王翌秋 謝萌

摘?要：產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級是經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)，基于我國2008—2020年的省級面板數(shù)據(jù)，運用動態(tài)GMM模型，實證分析產(chǎn)融結(jié)合對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級的影響及作用機(jī)制。研究發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)融結(jié)合能顯著促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級；機(jī)制檢驗發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)融結(jié)合對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級的影響主要通過優(yōu)化企業(yè)間資源配置和促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新兩條路徑。進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，地區(qū)市場化程度和政府教育支出能強(qiáng)化產(chǎn)融結(jié)合對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級的促進(jìn)作用。

關(guān)鍵詞：產(chǎn)融結(jié)合；產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級；機(jī)制檢驗；市場化程度；政府干預(yù)

中圖分類號：F832??文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A??文章編號：1001-148X（2023）01-0020-09

收稿日期：2022-06-26

作者簡介：王翌秋（1980-），女，貴州赤水人，教授，博士生導(dǎo)師，研究方向：公司金融；謝萌（1996-），本文通訊作者，女，河南商丘人，博士研究生，研究方向：公司金融。

一、引?言

當(dāng)前，我國經(jīng)濟(jì)正由高速增長向高質(zhì)量發(fā)展方向轉(zhuǎn)變，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級是經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展和增長質(zhì)量提升的基礎(chǔ)。在高質(zhì)量發(fā)展大背景下，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級的關(guān)鍵是轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式和轉(zhuǎn)換增長動力，不能只依賴資本、勞動力等要素資源的粗放式投入，而要通過優(yōu)化資源配置特別是減少資源的錯配，增強(qiáng)自主創(chuàng)新能力。金融是資源有效配置的樞紐，是創(chuàng)新能力提升的重要保證。十四五規(guī)劃綱要提出“構(gòu)建金融有效支持實體經(jīng)濟(jì)的體制機(jī)制”。產(chǎn)融結(jié)合作為提高金融支持實業(yè)發(fā)展效率的重要切入點，是我國重要的發(fā)展方向。近年來，產(chǎn)融結(jié)合已成為企業(yè)應(yīng)對經(jīng)營壓力、滿足產(chǎn)業(yè)協(xié)同所需金融服務(wù)及產(chǎn)業(yè)發(fā)展所需資金支持的重要戰(zhàn)略選擇。

現(xiàn)有學(xué)者主要從微觀層面對產(chǎn)融結(jié)合的動因、經(jīng)濟(jì)效果和風(fēng)險進(jìn)行研究。基于緩解融資約束和資本逐利性動機(jī)，產(chǎn)融結(jié)合的實施使企業(yè)的外部融資渠道內(nèi)部化，縮短了實業(yè)與金融之間的信息距離，有效降低信息不對稱，減少交易費用，最終獲得超額利潤和協(xié)同效應(yīng)等［1-6］。李維安和馬超（2014）［7］研究發(fā)現(xiàn)實施產(chǎn)融結(jié)合能增強(qiáng)企業(yè)的營利、運營能力，拓展企業(yè)成長空間。但同時，產(chǎn)融結(jié)合也可能給企業(yè)帶來風(fēng)險，如資本整合風(fēng)險、內(nèi)部交易風(fēng)險、道德風(fēng)險以及泡沫經(jīng)濟(jì)等。現(xiàn)有文獻(xiàn)關(guān)于產(chǎn)融結(jié)合對微觀企業(yè)層面的經(jīng)濟(jì)后果做了深入探討，但仍然缺乏對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級這一政策目標(biāo)的細(xì)致評估。雖然從微觀層面看，產(chǎn)融結(jié)合有助于緩解融資約束，為企業(yè)投資創(chuàng)新提供資金，提高企業(yè)競爭力，促進(jìn)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級，但是，產(chǎn)融結(jié)合是否進(jìn)一步帶動了中觀產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級？作用路徑是什么？基于此，本文運用2008—2020年30個省份的平衡面板數(shù)據(jù)，運用動態(tài)GMM模型，實證分析實施產(chǎn)融結(jié)合對我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級的影響與傳導(dǎo)路徑，并進(jìn)一步考察不同市場化程度和政府行為在產(chǎn)融結(jié)合與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級關(guān)系中的作用。

本文邊際貢獻(xiàn)如下：（1）從合理化和高度化兩個維度的三個指標(biāo)對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級進(jìn)行多維度衡量，從企業(yè)持股金融機(jī)構(gòu)和參與金融機(jī)構(gòu)人事關(guān)系兩個方面衡量產(chǎn)融結(jié)合，實證檢驗產(chǎn)融結(jié)合對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級的多維度影響；（2）理論分析產(chǎn)融結(jié)合影響產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級的作用機(jī)制，選取地區(qū)技術(shù)創(chuàng)新和資源配置為中介變量，實證檢驗產(chǎn)融結(jié)合推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級的傳導(dǎo)機(jī)制；（3）進(jìn)一步考慮外部環(huán)境對產(chǎn)融結(jié)合實施效果的影響，采用門檻模型，以市場化程度和政府教育支出為門檻變量，檢驗外部環(huán)境在產(chǎn)融結(jié)合與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級關(guān)系中的作用。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）產(chǎn)融結(jié)合對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級的影響

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級主要包括合理化和高度化兩個維度。其中，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化關(guān)注的是各生產(chǎn)要素在產(chǎn)業(yè)間的配置和利用效率，強(qiáng)調(diào)資源配置合理有效和產(chǎn)業(yè)之間協(xié)調(diào)均衡；產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高度化關(guān)注的是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)整體生產(chǎn)效率的提升和產(chǎn)業(yè)比例關(guān)系的演進(jìn)。金融是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級的“助推器”已被多數(shù)學(xué)者驗證。良好的金融環(huán)境是合理有效配置資源，為產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供充足的資金支持，促進(jìn)研發(fā)創(chuàng)新，進(jìn)而推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級的基礎(chǔ)。但由于信息不對稱問題，金融機(jī)構(gòu)難以有效地配置資源，降低金融支持實體經(jīng)濟(jì)效率。產(chǎn)融結(jié)合作為金融支持實業(yè)發(fā)展的一種重要方式，其主要從兩個方面影響產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級：

一方面是產(chǎn)融結(jié)合對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化的作用機(jī)制。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級的本質(zhì)是生產(chǎn)要素和經(jīng)濟(jì)資源的優(yōu)化再配置［8］。產(chǎn)融結(jié)合通過股權(quán)持有、人事參與的方式降低了企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)之間的信息不對稱，能更加充分的發(fā)揮金融的中介功能，推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級。具體來講，產(chǎn)融結(jié)合通過將企業(yè)內(nèi)部資本和金融資本結(jié)合在一起，縮短了企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)之間的信息距離，一定程度上彌補(bǔ)了市場的外部性缺陷，有效降低信息不對稱，使金融體系在資源配置上更加有效和透明化，提高資源配置效率，推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)更加合理［9］。此外，從微觀層面上看，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級表現(xiàn)為企業(yè)的優(yōu)勝劣汰。在完全競爭市場中，資本的逐利性會驅(qū)使資源流向盈利能力強(qiáng)、具有發(fā)展前景的企業(yè)，而劣勢企業(yè)由于缺乏資金支持逐漸退出市場。對于有能力實施產(chǎn)融結(jié)合行為的企業(yè)而言，多為具有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)，更易通過實施產(chǎn)融結(jié)合戰(zhàn)略成長為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級中的中堅力量。

另一方面是產(chǎn)融結(jié)合對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高度化的作用機(jī)制。實施產(chǎn)融結(jié)合有助于促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，進(jìn)而帶動產(chǎn)業(yè)向高級化方向演進(jìn)。首先，實施產(chǎn)融結(jié)合能在一定程度上緩解融資約束，給以創(chuàng)新型產(chǎn)業(yè)為代表的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)解決內(nèi)在資金需求，在短期內(nèi)促進(jìn)新興產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，從而在數(shù)量層面上促進(jìn)產(chǎn)業(yè)向高水平狀態(tài)演變，提升地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高度化的數(shù)量。其次，實體企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)所處行業(yè)具有異質(zhì)性。產(chǎn)融結(jié)合可以將金融資本中專業(yè)的技術(shù)和人才帶入到實體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，改善實體企業(yè)的生產(chǎn)和管理方式，為企業(yè)創(chuàng)新提供基礎(chǔ)。同時，產(chǎn)融結(jié)合為企業(yè)創(chuàng)新提供了充足的資金支持，從而在一定程度上降低了企業(yè)從事創(chuàng)新的風(fēng)險和成本，增強(qiáng)企業(yè)創(chuàng)新偏好，提高研發(fā)人員的工作積極性，進(jìn)而提高企業(yè)創(chuàng)新效率和勞動生產(chǎn)率，帶動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向高水平狀態(tài)演進(jìn)［10］。但是，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展還受到人力資源的影響。人力資源質(zhì)量會影響產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的方向和進(jìn)程。若優(yōu)質(zhì)人力資源不足，則不利于創(chuàng)新效率和勞動生產(chǎn)率的提升，致使產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級的配套能力不足，阻礙產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高度化質(zhì)量的提升?；诖?，本文提出如下假設(shè)：

H1：產(chǎn)融結(jié)合能推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化，提高產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高度化數(shù)量，但并未顯著提高產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高度化質(zhì)量。

（二）市場化程度、產(chǎn)融結(jié)合與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級的關(guān)鍵在于資源優(yōu)化配置和技術(shù)創(chuàng)新，但同時還受到市場和政策環(huán)境的影響［11］。因此，市場化程度和政府行為是本文討論產(chǎn)融結(jié)合影響產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級問題時不可忽視的因素。

已有研究表明，市場化程度的提高可以促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級［12］。不同的市場化程度對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級的促進(jìn)效果不同。較高的市場化程度有利于企業(yè)之間公平競爭，金融機(jī)構(gòu)可以基于市場原則給予具有可行性的投資項目更多的資金支持，促進(jìn)資金合理配置。同時，較高的市場化程度也為企業(yè)提供了良好的營商環(huán)境，投資審批合理有效，提高了金融資本流向產(chǎn)業(yè)的資金配置效率。此外，市場化水平越高，經(jīng)濟(jì)自由和開放度越高，市場競爭機(jī)制越完善，激烈的競爭機(jī)制會激勵企業(yè)加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新，提高企業(yè)競爭力，促進(jìn)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級，進(jìn)而在中觀層面上帶動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級。因此，市場化水平較高的地區(qū)，資源配置效率和技術(shù)創(chuàng)新水平也越高，越能強(qiáng)化產(chǎn)融結(jié)合對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級的促進(jìn)作用［13］?；诖耍疚奶岢鋈缦录僭O(shè)：

H2：地區(qū)市場化程度提高會強(qiáng)化產(chǎn)融結(jié)合對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級的促進(jìn)作用。

（三）政府干預(yù)、產(chǎn)融結(jié)合與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級

地方政府可以通過投資公共基礎(chǔ)設(shè)施、成立專項創(chuàng)新投資基金、提供信息服務(wù)等，降低產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級過程中的風(fēng)險和不確定性。政府通過政策調(diào)控和轉(zhuǎn)移支付，引導(dǎo)各生產(chǎn)要素流向生產(chǎn)率高、具有發(fā)展前景的企業(yè)，提高資源配置效率，在一定程度上促進(jìn)新興產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，突破制約產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級的約束條件，加快產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的步伐。

已有研究表明，人才缺失是創(chuàng)新效率低、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級緩慢的主要原因。地方政府加大教育支出可以在一定程度上緩解個人或家庭層面對教育投資不足的問題［14］，有利于地區(qū)人力資本的積累［15］。同時，隨著勞動力受教育水平的提高，更多勞動者選擇從事知識、技術(shù)型崗位，促進(jìn)了勞動要素向中高端產(chǎn)業(yè)流動，有助于實現(xiàn)提高社會資源配置效率和創(chuàng)新效率的目標(biāo)，推動產(chǎn)業(yè)向高級化方向演進(jìn)。因此，教育性財政支出較高的地區(qū)，人力資本水平較高，能夠提高創(chuàng)新效率和勞動生產(chǎn)率，強(qiáng)化產(chǎn)融結(jié)合對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級的促進(jìn)作用?；诖耍疚奶岢鋈缦录僭O(shè)：

H3：提高政府教育支出會強(qiáng)化產(chǎn)融結(jié)合對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級的促進(jìn)作用。

三、研究設(shè)計

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文基于2008—2020年的省級平衡面板數(shù)據(jù)，構(gòu)建模型實證檢驗產(chǎn)融結(jié)合對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級的影響。數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫、歷年《中國統(tǒng)計年鑒》《中國環(huán)境年鑒》和地方統(tǒng)計年鑒。由于西藏自治區(qū)的數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重，故本文將其剔除。針對個別年份的數(shù)據(jù)缺失，運用線性插值法補(bǔ)齊。

（二）變量定義

1.?被解釋變量

本文的被解釋變量為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級。現(xiàn)有學(xué)者關(guān)于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級的衡量尚未形成統(tǒng)一的測度方法。本文借鑒袁航和朱承亮（2019）［16］的研究選擇產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化和高度化兩個維度的三個指標(biāo)進(jìn)行衡量。

（1）產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化關(guān)注的是資源配置的合理有效和產(chǎn)業(yè)之間協(xié)調(diào)均衡發(fā)展。多數(shù)學(xué)者采用產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)偏離度指標(biāo)進(jìn)行衡量，但該指標(biāo)并未考慮各產(chǎn)業(yè)在經(jīng)濟(jì)中的重要程度。因此，干春暉等（2011）［17］引入泰爾指數(shù)重新構(gòu)造產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化指數(shù)。本文為了簡化研究，借鑒于斌斌（2015）［18］的做法，倒數(shù)化處理了干春暉構(gòu)造的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化指數(shù)。具體計算公式如下：

ERi，t=1/TLit=

1/［∑3m=1（Yi，m，tYi，t）?In（Yi，m，t/Yi，tLi，m，t/Li，t）］m=1，2，3（1）

其中，Y表示產(chǎn)值，L表示就業(yè)人數(shù)，i表示地區(qū)，m表示三大產(chǎn)業(yè)，t表示時間。Yi，m，t/Yi，t代表產(chǎn)出結(jié)構(gòu)，Li，m，t/Li，t代表就業(yè)結(jié)構(gòu)。當(dāng)TL值為0時，表明產(chǎn)值結(jié)構(gòu)與就業(yè)結(jié)構(gòu)不存在偏差，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)整體處于均衡狀態(tài)，否則產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)處于非均衡狀態(tài)。對TL值進(jìn)行倒數(shù)化處理后，TL值越小，ER值越大，則表明產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化水平越高。

（2）產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高度化。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高度化主要關(guān)注的是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)整體生產(chǎn)效率的提升和產(chǎn)業(yè)比例關(guān)系的演進(jìn)。本文從數(shù)量和質(zhì)量兩個維度衡量產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高度化。其中，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高度化的數(shù)量采用產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)層次系數(shù)表示，即運用三大產(chǎn)業(yè)份額比例的相對變化量化三大產(chǎn)業(yè)在數(shù)量層面的演進(jìn)過程，具體計算公式如下：

ais1i，t=∑3m=1yi，m，t×m，m=1，2，3（2）

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高度化的質(zhì)量采用三大產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值結(jié)構(gòu)與各產(chǎn)業(yè)勞動生產(chǎn)率的加權(quán)平均值測度。具體計算公式如下：

ais2i，t=∑3m=1Yi，m，tYi，t×Yi，m，tLi，m，t，m=1，2，3（3）

其中，Yi，m，t、Li，m，t、Yi，m，tYi，t和Yi，m，tLi，m，t分別表示i地t時期m產(chǎn)業(yè)的增加值，就業(yè)人數(shù)、占GDP的比重和勞動生產(chǎn)率。

2.?解釋變量

本文解釋變量為各省產(chǎn)融結(jié)合程度。由于政策的限制，銀行業(yè)不能對產(chǎn)業(yè)資本進(jìn)行投資，所以目前我國的產(chǎn)融結(jié)合方式主要按照“由產(chǎn)而融”的路徑發(fā)展?；诖耍疚膹漠a(chǎn)業(yè)投資金融的角度衡量各省產(chǎn)融結(jié)合程度，以非金融機(jī)構(gòu)上市公司持股金融機(jī)構(gòu)或參與金融機(jī)構(gòu)人事關(guān)系的企業(yè)占其注冊地所在省份上市公司的比例衡量省級層面的產(chǎn)融結(jié)合程度。

3.?控制變量

借鑒已有文獻(xiàn)相關(guān)研究，本文選擇以下可能影響產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級的控制變量：對外開放程度、政府干預(yù)程度、科技發(fā)展水平、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、城市化率和人力資本水平。同時控制了時間和省份固定效應(yīng)。變量定義見表1。

（三）模型構(gòu)建

考慮到產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級是一個長期動態(tài)的過程，當(dāng)期產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)展?fàn)顩r會受到前一期的影響。同時為避免內(nèi)生性問題，本文采用系統(tǒng)廣義矩估計（GMM）法構(gòu)架動態(tài)面板模型，具體模型如下所示：

Instrui，t=α0+α1Instrui，t－1+α2Shri，t+∑α3Xi，t+εi，t（4）

其中，i表示地區(qū)，t表示時間。instrui，t表示i地區(qū)t時期產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化水平、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高度化數(shù)量和質(zhì)量。Shri，t表示i地區(qū)t時期各省實施產(chǎn)融結(jié)合企業(yè)的比例，Xi，t表示一系列控制變量，εi，t為誤差項。

（四）描述性統(tǒng)計結(jié)果

表2是變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果。被解釋變量產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化和高度化的均值分別為0.?061、2.?34，標(biāo)準(zhǔn)差為0.?075、0.?130，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高度化質(zhì)量的均值為102.?105，標(biāo)準(zhǔn)差為36.?216，標(biāo)準(zhǔn)差較大，說明不同地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高度化的質(zhì)量差異較大。各省份產(chǎn)融結(jié)合程度的均值為70.?887%，其標(biāo)準(zhǔn)差為9.?531，標(biāo)準(zhǔn)差較大，表明各省實施產(chǎn)融結(jié)合企業(yè)的比例差異較大。

四、實證結(jié)果分析

（一）基準(zhǔn)回歸結(jié)果

本文采用動態(tài)面板模型檢驗產(chǎn)融結(jié)合與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級的關(guān)系。為保證模型的工具變量有效和不存在二階序列相關(guān)，首先對模型進(jìn)行Sargan-test和AR（1）、AR（2）檢驗。由表3可知，檢驗結(jié)果表明本文的系統(tǒng)GMM模型設(shè)定合理有效。

1.?產(chǎn)融結(jié)合的實施對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化的影響分析。由列（1）可知，產(chǎn)融結(jié)合的回歸系數(shù)為0.?213，在5%的水平上顯著，表明產(chǎn)融結(jié)合的實施有助于推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化。這主要是因為，產(chǎn)融結(jié)合的實施使企業(yè)的外部融資渠道內(nèi)部化，降低了企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)之間的信息不對稱程度，能優(yōu)化企業(yè)間的資源配置，促使金融資源流向具有發(fā)展?jié)摿?、高生產(chǎn)率的企業(yè)，從而推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)更加合理，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級。

2.?產(chǎn)融結(jié)合的實施對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高度化數(shù)量的影響分析。由列（2）可知，產(chǎn)融結(jié)合的回歸系數(shù)為0.?019，在1%的水平上顯著，說明產(chǎn)融結(jié)合的實施顯著提高了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高度化的數(shù)量。這主要是因為產(chǎn)融結(jié)合的實施提高了企業(yè)資金的可獲性和成長創(chuàng)新性，短期內(nèi)從數(shù)量層面上促進(jìn)了新興產(chǎn)業(yè)的成長，推動產(chǎn)業(yè)向中高端化演變。

3.?產(chǎn)融結(jié)合的實施對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高度化質(zhì)量的影響。由列（3）可知，解釋變量未通過顯著性檢驗，表明產(chǎn)融結(jié)合未能顯著提高產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高度化質(zhì)量。產(chǎn)生這一現(xiàn)象的原因可能是，目前我國高質(zhì)量人力資本缺乏，導(dǎo)致的創(chuàng)新能力不足和勞動生產(chǎn)率低下的問題仍然突出。在這種情況下，即使產(chǎn)融結(jié)合的實施優(yōu)化了資源配置，為企業(yè)創(chuàng)新提供充足的資金，但由于高端人才的缺失，創(chuàng)新能力不足和勞動生產(chǎn)率低的問題依然突出，導(dǎo)致技術(shù)創(chuàng)新效率和創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化率低，短時期內(nèi)難以推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高度化質(zhì)量的提高。

實證結(jié)果表明產(chǎn)融結(jié)合能推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化，提高產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高度化數(shù)量，但對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高度化質(zhì)量沒有明顯的促進(jìn)作用。檢驗結(jié)果驗證了假設(shè)H1。

（二）機(jī)制檢驗

基于上文的理論分析，為進(jìn)一步探析產(chǎn)融結(jié)合是否通過技術(shù)創(chuàng)新效應(yīng)和資源配置效應(yīng)這兩個機(jī)制推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級。本文運用中介效應(yīng)模型進(jìn)行驗證，具體回歸模型如下：

Instrui，t=β0+β1Shri，t+β3Xi，t+ωi，t（5）

Mediatori，t=γ0+γ1Shri，t+γ3Xi，t+φi，t（6）

Instrui，t=θ0+θ1Shri，t+θ2Mediatori，t+θ3Xi，t+δi，t（7）

其中，Mediatori，t為中介變量，包含技術(shù)創(chuàng)新和資源配置。其他變量含義與公式（4）一致。

1.?產(chǎn)融結(jié)合、技術(shù)創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級

表4報告了技術(shù)創(chuàng)新的中介效應(yīng)檢驗結(jié)果。結(jié)合表3的基準(zhǔn)回歸結(jié)果可知，產(chǎn)融結(jié)合通過技術(shù)創(chuàng)新效應(yīng)提高了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高度化數(shù)量，但并未顯著影響產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化和高度化數(shù)量。產(chǎn)生這一現(xiàn)象的原因主要是：產(chǎn)融結(jié)合的實施在一定程度上緩解了企業(yè)的融資約束，為企業(yè)成長和創(chuàng)新提供了充足的現(xiàn)金流保證，有利于新興產(chǎn)業(yè)在短期內(nèi)快速發(fā)展，從而在數(shù)量層面上促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向中高端化演進(jìn)，提升產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高度化數(shù)量。但是，新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展離不開高質(zhì)量人才的支持。若優(yōu)質(zhì)人才資源不足，則不利于創(chuàng)新效率和勞動生產(chǎn)率的提高，制約產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高度化質(zhì)量的提升。當(dāng)前，我國大部分地區(qū)人才資源不足，制約了產(chǎn)融結(jié)合對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高度化質(zhì)量促進(jìn)作用。

2.?產(chǎn)融結(jié)合、資本配置與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級

關(guān)于資源配置的衡量，本文借鑒劉斌斌等（2019）［19］的做法，構(gòu)建信貸資源錯配指數(shù)。具體計算公式如下：

FM=∑ki=1YiYIn（Di/YiD/Y）=∑ki=1YiYln（DiYDYi）（8）

其中，k表示企業(yè)所有制類別數(shù)量；Yi為不同所有制企業(yè)的年末主營業(yè)務(wù)收入，Y為所有企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入加總；Di代表不同所有制企業(yè)年末所獲銀行信貸，D為所有企業(yè)銀行信貸加總。定義DiY/DYi為不同所有制企業(yè)獲取銀行貸款的相對效率公平指數(shù)。當(dāng)DiY/DYi=1時，F(xiàn)M=0，說明銀行按照效率均等的原則在國有與民營企業(yè)間配置信貸資金，信貸錯配程度低。當(dāng)FM≠0時，說明銀行信貸并未按照效率均等的原則在不同所有制企業(yè)間配置，出現(xiàn)了信貸錯配的現(xiàn)象。FM越小，錯配程度越低；反之，錯配程度越高。

表5報告了資本配置的中介效應(yīng)檢驗結(jié)果。結(jié)果顯示，產(chǎn)融結(jié)合通過改善資本配置推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化，提高產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高度化數(shù)量，對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高度化質(zhì)量影響不顯著。產(chǎn)融結(jié)合緩解了企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)之間的信息不對稱問題，引導(dǎo)資源流向具有發(fā)展?jié)摿Φ漠a(chǎn)業(yè)，減少對衰退產(chǎn)業(yè)、低附加值產(chǎn)業(yè)的資本配置，使資本在產(chǎn)業(yè)間合理配置，產(chǎn)業(yè)間的發(fā)展更加協(xié)調(diào)，推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級。

（三）穩(wěn)健性檢驗

為保證檢驗結(jié)果的穩(wěn)健，本文采用如下兩種方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗：（1）替換核心解釋變量?？紤]到我國企業(yè)持股金融機(jī)構(gòu)的類型多為商業(yè)銀行。因此采用上市公司持股商業(yè)銀行以及參與金融機(jī)構(gòu)人事關(guān)系的企業(yè)占其注冊所在省份上市公司的比例衡量省級層面產(chǎn)融結(jié)合程度，重新對原模型進(jìn)行回歸。檢驗結(jié)果與前文一致。（2）更換回歸方法。將產(chǎn)融結(jié)合指標(biāo)滯后兩期代入固定效應(yīng)模型進(jìn)行實證分析，檢驗結(jié)果與前文一致。

五、進(jìn)一步分析

前述研究結(jié)論表明產(chǎn)融結(jié)合能夠促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級，但是這種促進(jìn)效應(yīng)也可能受到市場發(fā)育程度、政府行為的影響而存在差異。為更好的驗證產(chǎn)融結(jié)合對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級的影響，本文借鑒Hansen（2000）［20］提出的面板門檻模型，將市場化程度、政府教育支出設(shè)定為門限變量，構(gòu)建以下門檻模型：

Instruit=β+β1Shrit+β2Xit+β3Marketit（Marketitλ）+β4Marketit（Marketit>λ）+ξit（9）

Instruit=β+β1Shrit+β2Xit+β3Goveduit（Goveduitλ）+β4Goveduit（Goveduit>λ）+ξit（10）

在模型（9）和（10）中，λ表示未知的門檻值，Marketit表示i地區(qū)t時期的市場化水平，Goveduit表示i地區(qū)t時期的政府教育支出，其他變量含義與前文一致。

（一）市場化程度為門檻變量

1.?門檻效應(yīng)檢驗

本部分考察區(qū)域市場化程度在產(chǎn)融結(jié)合與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級關(guān)系中的作用。首先運用Bootstrap法對不同被解釋變量下市場化程度的門檻效應(yīng)進(jìn)行依次檢驗。結(jié)果如表6所示，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高度化質(zhì)量為被解釋變量時，市場化程度不存在門檻值。被解釋變量為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高度化數(shù)量和合理化時，市場化程度存在一個門檻（由于篇幅原因，雙重和三重門檻檢驗結(jié)果未列示）。進(jìn)一步對門檻值進(jìn)行估計，結(jié)果如表7所示，單門檻估計值分別為6.?5800、8.?2400，95%的置信區(qū)間為［6.?5450，6.?5900］、［8.?1600，8.?3100］。

2.?門限效應(yīng)估計結(jié)果

表8是面板門檻回歸結(jié)果。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高度化數(shù)量為被解釋變量時，市場化程度低于6.?58時，產(chǎn)融結(jié)合未能顯著提高產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高度化數(shù)量；當(dāng)市場化程度高于6.?58時，產(chǎn)融結(jié)合顯著提高了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高度化數(shù)量，回歸系數(shù)為0.?0171，在5%的水平上顯著。當(dāng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化為被解釋變量時，產(chǎn)融結(jié)合對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化的推動作用不顯著；當(dāng)市場化程度高于8.?24時，產(chǎn)融結(jié)合顯著推動了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化，回歸系數(shù)為0.?0176，在5%的水平上顯著。這表明，隨著市場化程度的提高，產(chǎn)融結(jié)合對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級的促進(jìn)效應(yīng)增強(qiáng)。檢驗結(jié)果驗證了假設(shè)H2。

（二）政府教育支出為門檻變量

1.?門檻效應(yīng)檢驗

本部分考察政府教育支出在產(chǎn)融結(jié)合與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級關(guān)系中的作用。首先運用Bootstrap法對不同被解釋變量下政府教育支出的門檻效應(yīng)進(jìn)行依次檢驗。結(jié)果如表9所示。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高度化質(zhì)量和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高度化數(shù)量為被解釋變量時，分別在1%和5%的水平上通過了以政府教育支出為門檻變量的單一門檻檢驗。雙重和三重門檻效應(yīng)未通過顯著性檢驗（篇幅原因，此處未列示）。表明模型的最優(yōu)門檻數(shù)為1。被解釋變量為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化時，政府教育支出不存在門檻效應(yīng)。進(jìn)一步對門檻值進(jìn)行估計，結(jié)果如表10所示，單門檻估計值分別為0.?1417和0.?1872，95%的置信區(qū)間為［0.?1407，0.?1419］、［0.?1857，0.?1876］。

2.?門限效應(yīng)估計結(jié)果

由表11可知，被解釋變量為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高度化質(zhì)量時，政府教育支出比例低于0.?1417時，產(chǎn)融結(jié)合的回歸系數(shù)為-0.?0118，但不顯著；當(dāng)政府教育支出比例高于0.?1417時，產(chǎn)融結(jié)合的回歸系數(shù)為0.?0019，不顯著但相較于低政府教育支出比例，產(chǎn)融結(jié)合正向影響了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高度化質(zhì)量。以產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高度化數(shù)量為被解釋變量時，當(dāng)政府教育支出低于0.?1872時，產(chǎn)融結(jié)合的回歸系數(shù)為0.?0118，在5%的水平上顯著；當(dāng)政府教育支出高于0.?1872時，產(chǎn)融結(jié)合的回歸系數(shù)為0.?0132，在1%的水平上顯著。這表明，隨著政府教育支出的增加，將會強(qiáng)化產(chǎn)融結(jié)合對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級的促進(jìn)作用。檢驗結(jié)果驗證了假設(shè)H3。

六、結(jié)論與啟示

近年來，在提高金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的大背景下，產(chǎn)融結(jié)合成為金融支持實業(yè)發(fā)展的一種重要方式，探究產(chǎn)融結(jié)合與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級的關(guān)系對于提高金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)效率和加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級具有重要意義?；诖?，本文基于2008-2020年中國30個省份的平衡面板數(shù)據(jù)，運用動態(tài)GMM模型對此進(jìn)行研究，研究發(fā)現(xiàn)：（1）產(chǎn)融結(jié)合推動了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化，提高了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高度化數(shù)量，但并未促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高度化質(zhì)量的提高；（2）產(chǎn)融結(jié)合通過資源配置效應(yīng)和創(chuàng)新效應(yīng)兩條路徑影響產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級；（3）市場化程度和政府教育支出會強(qiáng)化產(chǎn)融結(jié)合對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級的促進(jìn)效應(yīng)。

根據(jù)研究結(jié)論，本文得到如下啟示：新時期，改變原有粗放式發(fā)展模式，優(yōu)化資源配置和提高創(chuàng)新能力是推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級和實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長的重要途徑。但由于信息不對稱問題，金融機(jī)構(gòu)無法充分了解企業(yè)、行業(yè)的發(fā)展?jié)摿?，?dǎo)致資源錯配。產(chǎn)融結(jié)合的實施在一定程度上改善了信息不對稱問題，促使生產(chǎn)要素流向生產(chǎn)率高、發(fā)展前景更好的企業(yè)，通過優(yōu)化企業(yè)間的資源配置，激發(fā)市場內(nèi)各主體的活力，進(jìn)而促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級。實體企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)所處行業(yè)的異質(zhì)性，為產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶來了資本、技術(shù)和人才上的支持，有利于增強(qiáng)企業(yè)的自主創(chuàng)新能力，進(jìn)而推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級。因此，國家應(yīng)逐步審慎開放對金融市場的限制，促使產(chǎn)業(yè)與金融深度有效融合，降低企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)的信息不對稱，通過提高資源配置效率，帶動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級，實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)提質(zhì)增效。同時，要充分發(fā)揮和協(xié)調(diào)好有效市場和有為政府“兩只手”的作用，一方面，使市場在資源配置中占主導(dǎo)地位，運用市場的競爭和資源配置機(jī)制引導(dǎo)資源的市場化運作，保證企業(yè)間的公平競爭；另一方面，增加政府對教育的投入力度，培養(yǎng)高質(zhì)量人才，提高自主創(chuàng)新能力。

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［14］姚耀軍，施丹燕.互聯(lián)網(wǎng)金融區(qū)域差異化發(fā)展的邏輯與檢驗——路徑依賴與政府干預(yù)視角［J］．金融研究，2017（5）：127-142.

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Can?the?Combination?of?Industry?and?Finance?Promote?the?Transformation?and

Upgrading?of??Industrial?Structure？——A?Study?Based?on?Innovation?Effect

and?Resource?Allocation?Effect

WANG?Yi-qiu，?XIE?Meng

（School?of?Finance，?Nanjing?Agricultural?University，?Nanjing?210095，China）

Abstract：The?transformation?and?upgrading?of?industrial?structure?is?the?basis?of?sustainable?economic?development.?Based?on?the?provincial?panel?data?of?China?from?2008?to?2020，?this?paper?uses?the?dynamic?GMM?model?to?empirically?analyze?the?impact?and?mechanism?of?the?combination?of?industry?and?finance?on?the?transformation?and?upgrading?of?industrial?structure.?The?study?found?that?the?combination?of?industry?and?finance?can?significantly?promote?the?transformation?and?upgrading?of?industrial?structure.?The?mechanism?test?found?that?the?impact?of?the?combination?of?industry?and?finance?on?the?transformation?and?upgrading?of?industrial?structure?is?mainly?through?optimizing?the?allocation?of?resources?among?enterprises?and?promoting?technological?innovation.?Further?analysis?found?that?the?degree?of?regional?marketization?and?government?education?expenditure?can?strengthen?the?promotion?of?the?combination?of?industry?and?finance?on?the?transformation?and?upgrading?of?industrial?structure.

Key?words：combination?of?industry?and?finance；transformation?and?upgrading?of?industrial?structure；mechanism?test；degree?of?marketization；government?intervention

（責(zé)任編輯：趙春江）