金代志 王輝

摘? ?要：在信息技術(shù)發(fā)展、國(guó)家政策支持、生育政策放開等背景下，在線教育企業(yè)迅速發(fā)展，企業(yè)投融資、并購(gòu)等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)頻繁，如何科學(xué)、合理評(píng)估在線教育企業(yè)價(jià)值成為難題。EVA（Economic value added，經(jīng)濟(jì)附加值）作為企業(yè)價(jià)值評(píng)估的一種新方法，自產(chǎn)生以來(lái)備受矚目。因此，從國(guó)內(nèi)外兩個(gè)方面對(duì)在線教育企業(yè)價(jià)值評(píng)估EVA法的有關(guān)研究進(jìn)行梳理，以期明確研究現(xiàn)狀為今后深入研究提供參考。

關(guān)鍵詞：在線教育企業(yè);企業(yè)價(jià)值評(píng)估;EVA

中圖分類號(hào)：F275? ? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A? ? ? ?文章編號(hào)：1673-291X（2022）02-0001-03

一、國(guó)外研究現(xiàn)狀

經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)也稱經(jīng)濟(jì)增加值（EVA），指企業(yè)稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)與投入資本的加權(quán)平均成本之間的差額。1890年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Alfred Mafshal提出經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的概念，認(rèn)為企業(yè)只有當(dāng)彌補(bǔ)了投入資本的成本時(shí)才實(shí)現(xiàn)了真正的盈利。1982年，美國(guó)著名咨詢公司Stem Stewar率先創(chuàng)立了EVA評(píng)估法，認(rèn)為企業(yè)價(jià)值等于企業(yè)目前權(quán)益資本與企業(yè)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增加值的現(xiàn)值之和。O’Byrne（1996）研究發(fā)現(xiàn)，EVA指標(biāo)對(duì)企業(yè)價(jià)值的解釋程度遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，證明了EVA與企業(yè)價(jià)值具有較高的相關(guān)性。Charles R.Wolf（1998）對(duì)EVA法進(jìn)行了修正，并將其引入互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估中。Larry M.（2001）對(duì)EVA模型進(jìn)行了測(cè)算，通過(guò)與其他模型比較，得出EVA模型評(píng)估的結(jié)果更加精確。Anna Kijewska（2016）對(duì)影響EVA的因素進(jìn)行了分析，觀察到了各種因素的不同影響，包括個(gè)體因素和綜合因素，建議企業(yè)管理者應(yīng)考慮影響EVA變化的因素。印度學(xué)者M(jìn)ahesh Kumar和Debdas Rakshit（2017）以50家印度公司為樣本，采用各種統(tǒng)計(jì)工具、技術(shù)及統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)證實(shí)了EVA指標(biāo)相較于傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)財(cái)務(wù)指標(biāo)具有優(yōu)越性。

二、國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀

（一）關(guān)于EVA法的研究

1993年，EVA引入中國(guó)。雖然國(guó)內(nèi)關(guān)于EVA的研究起步較晚，但經(jīng)過(guò)20多年的發(fā)展，EVA理論在中國(guó)已經(jīng)生根發(fā)芽，成為企業(yè)一種常態(tài)化的績(jī)效評(píng)價(jià)方式，在價(jià)值評(píng)估領(lǐng)域也逐漸得到應(yīng)用。EVA法相較于傳統(tǒng)方法表現(xiàn)出一定的優(yōu)越性，但其在實(shí)際操作過(guò)程中仍存在問(wèn)題，需要進(jìn)一步改進(jìn)。國(guó)內(nèi)學(xué)者也開始了EVA法在不同類型企業(yè)中應(yīng)用有效性的探索。

1.EVA法相較于傳統(tǒng)評(píng)估方法的優(yōu)越性研究

劉勁（2014）認(rèn)為，EVA相較于現(xiàn)金流折現(xiàn)模型，能夠真實(shí)反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、將企業(yè)價(jià)值與企業(yè)決策聯(lián)系起來(lái)、比較注重企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，有利于重新認(rèn)識(shí)了盈利信息與股價(jià)之間的關(guān)系，顯示出一種新型的企業(yè)價(jià)值觀。李娟（2017）認(rèn)為，與傳統(tǒng)的自由現(xiàn)金流量法相比，經(jīng)濟(jì)增加值法對(duì)于企業(yè)價(jià)值的解釋能力更強(qiáng)，具有更小的操控性與前瞻性。溫素彬、劉義鵑、蔣天使（2018）認(rèn)為，對(duì)EVA模型結(jié)合企業(yè)的具體情況進(jìn)行謹(jǐn)慎科學(xué)的調(diào)整，可以克服傳統(tǒng)價(jià)值評(píng)估模型的缺陷;考慮資本成本之一因素并加以改良，可以有效反映企業(yè)內(nèi)在價(jià)值。王韜（2019）通過(guò)將EVA 基本原理運(yùn)用于企業(yè)價(jià)值評(píng)估，使投資者關(guān)注企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)價(jià)值，使管理者決策與股東財(cái)富密切聯(lián)系，有利于企業(yè)進(jìn)行考核、管理和決策。盡管EVA 企業(yè)價(jià)值評(píng)估過(guò)程中調(diào)整項(xiàng)目具有一定主觀性，但該模型考慮企業(yè)全部資本成本，滿足資本有效性需求，克服基于會(huì)計(jì)報(bào)表項(xiàng)目的短視行為，對(duì)企業(yè)價(jià)值的反映更加真實(shí)。

2.EVA法在應(yīng)用過(guò)程中存在不足及其改進(jìn)研究

齊潔（2012）發(fā)現(xiàn)，EVA法存在調(diào)整事項(xiàng)確定與調(diào)整過(guò)程困難、企業(yè)未來(lái)EVA增長(zhǎng)率的預(yù)測(cè)存在主觀因素、折現(xiàn)率選取規(guī)范不統(tǒng)一、EVA評(píng)估體系缺乏非財(cái)務(wù)指標(biāo)等問(wèn)題，所以建議深入收集評(píng)估企業(yè)內(nèi)部信息，建立內(nèi)外部結(jié)合的評(píng)估機(jī)制、分行業(yè)定期測(cè)算典型企業(yè)未來(lái)發(fā)展的所屬階段類型及適用的折現(xiàn)率、增加非財(cái)務(wù)指標(biāo)分析作為確定EVA企業(yè)價(jià)值評(píng)估結(jié)果的最后步驟。劉敏（2012）發(fā)現(xiàn)，在EVA指標(biāo)計(jì)算過(guò)程中的會(huì)計(jì)調(diào)整項(xiàng)目選擇、對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的預(yù)測(cè)帶有一定的主觀假定性，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化會(huì)影響EVA模型的應(yīng)用，建議在應(yīng)用EVA模型對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估時(shí)要重點(diǎn)關(guān)注評(píng)估目的、合理確定預(yù)測(cè)期和折現(xiàn)率、建立健全企業(yè)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)指標(biāo)評(píng)價(jià)體系。趙超、韋明（2013）針對(duì)經(jīng)濟(jì)增加值在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用及其相關(guān)問(wèn)題進(jìn)行探討，結(jié)合實(shí)際提出了EVA 價(jià)值評(píng)估的改進(jìn)思路，建議將EVA 的計(jì)算方法與中國(guó)實(shí)際相結(jié)合，精簡(jiǎn)所需調(diào)整的會(huì)計(jì)指標(biāo)，加強(qiáng)其實(shí)施性與操作性，在計(jì)算過(guò)程中引入非財(cái)務(wù)指標(biāo)，降低因財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不透明所引起的EVA 值失真現(xiàn)象，合理地完善資本市場(chǎng)，正確地理解經(jīng)濟(jì)增加值理念，建立以價(jià)值為核心的企業(yè)評(píng)價(jià)制度。李丹陽(yáng)、張煦（2015）認(rèn)為EVA企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型存在沒(méi)有考慮企業(yè)的非財(cái)務(wù)指標(biāo)的影響、計(jì)算過(guò)程比較復(fù)雜且相關(guān)的數(shù)據(jù)還不容易獲得等問(wèn)題，建議完善EVA企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型，將非財(cái)務(wù)指標(biāo)納入EVA企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型中，完善EVA計(jì)算公式，遵循成本效益原則降低調(diào)整項(xiàng)目數(shù)量。

3.EVA在不同類型企業(yè)價(jià)值評(píng)估應(yīng)用中的有效性研究

張銳（2017）在分析了O2O 電商企業(yè)特點(diǎn)的基礎(chǔ)上將EVA 法應(yīng)用于O2O企業(yè)價(jià)值評(píng)估中，為O2O企業(yè)價(jià)值評(píng)估提供了一個(gè)很好的思路和方向。謝喻江（2017）以亞太能源作為案例，深入分析EVA 估值法在實(shí)際運(yùn)用中的關(guān)鍵點(diǎn)和可行性，研究表明，EVA 評(píng)估法適用于高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估。余暉文（2018）選取中小板102 家上市公司截面數(shù)據(jù)作為分析對(duì)象，采用Eviews軟件進(jìn)行相關(guān)性分析和二元線性回歸分析，說(shuō)明了EVA評(píng)價(jià)指標(biāo)可以適當(dāng)?shù)貞?yīng)用于我國(guó)中小企業(yè)價(jià)值評(píng)估實(shí)踐當(dāng)中。李慧、馬智子（2018）基于EVA 模型對(duì)百度公司2018年年初的價(jià)值進(jìn)行預(yù)測(cè)分析，認(rèn)為EVA在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估領(lǐng)域有著廣闊的應(yīng)用價(jià)值，但還需要不斷改進(jìn)和完善，在充分考慮利潤(rùn)產(chǎn)生所消耗的資本成本的基礎(chǔ)上，EVA法能夠更加準(zhǔn)確地反映企業(yè)價(jià)值。郝婷、王偉光（2021）以高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)業(yè)慧康為例，利用基于EVA 的企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型計(jì)算其企業(yè)價(jià)值，通過(guò)與企業(yè)市值對(duì)比評(píng)價(jià)計(jì)算結(jié)果，得出EVA 價(jià)值評(píng)估模型可以在高新技術(shù)企業(yè)中得到廣泛應(yīng)用的結(jié)論。

（二）關(guān)于在線教育企業(yè)價(jià)值評(píng)估EVA法的研究

1.在線教育及在線教育企業(yè)的研究

目前，在線教育在國(guó)內(nèi)尚沒(méi)有完全統(tǒng)一的概念界定，但普遍認(rèn)為是一種基于網(wǎng)絡(luò)的學(xué)習(xí)行為。呂森林（2016）將互聯(lián)網(wǎng)教育也即“在線教育”定義為一種運(yùn)用網(wǎng)絡(luò)、多媒體和多種交互手段進(jìn)行系統(tǒng)教學(xué)和互動(dòng)的新型教育方式。劉劍雄、薛白（2017）認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)教育能夠降低信息搜尋成本、降低教育領(lǐng)域信息不對(duì)稱和教育市場(chǎng)交易成本，有利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和人類資本積累，有助于提升教育公平性和包容性。劉冬梅（2015）對(duì)我國(guó)在線教育的發(fā)展歷程進(jìn)行了梳理，認(rèn)為在線教育在我國(guó)先后經(jīng)歷了萌芽期、短暫繁榮期、徘徊期、快速發(fā)展期四個(gè)時(shí)期，分別表現(xiàn)為教育的遠(yuǎn)程化、教育的信息化、信息化程度加深、教育的在線化。信息技術(shù)的快速發(fā)展使得在線教育正成為創(chuàng)業(yè)和投資熱土，現(xiàn)階段的在線教育具有很強(qiáng)的互聯(lián)網(wǎng)特性，以用戶為核心，更關(guān)注用戶體驗(yàn)。

在線教育企業(yè)作為互聯(lián)網(wǎng)與傳統(tǒng)企業(yè)融合的新型企業(yè)，具有其獨(dú)特性。趙洪濤（2016）認(rèn)為與傳統(tǒng)企業(yè)相比，在線教育企業(yè)具有高創(chuàng)新、高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的特性，是知識(shí)密集型企業(yè)的代表。唐琦（2018）認(rèn)為，在線教育企業(yè)在政策支持下具有廣闊的發(fā)展前景，產(chǎn)品具有多樣性，覆蓋面廣，不受時(shí)間和空間的限制，行業(yè)發(fā)展迅速，市場(chǎng)需求較大。何登溢（2018）基于“互聯(lián)網(wǎng)+”視角，運(yùn)用成長(zhǎng)機(jī)會(huì)估值模型對(duì)我國(guó)在線教育企業(yè)的成長(zhǎng)價(jià)值進(jìn)行了定量分析，發(fā)現(xiàn)我國(guó)在線教育上市公司的企業(yè)價(jià)值中成長(zhǎng)性的價(jià)值占比非常高，在線教育產(chǎn)業(yè)未來(lái)仍將保持高速成長(zhǎng)。此外，王格、宋璇（2019）認(rèn)為，在線教育企業(yè)非常依賴用戶數(shù)量和消費(fèi)者粘度，具有消費(fèi)者黏度的高依賴性。馬佳怡等人（2020）認(rèn)為，在線教育企業(yè)具有前期投入較大、投資風(fēng)險(xiǎn)高、自創(chuàng)無(wú)形資產(chǎn)多等特點(diǎn)。

2.在線教育企業(yè)價(jià)值影響因素及評(píng)估難點(diǎn)的研究

在線教育企業(yè)價(jià)值不僅受財(cái)務(wù)因素的影響，在很大程度上受到非財(cái)務(wù)因素的影響。唐琦（2018）對(duì)在線教育商業(yè)模式進(jìn)行了研究，認(rèn)為政策及經(jīng)濟(jì)環(huán)境、品牌影響力、企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新能力、管理層與員工素質(zhì)、用戶數(shù)量等非財(cái)務(wù)因素對(duì)企業(yè)價(jià)值影響較大。王格、宋璇（2019）認(rèn)為，用戶是在線教育企業(yè)獲得價(jià)值的關(guān)鍵，代表了在線教育企業(yè)的潛在盈利能力，是企業(yè)價(jià)值的重要組成部分。李佳余（2019）對(duì)在線教育企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)在線教育企業(yè)加大研發(fā)投入有利于其價(jià)值的提升。馬佳怡等人（2020）認(rèn)為，知識(shí)型無(wú)形資產(chǎn)是在線教育企業(yè)價(jià)值的重要來(lái)源。翁彬瑜、邱鈺芬（2021）認(rèn)為，在線教育企業(yè)價(jià)值的影響因素除了自由現(xiàn)金流、息前稅后利潤(rùn)等財(cái)務(wù)因素，還包括用戶價(jià)值、用戶數(shù)量、企業(yè)未來(lái)發(fā)展前景等非財(cái)務(wù)因素。

在線教育企業(yè)不同于傳統(tǒng)企業(yè)，對(duì)其價(jià)值進(jìn)行評(píng)估具有一定的難度。唐琦（2018）認(rèn)為，在線教育企業(yè)價(jià)值評(píng)估的難點(diǎn)在于企業(yè)本身的不確定性和影響企業(yè)價(jià)值的因素的復(fù)雜性。馬佳怡等人（2020）認(rèn)為，歷史數(shù)據(jù)的缺乏、發(fā)展的不確定性、決策的靈活性、較多的無(wú)形資產(chǎn)是在線教育企業(yè)價(jià)值評(píng)估的難點(diǎn)所在。

3.在線教育企業(yè)價(jià)值評(píng)估EVA法的研究

王姣姣、雷芬芳等（2019）運(yùn)用EVA法對(duì)新東方在線的企業(yè)價(jià)值進(jìn)行了評(píng)估，指出了傳統(tǒng)EVA法只考慮了財(cái)務(wù)因素，忽略了商譽(yù)、品牌、企業(yè)文化、員工素質(zhì)、客戶關(guān)注度等諸多非財(cái)務(wù)因素對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，傳統(tǒng)EVA法的評(píng)估結(jié)果缺乏完整性。王格、宋璇（2019）認(rèn)為，要想更準(zhǔn)確地評(píng)估在線教育企業(yè)價(jià)值，需要綜合考慮財(cái)務(wù)因素和非財(cái)務(wù)因素的影響。鑒于傳統(tǒng)EVA模型沒(méi)有將非財(cái)務(wù)因素納入研究范圍的局限性，提出運(yùn)用EVA從財(cái)務(wù)角度評(píng)估在線教育企業(yè)的基本價(jià)值，并從非財(cái)務(wù)因素角度構(gòu)建非財(cái)務(wù)指標(biāo)體系，利用專家打分結(jié)合指標(biāo)權(quán)重、非財(cái)務(wù)因素調(diào)整系數(shù)對(duì)基本價(jià)值進(jìn)行修正。通過(guò)構(gòu)建考慮非財(cái)務(wù)因素修正的EVA模型雖然在一定程度上提高了評(píng)估結(jié)果的準(zhǔn)確性，但構(gòu)建的非財(cái)務(wù)指標(biāo)體系的科學(xué)性和完整性需經(jīng)實(shí)踐檢驗(yàn)。趙昕毅、劉春學(xué)（2020）選擇EVA 法作為在線教育企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法，以新東方在線為例分析EVA 法的適用性，發(fā)現(xiàn)EVA 法在數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)上僅依靠財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的簡(jiǎn)單算數(shù)平均，數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)具有較強(qiáng)的主觀性，所以提出運(yùn)用灰色預(yù)測(cè)模型對(duì)數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)進(jìn)行改進(jìn)，且針對(duì)價(jià)值影響因素僅考慮財(cái)務(wù)因素的不足，提出將灰色系統(tǒng)理論融入非財(cái)務(wù)因素的分析中。

三、國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀簡(jiǎn)評(píng)

通過(guò)上述對(duì)國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)的歸納整理，發(fā)現(xiàn)國(guó)外對(duì)于企業(yè)價(jià)值評(píng)估EVA法的研究較早且更為成熟，比較適合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的國(guó)家的應(yīng)用。國(guó)外許多學(xué)者的研究證實(shí)了EVA法相較于傳統(tǒng)方法更為優(yōu)越。隨著EVA在我國(guó)的發(fā)展，EVA在價(jià)值評(píng)估領(lǐng)域的應(yīng)用逐漸增多，國(guó)內(nèi)許多學(xué)者將研究焦點(diǎn)放在EVA法在各類型企業(yè)價(jià)值評(píng)估的應(yīng)用上，針對(duì)標(biāo)的企業(yè)所在行業(yè)特點(diǎn)和標(biāo)的企業(yè)的價(jià)值特征，對(duì)EVA項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)整，使EVA法評(píng)估標(biāo)的企業(yè)價(jià)值更準(zhǔn)確。

在線教育企業(yè)在我國(guó)的發(fā)展時(shí)間相對(duì)較短，正處于成長(zhǎng)期，具有很大的價(jià)值成長(zhǎng)空間，其價(jià)值不僅受到財(cái)務(wù)因素的影響，非財(cái)務(wù)因素對(duì)其也有很大程度的影響。發(fā)展時(shí)間的短暫性、成長(zhǎng)空間的廣闊性、價(jià)值影響因素的復(fù)雜性使得對(duì)在線教育企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估具有很大的困難，傳統(tǒng)方法評(píng)估在線教育企業(yè)價(jià)值存在局限性。EVA法在一定程度上優(yōu)于傳統(tǒng)評(píng)估方法，但其在應(yīng)用過(guò)程中仍存在問(wèn)題，國(guó)內(nèi)學(xué)者意識(shí)到要想使EVA評(píng)估在線教育企業(yè)價(jià)值更為準(zhǔn)確需要對(duì)其進(jìn)一步改進(jìn)。由于研究的時(shí)間相對(duì)較短，有關(guān)在線教育企業(yè)價(jià)值評(píng)估EVA法的改進(jìn)研究至今沒(méi)有形成一套系統(tǒng)的理論，仍存在進(jìn)一步探討的空間。

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Literature Review on EVA Method of Online Education Enterprise Value Evaluation

JIN Dai-zhi， WANG Hui

（Harbin University of Commerce， Harbin 150028， China）

Abstract： Under the background of the development of information technology， the support of national policies and the liberalization of Fertility Policies， online education enterprises are developing rapidly， and enterprise investment and financing， mergers and acquisitions and other economic activities are frequent. How to scientifically and reasonably evaluate the value of online education enterprises has become a difficult problem. As a new method of enterprise value evaluation， EVA has attracted much attention since its production. Therefore， this paper combs the relevant research on EVA method of online education enterprise value evaluation from two aspects at home and abroad， in order to clarify the research status and provide reference for further research in the future.

Key words： online education enterprises; enterprise value evaluation; EVA

[責(zé)任編輯? ?興? ?華]

3055501908270