蔡韜玉 王玉

摘? 要：為了應(yīng)對(duì)愈加激烈的市場(chǎng)環(huán)境，企業(yè)的戰(zhàn)略也在適時(shí)調(diào)整。近年來，我國(guó)很多企業(yè)采取的戰(zhàn)略調(diào)整方式是由專業(yè)化戰(zhàn)略轉(zhuǎn)為多元化戰(zhàn)略，多元化的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略能在一定程度上使得它們分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，但也給它們帶來更多的資金需求，企業(yè)在這兩者之間應(yīng)該如何平衡，在這個(gè)過程中應(yīng)該如何進(jìn)行股利分配？如何實(shí)現(xiàn)股東權(quán)益的最大化等問題是本文想要回答的問題。

關(guān)鍵詞：特銳德;戰(zhàn)略調(diào)整;股利分配

制定企業(yè)的股利分配政策是企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理中至關(guān)重要的步驟。它是企業(yè)在利潤(rùn)留存與利潤(rùn)分配之間的一種權(quán)衡和取舍，是企業(yè)中各方利益均衡的體現(xiàn)。內(nèi)部和外部多種因素都會(huì)影響到企業(yè)股利政策的選擇。國(guó)內(nèi)學(xué)者從很早之前就對(duì)股利政策進(jìn)行了研究，部分學(xué)者從投資和企業(yè)現(xiàn)金流的角度進(jìn)行研究，葉政（2015）從公司治理結(jié)構(gòu)的視角進(jìn)行研究，他認(rèn)為股利分配政策會(huì)受到公司資金充足率的影響，股利發(fā)放程度和企業(yè)的盈余密切相關(guān)。邢天才和黃陽洋（2018）指出公司現(xiàn)金流和投資機(jī)會(huì)都會(huì)影響現(xiàn)金股利政策。

一、特銳德基本情況

青島特銳德電氣股份有限公司成立于2004年，2009年在創(chuàng)業(yè)板上市。特銳德集團(tuán)主營(yíng)業(yè)務(wù)主要為高端箱式電力設(shè)備制造、汽車充電生態(tài)網(wǎng)、新能源微網(wǎng)三大領(lǐng)域。智能箱式變電站產(chǎn)品主要用在鐵路方面，且其在鐵路市場(chǎng)占有率達(dá)到60%以上，高端高壓模塊化變電站占電網(wǎng)及新能源市場(chǎng)60%以上，可見特銳德的發(fā)展?jié)撃苁蔷薮蟮?。特銳德也一直致力于打造世界最大箱式電力設(shè)備研發(fā)生產(chǎn)基地、打造世界最大的汽車充電網(wǎng)生態(tài)運(yùn)營(yíng)公司，成為中國(guó)最具創(chuàng)新活力能源管理公司。新能源汽車已成為我國(guó)乃至全球汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展的必然趨勢(shì)，在政策和市場(chǎng)的雙重驅(qū)動(dòng)下，新能源汽車行業(yè)勢(shì)必維持快速發(fā)展。經(jīng)過六年的深耕細(xì)作，公司在充電運(yùn)營(yíng)方面已經(jīng)取得面向充電網(wǎng)生態(tài)的人、車、充電設(shè)備、能源、數(shù)據(jù)的深度融合及優(yōu)秀的平臺(tái)運(yùn)營(yíng)能力。

二、特銳德戰(zhàn)略調(diào)整的過程

特銳德從上市以來，公司的營(yíng)業(yè)收入規(guī)模從2006年的0.7億元增長(zhǎng)至2021年的94.41億元。在這個(gè)過程中，特銳德不斷進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整，由曾經(jīng)的傳統(tǒng)制造業(yè)，現(xiàn)在已經(jīng)在新能源的領(lǐng)域逐漸站穩(wěn)自己的腳步。特銳德利用戶外箱式電力設(shè)備的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，公司重點(diǎn)開發(fā)了新能源汽車充電網(wǎng)和新能源微網(wǎng)兩個(gè)業(yè)務(wù)板塊，發(fā)揮傳統(tǒng)箱變業(yè)務(wù)和智能制造業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)，讓充電生態(tài)網(wǎng)和新能源微網(wǎng)更好的提升公司的競(jìng)爭(zhēng)力。

從2006年至2014年，其營(yíng)收以戶內(nèi)開關(guān)柜、箱式變電站、箱式開關(guān)站這三種產(chǎn)品為主要來源。2014年后，特銳德開始進(jìn)軍新能源市場(chǎng)，利用自己優(yōu)質(zhì)的成套變配電設(shè)備及具有特銳德特色的變電站系統(tǒng)，自主研發(fā)了世界最大的電動(dòng)汽車充電大數(shù)據(jù)云平臺(tái)，已經(jīng)打造出我國(guó)最大的電動(dòng)汽車充電生態(tài)網(wǎng)。近年來，新能源汽車和EPC光伏電站這兩大業(yè)務(wù)收入占比不斷提升，已經(jīng)達(dá)到2021年的收入總額的40%左右，實(shí)現(xiàn)了近40億元的收入規(guī)模。公司不斷深化“智能制造+集成服務(wù)”戰(zhàn)略升級(jí)并打造以制造為支撐的生態(tài)服務(wù)新模式;緊抓國(guó)家能源供給改革方針，加強(qiáng)創(chuàng)新引領(lǐng)，技術(shù)營(yíng)銷，搶抓市場(chǎng)機(jī)遇，開拓綜合能源新領(lǐng)域，鞏固充電業(yè)務(wù)的市占率。

公司目前已經(jīng)成為中國(guó)最大的戶外箱式電力產(chǎn)品系統(tǒng)集成商、中國(guó)最大的箱變研發(fā)生產(chǎn)企業(yè)?；谠趹敉庀涫诫娏υO(shè)備的技術(shù)積累和創(chuàng)新延伸，公司成功開拓了新能源汽車充電網(wǎng)和新能源微網(wǎng)兩個(gè)業(yè)務(wù)板塊;發(fā)揮傳統(tǒng)箱變業(yè)務(wù)的技術(shù)產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，以智能制造業(yè)務(wù)為創(chuàng)新根基，實(shí)現(xiàn)充電生態(tài)網(wǎng)和新能源微網(wǎng)雙翼齊飛。

三、歷年股利分配情況

特銳德的股利分配方式以現(xiàn)金股利為主，轉(zhuǎn)增股為輔。除了2015年，其余年份都進(jìn)行了現(xiàn)金股利分配。公司在上市初期就一直選擇現(xiàn)金股利的分配方式，在2010年，2013-2014年同時(shí)實(shí)施了轉(zhuǎn)增股和現(xiàn)金股利分配，其余時(shí)間均采用了現(xiàn)金股利。2015年股東會(huì)通過決議，未發(fā)放股利。根據(jù)公司年報(bào)，特銳德在2015年對(duì)川開電氣股份有限公司進(jìn)行股權(quán)收購，股權(quán)收購達(dá)到100%股份，需要補(bǔ)充資金，所以沒有進(jìn)行現(xiàn)金分紅。此外，自上市以來，特銳德每股現(xiàn)金分紅是逐年遞減。但股本總數(shù)逐年遞增，使其總派息數(shù)仍逐年遞增。2021年現(xiàn)金分紅總額約為2081萬元。

由圖1可知，公司凈利潤(rùn)不斷呈上升趨勢(shì)，現(xiàn)金分紅總額也隨凈利潤(rùn)的增加而增加，但是其呈現(xiàn)波動(dòng)態(tài)勢(shì)。由表1可知，公司在2009年-2011年，股利支付率較高，基本在38%左右。2012年-2014年股利支付率有所降低，降低至25%左右。2015年至2019年間，除了2017年，股利支付率大幅下降。在2020年股利支付率有所提升。因?yàn)樵撈髽I(yè)在2014年之后，發(fā)展戰(zhàn)略上有所調(diào)整，由之前的傳統(tǒng)制造變電箱、戶內(nèi)開關(guān)柜開始向新能源進(jìn)行轉(zhuǎn)型。為了擴(kuò)大企業(yè)在新能源領(lǐng)域的規(guī)模，特銳德不斷的進(jìn)行投資、并購，對(duì)資金的大量需求導(dǎo)致這段期間的股利支付率的下降。

四、特銳德戰(zhàn)略調(diào)整后的股利政策分析

（一）特銳德戰(zhàn)略調(diào)整對(duì)資金需求的影響

特銳德作為充電樁龍頭，擁有全球最大最先進(jìn)的充電樁平臺(tái)。2011年，特銳德的主營(yíng)業(yè)務(wù)從以鐵路市場(chǎng)為主，轉(zhuǎn)為以電力市場(chǎng)為主，鐵路、電力、煤炭等各個(gè)市場(chǎng)均衡發(fā)展的格局。這一戰(zhàn)略布局的開展，使其產(chǎn)品進(jìn)入新業(yè)務(wù)、新領(lǐng)域，產(chǎn)品趨于多元化發(fā)展。在這過程中就需要大量的資金投入。它想要實(shí)施多元化的戰(zhàn)略，首先要做到的就是保證資金能夠充足、持續(xù)供給。從特銳德歷年的年報(bào)來看，每年的貨幣資金并不充足，而且這對(duì)于特銳德對(duì)于新能源行業(yè)的未來布局來看是不夠的。特銳德發(fā)展多元化的產(chǎn)品，首先要保證企業(yè)正常運(yùn)作所需的流動(dòng)資金是足夠的;其次，因?yàn)楫a(chǎn)品布局開始變得多元化，企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也面臨著更大的不確定。為了盡量減少這種不確定性，特銳德權(quán)衡經(jīng)營(yíng)過程中的風(fēng)險(xiǎn)之后，開始選擇逐年減少股利分配的方式。這樣，能夠盡可能為多元化發(fā)展保留更多的資金，避免企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境中。

特銳德采用逐年遞減的股利政策，首先，可以降低融資成本，進(jìn)行內(nèi)源融資，可以減少融資的手續(xù)費(fèi)，將融資成本控制在最低。其次，減少融資約束，內(nèi)源融資幾乎不受外部環(huán)境影響，沒有任何融資限制條件，也不用執(zhí)行嚴(yán)格的融資程序。再者，在這過程中，還能為股東合理避稅，股東可以賺取資本利得收益，而資本利得收益是免稅的。但這種方式，也會(huì)有缺點(diǎn)。對(duì)于股東們來說，只有真實(shí)拿在手里的現(xiàn)金股利才是最安全的，減少股利的發(fā)放，有可能會(huì)造成股東們的不滿，進(jìn)而導(dǎo)致股價(jià)的下降。而且，多元化產(chǎn)品的發(fā)展，特銳德在這其中不斷進(jìn)行投資，會(huì)給企業(yè)經(jīng)營(yíng)增加風(fēng)險(xiǎn)和不確定性，可能會(huì)減少投資者對(duì)它的信心，進(jìn)而也會(huì)最終反映到股價(jià)上。

（二）特銳德戰(zhàn)略調(diào)整對(duì)資金來源渠道的影響

特銳德的多元化戰(zhàn)略的發(fā)展，不斷進(jìn)入產(chǎn)品新領(lǐng)域、開發(fā)產(chǎn)品新業(yè)務(wù)，并進(jìn)行各種投資活動(dòng)，企業(yè)的資金需求量是很大的。對(duì)于任何一家企業(yè)來說，在進(jìn)行資金融資時(shí)有三種方式。第一，內(nèi)源性融資，不進(jìn)行外部融資，企業(yè)在發(fā)展過程中只使用企業(yè)的留存盈余。特銳德在2015年以前，股利分配政策都比較穩(wěn)定，股利支付率較為平穩(wěn)。但是，在2015年突然停止了現(xiàn)金股利的發(fā)放，而且雖然近幾年股利支付率有了提升，但仍然處于較低水平。正是因?yàn)樘劁J德多元化戰(zhàn)略的發(fā)展，進(jìn)行新能源新行業(yè)，需要不斷進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新，特銳德在這其中首先考慮的便是使用公司的未分配利潤(rùn)，這是切切實(shí)實(shí)可供自己分配的資金。第二，債務(wù)性融資，包括發(fā)行債券和向銀行借款，這兩者都需要付出一定的資金成本，而且發(fā)行債券要求較高、程序復(fù)雜、約束條件多。從年報(bào)數(shù)據(jù)中，可以發(fā)現(xiàn)，特銳德在進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整之后，資產(chǎn)負(fù)債率不斷提高，2016-2019年均超過了70%，近兩年也保持在60%以上的水平。如此高的負(fù)債水平，說明企業(yè)的資金需求很大，光靠債務(wù)融資所需承擔(dān)的債務(wù)壓力很大，而且高額的負(fù)債會(huì)給企業(yè)帶來財(cái)務(wù)危機(jī)。第三，權(quán)益性融資。進(jìn)行權(quán)益性融資的程序較為復(fù)雜，再加上它的效果還要取決于資本市場(chǎng)的活躍度，這也加到了權(quán)益融資的風(fēng)險(xiǎn)。站在股東的角度來看，權(quán)益性資金可能會(huì)稀釋公司現(xiàn)有股份，改變股權(quán)結(jié)構(gòu)，這對(duì)于股東們來說是不利的，從股東權(quán)益最大化來看，這種方式并不是最優(yōu)選擇。

因此，特銳德在進(jìn)行多元化發(fā)展時(shí)，選擇較少發(fā)放現(xiàn)金股利，有其合理性。

五、結(jié)論

對(duì)于任何一家企業(yè)來說，都要根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理情況和戰(zhàn)略調(diào)整，科學(xué)合理地選擇合適的股利政策。特銳德要充分認(rèn)識(shí)到多元化戰(zhàn)略調(diào)整對(duì)股利分配政策的影響，根據(jù)多元化戰(zhàn)略調(diào)整和公司未來發(fā)展，制定長(zhǎng)期穩(wěn)定的股利政策，這樣不僅能滿足股東股利支付需求，還能向市場(chǎng)傳遞公司穩(wěn)定發(fā)展的信號(hào)，維護(hù)公司的良好形象，穩(wěn)定公司股價(jià)，進(jìn)而吸引更多潛在的投資者或債權(quán)人。

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