楊濤

【摘要】“產(chǎn)融結(jié)合、以融促產(chǎn)”是中央企業(yè)開展金融業(yè)務(wù)的出發(fā)點和落腳點。但是，產(chǎn)融結(jié)合與金融監(jiān)管制度的內(nèi)在沖突，以及各相關(guān)主體目標(biāo)的不一致，使得央企所屬信托公司在開展產(chǎn)融結(jié)合業(yè)務(wù)過程中會遇到一些困難及障礙。在信托行業(yè)68家信托公司中，央企信托公司數(shù)量為15家，在行業(yè)內(nèi)有一定的影響力，被稱之為“央企系”信托公司。文章針對央企信托公司開展產(chǎn)融結(jié)合業(yè)務(wù)中存在的各種問題，通過創(chuàng)新實踐與探索，提出了解決對策，以期對央企產(chǎn)融結(jié)合的合規(guī)開展提供了有益的借鑒。

【關(guān)鍵詞】央企；信托公司；產(chǎn)融結(jié)合

【中圖分類號】F832

一、引言

央企的產(chǎn)融結(jié)合是中央企業(yè)轉(zhuǎn)型升級、培育核心能力、實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的重要途徑。歷史的看，在世界范圍內(nèi)，產(chǎn)融結(jié)合的模式和特征隨著各國的不同經(jīng)濟發(fā)展階段而不同，相應(yīng)的政府監(jiān)管政策也有很大變化。

習(xí)近平總書記指出“國有企業(yè)是中國特色社會主義的重要物質(zhì)基礎(chǔ)和政治基礎(chǔ)”，并強調(diào)“理直氣壯做強做優(yōu)做大國有企業(yè)”。中央企業(yè)作為國有企業(yè)的重要組成部分，從2003到2021年，在世界500強中的戶數(shù)，已由6家增加到49家，年均增長12.4%。

按照國資委《“十四五”中央企業(yè)發(fā)展規(guī)劃綱要》的要求，各央企在“十四五”期間，要加強對實體經(jīng)濟的布局優(yōu)化和結(jié)構(gòu)調(diào)整力度，加大對前瞻性戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的布局投入，進一步優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈資源配置，強化產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同，推動產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈優(yōu)化升級。

2019年，國務(wù)院國資委發(fā)布《關(guān)于加強中央企業(yè)金融業(yè)務(wù)管理和風(fēng)險防范的指導(dǎo)意見》（國資發(fā)資本規(guī)〔2019〕25號，以下簡稱“指導(dǎo)意見”）?！吨笇?dǎo)意見》強調(diào)“產(chǎn)融結(jié)合、以融促產(chǎn)是中央企業(yè)開展金融業(yè)務(wù)的出發(fā)點和落腳點”，同時提出三點具體要求：一是金融子企業(yè)要幫助中央企業(yè)“改善資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，提高資產(chǎn)證券化水平，降低融資成本，提升發(fā)展質(zhì)量”。二是“將產(chǎn)融結(jié)合的程度和效果作為評價考核金融子企業(yè)的重要內(nèi)容?！比且蠼鹑谧悠髽I(yè)“更多地將資金資源、人才隊伍和服務(wù)流程向集團主業(yè)和實體產(chǎn)業(yè)傾斜”。

信托公司依靠《信托法》的制度優(yōu)勢，有獨特的財產(chǎn)獨立和風(fēng)險隔離的特點。在我國金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營的環(huán)境下，信托公司也是唯一能夠綜合利用金融市場、連通產(chǎn)業(yè)和金融市場的機構(gòu)，從基礎(chǔ)設(shè)施、大型工程建設(shè)投融資到企業(yè)的兼并重組、改制顧問，再到租賃、擔(dān)保，信托等公司能夠提供全程式的金融服務(wù)。

央企所屬信托公司開展產(chǎn)融結(jié)合業(yè)務(wù)既符合信托行業(yè)自身轉(zhuǎn)型發(fā)展的需要，也順應(yīng)了支持央企主業(yè)做強做優(yōu)做大的需要。但是，由于產(chǎn)融結(jié)合的特點與金融監(jiān)管機構(gòu)關(guān)于嚴控金融企業(yè)開展關(guān)聯(lián)交易的相關(guān)要求有一定沖突，加之金融機構(gòu)的資金成本與風(fēng)險偏好等特性，央企所屬信托公司在開展產(chǎn)融結(jié)合業(yè)務(wù)過程中，將不可避免的遇到一些困難及障礙。

二、央企信托公司的特點

國務(wù)院國資委所屬中央企業(yè)控股信托公司（以下簡稱“央企信托公司”）總共為15家，分別為百瑞信托、國投信托、華寶信托、華能信托、華潤信托、華鑫信托、昆侖信托、五礦信托、外貿(mào)信托、英大信托、中航信托、中海信托、中糧信托、中融信托與中鐵信托。在全行業(yè)68家信托公司中，央企信托公司數(shù)量占比為22.06%，在行業(yè)內(nèi)具有一定的影響力，被稱之為“央企系”信托公司。

2019年，用益信托網(wǎng)（https：//www.yanglee.com）選取全部68家信托公司作為分析樣本，從信托公司資本實力、盈利能力、業(yè)務(wù)能力、理財能力、抗風(fēng)險能力等五個維度，構(gòu)建信托綜合實力評價體系，涉及信托公司經(jīng)營及財務(wù)指標(biāo)超過50個。根據(jù)用益信托網(wǎng)的研究，2019年央企信托公司綜合實力排名位居行業(yè)前10的有5家，依次為華能信托、華潤信托、五礦信托、中融信托與外貿(mào)信托；央企信托公司平均得分126.78，大于行業(yè)平均值100.80。從信托公司資本實力、盈利能力、業(yè)務(wù)能力、抗風(fēng)險能力、綜合實力等多個維度來看，央企信托公司排名普遍較高，絕大多數(shù)都在行業(yè)前30以內(nèi)；總的來說，央企信托公司可穩(wěn)居行業(yè)第一方陣，一般有4～5家左右進入行業(yè)排名前10。

三、產(chǎn)融結(jié)合業(yè)務(wù)的主要問題與難點

央企信托公司的產(chǎn)融結(jié)合業(yè)務(wù)是指其開展的直接或間接服務(wù)央企主業(yè)的業(yè)務(wù)，其業(yè)務(wù)類型包括：信托投融資、資產(chǎn)證券化（ABS或ABN）、供應(yīng)鏈融資、服務(wù)信托等。

（一）關(guān)聯(lián)交易

央企信托公司在拓展產(chǎn)融結(jié)合業(yè)務(wù)的過程中，不可避免的涉及監(jiān)管文件中對于關(guān)聯(lián)交易的界定范疇：一是根據(jù)《信托公司管理辦法》信托公司開展固有業(yè)務(wù)時，不得向關(guān)聯(lián)方融出資金或轉(zhuǎn)移財產(chǎn)，不得為關(guān)聯(lián)方提供擔(dān)保；二是根據(jù)《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》信托公司管理信托計劃，不得將信托資金直接或間接運用于信托公司的股東及其關(guān)聯(lián)人（但信托資金全部來源于股東或其關(guān)聯(lián)人的除外）；三是《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（以下簡稱“資管新規(guī)”）中也有專門條款對關(guān)聯(lián)交易進行了約束。

央企信托公司要以集合信托的方式為產(chǎn)融結(jié)合項目籌集資金需要通過各種辦法來規(guī)避金融監(jiān)管部門對關(guān)聯(lián)交易的限制，使得項目交易結(jié)構(gòu)復(fù)雜化，這不僅增加了項目運作成本，也導(dǎo)致了很多產(chǎn)融結(jié)合項目無法實施。

（二）項目選擇

在產(chǎn)融結(jié)合業(yè)務(wù)開展過程中，由于產(chǎn)融雙方所站的角度不同，利益點不同，對項目風(fēng)險的認識和判斷也會不同，導(dǎo)致同時滿足產(chǎn)融雙方條件的合作項目標(biāo)的較少。對產(chǎn)業(yè)單位，主要是確保項目依法合規(guī)，重點關(guān)注項目可研、立項、實施方案審批、項目建設(shè)審批手續(xù)完備情況等；而作為金融機構(gòu)，除上述內(nèi)容外，還要關(guān)注項目風(fēng)險控制，項目本身是否具有可融性，以及項目的投融資方案是否可行，并需落實股權(quán)端及債權(quán)端資金的進出路徑。

（三）成本及期限

產(chǎn)業(yè)單位的需求主要在于資本金融資及表外融資，即對產(chǎn)融結(jié)合的主要訴求是為項目公司股權(quán)出資提供相匹配的資金支持。產(chǎn)業(yè)單位投資項目的期限普遍較長，與信托資金的期限無法匹配，而《資管新規(guī)》已禁止期限錯配，無法以滾動發(fā)行或資金池方式來解決期限錯配問題?！顿Y管新規(guī)》第十五條，從源頭出發(fā)，對資產(chǎn)管理產(chǎn)品的期限設(shè)計進行了規(guī)定，對過于短期的資管產(chǎn)品進行了限制；同時，也對投資于缺乏流動性資產(chǎn)的資管產(chǎn)品的到期日進行了規(guī)定，以降低可能存在的流動性風(fēng)險。

從轉(zhuǎn)型方向上看，信托產(chǎn)品的期限應(yīng)逐漸拉長，但長期產(chǎn)品不一定符合大多數(shù)普通投資者的投資偏好?？尚械慕鉀Q辦法包括：對接保險資金等長期限資金、為長期產(chǎn)品持有者提供流動性等。此外，信托公司與產(chǎn)業(yè)單位開展存量項目的合作時，還需關(guān)注其流動性風(fēng)險，原來長拆短進入項目資本金的資金后續(xù)難以為繼，可能會給產(chǎn)業(yè)單位存續(xù)項目帶來流動性風(fēng)險。

在債權(quán)融資方面，產(chǎn)業(yè)單位主要通過銀行貸款解決，資金成本按照市場利率，基本維持在銀行現(xiàn)行基準利率，部分優(yōu)質(zhì)項目約有5%下浮。而信托公司的資金成本較高，無法滿足產(chǎn)業(yè)單位的債權(quán)融資需求。

（四）外部商業(yè)風(fēng)險

產(chǎn)融結(jié)合項目特有的外部商業(yè)風(fēng)險主要包括：一是房地產(chǎn)項目，合作方挪用資金、項目進度延緩或者去化困難、銷售回款緩慢，導(dǎo)致流動性風(fēng)險甚至實質(zhì)出現(xiàn)兌付風(fēng)險。二是基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)項目，自身回款周期長，主要依賴于政府支付。根據(jù)實踐以及調(diào)研所得，目前部分政府支付拖沓，支付意愿不夠或者支付能力不夠，導(dǎo)致施工方資金占用較大，回款慢，進而會影響整個信托資金退出。

四、產(chǎn)融結(jié)合信托業(yè)務(wù)的重要實踐和探索

（一）加強監(jiān)管層面的頂層設(shè)計

一方面，央企所屬信托公司需按照國資委對中央企業(yè)的相關(guān)要求進行治理機制建設(shè)；另一方面，央企所屬信托公司在業(yè)務(wù)開展過程中，嚴格受到銀保監(jiān)會的指導(dǎo)與監(jiān)管。國資委與銀保監(jiān)會的某些制度與辦法可能存在一定的沖突。例如，按照央企相關(guān)要求，為加強對企業(yè)的管控，集團對信托公司同時提名董事和監(jiān)事，但根據(jù)金融監(jiān)管的相關(guān)規(guī)定，不允許大股東同時提名董事和監(jiān)事；再如，國資委要求央企背景的信托公司要服務(wù)集團主業(yè)、推進產(chǎn)融結(jié)合，但金融監(jiān)管卻嚴格限制關(guān)聯(lián)交易。

國資委與金融監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)加強溝通，在關(guān)聯(lián)交易方面對信托公司實行分類管理，支持央企背景的信托公司服務(wù)大股東，促進產(chǎn)融結(jié)合。監(jiān)管機構(gòu)可以出臺相關(guān)辦法，指導(dǎo)與規(guī)范央企所屬金融機構(gòu)開展產(chǎn)融結(jié)合業(yè)務(wù)。

（二）加大考核力度

為充分調(diào)動業(yè)務(wù)部門的積極性，央企信托公司應(yīng)加大對產(chǎn)融結(jié)合業(yè)務(wù)的考核力度。具體措施包括：一是對業(yè)務(wù)部門直接下達產(chǎn)融結(jié)合業(yè)務(wù)的預(yù)算指標(biāo)；二是對產(chǎn)融結(jié)合業(yè)務(wù)優(yōu)先給予評審及發(fā)行；三是加大產(chǎn)融結(jié)合業(yè)務(wù)的考核系數(shù)等；四是對于投資類、創(chuàng)新類的產(chǎn)融結(jié)合業(yè)務(wù)研究出臺專門的考核支持辦法。

（三）加強風(fēng)控支持

央企信托公司應(yīng)在風(fēng)險控制上給予產(chǎn)融結(jié)合業(yè)務(wù)更多的關(guān)注與支持。一是強化研究，出臺產(chǎn)融結(jié)合業(yè)務(wù)風(fēng)控指引。信托公司應(yīng)針對產(chǎn)融結(jié)合業(yè)務(wù)中的新型交易結(jié)構(gòu)、擔(dān)保措施、監(jiān)管要求等進行專題研究，并出臺專門的風(fēng)控指引，明確項目拓展及評審標(biāo)準，以此來指導(dǎo)業(yè)務(wù)部門的業(yè)務(wù)開展，并通過規(guī)范、統(tǒng)一的項目評審幫助信托公司管控項目風(fēng)險；二是實施預(yù)審機制，風(fēng)控人員提前介入重大項目。信托公司風(fēng)控部門應(yīng)提前參與重大項目的盡職調(diào)查和交易結(jié)構(gòu)、風(fēng)控措施等設(shè)計，有針對性地進行產(chǎn)品設(shè)計、降低風(fēng)險，促進產(chǎn)融結(jié)合業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展；三是做好培訓(xùn)，共享業(yè)務(wù)模式及成功經(jīng)驗。信托公司應(yīng)加大對業(yè)務(wù)部門的產(chǎn)融結(jié)合知識培訓(xùn)和業(yè)務(wù)交流，共享內(nèi)部好的業(yè)務(wù)模式及其做法和經(jīng)驗，幫助各業(yè)務(wù)部門更好地拓展產(chǎn)融結(jié)合業(yè)務(wù)。

（四）做好資源嫁接

目前，產(chǎn)融結(jié)合項目具有資金投放集中、規(guī)模大、期限長等特征，這與信托目前的項目存在較大差別，對信托資金募集能力提出了更高的要求。資金成本是制約信托公司開展產(chǎn)融結(jié)合業(yè)務(wù)的主要因素，信托公司要想大力拓展產(chǎn)融結(jié)合業(yè)務(wù)，更好地服務(wù)主業(yè)，必須引入低成本的機構(gòu)資金。一是加大與保險機構(gòu)的對接力度?！蛾P(guān)于保險資金投資集合資金信托有關(guān)事項的通知》（銀保監(jiān)辦發(fā)〔2019〕144號）對保險資金投資集合資金信托計劃進行了全面的規(guī)定，信托公司產(chǎn)融結(jié)合項目符合險資的投資方向，各業(yè)務(wù)部門需加快聯(lián)系各保險機構(gòu)，了解清楚險資的投資規(guī)則和偏好，打通低成本、大規(guī)模、長期限的保險資金渠道；二是建立與各大金融機構(gòu)總對總的合作。借助于中央企業(yè)的品牌和資源優(yōu)勢，支持和幫助信托與各類金融機構(gòu)建立總對總合作關(guān)系，增強規(guī)?；统杀举Y金的籌集能力。

（五）通過交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計，厘清產(chǎn)融雙方的責(zé)任

對于產(chǎn)融雙方的責(zé)任，一定在項目實施前通過交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計、交易文本的安排來明確，不要寄希望于風(fēng)險出現(xiàn)后央企總部的協(xié)調(diào)。一是對于產(chǎn)融結(jié)合項目，可通過產(chǎn)業(yè)單位購買一定比例的信托份額來實現(xiàn)風(fēng)險共擔(dān)；二是真實的股權(quán)投資是資產(chǎn)管理機構(gòu)未來的必然選項。信托公司現(xiàn)在應(yīng)通過交易模式、團隊引入、風(fēng)控設(shè)計、考核機制等，逐步培育自己的投資團隊及投資能力。

（六）加強產(chǎn)融結(jié)合業(yè)務(wù)的內(nèi)部宣傳拓展

產(chǎn)業(yè)單位特別是三級單位對于信托公司還是非常陌生，對于雙方的業(yè)務(wù)合作非常茫然，因此，加強業(yè)務(wù)的宣傳拓展很有必要。一是信托公司應(yīng)明確責(zé)任部門，就產(chǎn)融結(jié)合業(yè)務(wù)的開展，加強向央企總部相關(guān)部門的溝通與匯報，樹立系統(tǒng)內(nèi)良好形象；二是對業(yè)務(wù)部門與產(chǎn)業(yè)單位對接的效果進行評估并考核，要求業(yè)務(wù)部門下沉至產(chǎn)業(yè)單位的三級單位；三是信托公司可通過開展產(chǎn)融結(jié)合論壇、產(chǎn)融結(jié)合講座、產(chǎn)融結(jié)合大會等多種形式，加大公司產(chǎn)融結(jié)合業(yè)務(wù)在系統(tǒng)內(nèi)外的宣傳力度。

五、結(jié)語

央企產(chǎn)融結(jié)合的信托業(yè)務(wù)，只要發(fā)揮所屬信托公司綜合金融服務(wù)的優(yōu)勢，充分利用對集團的信息優(yōu)勢、信用優(yōu)勢，就可以為央企的轉(zhuǎn)型升級、高質(zhì)量發(fā)展，提供區(qū)別于一般金融企業(yè)的獨特服務(wù)。在央企集團的資產(chǎn)證券化、資本金融資、服務(wù)信托以及協(xié)同經(jīng)營等方面，都可以不斷探索出新模式。當(dāng)然，為了控制經(jīng)濟體系的系統(tǒng)性風(fēng)險，金融業(yè)的分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管的特點，與產(chǎn)融結(jié)合存在一定內(nèi)在沖突，各國的歷史經(jīng)驗告訴我們，混業(yè)與分業(yè)、實業(yè)與金融的分分合合，在不同的國家和不同的經(jīng)濟發(fā)展階段各有其特點，是不斷演化和變遷的，沒有一個永遠不變的模式，產(chǎn)融結(jié)合的創(chuàng)新是永遠在路上。

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