摘 要：上市公司進(jìn)行市值管理主要采取股權(quán)激勵(lì)的方式，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)是為了向外部投資者表明經(jīng)營(yíng)狀況良好以便進(jìn)行股票買(mǎi)賣(mài)，提升市值。股權(quán)激勵(lì)在市值管理中，既屬于價(jià)值創(chuàng)造的內(nèi)容，也屬于價(jià)值實(shí)現(xiàn)的內(nèi)容，激勵(lì)相關(guān)代理人創(chuàng)造更多的價(jià)值。文章從相關(guān)理論及股權(quán)激勵(lì)與市值管理的內(nèi)容出發(fā)，通過(guò)案例分析得到市場(chǎng)的反應(yīng)，對(duì)管理層的激勵(lì)作用和公司業(yè)績(jī)影響，提出加強(qiáng)股權(quán)激勵(lì)以提升公司市值管理的具體對(duì)策。

關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵(lì) 市值管理 價(jià)值創(chuàng)造 股東財(cái)富最大化

中圖分類(lèi)號(hào)：F830.91? 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1004-4914（2023）08-050-02

一、引言

近些年，由于相關(guān)經(jīng)營(yíng)者沒(méi)有占支配地位的股權(quán)，而所有者希望經(jīng)營(yíng)者能夠創(chuàng)造更多的財(cái)富，因此股權(quán)激勵(lì)作為一種長(zhǎng)期且有效激勵(lì)手段，才能實(shí)現(xiàn)企業(yè)股東財(cái)富最大化，有效地提升公司的市值。市值管理主要從價(jià)值創(chuàng)造，再到價(jià)值實(shí)現(xiàn)以及價(jià)值經(jīng)營(yíng)進(jìn)行分析。實(shí)施股權(quán)激勵(lì)一方面是為了企業(yè)價(jià)值的經(jīng)營(yíng)，另一方面是為了吸引投資者在市場(chǎng)上進(jìn)行股票買(mǎi)賣(mài)。股權(quán)激勵(lì)主要采取股票期權(quán)和限制性股票，將公司中高層人員和核心技術(shù)人員的利益與公司的整體利益緊緊地捆綁在一起，可以避免管理人員出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)與逆向選擇行為，進(jìn)而提升公司經(jīng)營(yíng)效率，實(shí)現(xiàn)公司股東財(cái)富最大化，提升市值。本文以萬(wàn)集科技為例分析股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃對(duì)市值管理的影響，提出加強(qiáng)股權(quán)激勵(lì)，提升公司市值管理的具體對(duì)策。

二、相關(guān)理論

（一）委托代理理論

委托代理理論最早是美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家米恩斯和伯利提出的，起源于企業(yè)所有者與管理者掌握的信息不一致。當(dāng)今企業(yè)的所有權(quán)和管理權(quán)分離各有利弊，企業(yè)通過(guò)專(zhuān)業(yè)人員治理公司可以促使企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，但是所有者與管理層人員關(guān)注的利益不一致，掌握公司的信息也不一致，矛盾就突顯。該理論的指導(dǎo)意義在研究管理層股權(quán)激勵(lì)機(jī)制問(wèn)題。

（二）信號(hào)傳遞理論

信號(hào)傳遞理論由美國(guó)金融思想家羅斯提出的?；诹_斯的研究，他發(fā)現(xiàn)擁有許多的投資機(jī)會(huì)信息的高級(jí)管理人員，通過(guò)資本結(jié)構(gòu)或股價(jià)向廣大市場(chǎng)投資者傳遞消息。該理論意義在于它能在市場(chǎng)上對(duì)資金使用者及相關(guān)利益者及時(shí)傳遞信號(hào)，以便適時(shí)跟進(jìn)資本市場(chǎng)。

（三）激勵(lì)理論

激勵(lì)理論基于馬斯洛需求層次理論，主要以人的需求為出發(fā)點(diǎn)。人性理論與需求理論是馬斯洛最核心的部分，激勵(lì)邏輯的問(wèn)題通過(guò)人性理論解決，激勵(lì)方式通過(guò)需求理論解決。激勵(lì)理論帶來(lái)的啟示就是要從人們的需求出發(fā)，研究人們的心理，從而決定如何進(jìn)行激勵(lì)效果較為明顯。

三、股權(quán)激勵(lì)與市值管理的內(nèi)容

（一）股權(quán)激勵(lì)的內(nèi)容

股權(quán)激勵(lì)是所有者以股權(quán)的方式對(duì)管理者進(jìn)行的激勵(lì)，股權(quán)激勵(lì)包含股票期權(quán)和限制性股票。股票期權(quán)激勵(lì)與市場(chǎng)價(jià)格有關(guān)，當(dāng)股票的價(jià)格比市場(chǎng)價(jià)格高時(shí)就會(huì)行權(quán)，當(dāng)股票的價(jià)格比市場(chǎng)價(jià)格低時(shí)就不會(huì)行權(quán)，激勵(lì)對(duì)象在選擇時(shí)相對(duì)自由；限制性股票激勵(lì)就是激勵(lì)對(duì)象在得到這些股票后不得私自買(mǎi)賣(mài)不得轉(zhuǎn)讓給其他人。該模式用于上市公司的高級(jí)管理層人員或者最為核心的技術(shù)研發(fā)人員。

（二）市值管理的內(nèi)容

自從股權(quán)分置改革之后，市值管理是上市公司建立的一種長(zhǎng)效組織方式，致力于追求公司市場(chǎng)價(jià)值最大化，創(chuàng)造出更多的財(cái)富讓股東與高層管理人員受益。市值管理的實(shí)質(zhì)是價(jià)值創(chuàng)造，價(jià)值創(chuàng)造強(qiáng)調(diào)企業(yè)在進(jìn)行財(cái)務(wù)管理時(shí)重視從戰(zhàn)略到實(shí)施的逐個(gè)環(huán)節(jié)，以經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)創(chuàng)造價(jià)值；價(jià)值實(shí)現(xiàn)以顧客價(jià)值為核心，讓顧客感受到購(gòu)買(mǎi)所得大于顧客支出的成本；價(jià)值經(jīng)營(yíng)是指在資本市場(chǎng)中，上市公司依據(jù)在合理的范圍內(nèi)市值指標(biāo)達(dá)到最優(yōu)化而采取的一系列資金運(yùn)作的活動(dòng)。

四、萬(wàn)集科技案例分析

（一）股權(quán)激勵(lì)的對(duì)象

北京萬(wàn)集科技股份有限公司，2017年至2019年采取限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，主要面對(duì)中高層及核心技術(shù)人員，在2017年萬(wàn)集科技激勵(lì)中高層及核心技術(shù)人員達(dá)到了98人，在2019年繼續(xù)激勵(lì)中高層人員以及核心技術(shù)人員達(dá)到了172人，激勵(lì)人數(shù)是2017年的1.8倍。在2017年推出的股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃主要針對(duì)核心技術(shù)業(yè)務(wù)人員達(dá)到了42人。

2017年和2019年激勵(lì)對(duì)象主要面向核心技術(shù)及業(yè)務(wù)人員。核心技術(shù)及業(yè)務(wù)人員的水平?jīng)Q定著企業(yè)的發(fā)展前景，對(duì)核心技術(shù)及業(yè)務(wù)人員采取優(yōu)待。2019年共激勵(lì)了172人，激勵(lì)人數(shù)增加有利于企業(yè)的發(fā)展，在激烈競(jìng)爭(zhēng)氛圍內(nèi)工作，能促進(jìn)人員的忠誠(chéng)度以及調(diào)動(dòng)積極性。

（二）2017年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃

2017年激勵(lì)計(jì)劃采取限制性股票和股票期權(quán)這兩種方式。本次激勵(lì)計(jì)劃股票來(lái)源為公司向激勵(lì)對(duì)象定向發(fā)行公司A股普通股。激勵(lì)計(jì)劃授予的激勵(lì)對(duì)象總?cè)藬?shù)為142人，本激勵(lì)計(jì)劃授予的限制性股票限售期為自完成登記之日起12個(gè)月，股票期權(quán)等待期為自授予登記完成之日起12個(gè)月。此次股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的授予規(guī)模占比為0.30%，限制性股票激勵(lì)計(jì)劃授予的規(guī)模占比為1.65%相對(duì)股票期權(quán)較大。萬(wàn)集科技將重心轉(zhuǎn)移到核心技術(shù)業(yè)務(wù)人員上，充分地讓核心業(yè)務(wù)技術(shù)人員能夠得到較為滿意的報(bào)酬。

（三）2019年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃

2019年激勵(lì)計(jì)劃采取限制性股票。股票來(lái)源為公司向激勵(lì)對(duì)象定向發(fā)行A股普通股。限制性股票的授予價(jià)格為16.01元/股。激勵(lì)對(duì)象總?cè)藬?shù)為172人，本激勵(lì)計(jì)劃有效期自限制性股票授予登記完成之日起至激勵(lì)對(duì)象獲授的限制性股票全部解除限售或回購(gòu)注銷(xiāo)完畢之日止，最長(zhǎng)不超過(guò)36個(gè)月。萬(wàn)集科技在2019年選擇單一的權(quán)益工具限制性股票，激勵(lì)人員達(dá)到了172人而且授予了277.5萬(wàn)股，比2017年的限制性股票數(shù)量多101.9萬(wàn)股，激勵(lì)對(duì)象中核心技術(shù)業(yè)務(wù)人員多了45人。這兩次激勵(lì)都傾向核心技術(shù)業(yè)務(wù)人員。

五、股權(quán)激勵(lì)對(duì)市值管理的影響分析

（一）實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的市場(chǎng)反應(yīng)

實(shí)施股權(quán)激勵(lì)是將該公司一定數(shù)量的股票授予給激勵(lì)的對(duì)象，將公司激勵(lì)的對(duì)象與所有者的利益緊緊捆綁在一起，創(chuàng)造出更多的財(cái)富。因此股權(quán)激勵(lì)能夠在一定時(shí)間內(nèi)發(fā)揮有效的作用。當(dāng)萬(wàn)集科技實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后，中高層人員以及核心技術(shù)業(yè)務(wù)人員為了達(dá)到行權(quán)條件這一目的時(shí)，會(huì)全身心的投入到自己本職工作中去，積極地為企業(yè)的發(fā)展經(jīng)營(yíng)作出更多的貢獻(xiàn)，促使公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效良性發(fā)展。當(dāng)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)上升后，公司相關(guān)財(cái)信息向著良性發(fā)展，就會(huì)引起市場(chǎng)上的許多人進(jìn)行股票買(mǎi)賣(mài)，市場(chǎng)產(chǎn)生強(qiáng)烈反應(yīng)。股票的數(shù)量以及股票的價(jià)格直接決定股東財(cái)富最大化。股票的價(jià)格越高說(shuō)明公司的價(jià)值越高，公司的股票價(jià)格越低說(shuō)明公司的價(jià)值就越低。當(dāng)公司的股票價(jià)格向著良好的方向發(fā)展的時(shí)候，就會(huì)更加吸引投資者購(gòu)買(mǎi)股票進(jìn)行股票交易，從股票交易中獲得更多收益，也進(jìn)一步提升公司的市值。當(dāng)公司的市值不斷上升，就會(huì)給市場(chǎng)投資者帶來(lái)更多的投資機(jī)會(huì)，最終進(jìn)入良性發(fā)展，市值越高越吸引廣大股民的投資，市場(chǎng)反應(yīng)越來(lái)越強(qiáng)烈。

萬(wàn)集上市后股價(jià)較高接著出現(xiàn)下滑，直到達(dá)到最低之后，便逐漸上升，至2019年末達(dá)到最高。在2017年8月萬(wàn)集科技公告股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃后，公司的股價(jià)持續(xù)下降，說(shuō)明市場(chǎng)反應(yīng)不明顯。在2019年7月實(shí)施第2次股權(quán)激勵(lì)后，公司的股價(jià)出現(xiàn)持續(xù)上漲情況，投資者數(shù)量增加，第二次實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃效果明顯。從選擇股權(quán)激勵(lì)方式來(lái)看，單一方式比混合方式效果好；從激勵(lì)人數(shù)看，第2次人數(shù)明顯多于第1次激勵(lì)人數(shù)；從行權(quán)時(shí)間來(lái)看，行權(quán)時(shí)間長(zhǎng)效果明顯。

（二）股權(quán)激勵(lì)對(duì)管理層的激勵(lì)作用

股權(quán)激勵(lì)對(duì)管理層的激勵(lì)作用是通過(guò)市值管理中的價(jià)值實(shí)現(xiàn)來(lái)體現(xiàn)，價(jià)值實(shí)現(xiàn)通過(guò)各項(xiàng)核心財(cái)務(wù)指標(biāo)客觀地反映。凈利潤(rùn)代表最終的經(jīng)營(yíng)成果，在2019年凈利潤(rùn)達(dá)到了87155萬(wàn)元是2016年的12.5倍。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~從2016年的-1209萬(wàn)元到2019年的47081萬(wàn)元?，F(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額從2016年的14853萬(wàn)元到2019年31015萬(wàn)元?？傎Y產(chǎn)和總負(fù)債是逐年遞增，表示企業(yè)的經(jīng)營(yíng)規(guī)模有所擴(kuò)大。凈資產(chǎn)收益率加權(quán)是強(qiáng)調(diào)經(jīng)營(yíng)期間凈資產(chǎn)賺取利潤(rùn)的結(jié)果，充分反映企業(yè)凈資產(chǎn)創(chuàng)造的利潤(rùn)的能力。萬(wàn)集自上市的凈資產(chǎn)收益率加權(quán)14.58%再到實(shí)施2次股權(quán)激勵(lì)后的73.06%，上升了58.48%。財(cái)務(wù)指標(biāo)直接反映出激勵(lì)效果，實(shí)施兩次股權(quán)激勵(lì)后，各項(xiàng)指標(biāo)的發(fā)展呈現(xiàn)出良好的狀態(tài)，說(shuō)明激勵(lì)效果明顯。

（三）股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響

市值管理的核心是價(jià)值創(chuàng)造，價(jià)值創(chuàng)造能力詮釋了公司的內(nèi)在價(jià)值，它是由公司的核心技術(shù)人員和中高層管理人員在公司業(yè)績(jī)上的表現(xiàn)，可以通過(guò)基礎(chǔ)價(jià)值能力和經(jīng)濟(jì)增加值體現(xiàn)。

萬(wàn)集每股收益從上升到下降再到上升，通過(guò)行權(quán)2019年比上市時(shí)翻了3翻。說(shuō)明萬(wàn)集科技股東創(chuàng)造的利潤(rùn)上升迅猛，每股的股價(jià)也是大幅地上升。2019年主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率、所有者權(quán)益報(bào)酬率、資產(chǎn)收益率和資本回報(bào)率相比剛上市增速迅猛，說(shuō)明獲利能力增強(qiáng)。2019年經(jīng)濟(jì)增加值比剛上市增加了8.05億元，說(shuō)明萬(wàn)集的管理層和核心技術(shù)人員能更好地運(yùn)用資本以及能夠?yàn)橥顿Y者創(chuàng)造客觀的價(jià)值。公司的業(yè)績(jī)與實(shí)施股權(quán)激勵(lì)成正相關(guān)。

六、加強(qiáng)股權(quán)激勵(lì)以提升公司市值管理的具體對(duì)策

（一）鼓勵(lì)上市公司運(yùn)用股權(quán)激勵(lì)方式

實(shí)施股權(quán)激勵(lì)對(duì)市場(chǎng)的反應(yīng)較為明顯，第2次采取的限制性股票激勵(lì)方式讓公司的市值一直處于上升階段。當(dāng)股價(jià)持續(xù)上升也就會(huì)影響市值持續(xù)上升，反之亦然。實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃有利于企業(yè)健康良性發(fā)展，實(shí)現(xiàn)高額利潤(rùn)，可以鼓勵(lì)更多上市公司運(yùn)用股權(quán)激勵(lì)實(shí)現(xiàn)代理人與股東雙贏，迫使代理人創(chuàng)造更多財(cái)富來(lái)提升公司的市值。

（二）制定科學(xué)的股權(quán)激勵(lì)方案

每個(gè)上市公司都需要根據(jù)自身的發(fā)展特點(diǎn)制定合理科學(xué)的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。上市公司設(shè)計(jì)股權(quán)激勵(lì)方案時(shí)，首先需要精挑細(xì)選所要激勵(lì)的對(duì)象，要對(duì)上市公司的中高層人員及核心技術(shù)業(yè)務(wù)人員給予最高的重視；其次要進(jìn)行書(shū)面的制約，激勵(lì)的對(duì)象一定要完成公司所下達(dá)的任務(wù)，若無(wú)法完成任務(wù)，出現(xiàn)嚴(yán)重失職的情況后要采取一定的措施；最后在制定股權(quán)激勵(lì)時(shí)，充分考慮行權(quán)方式以及行權(quán)時(shí)間。

（三）增加被激勵(lì)對(duì)象的比例

上市公司中人力資源是主要核心資源，通過(guò)股權(quán)激勵(lì)這一手段讓更多的優(yōu)秀人才留在公司中。在股權(quán)激勵(lì)實(shí)施方案里，適當(dāng)增加被激勵(lì)對(duì)象的比例以及對(duì)中層管理人員給出明確的劃分標(biāo)準(zhǔn)，按職位、工齡、職務(wù)等來(lái)衡量，給予達(dá)標(biāo)的職工股權(quán)激勵(lì)，提高員工的工作熱情，使其更加有工作動(dòng)機(jī)。

（四）完善價(jià)值創(chuàng)造能力指標(biāo)

業(yè)績(jī)指標(biāo)主要是基礎(chǔ)價(jià)值能力分析，其中包含盈利能力每股收益（EPS）、所有者權(quán)益報(bào)酬率（ROE）和主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率。另外引入了價(jià)值創(chuàng)造基本量經(jīng)濟(jì)增加值的分析，在以往傳統(tǒng)的盈利能力分析中主要采取盈利關(guān)鍵性指標(biāo)，現(xiàn)今需要將經(jīng)濟(jì)增加值納入價(jià)值創(chuàng)造指標(biāo)，更加客觀地反映公司價(jià)值創(chuàng)造能力。

（五）完善公司治理環(huán)境

合理地完善公司治理環(huán)境能夠促進(jìn)股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施。完善公司治理環(huán)境時(shí)，應(yīng)該采取以下方式：首先，建立有效的監(jiān)管機(jī)制，防止高級(jí)管理人員追求私利侵害股東的權(quán)益；其次，完善公司治理環(huán)境時(shí)應(yīng)該加大對(duì)公司人員的考核。構(gòu)建健康良好的公司治理結(jié)構(gòu)，對(duì)公司產(chǎn)生積極的效應(yīng)，以便達(dá)到實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的目的，最終提升公司的市值。

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（作者單位：青海交投實(shí)業(yè)發(fā)展有限公司 青海西寧 810001）

[作者簡(jiǎn)介：安欣（1991—），女，漢族，陜西西安人，本科，中級(jí)會(huì)計(jì)職稱(chēng)，研究方向：財(cái)務(wù)管理方面理論與方法。]

（責(zé)編：趙毅）