數(shù)字金融、融資約束與企業(yè)綠色創(chuàng)新

李澤川

【摘要】本文利用北京大學(xué)數(shù)字普惠金融2011-2021年市級數(shù)據(jù)與中國滬深A(yù)股主板上市企業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，探究了數(shù)字金融發(fā)展水平對企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響，以及融資約束在兩者之間的中介效應(yīng)。結(jié)果證明，企業(yè)的融資約束會受到數(shù)字金融的影響，而企業(yè)融資約束在得到緩解后，會對企業(yè)綠色創(chuàng)新能力產(chǎn)生積極作用。

【關(guān)鍵詞】數(shù)字金融 融資約束 綠色創(chuàng)新

引言

在當(dāng)前全球環(huán)境治理壓力不斷上升的背景下，各國政府對企業(yè)綠色發(fā)展表現(xiàn)愈發(fā)重視?！吨腥A人民共和國國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》提出，推動綠色經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展全面綠色轉(zhuǎn)型，建設(shè)美麗中國。黨的二十大報告提出，推動綠色發(fā)展，促進(jìn)人與自然和諧共生；將創(chuàng)新作為發(fā)展的第一動力，堅(jiān)持創(chuàng)新在現(xiàn)代化建設(shè)全局中的核心地位。

本文研究結(jié)論能夠?yàn)榧涌炱髽I(yè)綠色轉(zhuǎn)型、提升融資效率提供新的研究視角，具有重要理論和實(shí)踐價值。

本文可能的創(chuàng)新點(diǎn)：第一，為數(shù)字金融的發(fā)展提供理論支撐；第二，本文以綠色專利獲得量滯后兩期和三期來衡量企業(yè)綠色創(chuàng)新水平，使研究結(jié)果更加客觀可靠。

一、研究假設(shè)

（一）數(shù)字金融與綠色創(chuàng)新

數(shù)字金融是對企業(yè)融資環(huán)境的體現(xiàn)。綠色創(chuàng)新水準(zhǔn)與公司財(cái)務(wù)的長期健康水平息息相關(guān)，而這又受企業(yè)融資環(huán)境直接影響。我國科技創(chuàng)新水平的不斷提升，為數(shù)字技術(shù)與金融業(yè)的融合發(fā)展提供了堅(jiān)實(shí)的技術(shù)支持，極大彌補(bǔ)了傳統(tǒng)金融業(yè)的缺點(diǎn)，在提高融資效率的同時還加速了企業(yè)綠色創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化。在大數(shù)據(jù)技術(shù)的幫助下，數(shù)字金融讓政府能夠?qū)ζ髽I(yè)進(jìn)行有效分析，選出具有創(chuàng)新潛力的企業(yè)，通過優(yōu)惠政策助力企業(yè)融資，激發(fā)其創(chuàng)新活力。另外，由于創(chuàng)新具有長周期和高風(fēng)險特征，長時間的政府財(cái)政優(yōu)惠可能讓企業(yè)滋生自滿情緒，從而降低創(chuàng)新活力，最終影響到企業(yè)創(chuàng)新。數(shù)字金融能夠?qū)Ω哳l數(shù)據(jù)進(jìn)行研究與預(yù)測，提升信息透明度，從而促進(jìn)財(cái)政激勵的有效性。

可見，綠色產(chǎn)業(yè)具有前期投入高、風(fēng)險高的特點(diǎn)，對資金需求有較強(qiáng)的依賴性，數(shù)字金融可以進(jìn)一步加大企業(yè)的創(chuàng)新研發(fā)力度，幫助提升綠色創(chuàng)新效率。

基于此，本文提出如下假設(shè)：

H1：數(shù)字金融水平越高，企業(yè)綠色創(chuàng)新水平越高。

（二）數(shù)字金融、融資約束與綠色創(chuàng)新

與傳統(tǒng)的金融產(chǎn)業(yè)相比，數(shù)字金融在時間、空間上覆蓋面更廣，打破了地理限制，使客戶群體得到大幅拓展；另一方面，數(shù)字金融可以搜集大量信息并快速處理，極大地彌補(bǔ)了企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)之間的信息不對稱，提升資金的效率與安全性。因此，本文提出如下假設(shè)：

H2：數(shù)字金融能夠降低企業(yè)的融資約束，從而提高綠色創(chuàng)新水平。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本來源及選擇

本文選取2011-2021年滬深A(yù)股主板上市公司為研究對象，并按照一定條件進(jìn)行篩選，最終獲得1773家上市公司和19503個觀測值。本文的數(shù)字普惠金融數(shù)據(jù)采用的是北京大學(xué)數(shù)字普惠金融市級指數(shù)，其他數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫，同時所有數(shù)據(jù)做了1%水平的縮尾處理。

（二）變量定義

被解釋變量：上市公司綠色專利獲得量（Green）。本文參考李戎和劉璐茜（2021）的研究，采用CNRDS數(shù)據(jù)庫中綠色專利獲得數(shù)量來衡量企業(yè)的綠色創(chuàng)新程度。需要說明的是，綠色專利的獲得都存在一定滯后性，為保證實(shí)證結(jié)果的穩(wěn)健性，對綠色專利獲得數(shù)量做滯后兩期的處理。

解釋變量：北京大學(xué)數(shù)字普惠金融市級指數(shù)（DIE）。本文采用北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)（2011-2021年），主假設(shè)部分使用市級數(shù)字普惠金融指標(biāo)。

中介變量：SA指數(shù)。

（三）模型設(shè)定

三、實(shí)證研究與結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

由表2可知，DIE表現(xiàn)的綜合評分較為分散，其中最小值為19.200，最大值為 336.469，均值和標(biāo)椎差分別為 221.248 和 90.109，整體而言DIE表現(xiàn)整體較好，但仍有較多地區(qū)比較落后，標(biāo)準(zhǔn)差過大；融資約束（SA）的最大值和最小值分別為 4.426、3.012，均值和標(biāo)準(zhǔn)差分別為 3.831 和 0.264，表明不同類型企業(yè)之間面臨的融資約束程度有較大差別。

（二）基本回歸分析

為研究數(shù)字金融表現(xiàn)程度對企業(yè)綠色創(chuàng)新水平的影響，本文利用多個模型進(jìn)行多元回歸分析。表4第（1）列報告了未加入控制變量的回歸結(jié)果，數(shù)字金融指數(shù)的系數(shù)為0.00575，且在1%顯著性水平下顯著為正。在進(jìn)一步加入控制變量和行業(yè)年份虛擬變量之后，數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度的系數(shù)依然保持在5%顯著性水平下顯著為正，表明數(shù)字金融的發(fā)展確實(shí)增強(qiáng)了企業(yè)綠色創(chuàng)新水平，驗(yàn)證了假設(shè)1。

本文在模型（1）的基礎(chǔ)上，利用模型（2）、（3）來研究數(shù)字金融是否通過緩解融資約束來提高企業(yè)綠色創(chuàng)新水平，具體回歸結(jié)果見表 4 第（4）、（5）列。根據(jù)表 4 第（4）列報告的回歸結(jié)果，數(shù)字金融的系數(shù)為-0.000126，表明數(shù)字金融能夠緩解融資約束問題。第（5）列報告了將數(shù)字金融、融資約束和綠色創(chuàng)新水平納入同一個模型中的實(shí)證回歸結(jié)果，可以看出綠色創(chuàng)新水平與數(shù)字金融顯著正相關(guān)，與融資約束顯著負(fù)相關(guān)，數(shù)字金融的回歸系數(shù)由0.00345降為0.00306，這表明融資約束在數(shù)字金融和綠色創(chuàng)新之間起到了部分的中介作用，假設(shè)2得到驗(yàn)證。

四、建議

本文研究結(jié)果對推動供給側(cè)改革、盤活市場金融屬性具有舉足輕重的啟示。第一，各級政府要配合數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展大勢，完善相關(guān)金融政策并積極推進(jìn)企業(yè)數(shù)字化改革，規(guī)范高質(zhì)量發(fā)展的頂層設(shè)計(jì)；提升對數(shù)字普惠金融的完善程度，優(yōu)化對中小企業(yè)的幫扶機(jī)制，貫徹落實(shí)相關(guān)政策。第二，企業(yè)自身也要緊跟科技發(fā)展潮流，面對各種機(jī)遇與挑戰(zhàn)，做好充分準(zhǔn)備，完善自身各項(xiàng)建設(shè)。

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