社保基金投資、戰(zhàn)略型社會(huì)責(zé)任與企業(yè)創(chuàng)新

常麗 武小楠

摘 要：推動(dòng)有效市場(chǎng)和有為政府更好結(jié)合，需要立足新發(fā)展階段，構(gòu)建高水平社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、高質(zhì)量供給引領(lǐng)和創(chuàng)造新需求的戰(zhàn)略目標(biāo)。本文以2009—2019年我國A股上市企業(yè)數(shù)據(jù)為研究樣本，運(yùn)用固定效應(yīng)模型和中介效應(yīng)模型探究社?；鹜顿Y對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的直接影響及戰(zhàn)略型社會(huì)責(zé)任的中介效應(yīng)。研究發(fā)現(xiàn)，社?；鹜顿Y對(duì)企業(yè)創(chuàng)新具有顯著的促進(jìn)作用，戰(zhàn)略型社會(huì)責(zé)任在兩者之間發(fā)揮了部分中介效應(yīng)。，通過內(nèi)生性和穩(wěn)定性檢驗(yàn)后，結(jié)論依然成立。進(jìn)一步的異質(zhì)性分析表明，社?；鹜顿Y對(duì)東部地區(qū)、西部地區(qū)以及非國有企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)作用更為顯著。本文拓展了政府投資效應(yīng)的研究視角，對(duì)我國社?；鹜顿Y結(jié)構(gòu)優(yōu)化及政府資源配置市場(chǎng)化發(fā)展具有重要參考價(jià)值。

關(guān)鍵詞：社?；鹜顿Y;戰(zhàn)略型社會(huì)責(zé)任;企業(yè)創(chuàng)新

中圖分類號(hào)：F832.48;F273.1文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1000-176X（2022）07-0066-08

一、問題的提出

隨著我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新發(fā)展階段，充分發(fā)揮市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)和內(nèi)需潛力，政府經(jīng)濟(jì)行為市場(chǎng)化已是大勢(shì)所趨?！笆奈濉币?guī)劃中提出“充分發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用，更好發(fā)揮政府作用，推動(dòng)有效市場(chǎng)和有為政府更好結(jié)合”。政府通過加強(qiáng)宏觀調(diào)控和彌補(bǔ)市場(chǎng)失靈，為社會(huì)發(fā)展提供有效的制度保證[1]，出臺(tái)更多功能型社會(huì)性支持政策，凈化市場(chǎng)環(huán)境，釋放經(jīng)濟(jì)活力[2]，以創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、高質(zhì)量供給引領(lǐng)創(chuàng)造新需求。在提供優(yōu)質(zhì)增量供給的同時(shí)，更加關(guān)注投資效率，優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，著力培育良好的地區(qū)發(fā)展環(huán)境，讓市場(chǎng)在資源配置中發(fā)揮決定性作用[3]。社保基金作為財(cái)政政策執(zhí)行者，已成為重要的政策工具選擇。Shleifer和Vishnyr[4]指出，政府社?；鸨绕胀ǔ止扇烁袃?yōu)勢(shì)，能夠選擇更具有價(jià)值的企業(yè)進(jìn)行投資，以較低成本對(duì)企業(yè)進(jìn)行專業(yè)化管理，發(fā)揮監(jiān)督作用，減少管理者的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)。，參與企業(yè)戰(zhàn)略決策，監(jiān)督企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任。張振剛等[5]認(rèn)為，企業(yè)通過履行社會(huì)責(zé)任，回應(yīng)利益相關(guān)者的期望和訴求、構(gòu)建社會(huì)資本、緩解信息不對(duì)稱程度，為創(chuàng)新活動(dòng)獲取科技資源，對(duì)創(chuàng)新形成有益的戰(zhàn)略支持，產(chǎn)生促進(jìn)作用和協(xié)同效應(yīng)。當(dāng)企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略相結(jié)合時(shí)，戰(zhàn)略型社會(huì)責(zé)任可以被定義為在給企業(yè)帶來財(cái)務(wù)效益的同時(shí)增加社會(huì)公益的活動(dòng)[6]。在解決社會(huì)問題的同時(shí)獲取可持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，最終為企業(yè)和社會(huì)創(chuàng)造共享價(jià)值，為企業(yè)樹立關(guān)注社會(huì)責(zé)任的良好形象，形成信號(hào)傳遞效應(yīng)和聲譽(yù)效應(yīng)。社保基金投資企業(yè)能夠促使企業(yè)履行戰(zhàn)略型社會(huì)責(zé)任，形成差異化的競(jìng)爭(zhēng)手段，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。

本文可能的貢獻(xiàn)主要有以下兩個(gè)：第一，通過分析社保基金投資、戰(zhàn)略型社會(huì)責(zé)任與企業(yè)創(chuàng)新之間的內(nèi)在聯(lián)系，拓寬了政府投資效應(yīng)的研究視角，揭示了社?；鹜顿Y的政策效應(yīng)。第二，引入戰(zhàn)略型社會(huì)責(zé)任，檢驗(yàn)其在社保基金投資與企業(yè)創(chuàng)新之間的中介效應(yīng)，拓展了社?；鹜顿Y發(fā)揮作用的研究路徑，揭示了企業(yè)履行戰(zhàn)略型社會(huì)責(zé)任的經(jīng)濟(jì)后果。

二、理論分析與研究假設(shè)

由于股東與管理層之間的委托代理關(guān)系，管理層在決策時(shí)為避免長期投資失敗影響短期業(yè)績(jī)表現(xiàn)，會(huì)選擇規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，減少創(chuàng)新投入。社?；鹜顿Y通過參與公司治理，有效地改善了公司的經(jīng)營管理，緩解公司內(nèi)外部信息不對(duì)稱問題。Atanassov[7]認(rèn)為，在公司治理方面，社?；鹜顿Y作為政府支持的機(jī)構(gòu)投資者，奉行長期投資理念，具有投資集中、規(guī)模龐大等特點(diǎn)。Macahery等[8]也認(rèn)為，社?；鹱鳛閴毫Φ挚剐蜋C(jī)構(gòu)投資者，為了保證高額投資收益，能夠積極主動(dòng)參與公司治理，發(fā)揮外部監(jiān)督的作用。李春濤等[9]認(rèn)為，社?；鹜顿Y具有監(jiān)督管理層的優(yōu)勢(shì)，通過與管理層進(jìn)行有效溝通，減少管理層決策失誤，抑制管理層的短視行為，增加研發(fā)等長期投資。作為國家的機(jī)構(gòu)投資者掌控的社保資金，獨(dú)立性較高，通過監(jiān)督管理影響企業(yè)投資決策，促進(jìn)創(chuàng)新。唐曼萍等[10]認(rèn)為，通過監(jiān)督管理，能夠減少管理者的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化企業(yè)資源配置，推動(dòng)企業(yè)發(fā)展。

朱冰等[11]認(rèn)為，創(chuàng)新活動(dòng)是探索性的活動(dòng)，具有周期長、不確定性大等特點(diǎn)，從而較難通過外部融資獲得研發(fā)資金。政府政策本質(zhì)上是政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)的一種方式，是政府推動(dòng)企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)和滿足企業(yè)創(chuàng)新需求的工具手段。社?；鹜顿Y將理論政策與實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)相結(jié)合，基于我國創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略對(duì)企業(yè)研發(fā)的大力支持，利用專業(yè)知識(shí)和政策信息，通過信號(hào)傳遞作用，實(shí)現(xiàn)聲譽(yù)效應(yīng)和杠桿效應(yīng)。Branstetter和Mariko[12]認(rèn)為，政府投資作為一種政策工具，能夠減少市場(chǎng)失靈，確保創(chuàng)新活動(dòng)的持續(xù)進(jìn)行。Cumming[13]認(rèn)為，作為具有政府背景的投資者，通過社?；鸢l(fā)揮的引導(dǎo)和示范作用，使社會(huì)資本流到企業(yè)中去，為企業(yè)提供增值服務(wù)，帶來良好的聲譽(yù)和品牌效應(yīng)。同時(shí)，社保基金投資的引導(dǎo)作用，為企業(yè)的研發(fā)投入提供了穩(wěn)定的資金支持，緩解企業(yè)融資約束，增加企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。成力為和李翹楚[14]認(rèn)為，通過向外部投資者傳遞有效信號(hào)，可以撬動(dòng)社會(huì)資本進(jìn)入企業(yè)，為企業(yè)注入充足資金，降低代理成本，緩解研發(fā)活動(dòng)所面臨的融資約束問題，增加企業(yè)研發(fā)投入，推動(dòng)企業(yè)創(chuàng)新?；谏鲜龇治?，筆者提出如下假設(shè)：

H1：社?；鹜顿Y對(duì)企業(yè)創(chuàng)新具有正向影響。

政府政策通過引導(dǎo)企業(yè)合理推動(dòng)社會(huì)責(zé)任轉(zhuǎn)型，促進(jìn)企業(yè)科技創(chuàng)新，社保基金投資能夠影響企業(yè)的戰(zhàn)略決策和創(chuàng)新理念。從價(jià)值鏈視角，社?；鹜顿Y能夠降低企業(yè)成本，提供差異化的產(chǎn)品、強(qiáng)化企業(yè)戰(zhàn)略。呂明晗等[15]認(rèn)為，企業(yè)創(chuàng)新和社會(huì)責(zé)任都是形成差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的戰(zhàn)略行為。企業(yè)社會(huì)責(zé)任是處理利益相關(guān)者關(guān)系的戰(zhàn)略管理行為，而創(chuàng)新也是可持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的價(jià)值來源，兩者都是形成差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的戰(zhàn)略行為，共同構(gòu)成了一個(gè)完整的二元戰(zhàn)略組合。政府政策通過引導(dǎo)企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。從Porter 和Kramer[16]構(gòu)造的企業(yè)社會(huì)責(zé)任決策框架來看，企業(yè)社會(huì)責(zé)任可以分為戰(zhàn)略型社會(huì)責(zé)任（Strategic Social Responsibility）和反應(yīng)型社會(huì)責(zé)任（Responsive Social Responsibility）兩種類型，從資源依賴視角出發(fā)，企業(yè)對(duì)社會(huì)、政府的資源依賴正是企業(yè)進(jìn)行社會(huì)責(zé)任轉(zhuǎn)型的根本動(dòng)因。施星輝[17]認(rèn)為，當(dāng)企業(yè)從反應(yīng)型社會(huì)責(zé)任向戰(zhàn)略型社會(huì)責(zé)任轉(zhuǎn)化時(shí)有助于企業(yè)獲得更多利益相關(guān)者的關(guān)注和青睞，促進(jìn)創(chuàng)新[18]，提升企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力[19-20]。社?；鹜顿Y有助于推動(dòng)企業(yè)社會(huì)責(zé)任戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，使企業(yè)價(jià)值更符合國家對(duì)市場(chǎng)環(huán)境優(yōu)化的需求，提升市場(chǎng)地位，保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。Sayekti[21]認(rèn)為，企業(yè)實(shí)施戰(zhàn)略型社會(huì)責(zé)任，可以獲得更多的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)實(shí)施戰(zhàn)略型社會(huì)責(zé)任，更傾向于合理配置內(nèi)部資源，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，加大人才培養(yǎng)力度，激發(fā)員工間競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)、創(chuàng)新意識(shí)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新發(fā)展，通過實(shí)際行動(dòng)對(duì)外界釋放明顯的積極信號(hào)。社保基金投資結(jié)合企業(yè)對(duì)社會(huì)、政府的資源依賴關(guān)系，有效引導(dǎo)企業(yè)從追求股東利益最大化向企業(yè)與社會(huì)公眾利益共同發(fā)展轉(zhuǎn)型，促使其從戰(zhàn)略角度布局未來發(fā)展道路，激發(fā)企業(yè)主體創(chuàng)新活力。企業(yè)實(shí)施戰(zhàn)略型社會(huì)責(zé)任能夠降低信息不對(duì)稱程度，為創(chuàng)新活動(dòng)獲取科技資源，對(duì)創(chuàng)新形成有益的戰(zhàn)略支持，形成促進(jìn)作用和協(xié)同效應(yīng)，為企業(yè)樹立良好形象，通過信號(hào)傳遞效應(yīng)和聲譽(yù)效應(yīng)增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，為企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展提供良好的外部環(huán)境。基于上述分析，筆者提出如下假設(shè)：

H2：社?；鹜顿Y通過推動(dòng)企業(yè)履行戰(zhàn)略型社會(huì)責(zé)任這一路徑促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選擇2009—2019年我國A股上市企業(yè)為研究樣本，企業(yè)社保基金投資數(shù)據(jù)、戰(zhàn)略型社會(huì)責(zé)任和企業(yè)創(chuàng)新數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫和Wind數(shù)據(jù)庫。為確保數(shù)據(jù)的完整性、連續(xù)性以及實(shí)證結(jié)果的可靠性，減少數(shù)據(jù)錯(cuò)漏和變量缺失，對(duì)樣本進(jìn)行了如下處理：（1）剔除ST、PT類的上市企業(yè);（2）剔除金融行業(yè)的上市企業(yè);（3）剔除數(shù)據(jù)缺失的樣本;（4）對(duì)所有連續(xù)變量進(jìn)行上下1%的Winsorize縮尾處理。最終得到的樣本包含2 514家上市企業(yè)，共20 477個(gè)觀測(cè)值。

（二）模型設(shè)定與變量定義

為了考察社?；鹜顿Y對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的直接影響，構(gòu)建模型（1），同時(shí)，為了驗(yàn)證戰(zhàn)略型社會(huì)責(zé)任在社?；鹜顿Y與企業(yè)創(chuàng)新之間的中介效應(yīng)，本文參考Baron和Kenny[22]采用的逐步回歸法構(gòu)建模型（2）和模型（3），具體如下：

Patentit=β0+β1SSFPi，t-1+β2Controlsi，t-1+β3Industryit+β4Yeart+β5Areat+εit （1）

SCSRit=β0+β1SSFPit+β2Controlsit+β3Industryit+β4Yeart+β5Areat+εit （2）

Patentit=β0+β1SSFPit+β2SCSRit+β3Controlsit+β4Industryit+β5Yeart+β6Areat+εit （3）

其中，i表示年份，t表示企業(yè)，Patent 表示企業(yè)創(chuàng)新， SSFP表示社?；鹜顿Y，SCSR表示戰(zhàn)略型社會(huì)責(zé)任，Controls表示控制變量，Industry、Year和Area分別表示行業(yè)、時(shí)間和地區(qū)虛擬變量。具體變量定義如表1所示。

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)與相關(guān)性分析

表2為變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。企業(yè)創(chuàng)新（Patent）均值為0.8554，標(biāo)準(zhǔn)差為1.5347，最大值為8.4000，最小值為0.0000，可以看出，企業(yè)創(chuàng)新差距較大。社?；鸪止杀壤⊿SFP）均值為0.3626，最大值為12.3600，最小值為0.0000，說明社保基金投資對(duì)企業(yè)的股權(quán)投資比例差異較大。從控制變量來看，資本結(jié)構(gòu)（Lev）均值為0.4663，最大值為63.9712，表明絕大部分企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)較好，但存在個(gè)別企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率較高。公司規(guī)模（Size）均值為22.1878，最大值為28.6365，最小值為15.7152，說明企業(yè)規(guī)模雖存在差距，但差距較小。董事會(huì)規(guī)模（Board）均值為2.1360，標(biāo)準(zhǔn)差僅為0.2007，說明樣本企業(yè)的董事會(huì)規(guī)模較小且無較大差異。高管薪酬（Salary）均值為0.5322，標(biāo)準(zhǔn)差為1.9912，最大值為16.9111，最小值僅為0.0031，可以看出，企業(yè)高管薪酬存在較大差距，對(duì)高管的激勵(lì)存在差異。股權(quán)集中度（Share1）均值為34.3212，最大值為89.4100，最小值0.2900，可見，樣本企業(yè)間股權(quán)集中程度差異較大，在決策機(jī)制和公司治理結(jié)構(gòu)方面產(chǎn)生差距。

表3為變量的相關(guān)性分析，分析對(duì)象是經(jīng)過縮尾處理的連續(xù)變量且符合正態(tài)分布，因此，采用Person相關(guān)性分析結(jié)果，社保基金投資（SSFP）與企業(yè)創(chuàng)新（Patent）在1%水平上顯著正相關(guān)，初步驗(yàn)證社?；鹜顿Y對(duì)企業(yè)創(chuàng)新具有促進(jìn)作用。同時(shí)，企業(yè)規(guī)模（Size）、股權(quán)集中度（Top10）、董事會(huì)規(guī)模（Board）、高管薪酬（Salary）、第一大股東（Share1）和發(fā)展能力（Sustain）等變量與企業(yè)創(chuàng)新正相關(guān)。資本機(jī)構(gòu)（Lev）、TobinQ、企業(yè)年齡（Age）等變量與企業(yè)創(chuàng)新負(fù)相關(guān)。表3中各變量的相關(guān)系數(shù)均未超過0.4500，各變量的方差膨脹因子（VIF）均小于0.1000，說明變量之間不存在嚴(yán)重的多重共線性問題。

（二）基本回歸分析

社?；鹜顿Y對(duì)企業(yè)創(chuàng)新影響的實(shí)證結(jié)果如表4列（1）和列（2）所示，其中，列（1）為只加入時(shí)間效應(yīng)、行業(yè)效應(yīng)和地區(qū)效應(yīng)虛擬變量的回歸結(jié)果，社?；鹜顿Y（SSFP）回歸系數(shù)為0.0637，并在1%水平上顯著，表明社?；鹜顿Y進(jìn)入企業(yè)后，企業(yè)創(chuàng)新提升了0.0637個(gè)單位。列（2）加入了全部控制變量，社?；鹜顿Y對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響依然在1%水平上顯著為正?？梢?，社?；鹜顿Y能夠促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新的提升，H1得證。

（三）中介效應(yīng)分析

本文基于戰(zhàn)略型社會(huì)責(zé)任視角探究社?；鹜顿Y與企業(yè)創(chuàng)新之間的路徑，戰(zhàn)略型社會(huì)責(zé)任中介效應(yīng)的檢驗(yàn)結(jié)果如表4列（3）和列（4）所示，體現(xiàn)了社?；鹜顿Y、戰(zhàn)略型社會(huì)責(zé)任與企業(yè)創(chuàng)新之間的關(guān)系，社?；鹜顿Y與企業(yè)創(chuàng)新的回歸系數(shù)在1%水平上顯著為正，其中，列（3）為社保基金投資與戰(zhàn)略型社會(huì)責(zé)任的回歸結(jié)果，回歸系數(shù)為0.0810，并在1%水平上顯著，表明社?；鹜顿Y對(duì)戰(zhàn)略型社會(huì)責(zé)任具有顯著的促進(jìn)作用，社?；鹨怨蓹?quán)形式投資企業(yè)，在保證企業(yè)自身利益最大化的基礎(chǔ)上，賦予企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的使命，在經(jīng)營過程中為企業(yè)和社會(huì)創(chuàng)造價(jià)值，建立企業(yè)與社會(huì)的共生關(guān)系，在競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中不斷提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。列（4）將社保基金投資和戰(zhàn)略型社會(huì)責(zé)任加入模型后，社?；鹜顿Y的回歸系數(shù)從0.0353下降到0.0295，戰(zhàn)略型社會(huì)責(zé)任的回歸系數(shù)從0.0810下降到0.0718，顯著性水平未變?；谝陨戏治隹傻茫瑧?zhàn)略型社會(huì)責(zé)任在社?；鹜顿Y與企業(yè)創(chuàng)新之間發(fā)揮了部分中介效應(yīng)，H2得證。

（四）內(nèi)生性檢驗(yàn)

內(nèi)生性檢驗(yàn)結(jié)果未在文中列出，留存?zhèn)渌鳌?/p>

1.工具變量法

社?；鹜顿Y能夠促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新，需要排除一種可能，即如果社?；鹜顿Y具有選擇性，政府會(huì)傾向于投資科技創(chuàng)新密集型企業(yè)，因此，社?；鹜顿Y與企業(yè)創(chuàng)新之間可能存在反向因果和樣本自選擇問題，從而導(dǎo)致研究結(jié)論出現(xiàn)重大偏誤。本文試圖采用工具變量法來緩解這個(gè)問題。首先，以“各省份新增上市企業(yè)數(shù)量（IPO）”作為社?；鹜顿Y的第一個(gè)工具變量，省內(nèi)上市企業(yè)數(shù)量越多，對(duì)社?；鹜顿Y的競(jìng)爭(zhēng)越激烈，因此，上市企業(yè)數(shù)量影響社保基金投資的資金規(guī)模，滿足相關(guān)性要求，同時(shí)各地區(qū)上市企業(yè)創(chuàng)立早于樣本期間，說明企業(yè)創(chuàng)新不會(huì)影響上市企業(yè)數(shù)量的發(fā)展，因此，很好地滿足外生條件。其次，為避免社保基金投資對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響存在滯后性，本文引入社?；鹜顿Y一階滯后項(xiàng)作為工具變量，進(jìn)行2SLS回歸?；貧w結(jié)果表明，各省份新增上市企業(yè)數(shù)量（IPO）和社?；鹜顿Y一階滯后項(xiàng)的回歸系數(shù)都在1%水平上顯著為正，這與前文的實(shí)證結(jié)果一致，表明內(nèi)生性問題對(duì)本文基本結(jié)論不具有實(shí)質(zhì)性的影響。

2.Heckman兩階段回歸模型檢驗(yàn)

為了減少樣本選擇偏差而產(chǎn)生的內(nèi)生性問題，本文進(jìn)一步采用Heckman兩階段回歸模型檢驗(yàn)樣本選擇偏誤。首先，利用從全樣本中隨機(jī)抽取的樣本，根據(jù)Probit模型估計(jì)出社?；鹜顿Y的概率，利用估計(jì)結(jié)果計(jì)算IMR值。其次，利用選擇性樣本觀測(cè)值和IMR值，估計(jì)社?；鹜顿Y對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響?；貧w結(jié)果顯示，社?；鹜顿Y對(duì)企業(yè)創(chuàng)新具有促進(jìn)作用，并在1%水平上顯著。

（五）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果未在文中列出，留存?zhèn)渌鳌?/p>

1.排除其他替代性解釋

基準(zhǔn)檢驗(yàn)的樣本區(qū)間為2009—2019年，其中可能包含一些影響企業(yè)創(chuàng)新的法規(guī)或事件，如2016年頒布的《國家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略綱要》。為了排除替代性解釋的影響，將樣本區(qū)間設(shè)為2009—2015年對(duì)模型進(jìn)行重新估計(jì)。另外，受到2008年全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響，我國經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷考驗(yàn)后逐步恢復(fù)，促進(jìn)了我國經(jīng)濟(jì)增長轉(zhuǎn)型，為了排除此類事件的影響，將樣本區(qū)間進(jìn)一步縮短至2011—2015年，回歸結(jié)果顯示，社?；鹜顿Y的回歸系數(shù)仍在1%水平上顯著。說明通過采用較短的樣本區(qū)間排除其他法規(guī)或事件的影響后，基本結(jié)論依然成立。

2.傾向得匹配分法：PSM

本文探究社?；鹜顿Y對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響，但企業(yè)能否獲得社?；鹜顿Y存在很多影響因素，為了避免混合性偏差以及選擇性偏差問題的干擾，防止實(shí)證結(jié)果出現(xiàn)較大偏誤，保證研究結(jié)論的穩(wěn)健性，采用傾向得分匹配法（Propensity Score Matching，PSM）進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。通過探究社?；鹜顿Y的經(jīng)濟(jì)后果，找到與處理組相似的對(duì)照組，檢驗(yàn)獲得社?；鹜顿Y和未獲得社?；鹜顿Y的企業(yè)創(chuàng)新是否存在系統(tǒng)性差異，從而降低樣本選擇偏誤問題。匹配后，處理組和對(duì)照組樣本企業(yè)協(xié)變量的標(biāo)準(zhǔn)化偏差均小于5%，基本不存在顯著性差異。PSM方法得到的估計(jì)系數(shù)與主回歸結(jié)果一致，驗(yàn)證了本文理論分析和基準(zhǔn)實(shí)證結(jié)論的可靠性。

3.雙重差分法

社?；鹜顿Y過程中可能存在諸多難以衡量的客觀因素，同時(shí)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新行為產(chǎn)生影響。為了緩解客觀因素帶來的影響，采用雙重差分法進(jìn)行回歸分析，可見，對(duì)照組與控制組的交互項(xiàng)Post×Treat在5%水平上顯著為正，即社?；鹜顿Y對(duì)企業(yè)創(chuàng)新具有顯著影響。

五、異質(zhì)性分析

（一）地區(qū)異質(zhì)性

本文將我國31個(gè)省份（不包括港澳臺(tái)地區(qū)）劃分為東部、中部和西部三個(gè)組分別進(jìn)行異質(zhì)性分析，表5報(bào)告了社保基金投資對(duì)不同地區(qū)企業(yè)創(chuàng)新的異質(zhì)性影響。

從表5列（1）和列（3）可以看出，社?；鹜顿Y對(duì)東部地區(qū)和西部地區(qū)企業(yè)創(chuàng)新的回歸系數(shù)分別為0.0338和0.0716，且分別在1%和5%水平上顯著，說明社?；鹜顿Y對(duì)東部地區(qū)和西部地區(qū)的企業(yè)創(chuàng)新具有顯著的促進(jìn)作用，同時(shí)，社保基金投資對(duì)西部地區(qū)的促進(jìn)作用要高于東部地區(qū)，可能的原因?yàn)?，東部地區(qū)與西部地區(qū)分別為經(jīng)濟(jì)水平發(fā)達(dá)地區(qū)和國家政策扶持地區(qū)，東部地區(qū)多為沿海省份，上市公司較多，社?；鹜顿Y于企業(yè)后，一定程度上緩解了融資約束，使得企業(yè)加大研發(fā)投入，促進(jìn)東部地區(qū)企業(yè)創(chuàng)新;西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)水平明顯低于東部地區(qū)，但西部為國家政策扶持地區(qū)，且存在大量的研發(fā)企業(yè)，社?；鹜顿Y于西部地區(qū)企業(yè)，增強(qiáng)了企業(yè)創(chuàng)新能力。資本結(jié)構(gòu)（Lev）與東部地區(qū)企業(yè)創(chuàng)新在1%水平上負(fù)相關(guān)，可見，東部地區(qū)企業(yè)的融資約束水平較高，研發(fā)投入壓力大。高管薪酬（Salary）和股權(quán)集中度（Share1）與東部地區(qū)企業(yè)創(chuàng)新顯著正相關(guān)，但對(duì)中部和西部影響不顯著，說明東部地區(qū)的高管薪酬的激勵(lì)作用更強(qiáng)烈。從表5列（2）可以看出，社保基金投資對(duì)中部地區(qū)的企業(yè)創(chuàng)新影響不顯著。

（二）經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平異質(zhì)性

為進(jìn)一步分析區(qū)位優(yōu)勢(shì)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展間的影響，將2009—2019年各省份生產(chǎn)總值與全國生產(chǎn)總值均值進(jìn)行比較，低于全國生產(chǎn)總值均值為低水平組，高于全國生產(chǎn)總值均值為高水平組，表6列（1）和列（2）為高水平和低水平兩個(gè)組別的異質(zhì)性回歸結(jié)果，從中可以看出，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平高的地區(qū)，社保基金投資對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響在1%水平上顯著為正。

（三）產(chǎn)權(quán)異質(zhì)性

產(chǎn)權(quán)異質(zhì)性的回歸結(jié)果如表6列（3）和列（4）所示，非國有企業(yè)的回歸系數(shù)為0.0324，且在5%水平上顯著，但對(duì)國有企業(yè)創(chuàng)新的影響并不顯著?？赡艿脑?yàn)椋翰煌a(chǎn)權(quán)性質(zhì)下的經(jīng)營目標(biāo)、公司治理及資源配置方式存在差異，從而對(duì)企業(yè)研發(fā)行為產(chǎn)生重要影響。由于存在政治關(guān)聯(lián)，國有企業(yè)在經(jīng)營過程中存在一定的政府干預(yù)，導(dǎo)致經(jīng)營目標(biāo)和公司治理較為保守，一定程度上獲得政府政策支持，使得企業(yè)面臨的資金壓力和經(jīng)營壓力較小，創(chuàng)新需求不強(qiáng)烈，社?；鹜顿Y對(duì)國有企業(yè)創(chuàng)新促進(jìn)作用不顯著。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力不斷增強(qiáng)，非國有企業(yè)為提高自身競(jìng)爭(zhēng)力，擴(kuò)大市場(chǎng)份額，創(chuàng)新成為企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的重要手段，社?；鹜顿Y對(duì)非國有企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)作用更顯著。

六、研究結(jié)論與政策建議

社保基金投資對(duì)于完善創(chuàng)新市場(chǎng)導(dǎo)向機(jī)制，強(qiáng)化企業(yè)創(chuàng)新主體地位具有重要意義。本文以2009—2019年我國A股上市企業(yè)為研究樣本，運(yùn)用固定效應(yīng)模型和中介效應(yīng)模型探究了社保基金投資對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的直接影響及戰(zhàn)略型社會(huì)責(zé)任的中介效應(yīng)，得出如下研究結(jié)論：第一，社?；鹜顿Y能夠有效促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新，且社?；鸪止杀壤礁?，企業(yè)創(chuàng)新能力越強(qiáng)。第二，戰(zhàn)略型社會(huì)責(zé)任在社?；鹜顿Y與企業(yè)創(chuàng)新之間具有中介效應(yīng)。社?；鹜顿Y推動(dòng)企業(yè)履行戰(zhàn)略型社會(huì)責(zé)任，通過信號(hào)傳遞作用，實(shí)現(xiàn)聲譽(yù)效應(yīng)和杠桿效應(yīng)，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。第三，社?；鹜顿Y對(duì)非國有企業(yè)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平高的東部地區(qū)以及國家政策扶持的西部地區(qū)企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)作用更為顯著。

基于上述研究結(jié)論，筆者提出如下政策建議：第一，以資源配置市場(chǎng)化為導(dǎo)向，提高社?；鹜顿Y效率。在以市場(chǎng)為導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)體系下，推進(jìn)社?；鹋渲檬袌?chǎng)化進(jìn)程。通過政府與市場(chǎng)的深入融合發(fā)展，更加關(guān)注社?；鹜顿Y效率，使其經(jīng)濟(jì)行為效用最大化，避免資源無效配置，激勵(lì)企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。第二，推動(dòng)戰(zhàn)略型社會(huì)責(zé)任發(fā)展，創(chuàng)造企業(yè)和社會(huì)共享價(jià)值。在保證企業(yè)自身利益最大化的基礎(chǔ)上，賦予企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的使命，建立企業(yè)與社會(huì)的共生關(guān)系，在競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中不斷提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)一步發(fā)揮戰(zhàn)略型發(fā)展的政策效應(yīng)，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。第三，優(yōu)化社?；鹜顿Y區(qū)位結(jié)構(gòu)，因地制宜發(fā)揮社?；鹜顿Y經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。對(duì)于不同地區(qū)、不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)，采用不同的投資方式及投資比例，優(yōu)化政府存量資源配置，平衡地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。保障國民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理發(fā)展、促進(jìn)社?；鹜顿Y不斷優(yōu)化，進(jìn)一步推動(dòng)我國在新冠肺炎疫情防控背景下，平衡企業(yè)可持續(xù)發(fā)展和社會(huì)價(jià)值的共享關(guān)系。

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（責(zé)任編輯：巴紅靜）

[DOI]10.19654/j.cnki.cjwtyj.2022.07.007

[引用格式]常麗，武小楠. 社?；鹜顿Y、戰(zhàn)略型社會(huì)責(zé)任與企業(yè)創(chuàng)新[J].財(cái)經(jīng)問題研究，2022（07）：66-73.

Social security fund investment，

strategic corporate social responsibility and corporate innovation

Chang Li ，Wu Xiao-nan

（Dongbei University of Finance and Economics， Dalian 116025， China）

Abstract：To promote a better combination of an efficient market and a promising government，based on the new development stage，we need to build a high-level socialist market economic system to achieve the strategic objective of being driven by innovation and led by high-quality supply and creating new demand. Taking the data of A-share listed enterprises from 2009 to 2019 as the study sample， using fixed effect model and intermediary effect model，this paper explores the impact of the investment of social insurance fund on microscopic enterprise innovation. In this study， it is found that the investment of social insurance fund significantly promotes innovation of enterprises and the social responsibility of strategic enterprises plays a partial intermediary role between the two. After the endogeneity and stability tests， the conclusion is still established. Furthermore， the investment of social insurance fund promotes the innovation of enterprises in the eastern and western regions and enterprises with non-state-owned property rights more significantly. This paper enriches the research perspectives and mechanisms of action of the effect of government investment and gives suggestions on policies for the optimization of the investment structure of social insurance fund in China and the market-oriented development of the allocation of government resources.

Key Words：social security fund;business innovation performance; strategic corporate social responsibility