俞毛毛 錢(qián)金娥

摘? ?要：企業(yè)精準(zhǔn)扶貧行為具有社會(huì)責(zé)任履行與經(jīng)營(yíng)動(dòng)機(jī)的雙重屬性，同時(shí)還可能受到行業(yè)與省份同群企業(yè)投資行為的影響。本文選取2016—2019年A股上市公司數(shù)據(jù)作為研究樣本，對(duì)企業(yè)精準(zhǔn)扶貧投資行為是否存在同群效應(yīng)及其同群動(dòng)因進(jìn)行了分析，結(jié)果表明：第一，企業(yè)精準(zhǔn)扶貧投資受到同行業(yè)、同省份企業(yè)行為影響;第二，信息不對(duì)稱(chēng)下，觀察式模仿為企業(yè)精準(zhǔn)扶貧的主要?jiǎng)右?，?jìng)爭(zhēng)性動(dòng)機(jī)并不明顯;第三，精準(zhǔn)扶貧行為自身會(huì)降低崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)，而同群動(dòng)因下企業(yè)精準(zhǔn)扶貧行為對(duì)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)的降低作用有所減弱。

關(guān)鍵詞：精準(zhǔn)扶貧投資;同群效應(yīng);社會(huì)責(zé)任;股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)

中圖分類(lèi)號(hào)：F830? 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A? 文章編號(hào)：1674-2265（2022）01-0058-09

DOI：10.19647/j.cnki.37-1462/f.2022.01.007

一、引言

近年來(lái)，企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧的熱情不斷高漲，2020年A股上市公司中參與精準(zhǔn)扶貧企業(yè)數(shù)量達(dá)到1132家，越來(lái)越多的企業(yè)進(jìn)行扶貧投資。與傳統(tǒng)扶貧方式不同的是，企業(yè)精準(zhǔn)扶貧行為并非單向地向貧困戶(hù)“輸血”，而是通過(guò)產(chǎn)業(yè)幫扶、就業(yè)提振等方式，提高貧困地區(qū)“造血”功能。然而，企業(yè)扶貧行為又存在“扎堆”特征，扶貧相似度相對(duì)較高，精準(zhǔn)扶貧策略與企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的結(jié)合不密切。就企業(yè)扶貧存在的“扎堆”而言，扶貧行為是否存在同群特征？若存在，其同群模仿性行為的發(fā)生是企業(yè)跟風(fēng)效應(yīng)下的盲目選擇，還是經(jīng)營(yíng)動(dòng)機(jī)下適應(yīng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的需要？為對(duì)上述問(wèn)題進(jìn)行分析，首先，本文以企業(yè)同群投資行為作為研究切入點(diǎn)，分析企業(yè)精準(zhǔn)扶貧行為是否存在同群效應(yīng);其次，從同群效應(yīng)兩種不同成因入手，分析企業(yè)精準(zhǔn)扶貧行為是否存在觀察式模仿動(dòng)機(jī)或者競(jìng)爭(zhēng)性模仿動(dòng)機(jī);再次，引入崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，對(duì)同群行為與企業(yè)信息披露的關(guān)聯(lián)性進(jìn)行分析，進(jìn)而對(duì)“利己”與“利他”動(dòng)機(jī)作進(jìn)一步判斷。

二、文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

（一）同群效應(yīng)與企業(yè)精準(zhǔn)扶貧行為

同群效應(yīng)是基于多個(gè)理論模型推導(dǎo)得出。同群者之間的信息傳遞或相互模仿使得決策行為呈現(xiàn)出一致性，即同群效應(yīng)（陸蓉和常維，2018）[1]。當(dāng)市場(chǎng)上存在多個(gè)參與者時(shí)，決策者的理性決策行為就會(huì)在一定程度上受到其他決策者的影響，即同行的模仿行為就會(huì)相對(duì)明顯（Scharfstein和Stein，1990）[2]。同群效應(yīng)最重要的影響在于產(chǎn)生社會(huì)乘數(shù)效應(yīng)，一個(gè)極小的沖擊可能導(dǎo)致潛在的大變化（Kaustia和Rantala，2015）[3]。在社會(huì)科學(xué)中，同群效應(yīng)的影響力難以通過(guò)經(jīng)驗(yàn)直接發(fā)現(xiàn)，但其對(duì)于決策制定者卻極其關(guān)鍵（Aral和Walker，2012）[4]。

對(duì)于企業(yè)投資行為來(lái)說(shuō)，同群效應(yīng)是指公司的財(cái)務(wù)決策不僅受到公司自身發(fā)展與目標(biāo)影響，還受到同行業(yè)、同地區(qū)其他公司行為影響（Leary和Roberts，2014）[5]。對(duì)于傳統(tǒng)企業(yè)財(cái)務(wù)理論來(lái)說(shuō)，我們通常會(huì)假定不同企業(yè)之間的財(cái)務(wù)決策是相互獨(dú)立的，而其最優(yōu)決策則主要取決于其自身的特性與決策的過(guò)程，與其他決策無(wú)關(guān)（張?zhí)煊詈顽娞稃悾?018）[6]。但在現(xiàn)實(shí)生活中，企業(yè)之間的決策可能會(huì)相互影響，存在同群效應(yīng)。目前，已經(jīng)有不少學(xué)者對(duì)同群效應(yīng)進(jìn)行了研究，結(jié)果表明在資本結(jié)構(gòu)調(diào)整（Leary和Roberts，2014;陸蓉等，2017）[5，7]、固定資產(chǎn)投資（Bustamante和Frésard，2017）[8]、股利分配（Grennan，2019）[9]和財(cái)務(wù)違規(guī)（陸蓉和常維，2018）[1]等方面都存在一定的同群行為。

對(duì)于精準(zhǔn)扶貧行為來(lái)說(shuō)，一方面，精準(zhǔn)扶貧存在社會(huì)責(zé)任實(shí)現(xiàn)動(dòng)機(jī)，同群企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任行為及其履行水平，會(huì)顯著正向影響個(gè)體企業(yè)的社會(huì)責(zé)任行為（Liu和Wu，2016）[10];另一方面，精準(zhǔn)扶貧行為又存在信息不對(duì)稱(chēng)特征，由于該類(lèi)投資行為開(kāi)展時(shí)間較短，企業(yè)無(wú)法直接從同行業(yè)、同地區(qū)企業(yè)精準(zhǔn)扶貧投資行為中，獲得關(guān)于項(xiàng)目投資收益等信息，但企業(yè)聲譽(yù)效應(yīng)的影響，又會(huì)使企業(yè)期望通過(guò)精準(zhǔn)扶貧獲得更大市場(chǎng)占有率以及更多的財(cái)政資金支持。

基于以上分析，本文提出假設(shè)1：同省份、同行業(yè)企業(yè)精準(zhǔn)扶貧投資規(guī)模的提升，會(huì)對(duì)樣本企業(yè)精準(zhǔn)扶貧決策行為產(chǎn)生正向作用。

（二）企業(yè)精準(zhǔn)扶貧相關(guān)動(dòng)機(jī)及其同群行為產(chǎn)生的原因

以往研究表明，同群效應(yīng)的形成機(jī)制有觀察式模仿和競(jìng)爭(zhēng)式模仿兩種。其中，觀察式模仿是指信息不對(duì)稱(chēng)情況下，企業(yè)無(wú)法獲得更多信息，導(dǎo)致其無(wú)法通過(guò)自身的價(jià)值判斷進(jìn)行投資，進(jìn)而只能模仿同行業(yè)、同省份其他企業(yè)的投資行為;競(jìng)爭(zhēng)式模仿則產(chǎn)生于企業(yè)自身，包括但不限于維持市場(chǎng)占有率等（Lieberman和Asaba，2006）[11]。

對(duì)于企業(yè)精準(zhǔn)扶貧行為來(lái)說(shuō)，其既可能產(chǎn)生于對(duì)同群企業(yè)行為的觀察，進(jìn)而做出扶貧投資決策;也可能來(lái)自對(duì)競(jìng)爭(zhēng)壓力的反映，進(jìn)而開(kāi)展精準(zhǔn)扶貧投資。一方面，由于2016年后企業(yè)才開(kāi)始大規(guī)模參與精準(zhǔn)扶貧投資，因此，其無(wú)法有效觀測(cè)到其他企業(yè)精準(zhǔn)扶貧投資的實(shí)際收益情況，故企業(yè)精準(zhǔn)扶貧行為可能存在一定的信息不對(duì)稱(chēng)。產(chǎn)業(yè)精準(zhǔn)扶貧能夠降低其與投資者之間信息不對(duì)稱(chēng)程度（陸蓉和常維，2018）[1]，向投資者傳遞一定的積極信號(hào)。在此背景下，企業(yè)精準(zhǔn)扶貧決策更多來(lái)源于企業(yè)觀察式模仿行為，并且與自身過(guò)往社會(huì)責(zé)任履行經(jīng)驗(yàn)存在相關(guān)性。另一方面，精準(zhǔn)扶貧可能與企業(yè)經(jīng)營(yíng)動(dòng)因存在關(guān)聯(lián)。精準(zhǔn)扶貧行為能夠有效改善政企關(guān)系，使得企業(yè)得到政府資源的傾斜（鄧博夫等，2020）[12]，并且承擔(dān)扶貧責(zé)任有助于提升企業(yè)形象，樹(shù)立品牌效應(yīng)，從而間接提升企業(yè)自身的價(jià)值（劉建生等，2017）[13]。若同群競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手存在此種行為，企業(yè)為維持自身市場(chǎng)份額，投資行為存在競(jìng)爭(zhēng)式模仿的可能（俞毛毛和馬妍妍，2020）[14]?？傮w來(lái)說(shuō)，若信息不對(duì)稱(chēng)特征下企業(yè)精準(zhǔn)扶貧投資行為占主導(dǎo)，則觀察式模仿為精準(zhǔn)扶貧投資開(kāi)展的主要原因;若企業(yè)試圖通過(guò)精準(zhǔn)扶貧投資行為獲得更大的政府補(bǔ)助，建立更好的政企關(guān)聯(lián)，同時(shí)改善自身經(jīng)營(yíng)狀況，則競(jìng)爭(zhēng)式模仿為精準(zhǔn)扶貧的主要原因。

基于以上分析，本文提出兩個(gè)對(duì)立性假設(shè)：

假設(shè)2a：觀察式模仿是企業(yè)精準(zhǔn)扶貧同群行為的主要原因;

假設(shè)2b：競(jìng)爭(zhēng)式模仿是企業(yè)精準(zhǔn)扶貧同群行為的主要原因。

（三）同群效應(yīng)下企業(yè)精準(zhǔn)扶貧行為與崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)

現(xiàn)有文獻(xiàn)從代理理論和信息不對(duì)稱(chēng)導(dǎo)致的負(fù)面消息隱藏理論解釋股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)（尹海員和朱旭，2019）[15]。在代理理論基礎(chǔ)下，某些企業(yè)存在大量?jī)衄F(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目，但管理層卻無(wú)法獲得相關(guān)信息，這無(wú)疑增大了股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn);而股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的本質(zhì)是基于信息不對(duì)稱(chēng)原理。關(guān)于股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)文獻(xiàn)主要從管理層行為（宋獻(xiàn)中等，2017）[16]、大股東與投資者行為（許年行等，2013;孔東民和王江元，2016）[17，18]、外部監(jiān)督者行為（許年行等，2012）[19]等方面來(lái)探討。

對(duì)于社會(huì)責(zé)任履行的相關(guān)動(dòng)機(jī)，現(xiàn)有文獻(xiàn)從“利己”和“利他”兩方面進(jìn)行分析。一方面，部分文獻(xiàn)將社會(huì)責(zé)任下企業(yè)股東價(jià)值實(shí)現(xiàn)的行為歸因于“利己”屬性。山立威等（2008）[20]表示，公司捐贈(zèng)行為存在提高聲譽(yù)以獲取廣告效用的經(jīng)濟(jì)動(dòng)機(jī);Kim等（2014）[21]同樣認(rèn)為，企業(yè)從事社會(huì)責(zé)任活動(dòng)是為了獲得更好的聲譽(yù)，并通過(guò)社會(huì)責(zé)任作為“幌子”掩蓋盈余管理行為;高勇強(qiáng)等（2012）[22]認(rèn)為，企業(yè)慈善活動(dòng)等行為可用來(lái)轉(zhuǎn)移公眾等對(duì)于環(huán)境污染、員工福利低等問(wèn)題的關(guān)注。企業(yè)通過(guò)履行社會(huì)責(zé)任掩蓋自身真實(shí)信息，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)股價(jià)提升，信息不對(duì)稱(chēng)程度的加劇，進(jìn)而增加股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)（權(quán)小鋒等，2015;田利輝和王可第，2017;朱焱和王玉丹，2019;王松鶴等，2018）[23-26]。另一方面，對(duì)于“利他”動(dòng)機(jī)來(lái)說(shuō)，企業(yè)家自身的成長(zhǎng)經(jīng)歷（許年行和李哲，2016）[27]、個(gè)人修養(yǎng)與企業(yè)文化等因素決定了企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行意愿，承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的最高境界是慈善責(zé)任（杜世風(fēng)等，2019）[28]，即“利他”屬性。

同群效應(yīng)下企業(yè)精準(zhǔn)扶貧投資行為是否會(huì)造成崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)增加，存在兩方面因素。一方面，同群效應(yīng)下的企業(yè)精準(zhǔn)扶貧行為提升了企業(yè)聲譽(yù)，企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧水平越高，其股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)就越低（甄紅線(xiàn)和王三法，2021）[29]。同時(shí)會(huì)通過(guò)社會(huì)網(wǎng)絡(luò)提升信息披露質(zhì)量，降低企業(yè)股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，同群模仿行為又可能與企業(yè)尋租以及社會(huì)責(zé)任的“掩蓋”特征相關(guān)聯(lián)。觀察式模仿行為進(jìn)一步加劇了信息不對(duì)稱(chēng)對(duì)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)造成的負(fù)面影響，一定程度上削弱了社會(huì)責(zé)任履行對(duì)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)降低帶來(lái)的積極影響，投資行為存在更大的盲目特征，進(jìn)而造成崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)增加。

基于以上分析，本文提出以下對(duì)立性假設(shè)：

假設(shè)3a：精準(zhǔn)扶貧是一種社會(huì)責(zé)任履行行為，同群效應(yīng)增加了崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn);

假設(shè)3b：精準(zhǔn)扶貧是一種社會(huì)責(zé)任履行行為，同群效應(yīng)降低了崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)。

三、實(shí)證研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選擇2016—2019年上市公司樣本，進(jìn)行企業(yè)精準(zhǔn)扶貧行為的同群動(dòng)因分析。本文數(shù)據(jù)處理的主要原則為：（1）剔除金融類(lèi)企業(yè)樣本;（2）剔除ST、*ST以及S*ST等異常狀態(tài)樣本;（3）剔除杠桿率小于0或者杠桿率大于1樣本，該類(lèi)樣本存在異常值或者存在資不抵債的現(xiàn)象;（4）剔除總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)小于0樣本。通過(guò)上述處理，最終得到11978個(gè)有效樣本。本文精準(zhǔn)扶貧數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)泰安企業(yè)精準(zhǔn)扶貧數(shù)據(jù)庫(kù)，其余財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均來(lái)自國(guó)泰安上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)庫(kù)。為防止異常值對(duì)分析結(jié)論的影響，本文對(duì)所有連續(xù)變量進(jìn)行1%與99%的縮尾處理。

（二）變量定義

1. 同群行為度量。本文借鑒陸蓉和常維（2018）[1]對(duì)于同群效應(yīng)的識(shí)別方法，分別將剔除樣本自身后，同群企業(yè)精準(zhǔn)扶貧投資金額作為同群效應(yīng)的度量方式，將除本企業(yè)外，所在同年度中同省份企業(yè)平均精準(zhǔn)扶貧投資金額對(duì)數(shù)值（lnpeer1），以及同年度中同行業(yè)企業(yè)平均精準(zhǔn)扶貧投資金額對(duì)數(shù)值（lnpeer2），作為主要解釋變量。

2. 企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧的度量。本文借鑒鄧博夫（2020）[12]的研究，對(duì)于企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧行為進(jìn)行如下度量：（1）企業(yè)當(dāng)年是否參與精準(zhǔn)扶貧投資的虛擬變量（prjsign），若公司當(dāng)年披露至少一項(xiàng)精準(zhǔn)扶貧具體項(xiàng)目的投入金額時(shí)變量取1，否則取0;（2）企業(yè)年度參與精準(zhǔn)扶貧投資金額對(duì)數(shù)值（lnprjinv），其中分為產(chǎn)業(yè)扶貧（lnprjinva）和非產(chǎn)業(yè)扶貧（lnprjinvb）兩種投資。

3. 股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)度量。本文借鑒許年行等（2013;2012）[17，19]、宋獻(xiàn)中等（2017）[16]等的研究，對(duì)股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行如下度量：（1）通過(guò)綜合收益流通市值平均法計(jì)算得出負(fù)收益偏態(tài)系數(shù)，反映股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)（NCSKEW）;（2）通過(guò)收益率上下波動(dòng)比率得出崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)（DUVOL）。

4. 主要變量及含義。本文主要變量及含義如表1所示。

（三）實(shí)證分析模型

1. 企業(yè)精準(zhǔn)扶貧同群效應(yīng)存在性分析。為對(duì)假設(shè)1進(jìn)行驗(yàn)證，本文參照鄧博夫（2020）[12]、陸蓉和常維（2018）[1] 等研究方法，分別將企業(yè)精準(zhǔn)扶貧規(guī)模，對(duì)同行業(yè)、同省份樣本平均精準(zhǔn)扶貧規(guī)模對(duì)數(shù)值，進(jìn)行面板固定效應(yīng)與logit回歸分析，前者通過(guò)模型（1）驗(yàn)證，后者通過(guò)模型（2）驗(yàn)證。

[lnprjinvi，t=α0+α1lnpeer1i，t（lnpeer2i，t）+Control+peercontrol+year+industry（+province）+εit]? ?（1）

[pr{prjsign=1}=β0+β1lnpeer1i，t（lnpeer2i，t）+Control+peercontrol+year+industry（+province）+εit]? （2）

其中，[i]表示企業(yè)，[t]表示年份，Control代表分析樣本個(gè)體控制變量水平，peercontrol代表同群個(gè)體控制變量的年度均值。

（1）式中，若[α1]顯著大于0，則說(shuō)明同行業(yè)（省份）企業(yè)精準(zhǔn)扶貧規(guī)模的增加，會(huì)顯著提升樣本企業(yè)精準(zhǔn)扶貧規(guī)模，同群效應(yīng)成立;（2）式中，若[β1]顯著大于0，則說(shuō)明同行業(yè)（同省份）企業(yè)精準(zhǔn)扶貧規(guī)模的提升，會(huì)顯著提升樣本企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧的概率，同群效應(yīng)同樣成立。

2. 同群模仿動(dòng)機(jī)驗(yàn)證。進(jìn)一步地，本文借鑒陸蓉和常維（2018）[1]對(duì)企業(yè)精準(zhǔn)扶貧的同群模仿動(dòng)機(jī)進(jìn)行驗(yàn)證，引入行業(yè)集中度指數(shù)HHI指標(biāo)，分析行業(yè)集中度水平是否會(huì)影響企業(yè)同群模仿行為，調(diào)節(jié)效應(yīng)回歸方程為：

[lnprjinvj，pi，t=α0+α1lnfirm1i，t×HHIj，t+α2lnfirm1i，t+α3HHIj，t+Control+peercontrol+year+industry+εit]? ?（3）

[lnprjinvj，pi，t=β0+β1lnfirm2i，t×HHIj，t+β2lnfirm2i，t+β3HHIj，t+Control+peercontrol+year+province+εit]? （4）

其中，[j]表示樣本所在行業(yè)，[p]表示樣本所在省份，HHI為企業(yè)所在行業(yè)集中度水平，lnfirm1與lnfirm2分別為同行業(yè)不同省份、同省份不同行業(yè)中參與精準(zhǔn)扶貧企業(yè)數(shù)目對(duì)數(shù)值。若系數(shù)[α1]、[β1]顯著大于0，說(shuō)明行業(yè)集中度提升會(huì)使企業(yè)更有動(dòng)力進(jìn)行精準(zhǔn)扶貧，此時(shí)更多表現(xiàn)為觀察式模仿;若系數(shù)[α1]、[β1]顯著小于0，則更多表現(xiàn)為競(jìng)爭(zhēng)性模仿。

3. 同群行為下精準(zhǔn)扶貧對(duì)股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)影響。作為社會(huì)責(zé)任承擔(dān)方式的一種，企業(yè)精準(zhǔn)扶貧存在兩種不同動(dòng)機(jī)。為對(duì)“利己”與“利他”動(dòng)機(jī)進(jìn)行進(jìn)一步區(qū)分，對(duì)假設(shè)3進(jìn)行驗(yàn)證，本文借鑒Healy和Palepu（2001）[30]、宋獻(xiàn)中（2020）[16]的研究，引入社會(huì)責(zé)任與崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，進(jìn)一步進(jìn)行調(diào)節(jié)效應(yīng)分析，回歸方程為：

[lnprjinvj，pi，t=α0+α1lnpeer1i，t×csri，t+α2csrcsrsigni，t+α3lnpeer1i，t+Control+peercontrol+year+industry+εit]? （5）

[NCSKEWDUVOLi，t=β0+β1lnprjinvi，t×lnpeer1i，t+β2lnprjinvi，t+β3lnpeer1i，t+Control+peercontrol+year+industry+εit]? （6）

若（5）式回歸結(jié)果中，[α1]顯著大于0，則說(shuō)明企業(yè)社會(huì)責(zé)任承擔(dān)意愿提升，顯著增強(qiáng)同群動(dòng)機(jī)下企業(yè)精準(zhǔn)扶貧投資規(guī)模，同時(shí)說(shuō)明企業(yè)同群模仿行為存在社會(huì)責(zé)任行為特征。（6）式回歸結(jié)果中，若[β1]顯著大于0，且[β2]顯著小于0，則說(shuō)明精準(zhǔn)扶貧行為會(huì)降低企業(yè)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)同群個(gè)體參與扶貧數(shù)量的增加會(huì)顯著降低上述積極作用。

四、實(shí)證研究結(jié)果

（一）主要變量描述性統(tǒng)計(jì)

本文主要變量描述性統(tǒng)計(jì)如表2所示。從表2可以看出，本文有效樣本數(shù)量為11800個(gè)，其中存在精準(zhǔn)扶貧行為的樣本數(shù)量占24.0%。精準(zhǔn)扶貧平均投資規(guī)模對(duì)數(shù)值為3.03，其中，產(chǎn)業(yè)扶貧投資規(guī)模為1.20，非產(chǎn)業(yè)扶貧項(xiàng)目投資規(guī)模為2.64。從財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)看，樣本平均總資產(chǎn)收益率為5.5%，平均杠桿率水平為42.2%，平均銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)率為19.2%。

（二）主回歸結(jié)果分析

1. 同省份、同行業(yè)精準(zhǔn)扶貧規(guī)模對(duì)目標(biāo)企業(yè)影響?；貧w結(jié)果如表3所示，能夠看出：同行業(yè)、同年度企業(yè)平均扶貧投資規(guī)模的擴(kuò)大，會(huì)顯著提升樣本企業(yè)精準(zhǔn)扶貧投資規(guī)模。同時(shí)，（2）、（4）列中對(duì)同行業(yè)企業(yè)平均財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行控制之后，得出結(jié)論不發(fā)生變化。從擬合優(yōu)度來(lái)看，加入同行業(yè)控制變量后并未發(fā)生明顯變化，說(shuō)明回歸模型中遺漏變量偏誤并不明顯。上述分析證明假設(shè)1成立。

2. 不同類(lèi)別精準(zhǔn)扶貧同群影響分析。產(chǎn)業(yè)扶貧對(duì)于所在地區(qū)脫貧致富更具有長(zhǎng)遠(yuǎn)影響，而非產(chǎn)業(yè)扶貧的目的更多為一次性投入等短期行為。進(jìn)一步地，本文借鑒鄧博夫等（2020）[12]根據(jù)企業(yè)精準(zhǔn)扶貧不同類(lèi)別對(duì)樣本進(jìn)行分類(lèi)，分為產(chǎn)業(yè)扶貧與非產(chǎn)業(yè)扶貧兩種，分別分析不同特征扶貧行為是否受到同群行為影響。回歸結(jié)果如表4所示。從回歸結(jié)果可以看出：對(duì)于產(chǎn)業(yè)扶貧和非產(chǎn)業(yè)扶貧來(lái)說(shuō)，同省份及同行業(yè)的企業(yè)扶貧行為，均能夠?qū)颖酒髽I(yè)非產(chǎn)業(yè)扶貧動(dòng)機(jī)起到促進(jìn)作用，說(shuō)明產(chǎn)業(yè)扶貧與非產(chǎn)業(yè)扶貧均存在同群效應(yīng)，其中，后者更為明顯。

3. 企業(yè)精準(zhǔn)扶貧同群影響logit回歸。企業(yè)是否進(jìn)行精準(zhǔn)扶貧行為，同樣受到同群行為影響，為進(jìn)一步驗(yàn)證假設(shè)1，本文通過(guò)logit模型對(duì)企業(yè)是否進(jìn)行精準(zhǔn)扶貧的同群影響進(jìn)行分析?；貧w結(jié)果如表5所示。

回歸結(jié)果能夠看出：同行業(yè)、同省份企業(yè)精準(zhǔn)扶貧投資規(guī)模會(huì)對(duì)樣本企業(yè)是否繼續(xù)精準(zhǔn)扶貧行為產(chǎn)生正向影響，同行業(yè)精準(zhǔn)扶貧規(guī)模越大，樣本企業(yè)越有意愿進(jìn)行精準(zhǔn)扶貧活動(dòng)，說(shuō)明不但企業(yè)精準(zhǔn)扶貧投資規(guī)模會(huì)受到同群影響，自身是否進(jìn)行精準(zhǔn)扶貧行為同樣受到同群企業(yè)投資行為的帶動(dòng)。上述分析進(jìn)一步證明假設(shè)1成立，即同群企業(yè)精準(zhǔn)扶貧投資規(guī)模提升，會(huì)帶動(dòng)樣本企業(yè)精準(zhǔn)扶貧的投資意愿增加。

（三）同群影響與精準(zhǔn)扶貧動(dòng)機(jī)

1. 觀察式模仿與競(jìng)爭(zhēng)式模仿動(dòng)機(jī)的區(qū)分。為對(duì)假設(shè)2進(jìn)行驗(yàn)證，本文借鑒陸蓉和常維（2018）[1]，將同群指標(biāo)替換為同行業(yè)、同省份中參與精準(zhǔn)扶貧的企業(yè)數(shù)目對(duì)數(shù)值（即lnfirm1與lnfirm2），通過(guò)引入行業(yè)集中度HHI指數(shù)作為調(diào)節(jié)變量，進(jìn)行調(diào)節(jié)效應(yīng)分析?；貧w結(jié)果如表6所示。由回歸結(jié)果可以看出：在行業(yè)集中度較高的市場(chǎng)中，企業(yè)更有意愿進(jìn)行同群模仿行為，而在競(jìng)爭(zhēng)性較強(qiáng)的市場(chǎng)中，企業(yè)面臨更大的經(jīng)營(yíng)壓力，此時(shí)企業(yè)精準(zhǔn)扶貧動(dòng)機(jī)并不明顯。從原因上分析，市場(chǎng)集中度較強(qiáng)的行業(yè)中，企業(yè)信息獲取能力較弱，企業(yè)模仿行為面臨更大的資金門(mén)檻，此時(shí)企業(yè)更多存在觀察性模仿特征;而在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)度較強(qiáng)的行業(yè)中，市場(chǎng)信息公開(kāi)程度較高，企業(yè)模仿行為更多存在競(jìng)爭(zhēng)性模仿特征，以通過(guò)投資行為提升市場(chǎng)占有率為目的。上述分析表明假設(shè)2a成立，即信息缺乏下的觀察式模仿行為是同群行為對(duì)企業(yè)精準(zhǔn)扶貧影響的主要方式;同時(shí)，競(jìng)爭(zhēng)性模仿動(dòng)機(jī)并非同群效應(yīng)影響企業(yè)精準(zhǔn)扶貧投資的主要方式。

2.? 競(jìng)爭(zhēng)式模仿動(dòng)因的排除驗(yàn)證。進(jìn)一步地，為對(duì)假設(shè)2b進(jìn)行排除驗(yàn)證，即同群模仿是否與企業(yè)自身業(yè)績(jī)壓力相關(guān)。本文通過(guò)對(duì)同行業(yè)、同年度總資產(chǎn)收益率進(jìn)行分組，若企業(yè)總資產(chǎn)收益率小于中位值水平，則將其定義為盈利能力弱樣本（roasign=0），反之，定義為盈利能力強(qiáng)樣本（roasign=1）。調(diào)節(jié)效應(yīng)如表7所示。由（1）、（2）列回歸結(jié)果能夠看出，企業(yè)盈利能力并不會(huì)影響同群效應(yīng)下精準(zhǔn)扶貧行為，同時(shí)，通過(guò)（3）、（4）列企業(yè)不同扶貧方式回歸結(jié)果能夠看出，不論對(duì)于產(chǎn)業(yè)扶貧還是非產(chǎn)業(yè)扶貧投資來(lái)說(shuō)，企業(yè)盈利能力均不會(huì)對(duì)同群行為產(chǎn)生明顯影響。即企業(yè)并未將精準(zhǔn)扶貧作為改善業(yè)績(jī)、擴(kuò)大市場(chǎng)的手段。上述分析進(jìn)一步證明，假設(shè)2b不成立，即企業(yè)精準(zhǔn)扶貧行為并非由于競(jìng)爭(zhēng)性動(dòng)機(jī)與業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)所導(dǎo)致。

（四）企業(yè)精準(zhǔn)扶貧與社會(huì)責(zé)任承擔(dān)

1. 社會(huì)責(zé)任影響。對(duì)于精準(zhǔn)扶貧投資來(lái)說(shuō)，該活動(dòng)存在公益特征，通過(guò)企業(yè)投資行為改善貧困地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和生活狀況，帶動(dòng)更多社會(huì)資金參與。進(jìn)一步地，為初步驗(yàn)證假設(shè)3中精準(zhǔn)扶貧的“社會(huì)責(zé)任履行”特征，本文引入社會(huì)責(zé)任指數(shù)作為調(diào)節(jié)變量，分析社會(huì)責(zé)任增加是否會(huì)提升企業(yè)同群模仿動(dòng)機(jī)下的精準(zhǔn)扶貧投資強(qiáng)度與意愿。回歸結(jié)果如表8所示。

從回歸結(jié)果能夠看出：企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行程度的提升，能夠顯著增強(qiáng)企業(yè)同群動(dòng)機(jī)下參與精準(zhǔn)扶貧的意愿，與其他社會(huì)責(zé)任行為類(lèi)似，企業(yè)精準(zhǔn)扶貧同樣能夠看作是社會(huì)責(zé)任履行的一種方式。上述分析初步證明假設(shè)3成立，即精準(zhǔn)扶貧是一種企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行行為。

2. 同群行為下精準(zhǔn)扶貧投資與股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)。若精準(zhǔn)扶貧更多存在公益動(dòng)機(jī)，此時(shí)精準(zhǔn)扶貧會(huì)向社會(huì)傳遞更多的企業(yè)積極信息，使得投資者對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生更多正面預(yù)期（甄紅線(xiàn)和王三法，2020）[29];若精準(zhǔn)扶貧更多存在“幌子”動(dòng)機(jī)，則精準(zhǔn)扶貧行為會(huì)造成崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)的加劇，同時(shí)伴隨著企業(yè)盈余管理、違規(guī)行為的提升。進(jìn)一步地，本文將因變量替換為企業(yè)股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)精準(zhǔn)扶貧的“利己”與“利他”動(dòng)機(jī)進(jìn)一步區(qū)分。回歸結(jié)果如表9所示。

從回歸結(jié)果能夠看出：（1）、（2）列中，本文運(yùn)用兩種不同的股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)回歸發(fā)現(xiàn)，企業(yè)精準(zhǔn)扶貧投資規(guī)模的提升，會(huì)顯著降低股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)，說(shuō)明企業(yè)精準(zhǔn)扶貧行為自身并非存在明顯的壞消息隱匿動(dòng)機(jī);（3）、（4）列中，同群效應(yīng)的影響又會(huì)降低企業(yè)精準(zhǔn)扶貧行為對(duì)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)的抑制作用，證明了企業(yè)同群模仿行為更多發(fā)生于市場(chǎng)信息不對(duì)稱(chēng)環(huán)境之中，觀察式模仿行為會(huì)增加崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)。

從“利己”與“利他”動(dòng)機(jī)對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)自主精準(zhǔn)扶貧行為會(huì)降低股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)，利他動(dòng)機(jī)占主導(dǎo)地位;而由于精準(zhǔn)扶貧的同群模仿行為更多是在信息不對(duì)稱(chēng)條件下企業(yè)觀察式模仿所產(chǎn)生的，同群投資比例的提升反而會(huì)抵消企業(yè)精準(zhǔn)扶貧行為的積極作用，這也說(shuō)明精準(zhǔn)扶貧的“利他”性特征會(huì)因?yàn)橥盒袨榈募觿《魅酢Ｉ鲜龇治鲵?yàn)證了假設(shè)3a成立，即同群效應(yīng)下企業(yè)精準(zhǔn)扶貧行為存在信息不對(duì)稱(chēng)特征，增加崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，假設(shè)3b不成立，即同群效應(yīng)下企業(yè)精準(zhǔn)扶貧行為并不會(huì)降低崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)。

3. 所有權(quán)性質(zhì)異質(zhì)性檢驗(yàn)。對(duì)于國(guó)有企業(yè)來(lái)說(shuō)，自身承擔(dān)更大的社會(huì)責(zé)任，精準(zhǔn)扶貧更具有公益特征，若社會(huì)責(zé)任承擔(dān)是精準(zhǔn)扶貧產(chǎn)生的主要原因，則國(guó)有企業(yè)中精準(zhǔn)扶貧同群行為應(yīng)更為顯著。進(jìn)一步地，本文將樣本分為國(guó)有、非國(guó)有企業(yè)，分組回歸結(jié)果如表10所示。從回歸結(jié)果能夠看出：相對(duì)于非國(guó)有企業(yè)，國(guó)有企業(yè)精準(zhǔn)扶貧投資規(guī)模以及投資動(dòng)機(jī)受到同群影響更為明顯，組間差異分析成立。上述分析說(shuō)明，企業(yè)同群動(dòng)機(jī)下精準(zhǔn)扶貧行為，同樣具有社會(huì)責(zé)任承擔(dān)的特征，國(guó)有企業(yè)具有更大意愿進(jìn)行精準(zhǔn)扶貧。前文分析中社會(huì)責(zé)任影響動(dòng)因成立。

（五）無(wú)償捐贈(zèng)影響的安慰劑檢驗(yàn)

企業(yè)無(wú)償捐贈(zèng)行為同樣是社會(huì)責(zé)任的履行方式之一，也可能會(huì)對(duì)精準(zhǔn)扶貧動(dòng)機(jī)產(chǎn)生影響。進(jìn)一步地，本文將企業(yè)是否進(jìn)行捐贈(zèng)作為調(diào)節(jié)變量（donsign），分析無(wú)償捐贈(zèng)對(duì)本文分析結(jié)論的影響。同時(shí)在對(duì)同群效應(yīng)下精準(zhǔn)扶貧行為的社會(huì)責(zé)任履行特征進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)時(shí)，為與前文崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)影響進(jìn)行對(duì)比，本文進(jìn)一步分析企業(yè)無(wú)償捐贈(zèng)規(guī)模（lndom）對(duì)企業(yè)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)造成的影響?；貧w結(jié)果如表11所示。

從回歸結(jié)果能夠看出：存在無(wú)償捐贈(zèng)行為的企業(yè)，同群行為對(duì)精準(zhǔn)扶貧投資的影響進(jìn)一步提升，說(shuō)明同群動(dòng)因下的企業(yè)精準(zhǔn)扶貧投資行為存在社會(huì)責(zé)任履行特征，且既往進(jìn)行無(wú)償捐贈(zèng)的企業(yè)，更有意愿擴(kuò)大精準(zhǔn)扶貧規(guī)模。同時(shí)，與精準(zhǔn)扶貧不同的是，無(wú)償捐贈(zèng)自身同樣存在“利他”動(dòng)機(jī)，造成企業(yè)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)增加。

五、結(jié)論與政策建議

本文選取2016—2019年上市公司作為研究樣本，分析企業(yè)精準(zhǔn)扶貧投資行為是否存在同群效應(yīng)及其動(dòng)因。研究發(fā)現(xiàn)：第一，同省份、同行業(yè)企業(yè)精準(zhǔn)扶貧投資規(guī)模會(huì)顯著促進(jìn)樣本企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧行為意愿的提升，并導(dǎo)致企業(yè)精準(zhǔn)扶貧投資規(guī)模增加;第二，企業(yè)精準(zhǔn)扶貧行為更多存在觀察式模仿動(dòng)機(jī)，競(jìng)爭(zhēng)性動(dòng)機(jī)并不明顯;第三，企業(yè)精準(zhǔn)扶貧行為存在社會(huì)責(zé)任履行動(dòng)機(jī)，企業(yè)社會(huì)責(zé)任指數(shù)的提升能夠顯著提升企業(yè)同群動(dòng)機(jī)下參與精準(zhǔn)扶貧的意愿。同時(shí)，企業(yè)自主性精準(zhǔn)扶貧行為，會(huì)顯著降低崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)，但同群動(dòng)機(jī)下企業(yè)精準(zhǔn)扶貧行為對(duì)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)的降低作用有所減弱。

根據(jù)上述分析結(jié)論，本文提出以下政策建議：第一，充分發(fā)揮精準(zhǔn)扶貧政策外溢效應(yīng)，使得更多企業(yè)能夠參與精準(zhǔn)扶貧，但應(yīng)充分結(jié)合企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)情況，避免為獲得財(cái)政補(bǔ)貼、政府尋租收益等原因進(jìn)行被動(dòng)扶貧投資。第二，進(jìn)一步提高產(chǎn)業(yè)扶貧投資力度，將扶貧績(jī)效與企業(yè)自身投資決策相掛鉤，使企業(yè)更有意愿參與精準(zhǔn)扶貧投資。同時(shí)，政府應(yīng)通過(guò)股權(quán)激勵(lì)、以獎(jiǎng)帶補(bǔ)等方式，促進(jìn)企業(yè)扶貧投資，并解決傳統(tǒng)財(cái)政補(bǔ)貼存在的低效率與缺乏監(jiān)管等問(wèn)題。第三，進(jìn)一步通過(guò)行業(yè)、省份精準(zhǔn)扶貧政策的制定和宣傳，使精準(zhǔn)扶貧理念深入人心;轉(zhuǎn)變企業(yè)扶貧觀念，由被動(dòng)模仿向自主投資轉(zhuǎn)型，通過(guò)企業(yè)特色扶貧投資項(xiàng)目的開(kāi)展，因地制宜并精準(zhǔn)滴灌，實(shí)現(xiàn)企業(yè)精準(zhǔn)扶貧經(jīng)濟(jì)效益與社會(huì)效應(yīng)的統(tǒng)一。

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Analysis of Enterprises' Targeted Poverty Alleviation

——A View Based on the Peer Effect

Yu Maomao1/Qian Jin'e2

（1. Institute of Economics，Jiangxi Academy of Social Sciences，Nanchang? ?330077，Jiangxi，China;

2. School of Finance，Zhongnan University of Economics and Law，Wuhan? ?430073，Hubei，China）

Abstract：The targeted poverty alleviation behavior of enterprises has the dual attributes of social responsibility fulfillment and business motivation，and may also be influenced by the investment behavior of the same group of enterprises in the industry and province. This paper selects the data of A-share listed companies from 2016 to 2019 as the research sample，and analyzes whether there is a peer effect and its peer motivation of corporate precision poverty alleviation investment behavior. The results show that：first，targeted poverty alleviation behavior of enterprises is affected by the enterprises' behavior of in the same industry and the same province;second，in the context of information asymmetry，observational imitation is the main motive for targeted poverty alleviation，while the motive under operational competition is not obvious;third，targeted poverty alleviation behavior by itself reduces crash risk，while the reduction of crash risk by corporate precision poverty alleviation behavior under the same group motive is diminished.