進(jìn)行回歸，將得到的逆米爾斯比率（IMR）帶入本文主回歸模型（5），回歸結(jié)果如表7。結(jié)果顯示IMR的回歸系數(shù)不顯著，說明董事高管責(zé)任保險的自選擇偏差問題并不嚴(yán)重。在第二階段控制了內(nèi)生性后，董事高管責(zé)任保險的回歸系數(shù)仍顯著為負(fù)，與表4中主回歸的結(jié)果一致。

表7 Heckman二階段回歸結(jié)果

5.2 用Basu模型度量會計穩(wěn)健性

由于衡量會計穩(wěn)健性的方式有多種，不同的衡量方法可能會導(dǎo)致不一樣的結(jié)果。因此，為了驗證上述回歸結(jié)果的可靠性，本文更換被解釋變量會計穩(wěn)健性的衡量指標(biāo)，用Basu（1997）［37］的盈余-股票報酬模型度量會計穩(wěn)健性，對本文的模型重新進(jìn)行回歸，回歸結(jié)果如表8。董事高管責(zé)任保險與會計穩(wěn)健性的回歸系數(shù)在1%的置信水平上顯著為負(fù)，且管理層自利行為在董事高管責(zé)任保險與會計穩(wěn)健性之間能發(fā)揮中介效應(yīng)，與前文回歸結(jié)果一致，表明本文的實證結(jié)果具有可靠性。

表8 穩(wěn)健性檢驗結(jié)果

6 研究結(jié)論與政策啟示

本文研究得到以下結(jié)論：（1）董事高管責(zé)任保險與會計穩(wěn)健性顯著負(fù)相關(guān)，說明董事高管責(zé)任保險降低了會計穩(wěn)健性；（2）作用機制的檢驗顯示，董事高管責(zé)任保險通過誘發(fā)管理層自利行為影響了會計穩(wěn)健性，說明管理層為提高自身薪酬績效操縱盈余，確認(rèn)相關(guān)收益與損失時違背謹(jǐn)慎性原則，從而降低了會計穩(wěn)健性；（3）機構(gòu)投資者持股對董事高管責(zé)任保險與會計穩(wěn)健性的負(fù)相關(guān)關(guān)系有抑制作用，機構(gòu)投資者有動機、有能力去監(jiān)督企業(yè)董事高管，有效抑制管理層的盈余操縱行為。

會計穩(wěn)健性有助于上市公司的可持續(xù)發(fā)展和資本市場的繁榮穩(wěn)定，企業(yè)應(yīng)該在確保經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展的同時積極改善創(chuàng)新治理機制，加強對管理層的監(jiān)督，抑制董事高管責(zé)任保險誘發(fā)的盈余管理行為，提高企業(yè)會計信息質(zhì)量與會計穩(wěn)健性；同時，保險公司應(yīng)該根據(jù)企業(yè)真實情況來設(shè)計并規(guī)范董事高管責(zé)任保險，并及時有效披露董事高管責(zé)任保險的相關(guān)信息，加強對企業(yè)的外部監(jiān)督；另外，政府也應(yīng)該加強相關(guān)法律法規(guī)建設(shè)，完善董事高管責(zé)任保險的相關(guān)制度，對企業(yè)高管實行充分監(jiān)督，加大對違法違規(guī)行為的處罰力度。

第一，進(jìn)一步完善董事高管責(zé)任保險的相關(guān)制度，規(guī)范其發(fā)展環(huán)境。結(jié)論顯示，董事高管責(zé)任保險在我國資本市場并沒有發(fā)揮應(yīng)有的治理效應(yīng)，在一定程度上會誘發(fā)管理層自利行為，損害中小投資者的利益。相較于國外一些發(fā)達(dá)地區(qū)，我國引入董事高管責(zé)任保險的時間較短，相關(guān)的法律制度還不夠完善，因此，我國應(yīng)該進(jìn)一步完善相關(guān)制度。一方面，規(guī)范企業(yè)的經(jīng)營管理，不斷完善公司治理環(huán)境，為董事高管責(zé)任保險的應(yīng)用創(chuàng)造良好的市場環(huán)境。另一方面，結(jié)合我國資本市場的實際情況完善董事高管責(zé)任保險條款，明確劃分保險公司需要為管理者承擔(dān)民事賠償?shù)那闆r，降低董事高管責(zé)任保險為管理層自利行為“兜底”的可能性。同時，制定相關(guān)的法律制度，要求上市公司真實準(zhǔn)確地披露董事高管責(zé)任保險的購買情況與保險條款等信息。

第二，加強企業(yè)內(nèi)外部監(jiān)督機制。以上結(jié)論顯示，董事高管責(zé)任保險通過誘發(fā)管理層自利行為降低了會計穩(wěn)健性，損害投資人與企業(yè)的利益。企業(yè)可以通過內(nèi)外部監(jiān)督機制來抑制管理層自利行為，從而有效提升、改善會計穩(wěn)健性。（1）從內(nèi)部監(jiān)督來看，企業(yè)應(yīng)該利用好監(jiān)事會、獨立董事以及股權(quán)激勵制度，建立健全管理層經(jīng)營決策行為評估體系，對董事和高管的行為進(jìn)行更多的監(jiān)管和約束，通過權(quán)力制衡來加強內(nèi)部監(jiān)管，提升管理層決策行為質(zhì)量和有效性，避免其通過操縱盈余謀取私利而忽視其他利益相關(guān)者的利益，最終提升企業(yè)的會計穩(wěn)健性；（2）從保險公司來看，保險公司應(yīng)該積極發(fā)揮外部監(jiān)督作用，在接保后，要及時評估企業(yè)風(fēng)險，并設(shè)計相關(guān)的保險條款，對企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險以及企業(yè)董事高管的行為進(jìn)行持續(xù)監(jiān)督，約束管理層的自利行為；（3）從政府部門來看，經(jīng)濟發(fā)展也依賴于企業(yè)的健康發(fā)展，政府部門要完善提高會計穩(wěn)健性的法律法規(guī)，進(jìn)一步出臺規(guī)范企業(yè)會計信息披露、會計信息質(zhì)量以及提高會計穩(wěn)健性的相關(guān)政策和法律法規(guī)，同時加強監(jiān)管制度的實施力度，對企業(yè)與董事高管的行為實行強有力的監(jiān)督，對違法違規(guī)行為進(jìn)行嚴(yán)厲懲處。

第三，鼓勵機構(gòu)投資者長期持股，提升企業(yè)外部治理效應(yīng)。結(jié)論表明，機構(gòu)投資者持股能夠在很大程度上抑制董事高管責(zé)任保險對會計穩(wěn)健性的影響。機構(gòu)投資者會更關(guān)注企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展，只有目標(biāo)公司健康發(fā)展，有巨大的增長潛力，才會給機構(gòu)投資者帶來持續(xù)可觀的投資收益，所以機構(gòu)投資者更有動力對管理層進(jìn)行監(jiān)督，在很大程度上能抑制管理層機會主義行為，提高企業(yè)會計信息披露質(zhì)量，從而提高會計穩(wěn)健性。所以政府可以多出臺鼓勵機構(gòu)投資者長期持股的政策，對機構(gòu)投資者的投資行為進(jìn)行指引和幫助，并鼓勵機構(gòu)投資者本身不斷提高專業(yè)能力、專業(yè)技術(shù)以及信息方面的相關(guān)優(yōu)勢，使其在資本市場上發(fā)揮積極作用。同時，企業(yè)應(yīng)當(dāng)主動改善股權(quán)結(jié)構(gòu)，引入各類機構(gòu)投資者，放寬對機構(gòu)投資者持股的限制，有效利用他們的相關(guān)優(yōu)勢與能力，來提升公司外部治理效應(yīng)。