劉增祿

編者按

市場(chǎng)的持續(xù)震蕩調(diào)整，讓多數(shù)板塊向上行情持續(xù)性不足，這讓往年不受關(guān)注的高股息策略在今年受到重視。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)，“低估值+高股息”公司扎堆的石油石化、建筑裝飾、銀行、非銀金融、公用事業(yè)等大類(lèi)板塊在資金推動(dòng)下，有了超越指數(shù)的表現(xiàn)。成長(zhǎng)股中，投資機(jī)會(huì)也由計(jì)算機(jī)轉(zhuǎn)向了估值更低、業(yè)績(jī)獲得改善的游戲、出版等行業(yè)。對(duì)于長(zhǎng)線資金來(lái)說(shuō)，持續(xù)高分紅讓標(biāo)的公司具有了投資“安全墊”，而“中特估”概念的加持、新一輪國(guó)企改革催化，讓公司價(jià)值被低估的藍(lán)籌有了新的價(jià)值重估理由。

事實(shí)上，對(duì)于價(jià)值藍(lán)籌，資金今年以來(lái)一直在加強(qiáng)配置，特別是4月份以來(lái)，北向資金持續(xù)流入具有“低估值+高股息”特征的價(jià)值藍(lán)籌。投資人指出，中長(zhǎng)期來(lái)看，市場(chǎng)資金后續(xù)肯定會(huì)更加青睞能夠呈現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)健的分紅水平以及穩(wěn)健基本面和有良好業(yè)績(jī)表現(xiàn)的企業(yè)。而若未來(lái)美元出現(xiàn)降息，外部資金的持續(xù)流入將推動(dòng)“中特估”行情再次發(fā)酵。

回溯歷史，“低估值+高股息”策略在A股市場(chǎng)能夠跑贏多數(shù)風(fēng)格的階段并不多見(jiàn)，但今年以來(lái)，在政策逆周期調(diào)節(jié)及內(nèi)外部環(huán)境出現(xiàn)新變化的背景下，“低估值+高股息”策略卻實(shí)現(xiàn)了絕對(duì)的超額收益，不僅石油石化、建筑裝飾、銀行、非銀金融、公用事業(yè)等大類(lèi)行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)超越市場(chǎng)平均值，且相關(guān)板塊中的很多價(jià)值藍(lán)籌股也在資金的看好下，紛紛走出大漲行情。

不可否認(rèn)，近期市場(chǎng)的調(diào)整確實(shí)讓很多價(jià)值股出現(xiàn)回調(diào)，但隨著“中國(guó)特色估值體系”（簡(jiǎn)稱“中特估”）概念不斷發(fā)酵，以及新一輪國(guó)企改革的長(zhǎng)期助力下，具備“低估值+高股息”特征的藍(lán)籌公司的價(jià)值重估潛力仍在，在長(zhǎng)線資金眼中，當(dāng)前的回調(diào)或是一個(gè)很好的布局良機(jī)。

“低估值+高股息”策略年內(nèi)走紅

隨著市場(chǎng)震蕩，資金開(kāi)始重視確定性和“安全墊”，“中特估”概念的提出，讓具備防御屬性的“低估值+高股息”類(lèi)價(jià)值洼地獲得資金更多關(guān)注。

今年以來(lái)，“低估值+高股息”策略一改往日之“沉穩(wěn)”，走出了一波揚(yáng)眉吐氣的上揚(yáng)行情。根據(jù)申萬(wàn)大類(lèi)行業(yè)統(tǒng)計(jì)，“低估值+高股息”公司扎堆的石油石化板塊年內(nèi)整體上漲了28.83%，而同樣被高股息股扎堆的建筑裝飾、國(guó)防軍工、公用事業(yè)、銀行、非銀金融板塊也分別斬獲14.25%、10.91%、10.25%、7.63%、6.69%的階段漲幅，均明顯跑贏同期上證指數(shù)、滬深300、中證500、創(chuàng)業(yè)板指等主要寬基指數(shù)。即使是在成長(zhǎng)領(lǐng)域，相對(duì)計(jì)算機(jī)、電子板塊，資金也開(kāi)始青睞估值偏低且業(yè)績(jī)出現(xiàn)明顯改善的傳媒公司，年內(nèi)不僅傳媒板塊大漲51.62%，且子行業(yè)游戲和出版兩大細(xì)分板塊也分別上漲了97.12%和68.34%。

若將統(tǒng)計(jì)時(shí)間縮短，可發(fā)現(xiàn)在5月份A股市場(chǎng)行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)上，漲幅居前的公用事業(yè)、電力設(shè)備、環(huán)保等行業(yè)也無(wú)一不是“低估值+高股息”公司扎堆的領(lǐng)域。

個(gè)股中，千億乃至萬(wàn)億市值的公司也在紛紛上演“大象起舞”行情。譬如在4月27日，總市值超8000億元的中國(guó)平安就強(qiáng)勢(shì)漲停；5月8日，萬(wàn)億市值的中國(guó)銀行也成功封板；5月15日，中國(guó)船舶強(qiáng)勢(shì)漲停，年內(nèi)至今漲幅超過(guò)了20%。此外，中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)石油、中國(guó)石化等公司年內(nèi)最大漲幅也均超過(guò)50%，特別是中國(guó)移動(dòng)的總市值一度超越了A股第一價(jià)值股貴州茅臺(tái)。

表1 今年以來(lái)跑贏同期上證指數(shù)、滬深300、中證500、創(chuàng)業(yè)板指等主要寬基指數(shù)的行業(yè)

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

龍贏富澤資產(chǎn)總經(jīng)理童第軼向《紅周刊》表示，“中特估”概念的提出，給這些傳統(tǒng)行業(yè)的“低估值+高股息”公司打上了一個(gè)標(biāo)簽，很多以中特估概念股身份直觀地呈現(xiàn)在投資者面前，“本質(zhì)上，它們之所以能引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注，還是在于其本身具備低估值特征，存在修復(fù)空間，并隱含了對(duì)于我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型成功和中美博弈勝利的這種預(yù)期?！?/p>

深圳翼虎投資董事長(zhǎng)余定恒在接受《紅周刊》采訪時(shí)也表示，此前因市場(chǎng)化機(jī)制的深入及諸多新興產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的崛起，資金更偏愛(ài)追逐高景氣度、高成長(zhǎng)性和高回報(bào)的新興賽道，傳統(tǒng)行業(yè)相對(duì)缺乏關(guān)注度和炒作度，估值溢價(jià)因此受限。但2023年以來(lái)，隨著市場(chǎng)震蕩盤(pán)整，整體風(fēng)格偏好降低，資金開(kāi)始重視確定性和“安全墊”，疊加“中特估”概念的提出，具備防御屬性的“低估值+高股息”類(lèi)價(jià)值洼地也因此受到了市場(chǎng)資金更多的關(guān)注。

圖1 “中特估”相對(duì)上證指數(shù)、滬深300、中證500、創(chuàng)業(yè)板指等主要寬基指數(shù)走勢(shì)圖

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

“經(jīng)濟(jì)增速較快時(shí)，市場(chǎng)一般更偏好于成長(zhǎng)股投資；經(jīng)濟(jì)相對(duì)較弱時(shí)，則會(huì)更偏好于價(jià)值投資?！睂?duì)于“低估值+高股息”策略的行情演繹，天朗資產(chǎn)總經(jīng)理陳建德向《紅周刊》表示，除了“中特估”概念的加持，核心可能要回歸到經(jīng)濟(jì)層面的幾個(gè)因素：第一，因無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率下降，低估值、高股息的公司相對(duì)具有更高的吸引力；第二，今年以來(lái)經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇，市場(chǎng)的整體風(fēng)險(xiǎn)偏好下降；第三，前期漲幅偏高的“中特估”的公司，多為央企和國(guó)企，而央企和國(guó)企主要集中在電力、通信、交通、水務(wù)、基建等關(guān)系國(guó)計(jì)民生的行業(yè)，具有較強(qiáng)的剛性，即使經(jīng)濟(jì)偏弱，收入仍然有保證。而相對(duì)立的，民營(yíng)企業(yè)則多處于非關(guān)系國(guó)計(jì)民生的行業(yè)。

央國(guó)企行情有望跨越全年

新一輪國(guó)改中，央國(guó)企將承擔(dān)引領(lǐng)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)建設(shè)的重大使命，其在戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)鏈中壟斷優(yōu)勢(shì)提升，盈利上行周期已啟動(dòng)。

雖然從近日市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，“低估值+高股息”策略帶來(lái)的強(qiáng)勢(shì)上攻步伐暫時(shí)休整，但國(guó)泰君安分析師方奕仍認(rèn)為，本輪由“低估值+高股息”策略引發(fā)的央國(guó)企行情與以往有所不同，有可能會(huì)跨越全年，理由是：2023年央國(guó)企進(jìn)入新一輪兼并重組活躍期，下半年經(jīng)濟(jì)體制重大改革預(yù)期升溫。新一輪國(guó)改中，央國(guó)企將承擔(dān)引領(lǐng)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)建設(shè)的重大使命，其在戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)鏈中壟斷優(yōu)勢(shì)提升，盈利上行周期已啟動(dòng)。

對(duì)于“中特估”背景下的“低估值+高股息”策略的未來(lái)持續(xù)性，童第軼的態(tài)度比較樂(lè)觀，他認(rèn)為這些傳統(tǒng)的有優(yōu)勢(shì)的行業(yè)，大部分都是增長(zhǎng)的，只要相關(guān)公司把分紅率提高，通過(guò)一些方式進(jìn)一步拉近與投資者的距離，則公司估值還是能夠繼續(xù)提升的。

圖2 央企考核指標(biāo)由“兩利四率”調(diào)整為“一利五率”

數(shù)據(jù)來(lái)源：中郵證券研究報(bào)告

允泰資本創(chuàng)始合伙人付立春也向《紅周刊》表示，短期來(lái)看，“低估值+高股息”類(lèi)行業(yè)在經(jīng)歷前期大漲后，估值已經(jīng)被提升到了一個(gè)相對(duì)較高的水平，技術(shù)面上確實(shí)存在一定的調(diào)整需求?！拔遗袛唷凸乐?高股息板塊的估值不會(huì)回調(diào)到此輪行情上漲之前的水平?！凸乐?高股息類(lèi)行業(yè)無(wú)論重要性還是市場(chǎng)地位，未來(lái)仍有繼續(xù)提升的需求。當(dāng)然，類(lèi)似上半年的大漲行情在短期內(nèi)再次出現(xiàn)的概率還是相對(duì)偏低的?！?/p>

陳建德則指出，“高股息+低估值”策略在目前經(jīng)濟(jì)偏弱、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率下降的環(huán)境中，可能還會(huì)具有一定的持續(xù)性，并不一定就此偃旗息鼓。“未來(lái)是否有更大的一輪行情，需要重點(diǎn)關(guān)注經(jīng)濟(jì)的具體復(fù)蘇情況?！?/p>

《紅周刊》了解到，長(zhǎng)期以來(lái)，央國(guó)企一直都在默默承擔(dān)著大部分國(guó)計(jì)民生和社會(huì)服務(wù)的責(zé)任，過(guò)多的負(fù)擔(dān)讓多數(shù)央國(guó)企的業(yè)績(jī)指標(biāo)并不好看，進(jìn)而也造成很多投資者對(duì)國(guó)有上市公司的內(nèi)在價(jià)值有明顯低估。但隨著近幾年央國(guó)企的國(guó)計(jì)民生、社會(huì)服務(wù)功能的越來(lái)越突出，特別是戰(zhàn)略安全、產(chǎn)業(yè)引領(lǐng)兩大功能在當(dāng)前中美競(jìng)爭(zhēng)、國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的背景下的地位得到強(qiáng)化，讓很多國(guó)有企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值有了價(jià)值再發(fā)現(xiàn)契機(jī)。

在今年1月國(guó)資委召開(kāi)的中央企業(yè)負(fù)責(zé)人會(huì)議中，國(guó)資委就提出“未來(lái)將啟動(dòng)國(guó)有企業(yè)對(duì)標(biāo)世界一流企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造行動(dòng)”，并在考核體系上進(jìn)行指標(biāo)優(yōu)化，由“兩利四率”調(diào)整為“一利五率”。

此次考核指標(biāo)優(yōu)化最大的變化是用凈資產(chǎn)收益率替代了營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率，這對(duì)于投資人來(lái)說(shuō)，凈資產(chǎn)收益率對(duì)于盈利質(zhì)量的考核更加全面，有利于持續(xù)促進(jìn)國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理能力的提升，在改善凈資產(chǎn)收益率水平的同時(shí)，能夠有效提高企業(yè)內(nèi)生現(xiàn)金的創(chuàng)造能力。

其實(shí)，近幾年央國(guó)企在盈利能力和資本運(yùn)作等方面已經(jīng)在積極尋變。一方面，隨著2021年以來(lái)上游原材料大幅漲價(jià)，以國(guó)企為主的煤炭、石化等上游板塊盈利均出現(xiàn)顯著增長(zhǎng)。另一方面，2018年、2019年是國(guó)資委對(duì)國(guó)企資本運(yùn)作方面政策改革集中的兩年，國(guó)有企業(yè)在混改、重組、股權(quán)激勵(lì)等方面的約束也均有明顯放開(kāi)?？梢钥吹剑罱鼉赡陣?guó)有上市公司資本運(yùn)作頻繁，尤其是股權(quán)激勵(lì)對(duì)于國(guó)企的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)诙唐趦?nèi)有著較大的推動(dòng)作用。

僅從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)比看，雖然央國(guó)企2022年度整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入31萬(wàn)億元，同比7.19%的增幅弱于民營(yíng)企業(yè)、集體企業(yè)的同期營(yíng)收增速，但2.69萬(wàn)億元凈利潤(rùn)的同比3.81%的增速，卻是所有企業(yè)類(lèi)型中增長(zhǎng)最為優(yōu)異的板塊。此外，央國(guó)企的凈資產(chǎn)收益率也較之前有明顯改善，與外資企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)、集體企業(yè)的差距出現(xiàn)縮小。一系列財(cái)務(wù)指標(biāo)的向好變化，在一定程度上均有利于央國(guó)企估值重估。

央國(guó)企估值處于低位性價(jià)比優(yōu)勢(shì)凸顯

2013年以來(lái)，中證央企指數(shù)在股息率上持續(xù)高于中證地企指數(shù)和萬(wàn)得全A，但其動(dòng)態(tài)市盈率卻始終低于中證地企指數(shù)和萬(wàn)得全A。

理論上，提高凈資產(chǎn)收益率最直接的方法有兩個(gè)：一是通過(guò)提高分紅來(lái)降低凈資產(chǎn)，進(jìn)而提高企業(yè)當(dāng)期的ROE水平；二是通過(guò)進(jìn)一步增加盈利，帶動(dòng)企業(yè)ROE的上升。在今年國(guó)資委將中央企業(yè)2023年主要經(jīng)營(yíng)指標(biāo)由原來(lái)的“兩利四率”調(diào)整為“一利五率”后，央國(guó)企將會(huì)更有動(dòng)力去制定合理持續(xù)的利潤(rùn)分配政策。而分紅力度的提升，顯然會(huì)在一定程度上為“低估值+高股息”類(lèi)公司提供更加優(yōu)秀的“安全墊”，進(jìn)而也會(huì)吸引更多長(zhǎng)線資金進(jìn)駐。

從政策面來(lái)看，監(jiān)管層一直都在積極引導(dǎo)上市公司進(jìn)行股利分配。近年來(lái)，在監(jiān)管引導(dǎo)下，A股進(jìn)行現(xiàn)金分紅的上市公司數(shù)量、分紅總金額、分紅率均有提升。2017年時(shí)，A股分紅總金額首次站上萬(wàn)億，2021年則達(dá)到1.9萬(wàn)億。若以目前已實(shí)施的年度分紅和分紅預(yù)案統(tǒng)計(jì)，2022年度A股的分紅總金額預(yù)計(jì)將突破2萬(wàn)億。這其中，央國(guó)企的分紅率更加突出。

統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，央企相比地方國(guó)企和股市整體股息率更高而估值更低。自2013年以來(lái)，中證央企指數(shù)在股息率上持續(xù)高于中證地企指數(shù)和萬(wàn)得全A，但其動(dòng)態(tài)市盈率卻始終低于中證地企指數(shù)和萬(wàn)得全A。

表2 各類(lèi)企業(yè)2017年～2021年的分紅情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

針對(duì)央企長(zhǎng)期呈現(xiàn)出估值與股息率倒掛的問(wèn)題，證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿在2022金融街論壇年會(huì)上提出，要“把握好不同類(lèi)型上市公司的估值邏輯，探索建立中國(guó)特色估值體系，促進(jìn)市場(chǎng)資源配置功能更好發(fā)揮”。

與此同時(shí)，統(tǒng)計(jì)還發(fā)現(xiàn)，國(guó)企中長(zhǎng)期盈利水平要明顯高于非國(guó)企，特殊時(shí)期的盈利能力更加穩(wěn)定，譬如在近三年疫情期間，央國(guó)企的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)就明顯好于非國(guó)企。整體來(lái)看，國(guó)企估值較低反映了資本市場(chǎng)一定程度上對(duì)于國(guó)企盈利能力的預(yù)期不足，隨著國(guó)資委將營(yíng)業(yè)現(xiàn)金比率和凈資產(chǎn)利潤(rùn)率加入評(píng)價(jià)體系，使得央國(guó)企將能更好地證明自身創(chuàng)造價(jià)值的能力，促使估值回升至更加合理的水平。

童第軼認(rèn)為，若從“低估值+高估值”策略看待“中特估”的機(jī)會(huì)，此類(lèi)公司則主要包含了債性、股性和復(fù)利效應(yīng)三大要素。其中，債性主要體現(xiàn)在高股息，股性主要體現(xiàn)在低估值，復(fù)利效應(yīng)則是長(zhǎng)期的結(jié)果?！皬漠?dāng)前概念的影響看，主要還是體現(xiàn)在股性上，即低估值的提升。但如果長(zhǎng)期來(lái)看，則復(fù)利效應(yīng)的作用可能會(huì)更大。”

三條主線把握價(jià)值藍(lán)籌配置機(jī)會(huì)

質(zhì)優(yōu)價(jià)廉的央國(guó)企有望成為構(gòu)建現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵引擎。

那么，如何把握住價(jià)值藍(lán)籌的配置價(jià)值與投資機(jī)會(huì)呢？

方奕認(rèn)為可從以下幾條思路出發(fā)：第一，推進(jìn)“一帶一路”建設(shè)是中國(guó)擴(kuò)大和深化對(duì)外開(kāi)放的需求，央國(guó)企是高質(zhì)量推動(dòng)“一帶一路”發(fā)展的重要?jiǎng)恿?。面向改革開(kāi)放的新征程，質(zhì)優(yōu)價(jià)廉的央國(guó)企有望成為構(gòu)建現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵引擎?！敖鹑凇⒚禾?、石油、電力等符合中特估+高股息+低估值的方向，而TMT、新材料、高端裝備等具備產(chǎn)業(yè)鏈引領(lǐng)或重要支柱功能的中特估+現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)方向同樣值得重點(diǎn)關(guān)注?！?/p>

第二，國(guó)資委《提高央企控股上市公司質(zhì)量工作方案》明確提出央企要進(jìn)一步完善環(huán)境、社會(huì)責(zé)任和公司治理工作機(jī)制，提升ESG績(jī)效，推動(dòng)更多央企控股上市公司披露ESG專項(xiàng)報(bào)告，力爭(zhēng)到2023年相關(guān)專項(xiàng)報(bào)告披露“全覆蓋”?！把肫笤贓SG評(píng)級(jí)和綜合得分上表現(xiàn)占據(jù)優(yōu)勢(shì)，隨著中國(guó)特色估值體系的逐步建立，央企在環(huán)境、社會(huì)、公司治理三個(gè)維度上的優(yōu)勢(shì)也將逐步反映在估值上，對(duì)估值提升有一定幫助?！?/p>

第三，“鏈長(zhǎng)制”是國(guó)家在地域沖突和貿(mào)易摩擦逐漸升級(jí)的背景下為保障產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈安全所做的頂層設(shè)計(jì)，由鏈長(zhǎng)和鏈主兩個(gè)部分組成。“鏈長(zhǎng)”由政府部門(mén)主要領(lǐng)導(dǎo)擔(dān)任，負(fù)責(zé)統(tǒng)籌協(xié)調(diào)產(chǎn)業(yè)鏈中企業(yè)協(xié)同發(fā)展和轉(zhuǎn)型升級(jí)，鏈主則為產(chǎn)業(yè)鏈盈利能力較強(qiáng)、企業(yè)規(guī)模較大的龍頭企業(yè)，負(fù)責(zé)帶動(dòng)引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)型升級(jí)，一般為央國(guó)企?！版滈L(zhǎng)制”要求央國(guó)企發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈“鏈主”的引領(lǐng)作用，聚集資源攻克產(chǎn)業(yè)鏈中薄弱環(huán)節(jié)，帶動(dòng)中小企業(yè)融通創(chuàng)新，積極培育壯大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，同時(shí)加快推進(jìn)傳統(tǒng)制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

圖3 2013年以來(lái)央企與地方國(guó)企、股市整體的股息率與估值對(duì)比

數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)泰君安報(bào)告

隨著外部環(huán)境不斷惡化，近年來(lái)國(guó)家對(duì)于科技自主給予了極高的關(guān)注度。以國(guó)新央企科技引領(lǐng)指數(shù)為例，其聚焦于“國(guó)防安全”與“信息安全”，主要涉及航空航天與國(guó)防、計(jì)算機(jī)、電子、半導(dǎo)體、通信設(shè)備及技術(shù)服務(wù)等行業(yè)，明顯可看到，在二十大之前，其相對(duì)滬深300指數(shù)并沒(méi)有太高的超額收益，而到了二十大之后，則大幅跑贏了滬深300指數(shù)。

另外還可看到，目前多數(shù)“壟斷低價(jià)”要素密集的行業(yè)，也基本具備了“低估值”+“高補(bǔ)貼”的特性，且集中在電力、通信服務(wù)、航空機(jī)場(chǎng)、軌交設(shè)備、航運(yùn)港口、物流、鐵路公路等領(lǐng)域。當(dāng)前，隨著大工業(yè)電價(jià)開(kāi)始上漲，物流運(yùn)價(jià)指數(shù)也緩步上升，央國(guó)企“漲價(jià)重估”的邏輯已初現(xiàn)端倪，特別是綠色化轉(zhuǎn)型和數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

陳建德表示，在目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，具備上述特征的石油、電力、信息、機(jī)械等行業(yè)已被重賦活力，未來(lái)將重獲資本的青睞。中長(zhǎng)期而言，則有可能獲得像險(xiǎn)資、年金等追求相對(duì)穩(wěn)定分紅回報(bào)的長(zhǎng)期資本青睞。

余定恒也認(rèn)同上述觀點(diǎn)。他認(rèn)為，這些行業(yè)長(zhǎng)期以來(lái)受到政策補(bǔ)貼和管制，業(yè)績(jī)和估值都相對(duì)低迷，存在較大的估值修復(fù)空間。隨著補(bǔ)貼逐步退出和管制放開(kāi)，業(yè)績(jī)有望抬升，股價(jià)也會(huì)跟著上漲。同時(shí)，這些行業(yè)都屬于基礎(chǔ)設(shè)施和生活必需品，風(fēng)險(xiǎn)較小，且隨經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求持續(xù)釋放，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)和市場(chǎng)開(kāi)放，會(huì)賦予他們新的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，業(yè)績(jī)提升空間更大。再者，這些行業(yè)提供的產(chǎn)品和服務(wù)，在數(shù)字化和綠色轉(zhuǎn)型下有望翻身，創(chuàng)造新的未來(lái)增長(zhǎng)潛力，尤其是產(chǎn)業(yè)鏈上游的龍頭企業(yè)，更具備作為政策受益者和變革引領(lǐng)者的條件。

長(zhǎng)線資金持續(xù)流入“中特估”板塊

今年以來(lái)，無(wú)論內(nèi)資還是外資都對(duì)“高股息+低估值”類(lèi)公司都加強(qiáng)了配置。一旦美元開(kāi)始降息，勢(shì)必會(huì)推動(dòng)外資向我國(guó)流入。

盡管當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)“中特估”的底層邏輯出現(xiàn)了一些爭(zhēng)議，但長(zhǎng)線資金卻早已布局。在長(zhǎng)線資金中，公募基金被視為未來(lái)央國(guó)企改革價(jià)值重估的主力軍。在“中特估“這一領(lǐng)域，如果說(shuō)2022年底公募基金對(duì)“中特估”概念還尚存思考，在經(jīng)歷2023年一季度洗禮后，認(rèn)可度顯然已得到明顯提升。

據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022年底，以萬(wàn)得“中特估”板塊79只成分股為統(tǒng)計(jì)標(biāo)的，彼時(shí)公募基金共重倉(cāng)了63只，其中36只個(gè)股得到增持。到了今年一季度末時(shí)，公募基金重倉(cāng)的“中特估”概念股增至75只，且其中有54只個(gè)股獲得增持。以代表性公司中國(guó)建筑為例，2022年四季度末，將其納入前十大重倉(cāng)股的權(quán)益類(lèi)基金有81只，季度末合計(jì)持股8.02億股，而到今年一季度末，將其配置為前十大重倉(cāng)股的基金數(shù)量則增至101只，合計(jì)持股數(shù)量增加至8.74億股。

一季度對(duì)中國(guó)建筑增持規(guī)模最大的是華夏大盤(pán)精選基金，該基金的基金經(jīng)理陳偉彥表示：今年一季度A股波動(dòng)加大，年初快速上漲后又大幅回調(diào)，結(jié)構(gòu)分化加大，央企受益于中國(guó)特色估值體系而出現(xiàn)第一輪的估值修復(fù)，數(shù)字經(jīng)濟(jì)和人工智能相關(guān)的新賽道型板塊大幅上漲。報(bào)告期內(nèi)，基金維持了既定的投資策略。組合配置的主要方向仍以制造行業(yè)和消費(fèi)行業(yè)中的優(yōu)質(zhì)龍頭公司為主，組合專注投資競(jìng)爭(zhēng)壁壘高、有長(zhǎng)期成長(zhǎng)性且低估的公司。其間根據(jù)基本面和估值的重要變化，小幅調(diào)整了行業(yè)配置，主要是基于看好中國(guó)特色估值體系帶來(lái)的長(zhǎng)期機(jī)會(huì)，提升了建筑的配置比例；降低了電力設(shè)備的配置比例。

表3 北上資金二季度以來(lái)凈買(mǎi)入超億元的“中特估”公司

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

《紅周刊》統(tǒng)計(jì)外資持倉(cāng)發(fā)現(xiàn)，2022年末共有6只QFII基金現(xiàn)身“中特估”公司的前十大股東/流通股股東，經(jīng)過(guò)一個(gè)季度的發(fā)酵，今年一季度末，有8家“中特估”公司的前十大股東/流通股股東陣營(yíng)中出現(xiàn)QFII的身影，其中郵儲(chǔ)銀行、華錦股份、天地科技、烽火通信、新興鑄管等都為QFII今年首季首次建倉(cāng)持有。

除了QFII的持倉(cāng)，觀察4月份以來(lái)北上資金的最新持股，可看到在資金凈買(mǎi)入個(gè)股中，79家“中特估”概念股中有48家公司在近兩個(gè)月都得到北上資金的持續(xù)凈買(mǎi)入，其中，中國(guó)石化、建設(shè)銀行、工商銀行、京滬高鐵4家公司的凈買(mǎi)入額均超過(guò)了10億元，而被北上資金凈買(mǎi)入超過(guò)億元的“中特估”公司則有26家。

顯然，今年以來(lái)，無(wú)論內(nèi)資還是外資都對(duì)“高股息+低估值”類(lèi)公司加強(qiáng)了配置。而對(duì)于目前市場(chǎng)所關(guān)注的——若美元未來(lái)選擇降息，持續(xù)流入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的資金會(huì)否重點(diǎn)配置“高股息+低估值”板塊？付立春指出，在經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)出現(xiàn)一定波動(dòng)和不確定性的情況下，此類(lèi)行業(yè)的配置價(jià)值更為凸顯，無(wú)論是在原有的資產(chǎn)配置里，還是在未來(lái)考慮到一些潛在預(yù)期變化的情況下，行業(yè)的重要性都會(huì)在中期有所提升。

童第軼也表示，今年以來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程穩(wěn)中向好，一旦美元開(kāi)始降息，勢(shì)必會(huì)推動(dòng)外資向我國(guó)流入，尤其是一帶一路國(guó)家的錢(qián)、中東的錢(qián)以及金磚四國(guó)的錢(qián)，這些與我國(guó)有緊密合作或聯(lián)系的，都有望蜂擁而至，從而再次推動(dòng)“中特估“行情發(fā)酵。

“短期市場(chǎng)的走勢(shì)會(huì)受到資金流向以及背后所反映的情緒、政策以及消息面等多種因素影響。中長(zhǎng)期來(lái)看，除了估值修復(fù)，對(duì)于‘中特估相關(guān)公司，市場(chǎng)資金后續(xù)肯定會(huì)更加青睞能夠呈現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)健的分紅水平以及穩(wěn)健基本面和有良好業(yè)績(jī)表現(xiàn)的企業(yè)?！蹦汤一鹜顿Y經(jīng)理胡坤超如是判斷。

（本文所涉?zhèn)€股僅做舉例，不做買(mǎi)賣(mài)推薦。）