趙世君 倪丹妮 李盈盈

【摘要】為全面深化中央企業(yè)改革，引導(dǎo)中央企業(yè)實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展，國資委于2019 年修訂印發(fā)了《中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營業(yè)績考核辦法》（國資委40 號(hào)令）。文章以?？低暈檠芯繉?duì)象，從創(chuàng)新投入產(chǎn)出和創(chuàng)新綜合財(cái)務(wù)業(yè)績兩方面研究40 號(hào)令對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的推動(dòng)作用及經(jīng)濟(jì)后果。研究發(fā)現(xiàn)：執(zhí)行40 號(hào)令對(duì)國資控股科技類上市公司具有積極正向的引導(dǎo)和激勵(lì)作用。這為業(yè)績考核制度和企業(yè)創(chuàng)新績效的相關(guān)研究提供一定的理論依據(jù)和政策參考。

【關(guān)鍵詞】國資委40 號(hào)令；創(chuàng)新績效；EVA；托賓Q 值

【中圖分類號(hào)】F27

一、研究背景和意義

我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)，強(qiáng)化企業(yè)科技創(chuàng)新主體地位，大力發(fā)展科技創(chuàng)新型企業(yè)戰(zhàn)略是我國深化改革的突破口。2016 年中央出臺(tái)了《國家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略綱要》，提出要加強(qiáng)面向國家戰(zhàn)略需求的基礎(chǔ)前沿和高新技術(shù)研究，為我國企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新發(fā)展提供了明確方向。2018 年科技部會(huì)同國資委制定了《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)中央企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的意見》，以落實(shí)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略。在創(chuàng)新激勵(lì)保障方面，國資委將加大國有資本經(jīng)營預(yù)算用于關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)的支持力度。在不斷優(yōu)化的創(chuàng)新環(huán)境下，2019 年3 月1 日國務(wù)院國資委修訂印發(fā)了《中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營業(yè)績考核辦法》（以下簡稱“40 號(hào)令”）以引導(dǎo)中央企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。國資委自2003 年頒布《中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營業(yè)績考核暫行辦法》以來進(jìn)行了多次修訂。為進(jìn)一步引導(dǎo)企業(yè)加強(qiáng)自主創(chuàng)新， 與2016 年發(fā)布的33 號(hào)令相比，40 號(hào)令在多個(gè)方面進(jìn)行了完善：在考核方面，國資委重點(diǎn)突出要把科技創(chuàng)新重大項(xiàng)目突破列入央企業(yè)績考核范圍。同時(shí)豐富分類考核指標(biāo)，對(duì)科技進(jìn)步要求高的企業(yè)在考核中設(shè)置科技創(chuàng)新指標(biāo)；在薪酬制度方面，40 號(hào)令將企業(yè)負(fù)責(zé)人薪酬與企業(yè)績效和科技創(chuàng)新相結(jié)合，引導(dǎo)企業(yè)負(fù)責(zé)人通過科技研發(fā)成果提升企業(yè)績效。這些舉措有助于激發(fā)企業(yè)負(fù)責(zé)人的創(chuàng)新能動(dòng)性，提升創(chuàng)新水平，推動(dòng)中央企業(yè)優(yōu)化升級(jí)。

本文擬解決以下三個(gè)問題：第一，40 號(hào)令的修訂能否提高企業(yè)創(chuàng)新水平；第二，如果可以促進(jìn)創(chuàng)新，創(chuàng)新水平的提高能否提高企業(yè)價(jià)值帶來創(chuàng)新績效；第三，應(yīng)該采用何種指標(biāo)來衡量企業(yè)的創(chuàng)新績效。本文結(jié)合?？低?017—2021 年的財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)計(jì)算相關(guān)指標(biāo)得出結(jié)論：2019 年40號(hào)令實(shí)施后，企業(yè)的創(chuàng)新水平顯著提高，并帶來創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入，增加企業(yè)價(jià)值，實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新績效。因此，本文驗(yàn)證了執(zhí)行40 號(hào)令的目標(biāo)要求，實(shí)現(xiàn)要素驅(qū)動(dòng)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的轉(zhuǎn)變，引導(dǎo)企業(yè)自主創(chuàng)新，以提升企業(yè)效率效益和價(jià)值創(chuàng)造能力等，使中央企業(yè)圍繞質(zhì)量高、效益好、結(jié)構(gòu)優(yōu)的目標(biāo)發(fā)展。從而破解我國企業(yè)低技術(shù)鎖定現(xiàn)狀，推動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

二、文獻(xiàn)綜述

目前學(xué)術(shù)界對(duì)業(yè)績考核制度如何激勵(lì)企業(yè)創(chuàng)新的研究主要集中在薪酬激勵(lì)和晉升激勵(lì)這兩個(gè)角度。一方面，關(guān)于薪酬激勵(lì)如何發(fā)揮對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)作用，李春濤等（2010） 從薪酬結(jié)構(gòu)角度研究發(fā)現(xiàn)，提高高管薪酬的水平對(duì)研發(fā)投入具有顯著的促進(jìn)作用。王靜等（2022）也提出有效的薪酬激勵(lì)機(jī)制能夠提高管理層的創(chuàng)新投資熱情，高管薪酬粘性作為一種補(bǔ)償設(shè)計(jì)制度能夠容忍管理層的失敗，進(jìn)而提高其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的積極性。另一方面，政治晉升激勵(lì)也發(fā)揮了重要作用。經(jīng)過一些學(xué)者研究證明政治晉升對(duì)創(chuàng)新投資具有抑制作用，當(dāng)管理權(quán)力越大，這種抑制作用越明顯（李莉等，2018），特別是在晉升前期，企業(yè)創(chuàng)新數(shù)量和質(zhì)量會(huì)顯著降低（王礫等，2018）。也有學(xué)者持不同的看法，周銘山等（2016）認(rèn)為政治晉升激勵(lì)會(huì)使國有企業(yè)高管更加專注有效的研發(fā)投入，同時(shí)在降低研發(fā)投入量的基礎(chǔ)上提高企業(yè)的創(chuàng)新投入產(chǎn)出率和企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出價(jià)值的增值能力。

目前對(duì)于創(chuàng)新績效的概念，大多數(shù)的學(xué)者從創(chuàng)新投入和產(chǎn)出視角對(duì)創(chuàng)新績效進(jìn)行研究，姜濱濱等（2015）提出創(chuàng)新績效包括創(chuàng)新效率和創(chuàng)新產(chǎn)出，創(chuàng)新效率指研發(fā)成本降低和產(chǎn)出收益增加的比值，創(chuàng)新產(chǎn)出則包含以專利為代表的技術(shù)產(chǎn)出和用市值等指標(biāo)衡量的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出。王益鋒等（2016）研究指出創(chuàng)新績效包括企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益增加和企業(yè)創(chuàng)新技術(shù)成果積累，體現(xiàn)在企業(yè)核心競爭力和企業(yè)價(jià)值的提高。另外，學(xué)者們對(duì)于創(chuàng)新績效的評(píng)價(jià)一般采用財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)。Hagedoorn etal.（2003）采用了研發(fā)費(fèi)用、創(chuàng)新產(chǎn)品推出數(shù)、專利申請數(shù)等指標(biāo)。Zhang et al.（2017）提出從創(chuàng)新成果的角度對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績效進(jìn)行評(píng)價(jià)，例如創(chuàng)新成果推出的數(shù)量、速度、質(zhì)量和市場領(lǐng)先水平等方面。黃璐等（2017）將企業(yè)創(chuàng)新績效按過程和產(chǎn)出兩個(gè)階段進(jìn)行區(qū)分，其中創(chuàng)新過程績效可以采用研發(fā)投入強(qiáng)度的年均增長率進(jìn)行衡量；創(chuàng)新產(chǎn)出績效通過企業(yè)專利申請的年均增長率、新產(chǎn)品市場表現(xiàn)情況等指標(biāo)衡量。

綜上，學(xué)術(shù)界對(duì)業(yè)績考核和企業(yè)創(chuàng)新績效關(guān)系的研究大多采用大樣本數(shù)據(jù)分析，缺少對(duì)單個(gè)企業(yè)全面深入的分析。本文結(jié)合委托代理理論分析業(yè)績考核制度對(duì)創(chuàng)新績效的作用機(jī)理，以?？低暈榘咐荆\(yùn)用綜合創(chuàng)新績效評(píng)價(jià)指標(biāo)分析實(shí)施40 號(hào)令對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的提升效果。

三、理論分析

（一）委托代理理論視角下業(yè)績考核指標(biāo)和薪酬制度對(duì)經(jīng)營者經(jīng)營行為的影響分析

委托代理理論對(duì)所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離的問題進(jìn)行研究，倡導(dǎo)了所有者將企業(yè)的經(jīng)營權(quán)讓渡給專業(yè)的代理人，因此大部分企業(yè)會(huì)雇傭職業(yè)經(jīng)理人，建立委托代理關(guān)系。但委托人和代理人之間存在利益沖突，代理人可能會(huì)為一己私利選擇次優(yōu)決策從而損害股東權(quán)益。由于創(chuàng)新活動(dòng)一般具有投資規(guī)模大、初始失敗率高、風(fēng)險(xiǎn)高等特點(diǎn)，與創(chuàng)新活動(dòng)帶來的收益相比，其潛在的風(fēng)險(xiǎn)可能更高（Chen et al.，2016）。因此高管考慮到自身利益傾向于進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，所以容易選擇保守的投資策略，進(jìn)而放棄或減少具有長期價(jià)值但風(fēng)險(xiǎn)較高的研發(fā)投資項(xiàng)目（Graham et al.，2005;Peng etal.，2020）?；谝陨衔写韱栴}的存在，合理的激勵(lì)機(jī)制可以在一定范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)股東與管理層的激勵(lì)相容，以緩解高管的短視行為。因此，企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營業(yè)績考核通過設(shè)置經(jīng)營業(yè)績指標(biāo)和薪酬制度來對(duì)經(jīng)營者的行為產(chǎn)生影響，使經(jīng)營者的經(jīng)營決策以股東目標(biāo)和利益為導(dǎo)向，進(jìn)而減少高管對(duì)創(chuàng)新活動(dòng)的抑制。

一方面，經(jīng)營業(yè)績指標(biāo)對(duì)經(jīng)營者的經(jīng)營行為具有引導(dǎo)作用，設(shè)置經(jīng)營業(yè)績指標(biāo)不僅包括年度和任期指標(biāo)，還包括凈利潤和經(jīng)濟(jì)增加值的基本指標(biāo)和市場占有率、技術(shù)投入比率等分類指標(biāo)。經(jīng)營者可以根據(jù)這些指標(biāo)調(diào)整自己的經(jīng)營行為。并且各項(xiàng)指標(biāo)在經(jīng)營業(yè)績考核中所占的權(quán)重不同，權(quán)重越大，則表明該項(xiàng)指標(biāo)越重要，經(jīng)營者越會(huì)向這個(gè)方向努力。如對(duì)于科技類企業(yè)來說，經(jīng)營者會(huì)注重研發(fā)創(chuàng)新投入以實(shí)現(xiàn)技術(shù)投入比率的指標(biāo)。另一方面，設(shè)置與企業(yè)業(yè)績掛鉤的薪酬制度，企業(yè)負(fù)責(zé)人績效升、薪酬升，績效降、薪酬降，具有正向激勵(lì)作用。業(yè)績考核辦法擴(kuò)大了科技創(chuàng)新獎(jiǎng)勵(lì)加分范圍，對(duì)科技創(chuàng)新取得重大成果的企業(yè)予以加分獎(jiǎng)勵(lì)和任期激勵(lì)，進(jìn)而增強(qiáng)經(jīng)營者的工作熱情，提升持續(xù)創(chuàng)新能力和工作效率。業(yè)績考核指標(biāo)和薪酬制度都能極大促進(jìn)經(jīng)營者的行為選擇，通過將取得的成果與經(jīng)營業(yè)績相關(guān)考核指標(biāo)進(jìn)行反饋對(duì)比，決定經(jīng)營者任期內(nèi)的薪酬獎(jiǎng)懲，起到監(jiān)督和激勵(lì)作用。

（二）創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)導(dǎo)向?qū)ζ髽I(yè)創(chuàng)新績效的作用機(jī)理分析

40 號(hào)令強(qiáng)調(diào)了要突出創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)導(dǎo)向，引導(dǎo)企業(yè)堅(jiān)持自主創(chuàng)新。首先，在經(jīng)營業(yè)績考核指標(biāo)和薪酬制度的引導(dǎo)和激勵(lì)下，企業(yè)負(fù)責(zé)人為個(gè)人利益對(duì)企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新戰(zhàn)略調(diào)整；經(jīng)營者進(jìn)而改變經(jīng)營行為，加大研發(fā)資金、生產(chǎn)設(shè)備等投入，同時(shí)也會(huì)積極引進(jìn)人才，通過股權(quán)激勵(lì)等方式留住優(yōu)秀研發(fā)人才。其次，在具備了研發(fā)創(chuàng)新的前提條件下，研發(fā)技術(shù)人員不斷提升研發(fā)的質(zhì)量，生產(chǎn)市場需要的高新技術(shù)和產(chǎn)品，并取得相應(yīng)的專利。最后，在新產(chǎn)品研發(fā)成功之后，制定生產(chǎn)方案進(jìn)行批量化生產(chǎn)，通過營銷宣傳最終將產(chǎn)品銷售給用戶，在獲得市場認(rèn)可的同時(shí)，也獲得新產(chǎn)品帶來的銷售收入，為企業(yè)帶來額外收益，從而實(shí)現(xiàn)了創(chuàng)新績效。

因此40 號(hào)令通過引導(dǎo)和激勵(lì)影響企業(yè)經(jīng)營者行為，引導(dǎo)企業(yè)加快轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，優(yōu)化資源配置，不斷提高經(jīng)濟(jì)效益、資本回報(bào)水平、勞動(dòng)產(chǎn)出效率和價(jià)值創(chuàng)造能力，實(shí)現(xiàn)質(zhì)量更高、效益更好、結(jié)構(gòu)更優(yōu)的發(fā)展。在提高企業(yè)效益效率的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)和行業(yè)技術(shù)引領(lǐng)，增強(qiáng)核心競爭能力，同時(shí)也進(jìn)一步增強(qiáng)國家科技創(chuàng)新力量，推動(dòng)國家創(chuàng)新能力。

（三）創(chuàng)新績效的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系構(gòu)建

本文通過上述對(duì)委托代理理論和創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)導(dǎo)向作用于創(chuàng)新績效的路徑分析，結(jié)合?？低曅袠I(yè)特點(diǎn)，分別采用動(dòng)因指標(biāo)、結(jié)果指標(biāo)和綜合性指標(biāo)建立以下創(chuàng)新評(píng)價(jià)體系，以分析實(shí)施40 號(hào)令對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的推動(dòng)作用及經(jīng)濟(jì)后果（見表1）。

四、?？低暟咐治?/p>

（一）企業(yè)創(chuàng)新戰(zhàn)略調(diào)整

杭州?？低晹?shù)字技術(shù)股份有限公司（以下簡稱海康威視）于2001 年在杭州成立，是一家國資控股的高新技術(shù)企業(yè)。?？低晫Ｗ⒂诩夹g(shù)創(chuàng)新，擁有業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的自主核心技術(shù)和研發(fā)能力。在40 號(hào)令頒布后，海康威視的經(jīng)營者進(jìn)行了創(chuàng)新戰(zhàn)略調(diào)整。首先，海康威視大力發(fā)展創(chuàng)新業(yè)務(wù)，先后成立了包括螢石網(wǎng)絡(luò)、海康機(jī)器人、海康微影在內(nèi)的八個(gè)創(chuàng)新業(yè)務(wù)。其次，?？低曔M(jìn)行核心技術(shù)創(chuàng)新，2019 年提出“物信融合”數(shù)據(jù)架構(gòu)，從單純提供數(shù)據(jù)采集服務(wù)轉(zhuǎn)變成提供數(shù)據(jù)治理與應(yīng)用服務(wù)；2020 年，?？低曁岢鲋腔鄢鞘小皵?shù)智底座”，通過開放平臺(tái)合作生態(tài)，為用戶提供完整的智慧行業(yè)和智慧城市解決方案。

（二）企業(yè)創(chuàng)新績效分析

1. 創(chuàng)新投入產(chǎn)出分析

（1）研發(fā)人員數(shù)量與工資

為了讓智能物聯(lián)真正發(fā)揮價(jià)值，創(chuàng)新研發(fā)的投入必不可少，尤其是對(duì)科技人才的引進(jìn)。?？低暤难邪l(fā)技術(shù)人員數(shù)量在逐年上升，從2017 年至2021 年人數(shù)分別為13 085 人、16 010 人、19 065 人、20 597 人和25 352 人，2021 年較2019 年增長23.09%，占總體員工比重維持在48%左右。此外，研發(fā)人員工資占比水平也是創(chuàng)新投入的重要體現(xiàn)，2017 年至2021 年研發(fā)人員工資占總員工工資比例分別為44.72%、42.77%、42.51%、47.88% 和46.68%，可見在40 號(hào)令實(shí)施后工資占比提升，雖然2021 年略微下降，但總體比值仍高于實(shí)施該令前。

（2）研發(fā)資金投入

從表2 可以看出，2017 年開始海康威視的研發(fā)投入由31.94 億元增加到2021 年的82.52 億元。同時(shí)研發(fā)投入強(qiáng)度（研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例）也在逐年提高，尤其在國資委公布40 號(hào)令后，研發(fā)投入強(qiáng)度升至10.13%，這說明了企業(yè)意識(shí)到研發(fā)投入的重要性并精準(zhǔn)落地實(shí)施。

（3）專利數(shù)量和質(zhì)量

海康威視的每個(gè)創(chuàng)新業(yè)務(wù)在發(fā)展其核心技術(shù)的同時(shí)帶來了大量專利的產(chǎn)出。從專利數(shù)量來看，2017 年?？低暤膶＠嫌?jì)數(shù)變動(dòng)率為負(fù)值，研發(fā)投入較大但研發(fā)產(chǎn)出效果沒有上一年明顯。在2019 年增加55.93%，增幅巨大。2020 年受國內(nèi)疫情防控等因素的影響變動(dòng)率為負(fù)值，但在2021年得到恢復(fù)。從專利質(zhì)量來看，由于發(fā)明專利的申請、審批到發(fā)布的審核過程更為嚴(yán)格，創(chuàng)造性和技術(shù)水平要求更高，因此本文選用發(fā)明專利的數(shù)量和占比代表專利的質(zhì)量。?？低暶磕甑男略鰧＠愋蛷耐庥^專利占比最多到2020 年發(fā)明專利的占比最多，2021 年新增發(fā)明專利占專利總數(shù)的61.98%，同時(shí)發(fā)明專利的新增數(shù)量逐年提升，2019-2021 年的增幅分別達(dá)到了109.48%、134.74%、64.44%?？傮w而言，在2017 年的節(jié)點(diǎn)上海康威視研發(fā)產(chǎn)出的受阻較大，但在2019 年國資委頒布40 號(hào)令后，其專利數(shù)量和質(zhì)量開始穩(wěn)步上升（見表3）。

（4）創(chuàng)新業(yè)務(wù)市場業(yè)績

從表4 可以看出，海康威視的創(chuàng)新技術(shù)和產(chǎn)品能夠很好的給企業(yè)帶來收益。在2019 年?？低暤? 個(gè)創(chuàng)新業(yè)務(wù)迎來了64.52% 的收入增長，創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入占公司總收入的比重也從2017 年的3.95% 增至2019 年的7.70%，2021 年達(dá)到了15.07%，這既表現(xiàn)出創(chuàng)新子業(yè)務(wù)穩(wěn)健的收入能力，又側(cè)面反映出40 號(hào)令頒布后企業(yè)對(duì)8 個(gè)創(chuàng)新業(yè)務(wù)不斷優(yōu)化改革的效果。

2017—2021 年，?？低暤臓I業(yè)收入在持續(xù)上升，2021 年同比增長率達(dá)到28.21%。?？低暿袌龇蓊~變化趨勢呈現(xiàn)為波動(dòng)狀態(tài)，2019 年和2020 年全球智能視頻監(jiān)控市場受到疫情的影響，整體規(guī)模增速放緩。但由于后續(xù)對(duì)測溫系統(tǒng)的需求大幅上升，整個(gè)市場規(guī)模加大。得益于?？低?021 年?duì)I業(yè)收入的快速增長，其占全球市場份額的比例也大幅增加，達(dá)48.92%，主要是在40 號(hào)令的引導(dǎo)下，?？低曋铝τ诳萍紕?chuàng)新，加大研發(fā)投入，在2021 年實(shí)現(xiàn)了創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入122.71 億元，營業(yè)收入的增長做出巨大貢獻(xiàn)。由于產(chǎn)品研發(fā)是一個(gè)長期項(xiàng)目，在短期內(nèi)商品市場并沒有迅速給出反饋，直到在2021 年創(chuàng)新業(yè)務(wù)為營業(yè)收入帶來的貢獻(xiàn)得以顯現(xiàn)，創(chuàng)新產(chǎn)品得到了商品市場的肯定。因此實(shí)施40 號(hào)令之后，?？低暤氖袌稣加新侍嵘袠I(yè)地位提高。

2. 綜合財(cái)務(wù)業(yè)績分析：40 號(hào)令對(duì)標(biāo)的企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造及價(jià)值實(shí)現(xiàn)影響分析

（1）基于EVA 指標(biāo)的40 號(hào)令對(duì)企業(yè)經(jīng)濟(jì)價(jià)值創(chuàng)造的影響分析

由于EVA 是國資委《考核辦法》的業(yè)績考核指標(biāo)之一，而?？低曌鳛樯鲜醒肫?，因此本文采用EVA 指標(biāo)進(jìn)行分析， 以衡量企業(yè)通過研發(fā)創(chuàng)新為企業(yè)帶來的經(jīng)濟(jì)價(jià)值增加。本文結(jié)合科技類行業(yè)上市公司的特點(diǎn)，對(duì)國資委規(guī)定的EVA 計(jì)算公式做出調(diào)整。稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT）、投入資本（TC）和平均資本成本率（WACC）的計(jì)算公式如下（其中海康威視作為科技型企業(yè)稅率為15%）：

NOPAT= 營業(yè)利潤+（財(cái)務(wù)費(fèi)用中的利息支出+ 當(dāng)期確認(rèn)為無形資產(chǎn)的開發(fā)支出+ 當(dāng)期計(jì)提的各類資產(chǎn)減值準(zhǔn)備+ 遞延所得稅資產(chǎn)- 遞延所得稅負(fù)債）-（利潤表上的所得稅+15%×（財(cái)務(wù)費(fèi)用中的利息支出+ 確認(rèn)為無形資產(chǎn)的開發(fā)支出+營業(yè)外支出- 營業(yè)外收入+ 當(dāng)年計(jì)提的各類資產(chǎn)減值準(zhǔn)備））

TC= 普通所有者權(quán)益+ 少數(shù)股東權(quán)益+ 短期借款+1 年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債+ 長期借款+ 應(yīng)付債券+ 長期應(yīng)付款- 在建工程

WACC=Ke×E/（E+D）+Kd×D/（E+D）×（1-15%）

投入資本是將企業(yè)的股權(quán)資本和持續(xù)投入的各種債權(quán)資本進(jìn)行相加。根據(jù)?？低暤呢?cái)務(wù)報(bào)表顯示，其有息負(fù)債主要包括短期借款和一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債，另外海康威視存在大量融資購買商品而產(chǎn)生的長期應(yīng)付款，融資購買的資本成本大于普通銀行貸款利率，因此也將其作為有息債務(wù)。

平均資本成本率反映的是企業(yè)總資本的平均成本，總資本包括普通股、優(yōu)先股和有息負(fù)債等所有投入的資金。先確定權(quán)益資本成本率（Ke），根據(jù)《考核辦法》：中央企業(yè)資本成本率原則上定為5.5%，因此?？低昁e 確定為5.5%。再確定債務(wù)資本成本率（Kd），通過年報(bào)可知，公司的短期借款和長期借款主要以銀行貸款為主，對(duì)于短期借款采用一年期的銀行貸款利率4.35% 計(jì)算，對(duì)于長期借款采用2021 年報(bào)披露的4.445% 計(jì)算。海康威視的應(yīng)付債券為2016 年公開發(fā)行面值為4 億歐元的債券，債券票面利率為 1.25%。2019 年企業(yè)的報(bào)表中出現(xiàn)大量由于融資租賃產(chǎn)生的長期應(yīng)付款，由于其利率未在年報(bào)中披露，資金成本取用三年期的銀行貸款利率4.75% 計(jì)算。根據(jù)利率和各有息債務(wù)的占比，得出債務(wù)資本成本率。最后確定加權(quán)平均資本成本。?？低旹VA 指標(biāo)計(jì)算的過程受篇幅所限省略，核心數(shù)據(jù)如表5 所示。

?？低晱?017 年到2021 年的EVA值均大于零，這說明企業(yè)創(chuàng)造的價(jià)值大于其投入資本的成本，實(shí)現(xiàn)了資本增值。從變化趨勢來看，?？低暤腅VA 值均逐年遞增，尤其在2021 年增速大幅上漲，達(dá)32.27%，主要得益于2021 年?duì)I業(yè)收入的大幅上漲。雖然自2017 年起，?？低暿艿搅藖碜悦绹目萍脊苤频膲毫托逻M(jìn)入者加入導(dǎo)致競爭加劇，其收入漲幅受到影響。但是企業(yè)始終堅(jiān)持國資委40 號(hào)令的引導(dǎo)，堅(jiān)持科技創(chuàng)新，開創(chuàng)了創(chuàng)新業(yè)務(wù)。其研發(fā)產(chǎn)品陸續(xù)為企業(yè)帶來了創(chuàng)新業(yè)務(wù)的收入，為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值。由此可見，40 號(hào)令的實(shí)施在企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造方面有正向的影響。

（2）基于托賓Q 值的40 號(hào)令對(duì)企業(yè)價(jià)值實(shí)現(xiàn)能力的影響分析

為整體展現(xiàn)實(shí)施40 號(hào)令對(duì)公司價(jià)值產(chǎn)生的影響，本文選擇?？低曉趯?shí)施40 號(hào)令前后一段時(shí)間內(nèi)的托賓Q 值變化作為分析的依據(jù)。

計(jì)算公式：比率Q= 公司的市場價(jià)值/ 資產(chǎn)重置成本=（期末流通股股數(shù)× 期末每股股價(jià)+ 非流通股股數(shù)× 每股凈資產(chǎn)+ 期末負(fù)債賬面價(jià)值）/ 期末總資產(chǎn)賬面價(jià)值托賓Q 值結(jié)合企業(yè)的市場價(jià)值和賬面價(jià)值用來衡量企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)能否為企業(yè)帶來價(jià)值。當(dāng)托賓Q 值大于1 時(shí)，企業(yè)發(fā)行股票的市值大于資本的重置成本。其可用于評(píng)價(jià)40 號(hào)令的實(shí)施效果，判斷資本市場對(duì)企業(yè)發(fā)展是否看好。根據(jù)年報(bào)顯示，海康威視股本結(jié)構(gòu)主要包括因股權(quán)激勵(lì)而流通受限的股份和已上市流通的A 股，下文在分析計(jì)算時(shí)將流通受限股份視為非流通股，同時(shí)期末每股股價(jià)用股票收盤價(jià)計(jì)算。

在實(shí)施40 號(hào)令前后，?？低暤耐匈eQ 值均大于1，說明其整體發(fā)展受到市場上投資者的認(rèn)可。從托賓Q 值的變化趨勢來看（表6），2017 年?？低暤耐匈eQ 值達(dá)到了現(xiàn)階段的最高值，主要是螢石業(yè)務(wù)第一次實(shí)現(xiàn)了年度盈利，實(shí)現(xiàn)收入16.55億元，占營業(yè)收入比例達(dá)3.95%。然而在2018 年

托賓Q 值大幅下跌，是由于美國禁銷國內(nèi)安防領(lǐng)域產(chǎn)品，從而導(dǎo)致?？低暤氖袌鰞r(jià)值受到影響。2019 年至2021 年，在40 號(hào)令的引導(dǎo)下海康威視積極發(fā)展創(chuàng)新，托賓Q 值呈現(xiàn)穩(wěn)步上升的趨勢，說明市場投資者對(duì)?？低晞?chuàng)新業(yè)務(wù)的發(fā)展十分看好，加上國資委對(duì)創(chuàng)新科技的大力支持，向市場傳遞了利好信號(hào)。由此看出，40 號(hào)令的實(shí)施對(duì)?？低暤氖袌鰞r(jià)值產(chǎn)生正向利好的影響。

五、結(jié)論

本文對(duì)比了2019 年國資委第40 號(hào)令實(shí)施前后?？低晞?chuàng)新效果績效，分別通過創(chuàng)新投入、創(chuàng)新產(chǎn)出、創(chuàng)新轉(zhuǎn)化三個(gè)創(chuàng)新活動(dòng)顯示企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造和創(chuàng)新能力。通過研究發(fā)現(xiàn)在40 號(hào)令的引導(dǎo)下，海康威視進(jìn)行了創(chuàng)新戰(zhàn)略調(diào)整，并加大了科技人才和創(chuàng)新核心技術(shù)的投入，增加了創(chuàng)新產(chǎn)品和技術(shù)產(chǎn)出，帶來了創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入。通過EVA 模型的計(jì)算結(jié)果顯示?？低晞?chuàng)造的價(jià)值能夠彌補(bǔ)其投入的成本，能給企業(yè)整體來帶價(jià)值增值。另外，通過托賓Q 值的計(jì)算也可以看出市場投資者對(duì)企業(yè)發(fā)展創(chuàng)新十分看好，實(shí)現(xiàn)了企業(yè)價(jià)值。因此，40 號(hào)令對(duì)央企的創(chuàng)新績效起到了正向激勵(lì)作用，提高了企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新能力，同時(shí)提升企業(yè)績效，創(chuàng)造價(jià)值，是將中央企業(yè)打造成為國家戰(zhàn)略科技的驅(qū)動(dòng)力量，有助于實(shí)現(xiàn)2030 年躋身創(chuàng)新型國家前列的目標(biāo)。

本文采用多維度的指標(biāo)建立綜合性的創(chuàng)新績效評(píng)價(jià)框架，有助于一般企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新績效和衡量和對(duì)比。通過分析發(fā)現(xiàn)業(yè)績考核引導(dǎo)和激勵(lì)企業(yè)高管改變經(jīng)營決策，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新，提升效率和企業(yè)價(jià)值。這說明通過對(duì)國有企業(yè)管理層實(shí)施有效和監(jiān)管制度和激勵(lì)機(jī)制，可以提高國有企業(yè)效率和價(jià)值，這為進(jìn)一步深化國企改革、深入推進(jìn)業(yè)績考核制度提供政策參考和理論依據(jù)。

（注：本文數(shù)據(jù)來源CSMAR 數(shù)據(jù)庫、海康威視年報(bào)）

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責(zé)編：夢超