馮君霞

【摘要】近年來受新冠疫情影響，醫(yī)藥行業(yè)獲得的政府補貼數(shù)額增多，補貼方式能否有效提高企業(yè)的財務(wù)績效，有待研究。文章以國泰安數(shù)據(jù)庫2012—2021 年期間在深交所和上交所上市的241 家醫(yī)藥制造企業(yè)作為樣本，使用雙向固定效應(yīng)多元回歸模型，研究政府補貼對財務(wù)績效的影響。研究結(jié)果表明，醫(yī)藥制造業(yè)政府補貼與財務(wù)績效存在顯著促進作用。在不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下促進作用有差異，政府補貼對非國有企業(yè)財務(wù)績效具有顯著促進作用，但對國有企業(yè)沒有顯著影響。研究結(jié)論為我國政府制定醫(yī)藥制造業(yè)補貼政策和企業(yè)如何使用政府補貼提供了一定的參考依據(jù)。

【關(guān)鍵詞】政府補貼；財務(wù)績效；醫(yī)藥制造業(yè)

【中圖分類號】F275

自2020 年新冠疫情暴發(fā)以來，全球?qū)Ω黝惙酪咚幤泛歪t(yī)療防護用品的需求快速增長。同時，人民對美好生活的向往逐步提升，人們生活水平的不斷提高也拉動了醫(yī)療保健的需求，使醫(yī)藥行業(yè)在地方經(jīng)濟甚至全國經(jīng)濟的發(fā)展中都將起到重要的作用。政府補貼是一項直接向企業(yè)提供資金支持的政策，它不僅可以直接提升企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營能力，同時在維護社會穩(wěn)定、促進經(jīng)濟發(fā)展等方面發(fā)揮著積極的作用[1-2]。隨著經(jīng)濟的迅速發(fā)展和市場體制的完善，政府補貼對于企業(yè)的激勵作用逐漸顯現(xiàn)，但同時也可能帶來擠出效應(yīng)[3]。

政府補貼能夠促進行業(yè)發(fā)展，醫(yī)藥企業(yè)若要更好的發(fā)展，能否通過財稅補貼的方式有效提高企業(yè)的財務(wù)績效呢？這個問題值得我們進一步研究?，F(xiàn)有的研究中，關(guān)于政府補貼對醫(yī)藥制造企業(yè)績效影響的研究較少。學者們的研究大部分集中在全產(chǎn)業(yè)，針對某一產(chǎn)業(yè)進行的研究較少。因此，考察政府補貼政策對醫(yī)藥制造業(yè)財務(wù)績效的影響具有一定的現(xiàn)實意義?；诖?，本文根據(jù)深滬A 股2012—2021 年醫(yī)藥制造業(yè)上市公司241 家公司的數(shù)據(jù)，構(gòu)建多元線性回歸模型，分析在不同產(chǎn)權(quán)下醫(yī)藥制造業(yè)的政府補貼對財務(wù)績效的影響。

一、研究設(shè)計

本文根據(jù)深滬A 股2012—2021 年醫(yī)藥制造業(yè)上市公司241 家公司的數(shù)據(jù)，構(gòu)建多元線性回歸分析模型，分析在醫(yī)藥制造業(yè)的政府補貼對財務(wù)績效的影響。同時本文按企業(yè)性質(zhì)對其進行了研究。

（一）研究假設(shè)

1. 政府補貼對財務(wù)績效的影響

政府補貼一方面為企業(yè)提供資金支持，分擔投資風險，在一定程度上緩解企業(yè)資源短缺的壓力。另一方面通過生產(chǎn)經(jīng)營投入、對外投資、技術(shù)創(chuàng)新等實現(xiàn)經(jīng)濟效益的提高，進而提升企業(yè)的財務(wù)績效、推動當?shù)亟?jīng)濟的發(fā)展。因此，為了檢驗政府補貼與醫(yī)藥企業(yè)財務(wù)績效的關(guān)系， 提出假設(shè)1：

H1：政府補貼對醫(yī)藥制造業(yè)企業(yè)財務(wù)績效存在顯著的正向影響。

2. 產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下政府補貼對財務(wù)績效的影響

國有企業(yè)和非國有企業(yè)因性質(zhì)不同，所有制結(jié)構(gòu)和治理模式存在差異。國有企業(yè)的委托代理關(guān)系和晉升機制會阻礙管理層開展風險高、周期長的創(chuàng)新項目。而非國有企業(yè)由于市場透明度高，面對激烈的市場競爭需要更強的競爭力。因此，非國有企更容易受益于政府補貼，從而獲得更明顯的績效促進作用[4]。政府補貼對未來一期的財務(wù)績效產(chǎn)生顯著促進作用，而這種作用在非國有企業(yè)中表現(xiàn)得更為明顯[5]?；谏鲜鲅芯?，提出假設(shè)2：

H2：在不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下，政府補貼對醫(yī)藥制造業(yè)企業(yè)財務(wù)績效的影響有區(qū)別。

（二）樣本選取及數(shù)據(jù)來源

本文采用2012—2021 年間國泰安數(shù)據(jù)庫中醫(yī)藥制造業(yè)上市公司為研究樣本，根據(jù)研究目的和借鑒相關(guān)文獻，進行如下篩選：（1）剔除ST、*ST類企業(yè)；（2）剔除觀察期內(nèi)僅披露1 年數(shù)據(jù)的企業(yè)；（3）剔除大量缺失值企業(yè)。最終獲取241 家醫(yī)藥制造業(yè)上市公司作為研究樣本，共1680 個觀測值。本文使用的軟件為STATA 17 和Excel 2010。

（三）模型設(shè)定和變量選取

為了檢驗政府補貼與醫(yī)藥制造業(yè)財務(wù)績效的關(guān)系，構(gòu)建以下模型進行基準回歸分析：

=0+1+2+++

其中，表示醫(yī)藥制造企業(yè)，表示時間；表示政府補貼，表示各種控制變量；、分別表示個體固定效應(yīng)、時間固定效應(yīng)，用于控制不同企業(yè)間影響機制的差異和時間趨勢項對模型估計結(jié)果產(chǎn)生的影響；為誤差項。

1. 被解釋變量

衡量企業(yè)財務(wù)績效指標主要分為財務(wù)指標、市場指標、效率指標。本文主要考察企業(yè)當期的經(jīng)營績效，選用財務(wù)指標更為合理的。凈資產(chǎn)收益率（）是衡量企業(yè)經(jīng)營績效的一個重要指標，表示企業(yè)凈利潤與所有者權(quán)益的比率，反映企業(yè)利潤與資本運營效率的關(guān)系。越高，說明企業(yè)運營效率越高，可以為投資者帶來更高的回報。因此，本文選用作為企業(yè)財務(wù)績效的主要指標。

2. 解釋變量。

政府補貼（） 被認為是主要的政府干預(yù)手段， 是政府影響企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的重要變量[6]。本文采用2017 年之前計入營業(yè)外收入的政府補貼、2017 年后計入營業(yè)外收入和其他收益的政府補貼作為最終補貼數(shù)額。

3. 控制變量。

企業(yè)的經(jīng)營狀況會對財務(wù)績效產(chǎn)生直接影響，從財務(wù)分析指標方面，本文選取反映企業(yè)營運能力的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（）、償債能力的資產(chǎn)負債率（）和發(fā)展能力的企業(yè)成長性（）指標作為控制變量；與規(guī)模較小的企業(yè)相比，規(guī)模較大的企業(yè)在規(guī)模效應(yīng)、企業(yè)資源、資金來源、風險承擔等方面更具有優(yōu)勢[7]。同時企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的不同會帶來其在生產(chǎn)經(jīng)營上的差異。大量文獻也證實了企業(yè)規(guī)模、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對財務(wù)績效的間接影響。本文將企業(yè)規(guī)模（）、企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（）納為控制變量。各變量具體定義見表1。

二、實驗檢驗與分析

（一）變量描述性

主要變量在1% 和99% 水平上縮尾處理，以避免極端值的影響。最終得到的面板數(shù)據(jù)描述性統(tǒng)計如表2 所示。

樣本公司中凈資產(chǎn)收益率（）最大值為0.477，最小值-0.384，較高財務(wù)績效和較低財務(wù)績效的醫(yī)藥制造上市公司均涵蓋其中，選取該樣本進行研究，其結(jié)果具有代表性。政府補貼（）、企業(yè)規(guī)模（）、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（）的數(shù)據(jù)樣本的均值和中位數(shù)相近，沒有明顯的分布偏態(tài)，說明、、數(shù)據(jù)樣本的分布相對平均。同時可以看出，企業(yè)成長（）的均值大于中位數(shù)﹐呈現(xiàn)出右偏分布特征。產(chǎn)權(quán)性質(zhì)平均值為0.777，說明非國有企業(yè)在樣本中占比更多。

（二）相關(guān)性分析

根據(jù)表3 相關(guān)性分析結(jié)果可知，政府補貼、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)負債率、企業(yè)規(guī)模與財務(wù)績效在1% 水平上顯著相關(guān)， 表明政府補貼、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、企業(yè)規(guī)模與財務(wù)績效有正相關(guān)關(guān)系。資產(chǎn)負債率與財務(wù)績效的相關(guān)系數(shù)為負，表明具有負相關(guān)關(guān)系，即資產(chǎn)負債率越大，財務(wù)績效水平越低。而產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與財務(wù)績效水平之間不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。

（三）回歸分析

Hausman 檢驗結(jié)果顯示，chi-sq 統(tǒng)計量是25.31，伴隨概率p 值是0.0003。在1% 水平上顯著，故拒絕原假設(shè)。說明需要使用固定效應(yīng)模型進行分析，因此本文采用固定效應(yīng)模型。

回歸分析結(jié)果見表4，（1）列研究全體樣本政府補貼對財務(wù)績效的影響，結(jié)果顯示，政府補貼與財務(wù)績效在5% 的顯著水平上正相關(guān)，即醫(yī)藥制造業(yè)企業(yè)政府補貼會對財務(wù)績效產(chǎn)生促進作用。該結(jié)果驗證了假設(shè)H1。

根據(jù)不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)將醫(yī)藥制造業(yè)企業(yè)樣本分為國有企業(yè)和非國有企業(yè)，并分組進行回歸分析，從（2）（3）列可以看出，政府補貼對國企財務(wù)績效影響不顯著；但在非國有企業(yè)中，政府補貼與財務(wù)績效在1% 的顯著水平上呈正相關(guān)關(guān)系。由此得出，在不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下，政府補貼對醫(yī)藥制造業(yè)企業(yè)財務(wù)績效的影響有區(qū)別，相較于非國有企業(yè)，國有企業(yè)對政府補貼的利用效率更低，驗證了假設(shè)H2。

（四）穩(wěn)健性檢驗

總資產(chǎn)收益率（）是凈利潤與總資產(chǎn)平均余額的比值，常用于衡量企業(yè)盈利能力的穩(wěn)定性和持久性，為了檢驗實驗結(jié)果的穩(wěn)健性，以總資產(chǎn)收益率來代替凈資產(chǎn)收益率?；貧w結(jié)果的主要解釋變量顯著性與正負情況與前文檢驗結(jié)果保持一致，說明模型具有穩(wěn)健性和可靠性。也表明所選用的解釋變量能夠較好地解釋因變量的變化，能夠反映出政府補貼對企業(yè)財務(wù)績效的影響。具體回歸結(jié)果見表5。

三、研究結(jié)論與政策啟示

（一）研究結(jié)論

本文基于深滬A 股2012—2021 年醫(yī)藥制造業(yè)上市公司241 家公司的數(shù)據(jù)，考察了政府補貼與企業(yè)績效之間的關(guān)系，得出以下結(jié)論：

第一，政府補貼對醫(yī)藥制造企業(yè)的財務(wù)績效有顯著的正向影響，反映了政府在促進醫(yī)藥制造業(yè)發(fā)展方面的積極作用，也證明了企業(yè)可以通過有效地利用政府補助提升企業(yè)財務(wù)績效。

第二，非國有醫(yī)藥制造企業(yè)相對于國有企業(yè)更能從政府補貼中受益，政府補貼對非國有醫(yī)藥制造企業(yè)財務(wù)績效的提升效果更為明顯，每增加1%的政府補貼，能夠使其凈資產(chǎn)收益率增加1%。這一結(jié)論表明，相比國有醫(yī)藥制造企業(yè)，非國有醫(yī)藥制造企業(yè)能夠更好地利用政府補助提升企業(yè)財務(wù)績效。可以說，政府補助只是一個外部因素，它的作用并不是絕對的，企業(yè)自身的內(nèi)部機制、經(jīng)營管理水平、研發(fā)意識等方面也可能會對企業(yè)的財務(wù)績效產(chǎn)生重要的影響。

（二）建議

1. 在政府層面。其一，政府補貼對醫(yī)藥制造業(yè)企業(yè)財務(wù)績效具有正向影響，政府可以在資金上對醫(yī)藥業(yè)給予更多支持，同時也應(yīng)建立監(jiān)管機制以確保企業(yè)不會濫用資金，確保資金能夠有效利用，以達到政府補貼資金的目的。例如，采用動態(tài)的補貼發(fā)放方式，將補貼發(fā)放與后期的補貼使用效果相勾連，以鼓勵企業(yè)更加理性地使用政府補貼，從而形成一個良性的循環(huán)機制。其二，建議政府在補助國有醫(yī)藥企業(yè)和非國有醫(yī)藥企業(yè)時重新分配資金。政府應(yīng)該慎重選擇補助對象、規(guī)劃補助金額，并建立合理的甄別機制，以確保政府補貼能夠針對性地提高補助使用效率，從而更有效地支持醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展。

2. 在行業(yè)層面。其一，醫(yī)藥制造業(yè)企業(yè)應(yīng)當重視政府補貼的積極效應(yīng)，結(jié)合發(fā)展戰(zhàn)略，充分發(fā)揮政府補貼的作用。另外，企業(yè)還應(yīng)當建立健全相關(guān)內(nèi)控制度，對資金動向進行管控，確保對政府補貼使用效率。其二，醫(yī)藥行業(yè)屬于風險高、潛力大、技術(shù)型企業(yè)，為獲得競爭優(yōu)勢，應(yīng)從長遠利益和整體戰(zhàn)略出發(fā)，避免心存依賴政府補貼的心理。相比依靠政府補貼，企業(yè)更應(yīng)注重自身的生產(chǎn)經(jīng)營能力、自身內(nèi)部治理機制和企業(yè)管理等方面的提高，才能夠在市場競爭中占據(jù)優(yōu)勢地位。

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責編：夢超