劉崢

【摘 ?要】“十三五”期間，我國(guó)勘察設(shè)計(jì)企業(yè)得以快速發(fā)展，企業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大，承接業(yè)務(wù)類型不斷豐富，對(duì)于資金的需求愈發(fā)迫切。對(duì)于融資方式來(lái)說(shuō)，受制于勘察設(shè)計(jì)行業(yè)的特點(diǎn)，企業(yè)獲得中長(zhǎng)期融資支持的難度較大，鑒于資金需求激增、中長(zhǎng)期融資受限，企業(yè)只能利用可獲得的短期流動(dòng)資金貸款來(lái)滿足企業(yè)中長(zhǎng)期的規(guī)模擴(kuò)展及業(yè)務(wù)發(fā)展需求，存在投融資期限錯(cuò)配問(wèn)題。論文通過(guò)對(duì)勘察設(shè)計(jì)上市企業(yè)的分析，驗(yàn)證目前投融資期限錯(cuò)配問(wèn)題是否普遍存在，并發(fā)現(xiàn)投融資期限錯(cuò)配現(xiàn)象與企業(yè)股權(quán)集中度及前十大股東中機(jī)構(gòu)的數(shù)量具有負(fù)相關(guān)關(guān)系，針對(duì)勘察設(shè)計(jì)企業(yè)在快速發(fā)展中面臨的投融資期限錯(cuò)配問(wèn)題，提出了相應(yīng)的解決對(duì)策和建議。

【關(guān)鍵詞】勘察設(shè)計(jì)；“短貸長(zhǎng)投”；投融資管理

【中圖分類號(hào)】F275；F832.5 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 【文獻(xiàn)標(biāo)志碼】A ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 【文章編號(hào)】1673-1069（2023）04-0149-03

1 引言

“十三五”時(shí)期，我國(guó)勘察設(shè)計(jì)行業(yè)改革不斷深化，市場(chǎng)法規(guī)制度不斷完善，勘察設(shè)計(jì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)規(guī)模呈現(xiàn)快速擴(kuò)張趨勢(shì)，企業(yè)承接的業(yè)務(wù)形態(tài)不斷豐富。在企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模方面，住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部發(fā)布的年度《全國(guó)工程勘察設(shè)計(jì)統(tǒng)計(jì)公報(bào)》顯示，截至2020年“十三五”期末，全國(guó)勘察設(shè)計(jì)企業(yè)新簽合同額達(dá)到64 715.9億元，營(yíng)業(yè)總收入達(dá)到72 496.7億元。在勘察設(shè)計(jì)企業(yè)承接的業(yè)務(wù)形態(tài)方面，工程施工業(yè)務(wù)承接量不斷提升，截至2020年“十三五”期末，工程總承包新簽合同額55 068.2億元，較2016年新簽合同額13 856.3億元增加了41 211.9億元，增幅達(dá)到297.42%，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到41.19%。工程施工占營(yíng)業(yè)收入的比重呈現(xiàn)不斷上升趨勢(shì)，工程施工對(duì)勘察設(shè)計(jì)企業(yè)發(fā)展的重要性愈發(fā)顯著。

隨著工程施工業(yè)務(wù)量的不斷提升，勘察設(shè)計(jì)企業(yè)將面臨更加嚴(yán)峻的現(xiàn)金流壓力，企業(yè)融資可能面臨嚴(yán)重的投融資期限錯(cuò)配問(wèn)題，即“短貸長(zhǎng)投”現(xiàn)象?！岸藤J長(zhǎng)投”是指利用從金融機(jī)構(gòu)獲得的短期貸款資金開(kāi)展長(zhǎng)期投資活動(dòng)。現(xiàn)階段，勘察設(shè)計(jì)企業(yè)承接工程施工業(yè)務(wù)通常采用以投資為引領(lǐng)的工程總承包（EPC）模式，該類業(yè)務(wù)具有投資周期長(zhǎng)、資金需求量大等特點(diǎn)，勘察設(shè)計(jì)企業(yè)受限于行業(yè)特點(diǎn)，難以從金融機(jī)構(gòu)獲得中長(zhǎng)期貸款，企業(yè)的“短貸長(zhǎng)投”問(wèn)題將會(huì)愈發(fā)突出。有效驗(yàn)證勘察設(shè)計(jì)企業(yè)是否存在“短貸長(zhǎng)投”現(xiàn)象，將對(duì)企業(yè)投融資政策選擇甚至企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展產(chǎn)生積極影響。

2 成因分析

“短貸長(zhǎng)投”是指企業(yè)利用從金融機(jī)構(gòu)獲得的短期貸款資金支持長(zhǎng)期投資活動(dòng)?！岸藤J長(zhǎng)投”的風(fēng)險(xiǎn)最直接的體現(xiàn)是進(jìn)一步加劇了企業(yè)流動(dòng)資金貸款續(xù)借的風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)企業(yè)對(duì)外投資不能快速回收并且無(wú)法及時(shí)從銀行獲得流動(dòng)資金貸款時(shí)，企業(yè)的現(xiàn)金流不足以覆蓋到期應(yīng)償還債務(wù)，將面臨現(xiàn)金流斷裂的風(fēng)險(xiǎn)，極易陷入財(cái)務(wù)困境。

針對(duì)企業(yè)的“短貸長(zhǎng)投”問(wèn)題，不少學(xué)者從各個(gè)維度進(jìn)行了研究。從“短貸長(zhǎng)投”的影響因素角度來(lái)看，有學(xué)者認(rèn)為企業(yè)選擇“短貸長(zhǎng)投”是根據(jù)優(yōu)序融資理論，基于企業(yè)自身利益最大化角度采用該種投融資模式，高質(zhì)量的公司有能力承擔(dān)短期債務(wù)帶來(lái)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。此外，企業(yè)所在地的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)影響力、營(yíng)商環(huán)境及政治聯(lián)系等也會(huì)對(duì)企業(yè)的“短貸長(zhǎng)投”行為產(chǎn)生影響。從“短貸長(zhǎng)投”造成的經(jīng)濟(jì)后果角度來(lái)看，研究結(jié)論不一致，有學(xué)者認(rèn)為能夠通過(guò)“短貸長(zhǎng)投”這種方式獲得一定的流動(dòng)資金支持，在一定程度上緩解了企業(yè)的融資難問(wèn)題；部分學(xué)者的研究結(jié)論表明，“短貸長(zhǎng)投”會(huì)導(dǎo)致短期債務(wù)占比過(guò)高，極易扭曲企業(yè)的投資行為，并且在一定程度上對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效產(chǎn)生不利影響，甚至產(chǎn)生較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。雖然現(xiàn)有研究已經(jīng)對(duì)“短貸長(zhǎng)投”現(xiàn)象進(jìn)行了多維度的分析與論證，但是鮮有研究基于勘察設(shè)計(jì)行業(yè)的角度，并根據(jù)行業(yè)特點(diǎn)分析勘察設(shè)計(jì)企業(yè)“短貸長(zhǎng)投”的成因以及針對(duì)性的緩解辦法。

勘察設(shè)計(jì)企業(yè)之所以會(huì)出現(xiàn)“短貸長(zhǎng)投”的情況，核心原因是難以獲得長(zhǎng)期可持續(xù)可使用的資金。企業(yè)獲得資金主要通過(guò)兩種渠道：第一，從金融機(jī)構(gòu)獲取債務(wù)融資，形成負(fù)債融資；第二，從所有者權(quán)益獲得資本金注入，形成權(quán)益融資。結(jié)合勘察設(shè)計(jì)企業(yè)特性，具體分析如下：

從銀行角度來(lái)看，第一，勘察設(shè)計(jì)行業(yè)屬于典型的服務(wù)業(yè)，是以人的腦力勞動(dòng)要素為主的輕資產(chǎn)行業(yè)，通常人力成本占企業(yè)總成本的比例達(dá)到60%甚至更高，這就意味著勘察設(shè)計(jì)企業(yè)在進(jìn)行銀行融資時(shí)無(wú)法提供足額抵押物，而純信用的用信模式很難獲得銀行風(fēng)控部門的許可；第二，勘察設(shè)計(jì)行業(yè)承接的項(xiàng)目相比較施工項(xiàng)目而言時(shí)間較短，且勘察設(shè)計(jì)的成果通常歸屬于業(yè)主，企業(yè)不擁有項(xiàng)目所有權(quán)，因此，獲得銀行批復(fù)的中長(zhǎng)期貸款的可能性相對(duì)較低。綜上，受限于勘察設(shè)計(jì)行業(yè)的特點(diǎn)，企業(yè)難以從銀行獲得中長(zhǎng)期信貸支持，一旦企業(yè)需要對(duì)外進(jìn)行投資，只能采用“短貸長(zhǎng)投”的模式緩解企業(yè)的資金壓力。

從權(quán)益資本角度來(lái)看，勘察設(shè)計(jì)行業(yè)屬于輕資產(chǎn)行業(yè)，企業(yè)成立之初對(duì)注冊(cè)資本的要求相對(duì)較低，因此，企業(yè)在成立之初能夠獲得的啟動(dòng)資金就極其有限。此外，針對(duì)中小型勘察設(shè)計(jì)企業(yè)而言，股東實(shí)繳注冊(cè)資本后持續(xù)投入的意愿相對(duì)不足，從股東處獲取資本金再投入的數(shù)量有限；針對(duì)上市勘察設(shè)計(jì)企業(yè)而言，股東相對(duì)分散，以現(xiàn)階段已上市的勘察設(shè)計(jì)企業(yè)為例，僅部分企業(yè)第一大股東持股比例超過(guò)20%，且多數(shù)企業(yè)第一大股東為自然人，不存在實(shí)際控制人，股權(quán)分散、缺乏實(shí)際控制人又進(jìn)一步制約了上市勘察設(shè)計(jì)企業(yè)資本市場(chǎng)再融資行為。綜上，勘察設(shè)計(jì)企業(yè)難以從企業(yè)所有者獲得融資，企業(yè)出現(xiàn)對(duì)外資金需求時(shí)，主要依靠銀行短期流動(dòng)資金緩解企業(yè)資金壓力。

3 案例分析

為驗(yàn)證勘察設(shè)計(jì)企業(yè)存在的“短貸長(zhǎng)投”現(xiàn)象，本文選取勘察設(shè)計(jì)行業(yè)中的上市公司作為案例分析對(duì)象。案例分析對(duì)象的篩選遵循以下步驟：第一，選擇以勘察設(shè)計(jì)等工程技術(shù)服務(wù)為主的上市企業(yè)，要求勘察設(shè)計(jì)服務(wù)收入占營(yíng)業(yè)收入比重不低于50%，按照該標(biāo)準(zhǔn)篩選，截至2021年12月此類企業(yè)共有32家；第二，為了使分析結(jié)論更加可靠并且觀察“短貸長(zhǎng)投”的變化趨勢(shì)，選擇2018-2020年3個(gè)完整會(huì)計(jì)年度數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，因此，刪除2018年12月以后上市的勘察設(shè)計(jì)企業(yè)。遵循上述樣本篩選標(biāo)準(zhǔn)，得到符合條件的上市企業(yè)共計(jì)13家。

本文參照既有研究，通過(guò)計(jì)算企業(yè)對(duì)外投資資金流出與長(zhǎng)期資金來(lái)源之間的缺口來(lái)衡量企業(yè)的“短貸長(zhǎng)投”變量。第一步，對(duì)外投資資金流出，考慮到勘察設(shè)計(jì)行業(yè)正處在“設(shè)計(jì)+施工”雙主業(yè)的改革背景下，并且現(xiàn)階段工程施工承接模式多采用以投資帶動(dòng)的設(shè)計(jì)施工總承包模式，因此，對(duì)外投資模式可能是多種渠道以及多模式的，故選取現(xiàn)金流量表中的投資流出小計(jì)作為對(duì)外投資資金流出總額的代理變量；第二步，長(zhǎng)期資金來(lái)源，基于資本結(jié)構(gòu)角度，企業(yè)長(zhǎng)期資金主要來(lái)源于權(quán)益資金及非流動(dòng)負(fù)債，因此，選取長(zhǎng)期借款本期增加額、本期權(quán)益增加額、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量及出售固定資產(chǎn)現(xiàn)金流入之和作為長(zhǎng)期資金的代理變量；第三步，“短貸長(zhǎng)投”代理變量，即對(duì)外投資資金流出與長(zhǎng)期資金來(lái)源之差，該變量大于零表明存在投資資金缺口即存在“短貸長(zhǎng)投”現(xiàn)象，小于零則表明不存在；第四步，利用總資產(chǎn)剔除規(guī)模效應(yīng)。各變量情況如表1所示。

“短貸長(zhǎng)投”的絕對(duì)值數(shù)額為對(duì)外投資資金流出-長(zhǎng)期資金來(lái)源，該項(xiàng)代理變量能夠計(jì)算出絕對(duì)數(shù)值，但是不同規(guī)模的企業(yè)計(jì)算結(jié)果差異較大、可比性差，“短貸長(zhǎng)投”的絕對(duì)數(shù)值容易受到企業(yè)規(guī)模的影響，因此，在得出“短貸長(zhǎng)投”絕對(duì)數(shù)值后再除以對(duì)應(yīng)的企業(yè)規(guī)模（即總資產(chǎn)），得到“短貸長(zhǎng)投”剔除企業(yè)規(guī)模后的相對(duì)數(shù)值更具備可比性。上市勘察設(shè)計(jì)企業(yè)“短貸長(zhǎng)投”的統(tǒng)計(jì)情況如表2所示。

由表2可以得出如下結(jié)論：第一，勘察設(shè)計(jì)企業(yè)存在顯著的“短貸長(zhǎng)投”現(xiàn)象，“短貸長(zhǎng)投”代理變量在2018-2020年的平均值分別為0.146 8、0.123 2、0.074 5，3年間平均值均大于0，說(shuō)明在勘察設(shè)計(jì)行業(yè)“設(shè)計(jì)+施工”轉(zhuǎn)型的大背景下，企業(yè)“短貸長(zhǎng)投”現(xiàn)象普遍存在；第二，隨著年份的不斷推移，勘察設(shè)計(jì)企業(yè)的“短貸長(zhǎng)投”現(xiàn)象有所緩解，代理變量數(shù)值由2018年的0.146 8下降到2020年的0.074 5，降幅達(dá)到49.25%。

為進(jìn)一步探析“短貸長(zhǎng)投”的成因，本文整理了樣本企業(yè)2018-2020年前十大股東持股數(shù)量合計(jì)及前十大股東中機(jī)構(gòu)的數(shù)量，從股權(quán)分散度及股東性質(zhì)角度分析其與“短貸長(zhǎng)投”的相關(guān)性。前十大股東持股比例根據(jù)上市公司披露的年報(bào)獲取前十名股東持股數(shù)量合計(jì)，用于衡量股權(quán)集中度；前十大股東中機(jī)構(gòu)數(shù)量為上市公司披露的年報(bào)中前十名股東中屬于機(jī)構(gòu)投資者的數(shù)量，用于衡量股東性質(zhì)。詳細(xì)情況如表3所示。

通過(guò)分析表2和表3的相關(guān)數(shù)據(jù)得出如下結(jié)論：第一，樣本勘察設(shè)計(jì)企業(yè)前十大股東持股比例相對(duì)較高，但股權(quán)集中度呈現(xiàn)不斷下降趨勢(shì)，2018-2020年前十大股東持股合計(jì)平均值分別為57.05%、54.34%、53.58%；第二，勘察設(shè)計(jì)企業(yè)中前十大股東中機(jī)構(gòu)持有者占比較低，2018-2020年前十大股東中機(jī)構(gòu)股東平均值分別為3.92、3.23、3.38；第三，股權(quán)集中度及前十大股東中機(jī)構(gòu)的數(shù)量與“短貸長(zhǎng)投”現(xiàn)象呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，表明股權(quán)集中度越低及前十大股東中機(jī)構(gòu)數(shù)量越少的企業(yè)“短貸長(zhǎng)投”現(xiàn)象越嚴(yán)重。

4 結(jié)論與對(duì)策建議

通過(guò)上述分析可以發(fā)現(xiàn)，在“十三五”時(shí)期我國(guó)勘察設(shè)計(jì)行業(yè)得以快速發(fā)展，且發(fā)展方向已經(jīng)向“設(shè)計(jì)+施工”雙主業(yè)模式轉(zhuǎn)型，勘察設(shè)計(jì)企業(yè)承接設(shè)計(jì)施工總承包項(xiàng)目的數(shù)量逐漸增多，企業(yè)面臨的流動(dòng)資金壓力愈發(fā)顯著。受限于勘察設(shè)計(jì)行業(yè)的特征，當(dāng)企業(yè)存在資金需求時(shí)無(wú)論從金融機(jī)構(gòu)還是資本市場(chǎng)都難以獲得中長(zhǎng)期的信貸支持。通過(guò)對(duì)勘察設(shè)計(jì)上市企業(yè)的分析發(fā)現(xiàn)，“短貸長(zhǎng)投”現(xiàn)象顯著存在，但隨著時(shí)間推移情況有所緩解。同時(shí)，“短貸長(zhǎng)投”現(xiàn)象與上市勘察設(shè)計(jì)企業(yè)的股權(quán)集中度等因素呈現(xiàn)顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，即股權(quán)集中度或前十大股東中機(jī)構(gòu)數(shù)量越多，企業(yè)的“短貸長(zhǎng)投”現(xiàn)象相對(duì)減少?；诖?，本文提出以下對(duì)策建議：

第一，承接業(yè)務(wù)時(shí)充分考慮企業(yè)資金及融資能力。首先，充分考慮企業(yè)融資能力，要做到“量入為出”，在對(duì)外承接以投資帶動(dòng)的設(shè)計(jì)施工總承包業(yè)務(wù)時(shí)要充分考慮企業(yè)墊資或者融資能力，不能過(guò)于激進(jìn)，做好充足的可行性研究，將定量方式與定性方式充分結(jié)合，做好前期數(shù)據(jù)論證等基礎(chǔ)工作，并根據(jù)投資需求選擇相對(duì)合適的融資方式，力爭(zhēng)減少投融資期限錯(cuò)配問(wèn)題；其次，重視建設(shè)投融資相關(guān)制度，規(guī)范企業(yè)對(duì)外投資決策流程，進(jìn)一步規(guī)范企業(yè)的投融資業(yè)務(wù)。

第二，進(jìn)一步深化與金融機(jī)構(gòu)的合作。企業(yè)要進(jìn)一步加深與金融機(jī)構(gòu)的合作，通過(guò)主動(dòng)信息披露、邀請(qǐng)金融機(jī)構(gòu)上門訪談等方式，加深金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的了解，降低信息不對(duì)稱程度。同時(shí)，力爭(zhēng)通過(guò)增加企業(yè)授信額度，搭配使用不同金融產(chǎn)品，從金融機(jī)構(gòu)獲得中長(zhǎng)期或者與項(xiàng)目期限相匹配的融資產(chǎn)品，以此滿足企業(yè)對(duì)于中長(zhǎng)期項(xiàng)目資金的需求，從而降低“短貸長(zhǎng)投”問(wèn)題對(duì)企業(yè)的影響程度。

第三，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行資本市場(chǎng)再融資。上市勘察設(shè)計(jì)企業(yè)“短貸長(zhǎng)投”現(xiàn)象與股權(quán)集中度及前十大股東中機(jī)構(gòu)的數(shù)量呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。因此，上市勘察設(shè)計(jì)企業(yè)可以通過(guò)定向增發(fā)、非公開(kāi)發(fā)行等方式引入戰(zhàn)略投資者或機(jī)構(gòu)投資者，既達(dá)到了融資目的又進(jìn)一步提升了股權(quán)集中度，有助于優(yōu)化上市公司治理，為公司日后能夠緩解“短貸長(zhǎng)投”現(xiàn)象奠定基礎(chǔ)。此外，上市勘察設(shè)計(jì)企業(yè)可以通過(guò)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券、公司債券及優(yōu)先股等方式進(jìn)行再融資，此類方式相比于傳統(tǒng)流動(dòng)資金貸款而言，具有時(shí)間長(zhǎng)、短期還本壓力較小等優(yōu)勢(shì)。權(quán)益融資是緩解勘察設(shè)計(jì)企業(yè)“短貸長(zhǎng)投”現(xiàn)象最主要以及最根本的方式。

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