楊蘭 張立樂

摘要：數(shù)字金融是數(shù)字技術(shù)與金融的高度融合形成的產(chǎn)物，數(shù)字金融的發(fā)展為小微企業(yè)提供了發(fā)展機(jī)會。本文將北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)和中國小微企業(yè)調(diào)查（CMES）數(shù)據(jù)相結(jié)合，旨在研究數(shù)字金融對小微企業(yè)績效的影響效果與作用機(jī)制。研究發(fā)現(xiàn)：數(shù)字金融能夠通過緩解小微企業(yè)融資約束、提高信貸可獲得性來提升企業(yè)績效；還能通過改善研發(fā)投入經(jīng)費(fèi)不足，為小微企業(yè)提供創(chuàng)新動能；數(shù)字金融對小微企業(yè)績效提升的作用在未能實(shí)現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新、未進(jìn)入產(chǎn)業(yè)園，以及地處城鎮(zhèn)的企業(yè)中更強(qiáng)。

關(guān)鍵詞：數(shù)字金融；小微企業(yè)；融資約束；創(chuàng)新動能

中圖分類號：F832；F49；F273.1文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：1001-148X（2023）03-0119-08

收稿日期：2022-10-30

作者簡介：楊蘭（1995-），女，河北唐山人，博士研究生，研究方向：資本市場與公司金融；張立樂（1993-），女，河北石家莊人，博士，研究方向：資本市場與公司金融。

基金項(xiàng)目：天津市研究生科研創(chuàng)新支持項(xiàng)目“地方政府債務(wù)擴(kuò)張對實(shí)體經(jīng)濟(jì)資本配置效率的影響”，項(xiàng)目編號：2021YJSB336。

一、引言

2022年9月，周延禮在“科創(chuàng)中國”第五屆中國數(shù)字普惠金融大會上以《數(shù)字金融助力小微企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展》為題的演講中提到，目前企業(yè)總數(shù)是1.6億戶，90%的市場主體是小微企業(yè)，說明小微企業(yè)在增加就業(yè)機(jī)會、改善人民生活、實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)與經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展中具有重要作用。然而小微企業(yè)經(jīng)營狀況卻是不樂觀的，“減稅降費(fèi)”、財政專項(xiàng)債穩(wěn)定等政策的支持并沒有根本性地解決小微企業(yè)融資難、金融支持不足的情況。幫助小微企業(yè)獲得資金支持與實(shí)現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新等問題亟待解決。數(shù)字金融具有強(qiáng)包容高靈活的特點(diǎn)，數(shù)字金融作為數(shù)字技術(shù)與金融服務(wù)相互融合的產(chǎn)物，對傳統(tǒng)金融形成了有效補(bǔ)充，其核心屬性是提供普惠且精準(zhǔn)的金融服務(wù)，所以小微企業(yè)成為重要受益者。數(shù)字金融的快速發(fā)展使得小微企業(yè)面臨的信息不對稱、融資難、融資貴、傳統(tǒng)金融服務(wù)缺失等問題得到了緩解，在一定程度上降低了金融服務(wù)門檻，拓寬了企業(yè)融資渠道。2022年中國人民銀行出臺《金融科技發(fā)展規(guī)劃（2022-2025年）》，為新時期金融數(shù)字化轉(zhuǎn)型確定了發(fā)展方向，其中提到要結(jié)合資金需求以及資金周期等特點(diǎn)，在小微金融等領(lǐng)域打造精細(xì)化、定制化數(shù)字信貸產(chǎn)品，為企業(yè)提供金融支撐。2022年5月，中國人民銀行印發(fā)了《關(guān)于推動建立金融服務(wù)小微企業(yè)敢貸愿貸能貸會貸長效機(jī)制的通知》，旨在加大小微專項(xiàng)債、資本補(bǔ)充債發(fā)行力度，為小微企業(yè)提供信貸支持，并提倡積極開展信貸資產(chǎn)證券化，拓寬小微企業(yè)融資渠道。一系列的經(jīng)濟(jì)政策為數(shù)字金融助力小微企業(yè)提供了支持，有力促進(jìn)了數(shù)字金融廣度與深度發(fā)展。

本文的邊際貢獻(xiàn)：第一，關(guān)于數(shù)字金融對小微企業(yè)的影響，多注重于企業(yè)融資約束與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，然而對于這種影響是否能夠滲透到小微企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動中的相關(guān)研究相對缺乏，也就是說數(shù)字金融為小微企業(yè)提供金融支持后是否能夠?qū)崿F(xiàn)企業(yè)盈利、績效提升？本文對已有研究進(jìn)行了延伸與補(bǔ)充。第二，分別基于企業(yè)類型與企業(yè)環(huán)境進(jìn)行異質(zhì)性分析，現(xiàn)有研究關(guān)于企業(yè)類別異質(zhì)性的分析多從企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、企業(yè)規(guī)模進(jìn)行分類討論，本文創(chuàng)新性地從企業(yè)是否屬于技術(shù)創(chuàng)新型企業(yè)進(jìn)行分組，豐富了企業(yè)創(chuàng)新活動的相關(guān)研究。第三，關(guān)于數(shù)字金融對企業(yè)層面的影響研究，部分研究采用滬深兩市A股上市公司數(shù)據(jù)［1-2］，然而郭峰和熊云軍（2021）［3］指出，上市企業(yè)并不在支付寶的直接服務(wù)范圍之內(nèi)，將數(shù)字金融指數(shù)與上市企業(yè)或規(guī)模較大企業(yè)匹配進(jìn)行研究是不妥當(dāng)?shù)?，所以，本文將北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)和中國小微企業(yè)調(diào)查（CMES）數(shù)據(jù)相匹配來研究數(shù)字金融對小微企業(yè)績效的影響，增強(qiáng)文章研究結(jié)論的可靠性與說服力。

二、文獻(xiàn)綜述與研究假設(shè)

（一）數(shù)字金融、融資約束與企業(yè)績效

企業(yè)需要通過金融支持從而獲得要素資源，而且在生產(chǎn)經(jīng)營中也需要穩(wěn)定的資金流來實(shí)現(xiàn)良性發(fā)展，金融機(jī)構(gòu)的信貸為企業(yè)的發(fā)展提供了資金保障，然而不同規(guī)模、類型的企業(yè)受到的金融服務(wù)是存在差異的，通常存在信貸歧視等問題，國有企業(yè)、大規(guī)模企業(yè)等發(fā)展勢態(tài)良好的企業(yè)更容易獲得銀行等金融機(jī)構(gòu)的信貸支持，但是中小微企業(yè)面臨的融資情況不容樂觀。中小微企業(yè)在銀行等傳統(tǒng)正規(guī)金融機(jī)構(gòu)難以獲得資金支持，這是因?yàn)槭艿搅似髽I(yè)規(guī)模、信息獲取能力與速度、地理位置以及政策等因素多方面的不利影響［4］，再加上這部分企業(yè)存在的容錯能力低、流動資金規(guī)模不足、抵押資產(chǎn)缺乏等先天劣勢，由此產(chǎn)生的融資約束問題成為了限制中小微企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營的主要原因，導(dǎo)致企業(yè)盈利能力受損，企業(yè)績效較為低下。數(shù)字化、智能化的數(shù)據(jù)處理系統(tǒng)、風(fēng)險監(jiān)測系統(tǒng)是數(shù)字金融主要的革新內(nèi)容，在降低信息不對稱方面很有助益，有利于幫助小微企業(yè)改善信貸劣勢地位，使其享受到應(yīng)有的金融服務(wù)，進(jìn)行正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動，實(shí)現(xiàn)長久發(fā)展。隨著數(shù)字技術(shù)與傳統(tǒng)金融的深入融合，數(shù)字金融降低了金融服務(wù)門檻和服務(wù)成本［5-6］，為中小微企業(yè)提供了更多的融資渠道，提高了信貸可得性［7］。與傳統(tǒng)金融服務(wù)相比，數(shù)字金融提高了金融服務(wù)的覆蓋率、可獲得性和滿意度［8］，此外數(shù)字金融還能夠彌補(bǔ)傳統(tǒng)金融短板，對傳統(tǒng)金融服務(wù)形成有效補(bǔ)充［9］。數(shù)字技術(shù)的應(yīng)用使得金融機(jī)構(gòu)在很大程度上加快了審批流程，而且節(jié)省了人力和物力［10］，極大地提高了對于中小微企業(yè)的金融服務(wù)質(zhì)量，有效緩解了中小微企業(yè)面臨的融資約束，能夠保障企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動，促進(jìn)了企業(yè)績效提升?；诖耍疚奶岢鲆韵录僭O(shè)：

H1：數(shù)字金融通過緩解融資約束提升企業(yè)績效。

（二）數(shù)字金融、創(chuàng)新動能與企業(yè)績效

數(shù)字金融通過緩解信息不對稱、降低融資約束為小微企業(yè)提供了良好的外部融資環(huán)境，然而除了外部環(huán)境改善，還需要企業(yè)內(nèi)部提供原動力來實(shí)現(xiàn)績效穩(wěn)步提升、企業(yè)持久發(fā)展，技術(shù)創(chuàng)新行為能夠在其中起到重要的作用，使企業(yè)在市場經(jīng)濟(jì)中更具有競爭力。微觀企業(yè)是創(chuàng)新活動的重要實(shí)施者，激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新能夠以技術(shù)帶動質(zhì)量和效益的提高［11］，技術(shù)創(chuàng)新型企業(yè)，尤其是中小微技術(shù)創(chuàng)新型企業(yè)會受到政策的傾斜，更容易獲得政策支持、金融支持，有利于促進(jìn)企業(yè)發(fā)展。對于有積極意向進(jìn)行創(chuàng)新技術(shù)但是經(jīng)費(fèi)不足的企業(yè)，數(shù)字金融為這些群體提供了融資便利，創(chuàng)新與研發(fā)資金的及時供給緩解了企業(yè)創(chuàng)新阻礙。數(shù)字金融在很大程度上支持普惠金融發(fā)展，能夠?yàn)橹行∥⑵髽I(yè)提供更廣泛的融資渠道，有效解決了“融資難、融資貴”問題，這使得企業(yè)面臨的融資約束得到較大程度的緩解，進(jìn)一步為企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)提供了條件［12］。此外，數(shù)字金融能夠矯正傳統(tǒng)金融中存在的“屬性錯配”“領(lǐng)域錯配”?和“階段錯配”問題，進(jìn)而靶向支持企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新［13］。企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新會成為企業(yè)健康發(fā)展的源動力，能夠提高企業(yè)盈利能力，促進(jìn)實(shí)現(xiàn)績效提升，在數(shù)字金融推動作用下，創(chuàng)新活動開展以及企業(yè)發(fā)展都會進(jìn)入更高的水平?；诖?，本文提出以下假設(shè)：

H2：數(shù)字金融能夠提升企業(yè)創(chuàng)新動能，進(jìn)而提高企業(yè)績效。

（三）數(shù)字金融、企業(yè)類別與企業(yè)績效

在數(shù)字金融對異質(zhì)性企業(yè)的影響分析中，現(xiàn)有研究多從企業(yè)內(nèi)部以及企業(yè)外部環(huán)境進(jìn)行分類討論，企業(yè)內(nèi)部分析多基于企業(yè)的所有制形式以及規(guī)模展開。從企業(yè)所有制形式來看，數(shù)字金融的創(chuàng)新激勵效應(yīng)具有異質(zhì)性，更有可能在中小企業(yè)和民營企業(yè)中激勵作用更強(qiáng)［14］，在規(guī)模較小的企業(yè)中創(chuàng)新激勵作用更強(qiáng)［15］。從企業(yè)外部環(huán)境來看，在內(nèi)部治理質(zhì)量較差、信息不對稱較高以及制度環(huán)境較好地區(qū)效果的地區(qū)，數(shù)字金融對企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)作用更加顯著［16］。企業(yè)規(guī)模與所有制差異為分析數(shù)字金融異質(zhì)性影響提供了基礎(chǔ)，有利于對不同企業(yè)進(jìn)行針對性研究與建議提出。本文根據(jù)企業(yè)是否屬于技術(shù)創(chuàng)新型企業(yè)進(jìn)行分組，據(jù)前文分析，企業(yè)創(chuàng)新性行為對于企業(yè)發(fā)展具有重要作用，但是部分企業(yè)并沒有進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新活動，對于此部分企業(yè)數(shù)字金融是否能夠發(fā)揮“普惠性”作用？一方面，數(shù)字金融對于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新激勵強(qiáng)烈，實(shí)現(xiàn)數(shù)字金融——企業(yè)創(chuàng)新——績效提升作用路徑，與未進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)相比，數(shù)字金融對企業(yè)績效的影響更顯著。另一方面，數(shù)字金融通過非技術(shù)創(chuàng)新路徑（如緩解企業(yè)融資約束）或直接作用路徑（如提升金融服務(wù)質(zhì)量等）對未進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新的企業(yè)產(chǎn)生更強(qiáng)的積極影響，企業(yè)績效提升更顯著。基于此，本文提出以下相對假設(shè)：

H3a：相較于未能實(shí)現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新的企業(yè)，數(shù)字金融對技術(shù)創(chuàng)新型企業(yè)的績效提升作用更加顯著。

H3b：相較于技術(shù)創(chuàng)新型企業(yè)，數(shù)字金融對不能實(shí)現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新的企業(yè)的績效提升作用更加顯著。

（四）數(shù)字金融、企業(yè)環(huán)境與企業(yè)績效

產(chǎn)業(yè)園區(qū)是為促進(jìn)產(chǎn)業(yè)與區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展、產(chǎn)業(yè)調(diào)整升級而設(shè)置的特殊區(qū)位環(huán)境，園內(nèi)企業(yè)間具有明顯的關(guān)聯(lián)。園內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施完備，為企業(yè)提供了良好的生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)境。產(chǎn)業(yè)園的設(shè)立有利于實(shí)現(xiàn)資金、信息的高速傳輸流動，促進(jìn)園內(nèi)企業(yè)共同發(fā)展，同時園內(nèi)企業(yè)還會享受經(jīng)濟(jì)優(yōu)惠政策，如政府和園區(qū)運(yùn)營方為園內(nèi)企業(yè)提供貸款“綠色通道”和貸款融資“一站式”服務(wù)等，能夠?yàn)槠髽I(yè)提供良好的融資環(huán)境，有利于企業(yè)自身發(fā)展。本文將未入產(chǎn)業(yè)園企業(yè)與產(chǎn)業(yè)園內(nèi)企業(yè)進(jìn)行比較后發(fā)現(xiàn)，一方面，未進(jìn)入產(chǎn)業(yè)園區(qū)的企業(yè)會面臨更高的融資約束，數(shù)字金融對該類企業(yè)的績效提升作用會更顯著，與數(shù)字金融——緩解融資約束——提升企業(yè)績效路徑相一致；另一方面，數(shù)字金融對園區(qū)內(nèi)企業(yè)績效提升直接作用（如提升金融服務(wù)質(zhì)量等）可能更顯著?；诖?，本文提出以下相對假設(shè)：

H4a：相較于進(jìn)入產(chǎn)業(yè)園區(qū)的企業(yè)，數(shù)字金融對未進(jìn)入產(chǎn)業(yè)園區(qū)企業(yè)的績效提升作用更顯著。

H4b：相較于未進(jìn)入產(chǎn)業(yè)園區(qū)的企業(yè)，數(shù)字金融對進(jìn)入產(chǎn)業(yè)園區(qū)企業(yè)的績效提升作用更顯著。

我國城鄉(xiāng)發(fā)展呈現(xiàn)二元結(jié)構(gòu)，城鎮(zhèn)與鄉(xiāng)村發(fā)展差異巨大，城鎮(zhèn)地區(qū)內(nèi)的企業(yè)擁有更加便利的金融條件，然而位于鄉(xiāng)村的企業(yè)融資環(huán)境更加惡劣，面臨更高的融資約束。實(shí)際數(shù)據(jù)也顯示發(fā)展較為發(fā)達(dá)的地區(qū)數(shù)字金融發(fā)展程度、深度與廣度指數(shù)都更高，各個區(qū)域的發(fā)展存在不協(xié)調(diào)的情況［17］。將位于城鎮(zhèn)與鄉(xiāng)村地區(qū)的企業(yè)進(jìn)行比較，一方面，面臨更高融資約束的鄉(xiāng)村企業(yè)可能會因數(shù)字金融“普惠性”特征，通過數(shù)字金融——緩解融資約束——提升企業(yè)績效這一路徑，績效提升更顯著；另一方面，數(shù)字金融在城鎮(zhèn)地區(qū)的發(fā)展更加迅速與完善，對于城鎮(zhèn)企業(yè)績效提升直接作用（如提升金融服務(wù)質(zhì)量等）更顯著?；诖耍疚奶岢鲆韵孪鄬僭O(shè)：

H5a：相較于位于城鎮(zhèn)的企業(yè)，數(shù)字金融對位于鄉(xiāng)村的企業(yè)的績效提升作用更顯著。

H5b：相較于位于鄉(xiāng)村的企業(yè)，數(shù)字金融對位于城鎮(zhèn)的企業(yè)的績效提升作用更顯著。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本來源

本文數(shù)字金融數(shù)據(jù)來源于北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)，該指數(shù)所用的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)主要來源于支付寶生態(tài)系統(tǒng)，而且是從需求端刻畫的不同地區(qū)的數(shù)字普惠金融發(fā)展水平，所以對于上市企業(yè)來講并不在支付寶的直接服務(wù)范圍之內(nèi)，故企業(yè)數(shù)據(jù)選取西南財經(jīng)大學(xué)中國家庭金融調(diào)查與研究中心提供的2015年中國小微企業(yè)調(diào)查（CMES）數(shù)據(jù)［18］，包括2014年5497家小微企業(yè)財務(wù)與基本信息，并將其與28個省份（除青海、西藏、新疆、港澳臺）數(shù)字金融相關(guān)變量進(jìn)行匹配。涉及其他省級變量數(shù)據(jù)來源于國家統(tǒng)計(jì)局。

（二）變量選取

被解釋變量：企業(yè)績效（PER）。參照楊其靜等（2022）［19］做法，采用中國小微企業(yè)調(diào)查（CMES）數(shù)據(jù)計(jì)算企業(yè)績效，該指標(biāo)通過企業(yè)盈利能力來體現(xiàn)。解釋變量：數(shù)字金融（DIF、DIFB、DIFD）。本文選取北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)作為數(shù)字金融衡量指標(biāo)，并且考查數(shù)字金融覆蓋廣度與使用深度的影響?？刂谱兞堪ǎ浩髽I(yè)規(guī)模（SIZE）、企業(yè)組織形式（EOF）、所有制形式（OWN）、最主要所有者是否為高層管理人員（SM）、主要所有者性別（GEN）、主要所有者學(xué)歷（EDU）、行業(yè)虛擬變量（IND）、區(qū)域虛擬變量（RG）。中介變量：融資約束（SA）、研發(fā)費(fèi)用投入（RDF）；分別用以檢驗(yàn)數(shù)字金融對企業(yè)績效影響的作用機(jī)制。工具變量：電話普及率（PH）、移動電話普及率（MPH），這兩個變量既能滿足與數(shù)字金融相關(guān)，又能滿足與小微企業(yè)績效不相關(guān)，用以作為內(nèi)生性檢驗(yàn)的工具變量。異質(zhì)性分組變量：是否有創(chuàng)新活動（INV）、是否成功申請專利（PT），這兩個變量用來進(jìn)行企業(yè)類型異質(zhì)性分析；是否位于產(chǎn)業(yè)園區(qū)（IP）、鄉(xiāng)鎮(zhèn)（TOWN），這兩個變量用來進(jìn)行企業(yè)環(huán)境異質(zhì)性分析，其中位于工業(yè)園區(qū)、科技園區(qū)或出口加工的小微企業(yè)作為進(jìn)入產(chǎn)業(yè)園區(qū)的企業(yè)。主要解釋變量定義如表1所示。

（三）模型設(shè)定

為檢驗(yàn)數(shù)字金融對小微企業(yè)績效的影響，構(gòu)建如下模型：

PERq，i=α0+α1DIFq+α2Xq，i+εq，i（1）

其中，q各省份，i為各小微企業(yè)。PER為小微企業(yè)績效變量，DIF為數(shù)字金融變量，在研究數(shù)字金融覆蓋廣度和使用深度影響時分別替換為DIFB和DIFD，X為控制變量，包括企業(yè)規(guī)模（SIZE）、企業(yè)組織形式（EOF）、所有制形式（OWN）、主要所有者是否為高層管理人員（SM）、主要所有者性別（GEN）、主要所有者學(xué)歷（EDU）。在實(shí)證檢驗(yàn)中將數(shù)字金融省份數(shù)據(jù)與小微企業(yè)相匹配，以檢驗(yàn)數(shù)字金融對小微企業(yè)績效的影響。本文采用OLS方法進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，當(dāng)回歸系數(shù)α1顯著為正時，數(shù)字金融提升了小微企業(yè)績效，與研究假設(shè)H1一致。

四、實(shí)證分析

（一）主要變量描述性統(tǒng)計(jì)

需要說明的是：觀察樣本量可以看出5497家小微企業(yè)各變量可能存在缺失，為保證數(shù)據(jù)完整性與真實(shí)性，且實(shí)證檢驗(yàn)中可自動過濾，所以采用原始數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗(yàn)。數(shù)字金融指數(shù)、覆蓋廣度與使用深度數(shù)據(jù)通過省份與各小微企業(yè)進(jìn)行了匹配。主要變量描述性統(tǒng)計(jì)如表2所示。

（二）基準(zhǔn)回歸

為分析數(shù)字金融對小微企業(yè)績效的影響，按照模型（1）進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。表3回歸結(jié)果（1）-（2）、（3）-（4）、（5）-（6）分別檢驗(yàn)了數(shù)字金融、數(shù)字金融覆蓋廣度、數(shù)字金融使用深度對小微企業(yè)績效的影響。結(jié)果表明數(shù)字金融、數(shù)字金融覆蓋廣度以及數(shù)字金融使用深度均對小微企業(yè)績效具有顯著的正向影響。數(shù)字金融發(fā)展在一定程度上降低了金融服務(wù)門檻以及服務(wù)成本，為中小微企業(yè)提供了更多的融資渠道以緩解融資約束，而且能夠在緩解信息不對稱的同時提高金融服務(wù)的覆蓋率、可獲得性和滿意度，為小微企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營提供良好的環(huán)境，有利于促進(jìn)企業(yè)績效提升。

（三）影響機(jī)制分析

1.融資約束

借鑒張璇等（2017）［20］、宋敏等（2021）［21］做法，采取Hadlock和Pierce（2010）［22］對融資約束的測度方法，計(jì)算小微企業(yè)融資約束，計(jì)算式如下：

融資約束=-0.737*公司規(guī)模+0.043*公司規(guī)模2-0.04*企業(yè)年齡（2）

為檢驗(yàn)基于融資約束的影響機(jī)制，將樣本按融資約束高于或低于均值分為兩組，回歸（1）-（3）分別為融資約束高組、融資約束低組、交叉檢驗(yàn)結(jié)果。表4實(shí)證結(jié)果顯示數(shù)字金融對于面臨較高融資約束的小微企業(yè)，績效提升作用顯著，對于融資約束較低小微企業(yè)作用不顯著；且通過交叉檢驗(yàn)可以得知數(shù)字金融通過緩解小微企業(yè)融資約束從而提升了企業(yè)績效。數(shù)字金融覆蓋廣度、使用深度產(chǎn)生的效果與上述結(jié)論是一致的限于篇幅，該檢驗(yàn)結(jié)果未做報告，如有需要可向作者索取。。所以緩解融資約束是數(shù)字金融提高小微企業(yè)績效的作用機(jī)制，假設(shè)H1成立。

2.研發(fā)費(fèi)用投入

為檢驗(yàn)基于研發(fā)費(fèi)用投入的影響機(jī)制，將樣本按研發(fā)投入費(fèi)用高于或低于均值分為兩組，回歸（1）-（3）分別為研發(fā)費(fèi)用投入高組、研發(fā)費(fèi)用投入低組、交叉檢驗(yàn)結(jié)果。表5實(shí)證結(jié)果顯示，數(shù)字金融對研發(fā)投入費(fèi)用高的小微企業(yè)績效提升效果不顯著，對研發(fā)費(fèi)用投入低的小微企業(yè)績效提升效果顯著；交叉檢驗(yàn)結(jié)果顯示數(shù)字金融通過彌補(bǔ)研發(fā)與創(chuàng)新投入經(jīng)費(fèi)不足，為小微企業(yè)提供創(chuàng)新動能，進(jìn)而提升企業(yè)績效。數(shù)字金融覆蓋廣度、使用深度產(chǎn)生的效果與上述結(jié)論是一致的限于篇幅，該檢驗(yàn)結(jié)果未做報告，如有需要可向作者索取。。所以提供企業(yè)創(chuàng)新動能是數(shù)字金融提高小微企業(yè)績效的作用機(jī)制，假設(shè)H2成立。

（四）異質(zhì)性分析

1.基于小微企業(yè)類別的異質(zhì)性分析

按照技術(shù)創(chuàng)新型企業(yè)與未能實(shí)現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新的企業(yè)將小微企業(yè)分為兩組，是否屬于技術(shù)創(chuàng)新型企業(yè)從以下兩個方面考察：一是有無創(chuàng)新活動；二是是否成功申請專利。檢驗(yàn)結(jié)果顯示對于有創(chuàng)新活動的小微企業(yè)，數(shù)字金融的績效提升作用不顯著，然而對于無創(chuàng)新活動的小微企業(yè)，數(shù)字金融的績效提升作用顯著；數(shù)字金融對成功申請專利的小微企業(yè)績效影響不顯著，對未申請專利的小微企業(yè)績效具有提升作用限于篇幅，該檢驗(yàn)結(jié)果未做報告，如有需要可向作者索取。。這說明數(shù)字金融對于積極進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新的小微企業(yè)作用不明顯，但是對于由于種種原因不能實(shí)現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新，未能進(jìn)行創(chuàng)新活動的小微企業(yè)，數(shù)字金融發(fā)揮了“普惠性”作用，數(shù)字金融通過非技術(shù)創(chuàng)新路徑對企業(yè)績效產(chǎn)生了積極作用，可能是通過提升服務(wù)質(zhì)量等直接作用，也可能是通過緩解融資約束的間接作用。所以，假設(shè)H3b成立。

2.基于小微企業(yè)是否位于產(chǎn)業(yè)園區(qū)的異質(zhì)性分析

進(jìn)入產(chǎn)業(yè)園區(qū)內(nèi)的小微企業(yè)擁有更優(yōu)越的融資環(huán)境?；谛∥⑵髽I(yè)是否位于產(chǎn)業(yè)園區(qū)進(jìn)行異質(zhì)性檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果顯示，對于位于產(chǎn)業(yè)園區(qū)內(nèi)的小微企業(yè)，數(shù)字金融的績效提升作用不顯著；相反地，數(shù)字金融對不位于產(chǎn)業(yè)園區(qū)內(nèi)的小微企業(yè)績效具有顯著的提升作用限于篇幅，該檢驗(yàn)結(jié)果未做報告，如有需要可向作者索取。。通常地，一般小微企業(yè)均面臨著一定程度上的融資約束，未入產(chǎn)業(yè)園區(qū)的小微企業(yè)比進(jìn)入產(chǎn)業(yè)園區(qū)的小微企業(yè)具有更嚴(yán)重的融資約束問題，數(shù)字金融能夠有效緩解小微企業(yè)融資約束，這與前文提到的數(shù)字金融——緩解融資約束——提升企業(yè)績效路徑相一致。所以，假設(shè)H4a成立。

3.基于小微企業(yè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)位置的異質(zhì)性分析

為檢驗(yàn)數(shù)字金融對小微企業(yè)績效影響的城鄉(xiāng)異質(zhì)性，將數(shù)據(jù)分為鄉(xiāng)村和城鎮(zhèn)兩組。檢驗(yàn)結(jié)果顯示在鄉(xiāng)村組中數(shù)字金融對小微企業(yè)績效的回歸系數(shù)不顯著，在城鎮(zhèn)組中數(shù)字金融的回歸系數(shù)均顯著為正限于篇幅，該檢驗(yàn)結(jié)果未做報告，如有需要可向作者索取。。這表明數(shù)字金融對鄉(xiāng)村小微企業(yè)績效的影響并不明顯，對城鎮(zhèn)小微企業(yè)績效具有顯著的提升作用，原因可能在于城鎮(zhèn)地區(qū)數(shù)字金融發(fā)展速度更快、覆蓋更廣且更加深入，基礎(chǔ)設(shè)施等更加完善，具有更好的融資與生產(chǎn)經(jīng)營活動環(huán)境，對小微企業(yè)產(chǎn)生的積極影響更顯著。所以，假設(shè)H5b成立。

（五）穩(wěn)健性與內(nèi)生性檢驗(yàn)

1.穩(wěn)健性檢驗(yàn)

數(shù)字金融對小微企業(yè)的影響可能存在滯后性，所以對前一期數(shù)字金融對小微企業(yè)績效影響進(jìn)行檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果顯示滯后一期的數(shù)字金融、數(shù)字金融覆蓋廣度、數(shù)字金融使用深度對小微企業(yè)績效具有顯著的提升作用，與基準(zhǔn)回歸結(jié)果一致，所以結(jié)果穩(wěn)健。此外，通過將企業(yè)盈利或虧損作為企業(yè)績效的替代變量進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，盈利時取值為1，虧損時取值為0，實(shí)證結(jié)果顯示數(shù)字金融、數(shù)字金融覆蓋廣度、數(shù)字金融使用深度回歸系數(shù)均顯著為正，這說明數(shù)字金融有利于促進(jìn)小微企業(yè)盈利，對小微企業(yè)績效具有積極影響，與基準(zhǔn)回歸結(jié)果一致，所以結(jié)果穩(wěn)健限于篇幅，該檢驗(yàn)結(jié)果未做報告，如有需要可向作者索取。。

2.內(nèi)生性檢驗(yàn)

從根本上來講，數(shù)字金融的發(fā)展依然是一項(xiàng)基礎(chǔ)性設(shè)施建設(shè)，容易受到其他經(jīng)濟(jì)等因素的影響，所以應(yīng)該考慮到數(shù)字金融與經(jīng)濟(jì)社會之間可能存在的反向因果關(guān)系，所以，當(dāng)考察數(shù)字金融指數(shù)的影響時，內(nèi)生性是必須要討論的問題。本文選取小微企業(yè)所在省份電話普及率和移動電話普及率作為數(shù)字金融的工具變量，這兩個變量既能滿足與數(shù)字金融相關(guān)，又能滿足與小微企業(yè)資源配置效率不相關(guān)，所以滿足外生性。檢驗(yàn)結(jié)果顯示數(shù)字金融、數(shù)字金融覆蓋廣度、數(shù)字金融使用深度對小微企業(yè)績效顯著的積極影響，與基準(zhǔn)回歸結(jié)果相一致限于篇幅，該檢驗(yàn)結(jié)果未做報告，如有需要可向作者索取。。

五、進(jìn)一步討論——數(shù)字金融對小微企業(yè)的非線性效應(yīng)

為進(jìn)一步討論數(shù)字金融對小微企業(yè)的非線性影響是否存在，對截面數(shù)據(jù)進(jìn)行門限檢驗(yàn)。實(shí)證中被解釋變量為小微企業(yè)績效，解釋變量為數(shù)字金融指數(shù)，未加入控制變量，表6實(shí)證結(jié)果第一階段顯示數(shù)字金融回歸系數(shù)為0.003，且通過了5%的顯著性檢驗(yàn)。門限估計(jì)結(jié)果顯示存在門限值，值為214.7，已知數(shù)字金融指數(shù)最小值為193.29，最大值為278.11。實(shí)證結(jié)果表6第一階段分別對兩個區(qū)間進(jìn)行的回歸分析，在q<=214.7區(qū)間內(nèi)，數(shù)字金融對小微企業(yè)的影響顯著為正，影響系數(shù)為0.029；在q>214.7000區(qū)間內(nèi)，數(shù)字金融對小微企業(yè)的影響也顯著為正，影響系數(shù)為0.007，所以，根據(jù)門限回歸結(jié)果，表明數(shù)字金融在兩個區(qū)間內(nèi)均對小微企業(yè)績效產(chǎn)生了顯著的正向作用。但是據(jù)下圖LR曲線觀察發(fā)現(xiàn)，在q>214.7區(qū)間內(nèi)，仍然存在一個明顯的最低點(diǎn)，故將以上分析作為第一階段分析，接下來進(jìn)行第二階段分析，即在q>214.7區(qū)間內(nèi)討論。第二階段實(shí)證結(jié)果顯示門限為237.53但并不顯著，在兩個分區(qū)間內(nèi)的數(shù)字金融回歸系數(shù)均顯著為正。綜上所述，數(shù)字金融對小微企業(yè)績效的影響存在門限值，值為214.7，在兩個區(qū)間內(nèi)數(shù)字金融對小微企業(yè)績效均具有積極影響，其中，當(dāng)數(shù)字金融指數(shù)小于門限值時，影響效果更顯著，也就是說，隨著數(shù)字金融規(guī)模不斷擴(kuò)大，對小微企業(yè)績效提升作用會不斷增強(qiáng)，同時會逐漸趨于平穩(wěn)。

六、研究結(jié)論及政策建議

隨著數(shù)字金融的發(fā)展，金融基礎(chǔ)設(shè)施不斷地得到完善，為更好地提供金融服務(wù)給予了基礎(chǔ)性幫助，普惠效應(yīng)的發(fā)揮使得更多的小微企業(yè)被納入了金融服務(wù)范圍，有效地提高了小微企業(yè)的信貸可獲得性。本文將北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)和2015年中國小微企業(yè)調(diào)查（CMES）數(shù)據(jù)相結(jié)合，檢驗(yàn)了數(shù)字金融對小微企業(yè)績效的影響效果、作用機(jī)制與異質(zhì)性作用。研究發(fā)現(xiàn)：（1）數(shù)字金融能夠顯著提升企業(yè)績效，該作用產(chǎn)生主要基于兩條影響路徑，其一是數(shù)字金融通過改善企業(yè)外部融資環(huán)境緩解小微企業(yè)融資約束，進(jìn)而提升企業(yè)績效；其二是數(shù)字金融能夠彌補(bǔ)研發(fā)與創(chuàng)新投入經(jīng)費(fèi)不足，提高企業(yè)內(nèi)部創(chuàng)新動能，進(jìn)而成為企業(yè)績效增長的原動力。（2）數(shù)字金融能夠發(fā)揮“普惠性”作用，可以通過非技術(shù)創(chuàng)新路徑對企業(yè)績效產(chǎn)生積極作用，實(shí)證結(jié)果中表現(xiàn)為相較于技術(shù)創(chuàng)新型企業(yè)，數(shù)字金融對不能實(shí)現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新的企業(yè)的績效提升作用更加顯著。（3）數(shù)字金融對于面臨更高融資約束的小微企業(yè)，積極影響更加強(qiáng)烈，實(shí)證結(jié)果中表現(xiàn)為相較于進(jìn)入產(chǎn)業(yè)園區(qū)的企業(yè)，數(shù)字金融對未進(jìn)入產(chǎn)業(yè)園區(qū)企業(yè)的績效提升作用更顯著。在地理位置異質(zhì)性分析中得出，相較于位于鄉(xiāng)村的企業(yè)，數(shù)字金融對位于城鎮(zhèn)的企業(yè)的績效提升作用更顯著。（4）數(shù)字金融對小微企業(yè)的影響存在非線性效應(yīng)，具體為隨著數(shù)字金融規(guī)模不斷擴(kuò)大，對小微企業(yè)績效提升作用會不斷增強(qiáng)，同時會逐漸趨于平穩(wěn)。

本文根據(jù)研究結(jié)論提出以下政策建議：

第一，重視數(shù)字金融覆蓋廣度拓展，同時也要注重數(shù)字金融的深度延伸，發(fā)揮數(shù)字金融“普惠性”核心作用，改善小微企業(yè)信息不對稱、高融資約束、信貸歧視等劣勢局面，推動數(shù)字金融助力小微企業(yè)發(fā)展，數(shù)字金融深化發(fā)展有利于使數(shù)字金融的作用滲透到企業(yè)資金運(yùn)用、經(jīng)營管理等各個方面。與此同時，各小微企業(yè)也要加強(qiáng)金融知識學(xué)習(xí)與運(yùn)用，增加自身數(shù)字能力，從而與金融機(jī)構(gòu)形成良好的對接模式，在高金融服務(wù)質(zhì)量中受益。

第二，各金融機(jī)構(gòu)應(yīng)不斷推出多樣化金融產(chǎn)品，為小微企業(yè)提供多元化融資渠道。數(shù)字金融的發(fā)展使各金融機(jī)構(gòu)不斷進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新，陸續(xù)推出精細(xì)化、定制化數(shù)字信貸產(chǎn)品，這些新型融資產(chǎn)品的具有多樣性、高針對性的特點(diǎn)，能夠?yàn)椴煌谫Y需求的小微企業(yè)提供相應(yīng)的融資支持。

第三，發(fā)揮數(shù)字金融提升企業(yè)創(chuàng)新動能的作用，提高小微企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平。數(shù)字金融的發(fā)展能夠?yàn)樾∥⑵髽I(yè)的創(chuàng)新活動提供資金支持，有效緩解了資金不足的窘境，進(jìn)而激發(fā)了企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新積極性。小微企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新在全體企業(yè)中占有較高比例，對于小微企業(yè)內(nèi)部來講，技術(shù)創(chuàng)新能夠?yàn)樽陨沓掷m(xù)健康發(fā)展提供動力，對于整個經(jīng)濟(jì)體來講，能夠提高整體創(chuàng)新水平。

第四，加大政策支持力度。經(jīng)濟(jì)政策的推出能夠起到良好的啟示作用，在數(shù)字金融相關(guān)政策的引導(dǎo)下，各金融機(jī)構(gòu)主體能夠更加積極地發(fā)展數(shù)字技術(shù)，并將其應(yīng)用到傳統(tǒng)金融服務(wù)中，在極大程度上提高了金融服務(wù)效率，從而為小微企業(yè)提供了良好的金融環(huán)境，不斷助力小微企業(yè)發(fā)展，促進(jìn)其在增加就業(yè)機(jī)會、提高生活水平、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展等方面重要作用的發(fā)揮。

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The?Impact?Mechanism?and?Empirical?Test?of?Digital?Finance?on?the?Performance

of?Small?and?Micro?Enterprises——Based?on?the?Evidence?of?China

Small?and?Micro?Enterprises?Survey?（CMES）

YANG?Lan1，?ZHANG?Li-le2

（1.Tianjin?University?of?Finance?and?Economics，?School?of?Finance，?Tianjin?300222，?China；

2.Tianjin?University?of?Commerce，?School?of?Economics，?Tianjin?300134，?China）

Abstract：??Digital?finance?is?the?product?of?the?high?integration?of?digital?technology?and?finance.?The?development?of?digital?finance?provides?development?opportunities?for?small?and?micro?enterprises.?In?this?paper，?the?Digital?Inclusion?Finance?Index?of?Peking?University?is?combined?with?the?data?of?China?Small?and?Micro?Enterprises?Survey?（CMES）?to?study?the?effect?and?mechanism?of?digital?finance?on?the?performance?of?small?and?micro?enterprises.?The?results?show?that?digital?finance?can?improve?enterprise?performance?by?easing?financing?constraints?of?small?and?micro?enterprises?and?improving?the?availability?of?credit.?It?can?also?provide?momentum?for?innovation?for?small?and?micro?businesses?by?improving?underfunding?for?R&D?and?innovation.?The?promotion?effect?is?more?significant?in?the?enterprises?that?fail?to?realize?technological?innovation，?do?not?enter?industrial?parks，?and?are?located?in?cities?and?towns.

Key?words：digital?finance;?small?and?micro?enterprises;?financing?constraints;?innovation?momentum

（責(zé)任編輯：趙春江）