朱延圣 何正全

【摘要】本文基于2011 ～ 2020年我國滬深A(yù)股上市公司數(shù)據(jù)， 采用固定效應(yīng)模型實證檢驗金融科技對企業(yè)國際化的影響、 內(nèi)在作用機制及差異性。研究發(fā)現(xiàn)， 金融科技能顯著促進企業(yè)國際化， 不僅能增強企業(yè)國際化深度， 而且能拓寬企業(yè)國際化廣度。機制檢驗結(jié)果表明， 金融科技的發(fā)展有助于企業(yè)提升融資能力并獲取外部投資、 激勵企業(yè)進行技術(shù)升級、 促進企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型進程， 最終提升企業(yè)國際化程度。進一步研究發(fā)現(xiàn)： 金融科技的發(fā)展能顯著增強國有企業(yè)國際化深度與廣度、 民營企業(yè)國際化廣度； 金融科技的發(fā)展能顯著增強高勞資比企業(yè)國際化深度與廣度、 低勞資比企業(yè)國際化廣度。

【關(guān)鍵詞】金融科技；企業(yè)國際化；融資約束；企業(yè)創(chuàng)新；數(shù)字化轉(zhuǎn)型

【中圖分類號】 F832；F125? ? ?【文獻標識碼】A? ? ? 【文章編號】1004-0994（2023）18-0028-8

一、 引言

在國內(nèi)市場競爭愈發(fā)激烈的情況下， 隨著“一帶一路”建設(shè)和“雙循環(huán)”新發(fā)展格局的推進， 國際擴張逐漸成為企業(yè)獲取新的市場資源和發(fā)展契機的明智之選。不同于發(fā)達國家企業(yè)， 新興經(jīng)濟體企業(yè)在走向國際市場方面更具優(yōu)勢。作為全球最具競爭力的新興經(jīng)濟體， 中國為本土企業(yè)融入國際市場注入了源源不斷的動力。自“走出去”戰(zhàn)略實施以來， 中國國際貿(mào)易與投資總量常年保持在較高水平， 位居世界前列。截至2020年底， 中國企業(yè)貿(mào)易出口總額和對外直接投資凈額分別為18萬億元和1537億美元， 占全球的份額高達15%和20%， 為中國社會經(jīng)濟發(fā)展注入了源源不斷的動力。從體量上看， 中國企業(yè)占國際市場的份額遙遙領(lǐng)先， 但企業(yè)全球化真的位于領(lǐng)先水平嗎？中國企業(yè)聯(lián)合會、 企業(yè)家協(xié)會發(fā)布的“中國100大跨國公司”報告表明， 2020年中國100大跨國公司平均跨國指數(shù)為16%， 而同期世界100大跨國公司平均跨國指數(shù)為62%， 約為中國的4倍。雖然， 中國企業(yè)國際化水平總體上較低， 與發(fā)達國家之間仍存在較大差距， 亟須探究企業(yè)國際化經(jīng)營的有效動力。

現(xiàn)階段， 中國正處于高質(zhì)量轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時期， 高水平與高質(zhì)量已成為企業(yè)“走出去”的新要求。已有研究表明， 金融發(fā)展和國際貿(mào)易收支存在非線性關(guān)系， 能通過降低企業(yè)進入國際市場的固定成本推動企業(yè)國際化行為（施炳展和齊俊妍，2011）。金融服務(wù)業(yè)發(fā)展提高了金融服務(wù)的效率與質(zhì)量， 降低了金融服務(wù)的價格， 有效促進了企業(yè)國際化戰(zhàn)略的實施（侯欣裕等，2019）。近年來， 科技為金融市場發(fā)展注入了新活力， 金融科技應(yīng)運而生。金融科技是指， 通過運用大數(shù)據(jù)、 云計算及人工智能等前沿顛覆性技術(shù)手段推動金融創(chuàng)新， 以產(chǎn)生新的金融業(yè)務(wù)模式與場景， 進而與傳統(tǒng)金融疊加融合， 加快金融行業(yè)轉(zhuǎn)型升級， 改變現(xiàn)有金融業(yè)態(tài)， 重塑金融生態(tài)系統(tǒng)。國際四大會計師事務(wù)所之一畢馬威的報告指出， 中國金融科技企業(yè)獲投金額高達46億美元， 占全球金融科技行業(yè)獲投總金額的36%， 走在世界前列。金融科技“技術(shù)化”特性拓展了傳統(tǒng)金融業(yè)的服務(wù)邊界， 為金融服務(wù)效率提升注入了新動能。因此， 基于“雙循環(huán)”新發(fā)展格局視角探究金融科技如何釋放企業(yè)國際化發(fā)展?jié)摿哂兄匾F(xiàn)實價值和啟發(fā)意義。

本文可能的邊際貢獻在于： 第一， 以金融科技為切入點， 探討了前沿技術(shù)手段與金融相結(jié)合背景下金融科技對企業(yè)國際化的影響， 既豐富了金融科技發(fā)展影響的相關(guān)研究， 也為政府從金融科技角度促進企業(yè)國際化發(fā)展提供了理論依據(jù)； 第二， 對金融科技如何影響企業(yè)國際化進行了更為嚴謹?shù)臋z驗， 采用固定效應(yīng)模型和替換變量測度等多種方法系統(tǒng)識別了金融科技發(fā)展對企業(yè)國際化深度與廣度的影響； 第三， 從融資激勵、 技術(shù)優(yōu)化、 數(shù)字導向等三個角度深入剖析并驗證了金融科技影響企業(yè)國際化的作用渠道， 有助于全面理解金融科技對企業(yè)發(fā)展的重要性， 進而更好地使金融科技服務(wù)于實體經(jīng)濟， 推動實體經(jīng)濟健康發(fā)展； 第四， 基于企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和勞資比的差異性， 在不同維度下討論了金融科技對企業(yè)國際化深度與廣度的差異影響， 為正確認知金融科技對企業(yè)國際化的促進效用提供借鑒意義。

二、 文獻綜述與理論分析

（一）文獻綜述

與本文研究內(nèi)容相關(guān)的研究文獻大致可分為兩類。第一類文獻聚焦于企業(yè)國際化的影響因素。González和González-Galindo（2022）、 盛斌和王浩（2021）、 石麗靜和洪俊杰（2019）、 汪圣國等（2022）基于制度觀、 產(chǎn)業(yè)觀和資源觀視角識別了制度環(huán)境、 市場化程度、 金融發(fā)展、 知識產(chǎn)權(quán)保護及社會信任等宏觀環(huán)境對企業(yè)國際化的影響。也有學者將目光聚焦于企業(yè)內(nèi)部因素對國際化的影響， 如企業(yè)生產(chǎn)率（Buch等，2014）、 融資約束（Chaney，2016）、 技術(shù)創(chuàng)新（Bagheri等，2018）、 共同審計師（雷倩華等，2023）等微觀因素。除此之外， 左晶晶和唐躍軍（2014）發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中或CEO持股會通過戰(zhàn)略與市場導向影響企業(yè)國際化， 且具有國際經(jīng)驗的高管對企業(yè)國際化的促進作用更為明顯（鐘熙等，2018）， 但企業(yè)國際化擴張的速度取決于管理層的努力程度（宋淵洋和李元旭，2010）。

第二類文獻主要研究了金融科技對企業(yè)行為的影響。主要觀點如下： 首先， 金融科技會對企業(yè)投資的諸多方面產(chǎn)生影響。從企業(yè)投資資金視角來看， 融資困境一直是企業(yè)發(fā)展的阻礙。大部分研究認為金融科技能拓寬企業(yè)的融資渠道， 如債券融資和長期低成本的銀行貸款等（趙瑞瑞等，2021）， 能提高企業(yè)融資可獲得性（黃細嘉，2023）， 也有研究認為金融科技發(fā)展會顯著改善中小企業(yè)的融資約束（王相寧和劉肖，2021）。從投資決策視角來看， 金融科技對市場融資環(huán)境起到了優(yōu)化作用， 調(diào)節(jié)了企業(yè)金融化程度， 增強了企業(yè)對外投資的意愿（韓豐澤和戴金平，2022）。其次， 金融科技會影響企業(yè)的創(chuàng)新行為（羅云峰等，2022）。李春濤等（2020）基于企業(yè)融資與政府補助視角發(fā)現(xiàn)金融科技能有效降低融資成本， 增加研發(fā)投入， 進而提高了企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出的數(shù)量。同時， 金融科技也能通過重構(gòu)商業(yè)模式、 促進消費者需求， 提高企業(yè)創(chuàng)新績效（馮永琦和張浩琳，2021）。其中， 金融科技對處于成長期和成熟期企業(yè)的創(chuàng)新更具驅(qū)動效果， 而處于衰退期的企業(yè)只會存在“創(chuàng)新泡沫”（王小燕等，2019）。再次， 金融科技對企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型會產(chǎn)生影響。唐松等（2022）發(fā)現(xiàn)， 金融科技會倒逼金融體系轉(zhuǎn)型以提升金融資源配置效率， 引導金融資源流入企業(yè)， 增強財務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性， 進而推進企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。最后， 金融科技能促進出口貿(mào)易。李曉慶等（2022）發(fā)現(xiàn)， 金融科技能通過增強金融信息流通拓寬長尾客群以實現(xiàn)差異化產(chǎn)品出口增長。進一步， 金融科技能通過優(yōu)化銀企間的信息匹配效率促進產(chǎn)品出口質(zhì)量升級轉(zhuǎn)型， 且對一般貿(mào)易企業(yè)出口擴張的促進效應(yīng)更強（楊曉亮，2022）。

綜上， 學者們在分析企業(yè)國際化影響因素時， 更側(cè)重于關(guān)注企業(yè)自身以及外部環(huán)境等因素的影響， 鮮有文獻關(guān)注前沿技術(shù)手段與金融相結(jié)合背景下金融科技在企業(yè)國際化經(jīng)營過程中發(fā)揮的作用。同時， 現(xiàn)有幾篇相關(guān)文獻雖然探討了金融科技與企業(yè)國際化之間的關(guān)系， 但其理論分析與實證研究依舊存在些許不足。一方面， 在機制分析部分， 僅從融資約束和金融化視角出發(fā)， 忽視了工藝技術(shù)優(yōu)化和國際市場機遇識別因素的影響； 另一方面， 在實證研究部分， 大多數(shù)研究采用了省級層面數(shù)據(jù)， 未體現(xiàn)城市層面的差異化影響， 具有一定的區(qū)域局限性， 且沒有從企業(yè)國際化深度與廣度兩方面來綜合考慮金融科技對企業(yè)國際化的促進效應(yīng)。因此， 本文基于2011 ～ 2020年我國滬深A(yù)股上市公司數(shù)據(jù)， 探究城市金融科技對企業(yè)國際化的影響及作用機制， 并兼顧對企業(yè)國際化深度與廣度的影響。

（二）理論機制與研究假設(shè)

本文嘗試從融資激勵、 技術(shù)優(yōu)化、 數(shù)字導向等視角剖析金融科技的發(fā)展對企業(yè)國際化的作用機制。其中： 融資激勵強調(diào)企業(yè)對國際市場固定進入成本的彌補效應(yīng)； 技術(shù)優(yōu)化強調(diào)企業(yè)利用新工藝、 新產(chǎn)品獲取參與國際市場的意愿和優(yōu)勢； 數(shù)字導向強調(diào)企業(yè)通過數(shù)字化轉(zhuǎn)型提升國際市場機遇識別和供應(yīng)鏈建立能力。

1. 融資激勵效應(yīng)。企業(yè)進入國際市場的先決條件是克服高昂的固定進入成本， 如海外市場信息收集成本、 市場開拓成本及固定資產(chǎn)投資成本等（Melitz，2003）。企業(yè)融資能力的增強將會提高企業(yè)應(yīng)對財務(wù)風險的抗性， 使其能有效削弱國際市場中沉沒成本帶來的影響， 從而更易于企業(yè)進入國際市場， 提高企業(yè)國際化水平。然而， 融資約束是中國企業(yè)普遍面臨的困境， 對于國際化經(jīng)營企業(yè)來說， 其自身對資金流動性的需求使得融資約束問題表現(xiàn)得更為嚴重。也就是說， 企業(yè)融資能力越強， 資金流動性就越強， 企業(yè)對國際市場沉沒成本的可承受度也就越高， 從而促進企業(yè)國際化。因此， 提高企業(yè)融資能力能夠有效促進企業(yè)進入國際市場， 進行向外擴張經(jīng)營活動（孫靈燕和李榮林，2012）。

對于企業(yè)融資約束的緩解問題， 不論是股權(quán)融資還是債務(wù)融資， 都離不開現(xiàn)代金融發(fā)展的支撐。而金融科技作為金融發(fā)展的創(chuàng)新產(chǎn)物， 雖然并不能直接作用于固定進入成本， 但是憑借其信息化手段可間接提升企業(yè)融資能力， 增加企業(yè)進行海外活動時所需的現(xiàn)金流。首先， 資金供需雙方間的信息不對稱是導致企業(yè)融資困難的主要原因之一（陳彪等，2021）。高信息不對稱使金融市場生成高信息成本與交易成本， 進而約束了企業(yè)的融資行為。金融科技通過區(qū)塊鏈和大數(shù)據(jù)等前沿技術(shù)， 可以更高效地收集投資者和資金需求方的信息， 顯著緩解了雙方的信息不對稱， 降低了信息搜集成本和交易成本， 有效促進了投資者的投資行為， 實現(xiàn)了企業(yè)籌得現(xiàn)金的穩(wěn)健增長（宋敏等，2021）。其次， 新興金融科技融資平臺（金融科技影子銀行等）的出現(xiàn)， 有效擴大了金融服務(wù)覆蓋面， 拓寬了企業(yè)融資渠道， 使得更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)能夠打破金融市場的“玻璃門”， 獲得長期穩(wěn)定的信貸資源。最后， 繁瑣復(fù)雜的信貸審批程序不僅增加了融資成本， 還遏制了企業(yè)的融資行為。金融科技的應(yīng)用能夠加快抵押貸款申請的速度， 且審批速度的加快并沒有提高違約風險（Fuster等，2019）， 同時， 基于金融科技手段的審貸放貸程序減少了人員干預(yù)， 壓縮了信貸服務(wù)過程中的尋租空間（Huang等，2018）， 進而夯實了投融資雙方的信任基礎(chǔ)， 為企業(yè)提供了潛在融資來源?；谝陨戏治?， 本文提出如下研究假設(shè)：

H1： 金融科技的發(fā)展有助于增強企業(yè)的融資能力， 增加企業(yè)籌資活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流， 進而有效提高企業(yè)的國際化程度。

2. 技術(shù)優(yōu)化效應(yīng)。特異的資源與能力是企業(yè)持久競爭優(yōu)勢的重要來源， 而企業(yè)資源異質(zhì)性是國際化呈現(xiàn)差異的根源。技術(shù)作為企業(yè)稀缺的無形資源， 具有一定的獨有性與難復(fù)制性， 擁有該稀缺資源有益于企業(yè)獲得競爭優(yōu)勢。一方面， 企業(yè)可以通過對技術(shù)的優(yōu)化產(chǎn)生新工藝和新產(chǎn)品， 進而從水平上與質(zhì)量上將企業(yè)與國內(nèi)競爭對手區(qū)分開， 使得企業(yè)獲得更高的市場地位， 增強企業(yè)參與國際市場的意愿和信心。同時， 技術(shù)水平強的企業(yè)也能通過技術(shù)共享與溢出來提高海外子公司的知識水平和技術(shù)能力， 確保企業(yè)在國際市場上更具競爭優(yōu)勢， 從而提升企業(yè)的國際化水平。另一方面， 在市場競爭中， 企業(yè)能通過技術(shù)優(yōu)勢打造差異化產(chǎn)品， 形成新的產(chǎn)品差異壁壘， 增加企業(yè)的市場資本積累， 從而推進自身國際化進程（Kotabe等，2002）。

事實上， 金融科技的發(fā)展能指引生產(chǎn)要素跨行業(yè)融合， 提高生產(chǎn)要素流通性， 強化各地區(qū)與行業(yè)間的互動， 助力企業(yè)技術(shù)升級。首先， 以銀行為主的傳統(tǒng)金融機構(gòu)在對企業(yè)進行信貸評估時更傾向于對“硬資產(chǎn)”的評估， 忽視了企業(yè)所擁有的無形“軟資產(chǎn)”， 導致部分極具發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)難以維系技術(shù)上的升級。金融科技能通過建模技術(shù)和疊加算法將數(shù)據(jù)庫與現(xiàn)實情景相融合， 進而挖掘出創(chuàng)新潛力巨大的企業(yè)， 靶向性地為其“輸血供養(yǎng)”， 強化企業(yè)的知識儲備與技術(shù)積累， 激發(fā)出企業(yè)的創(chuàng)新活力（劉長庚等，2022）。其次， 金融科技促進了技術(shù)與數(shù)據(jù)要素市場的發(fā)育， 帶動了相關(guān)產(chǎn)品的升級與迭代， 激發(fā)了技術(shù)交易市場與數(shù)據(jù)開發(fā)市場的活動， 為市場交易提供了更高效且安全的服務(wù)與平臺， 促進了技術(shù)的有效對接， 助力先進技術(shù)的應(yīng)用與推行， 產(chǎn)生了技術(shù)溢出效應(yīng)（侯層和李北偉，2020）?；谝陨戏治?， 本文提出如下研究假設(shè)：

H2： 金融科技的發(fā)展可以助力企業(yè)進行技術(shù)升級與改進， 進而有效提高企業(yè)的國際化程度。

3. 數(shù)字導向效應(yīng)。隨著數(shù)字技術(shù)與實體經(jīng)濟的深度融合， 數(shù)字化轉(zhuǎn)型已然成為企業(yè)贏得市場競爭力的新突破口。企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型不僅可以大幅提升企業(yè)識別國際市場中機遇與風險的能力， 還能夠有效降低國際市場壁壘， 賦能企業(yè)開展高質(zhì)量國際化活動。一方面， 從組織學習視角來看， 企業(yè)可以通過跨境數(shù)字平臺與海外客戶進行深入交流， 建立起海外消費者偏好數(shù)據(jù)庫， 高效地積累海外市場知識與運營經(jīng)驗（Shaheer和Li，2020）， 從而為企業(yè)識別國際市場機會奠定了基礎(chǔ)。另一方面， 從交易成本視角來看， 企業(yè)能通過數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施（如物聯(lián)網(wǎng)）與海外投資者、 供應(yīng)商建立供應(yīng)鏈， 有效地降低了商業(yè)流程中的各項成本， 擴大了國際市場的邊界（Elia等，2021）。

金融科技借助底層技術(shù)優(yōu)勢為企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型提供了優(yōu)越的“孵化”情景。首先， 金融科技的發(fā)展為企業(yè)提供了一系列的高質(zhì)量數(shù)據(jù)處理工具， 助力企業(yè)深度挖掘信息并進行分析， 優(yōu)化匹配現(xiàn)有資源與數(shù)字化開發(fā)潛在風險， 為企業(yè)提供最合理的數(shù)字化決策， 提升企業(yè)的數(shù)字化水平。其次， 基于波特鉆石理論模型， 相融相促的營商環(huán)境是企業(yè)自主革新以獲取可持續(xù)競爭力的重要基石。金融科技通過信息技術(shù)擴展性和交融性有效改善了企業(yè)的營商環(huán)境（張蕊和余進韜，2021）， 從而弱化了外部因素對企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的干擾， 促進了企業(yè)數(shù)字化進度?；谝陨戏治?， 本文提出如下研究假設(shè)：

H3： 金融科技的發(fā)展可以加快企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的進程， 從而有效提高企業(yè)的國際化程度。

綜上所述， 金融科技的發(fā)展能夠正向影響企業(yè)的國際化程度， 具有“國際化促進效應(yīng)”。

三、 研究設(shè)計

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文以2011 ～ 2020年我國滬深A(yù)股上市公司為研究樣本。上市公司的基本特征及財務(wù)數(shù)據(jù)均來自CSMAR、 CNRDS數(shù)據(jù)庫以及各公司年度財務(wù)報表。此外， 為了保證實證檢驗的有效性， 本文對研究樣本進行了如下處理： ①剔除ST類和PT類樣本企業(yè)； ②由于金融行業(yè)會計準則和財務(wù)報表具有特殊性， 因此僅保留非金融類上市公司樣本； ③剔除主要變量缺失以及連續(xù)性不足三年的樣本； ④為避免極端值影響回歸方程的真實性， 本文進一步對所有連續(xù)變量進行上下1%的縮尾處理。最終， 獲得2519家上市公司的16437個非平衡面板數(shù)據(jù)。

（二）模型設(shè)計

為了識別城市金融科技對企業(yè)國際化的影響， 本文構(gòu)建如下模型：

DOIi，t=β0+β1Fintechc，t+∑Controlsi，c，t+∑Ind+∑Year+ε （1）

其中： 下標i、 c、 t分別代表企業(yè)、 城市以及年份；DOI為因變量企業(yè)國際化程度， 分別用企業(yè)國際化深度（FSTS）和企業(yè)國際化廣度（NOC）來衡量； Fintech為核心自變量城市金融科技， 反映金融科技發(fā)展水平； Controls為一系列控制變量； Ind為行業(yè)固定效應(yīng)； Year為年份固定效應(yīng)； ε為隨機擾動項。進一步地， 為了緩解客觀存在的序列相關(guān)性， 模型回歸時均在企業(yè)層面進行了聚類處理。

（三）指標選取與變量設(shè)定

1. 被解釋變量： 企業(yè)國際化程度（DOI）。依據(jù)已有文獻的研究（Symeonidou等，2017；董靜等，2017）， 本文將企業(yè)國際化程度的測度細分為企業(yè)國際化深度（FSTS）與企業(yè)國際化廣度（NOC）。其中： 企業(yè)國際化深度的測度方式主要包括海外銷售額與總銷售額的比值、 海外子公司數(shù)與總子公司數(shù)的比值、 海外資產(chǎn)與總資產(chǎn)的比值、 海外員工數(shù)與總員工數(shù)的比值； 企業(yè)國際化廣度的測度方式主要包括海外子公司數(shù)量、 海外子公司分布的國家數(shù)量。鑒于數(shù)據(jù)的可得性與研究的需要， 本文采用海外銷售額與總銷售額的比值來衡量企業(yè)國際化深度（FSTS）， 采用海外子公司分布的國家數(shù)量來衡量企業(yè)國際化廣度（NOC）， 并將海外子公司數(shù)與總子公司數(shù)的比值和海外子公司數(shù)量作為兩者的替代變量進行穩(wěn)健性檢驗， 以輔助驗證。

2. 解釋變量： 城市金融科技（Fintech）。目前學界主要使用三類方法衡量城市金融科技的發(fā)展水平： 第一類， 依據(jù)金融科技相關(guān)規(guī)劃、 新聞與會議報告提取出與金融科技相關(guān)的關(guān)鍵詞， 再通過網(wǎng)絡(luò)爬蟲程序抓取百度新聞中關(guān)鍵詞出現(xiàn)的頻率， 并將同一地級市的搜索量匯總?cè)∽匀粚?shù)， 以此來衡量地區(qū)層面金融科技發(fā)展水平（李春濤等，2020）。第二類， 通過“天眼查”網(wǎng)站搜索金融科技相關(guān)關(guān)鍵詞， 獲取相關(guān)公司的工商注冊信息， 以此統(tǒng)計地級市金融科技企業(yè)數(shù)量并對其取自然對數(shù)， 測度地區(qū)金融科技發(fā)展水平（宋敏等，2021）。第三類， 基于結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)統(tǒng)計測度的金融科技指標， 如北京大學數(shù)字普惠金融指數(shù)（盛天翔和范從來，2020）?？紤]到數(shù)據(jù)的可得性， 本文采用第一類方法衡量城市金融科技（Fintech）， 并將數(shù)字金融指數(shù)作為穩(wěn)健性檢驗的替換變量。

3. 控制變量。為了緩解遺漏變量所導致的偏誤問題， 結(jié)合相關(guān)研究， 本文控制了以下三類變量： 第一類變量代表了企業(yè)特征及財務(wù)狀況， 包括企業(yè)規(guī)模（Size）、 企業(yè)年齡（Age）、 資產(chǎn)負債率（Lev）、 企業(yè)績效（Roa）、 固定資產(chǎn)占比（Fa）、 銷售凈利率（Gpr）， 分別采用企業(yè)總資產(chǎn)的自然對數(shù)、 企業(yè)成立年限加1的自然對數(shù)、 總負債與總資產(chǎn)之比、 凈利潤與總資產(chǎn)之比、 固定資產(chǎn)與總資產(chǎn)之比、 凈利潤與營業(yè)收入之比衡量； 第二類變量反映了企業(yè)高管與治理情況， 包括第一大股東持股比例（Top1）、 獨立董事占比（Inddep）和有海外背景高管占比（Oversea）， 分別采用企業(yè)第一大股東持股數(shù)與總股數(shù)之比、 獨立董事人數(shù)與董事會總?cè)藬?shù)之比、 有海外背景高管人數(shù)與高管總?cè)藬?shù)之比衡量； 第三類變量體現(xiàn)了城市層面的環(huán)境特征， 包括城市產(chǎn)值增速（Ggdp）和第二產(chǎn)業(yè)占比（Second）， 分別采用GDP增長量與GDP之比、 第二產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值與GDP之比衡量。此外， 還控制了年份（Year）固定效應(yīng)和行業(yè)（Ind）固定效應(yīng)。

（四）描述性統(tǒng)計

表1呈現(xiàn)了各主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果。FSTS和NOC的平均值分別為0.110和1.316， 表明樣本企業(yè)歷年的海外銷售收入占總銷售額收入的平均數(shù)為11%、 海外子公司分布國家數(shù)量平均為1.316個。從數(shù)值中可以發(fā)現(xiàn)， 多數(shù)樣本企業(yè)國際化深度與廣度常年保持在較低水平， 說明我國企業(yè)國際化質(zhì)量亟需進一步加強。同時， FSTS和NOC的變異系數(shù)（標準差/均值）分別為1.827和1.906， 表明各企業(yè)國際化程度波動較大， 國際化戰(zhàn)略發(fā)展不平衡問題突出。此外， Fintech的均值遠高于最小值， 從整體來看我國金融科技的發(fā)展水平較高， 但較大的極差反映出各城市金融科技的發(fā)展狀態(tài)仍存在較為明顯的差異。

圖1為各城市金融科技與企業(yè)國際化程度之間的散點圖。從散點圖中可以直觀地發(fā)現(xiàn)， 金融科技與企業(yè)國際化深度和廣度之間存在著較為明顯的正相關(guān)趨勢， 即高金融科技發(fā)展水平映射出了高比例的企業(yè)國際化程度。不過， 散點圖只能反映出金融科技與企業(yè)國際化之間的數(shù)值特征， 二者之間的因果關(guān)系還有待嚴謹?shù)膶嵶C檢驗與分析。

四、 實證檢驗與分析

（一）金融科技與企業(yè)國際化

金融科技與企業(yè)國際化的回歸結(jié)果如表2所示。其中： 列（1） ～ （3）的被解釋變量為企業(yè)國際化深度（FSTS）， 列（2） ～ （3）在列（1）的基礎(chǔ)上依次將控制變量、 年份和行業(yè)固定效應(yīng)納入回歸中； 列（4） ～ （6）的被解釋變量為企業(yè)國際化廣度（NOC）， 列（5） ～ （6）是在列（4）的基礎(chǔ)上依次將控制變量、 年份和行業(yè)固定效應(yīng)納入回歸中。結(jié)果顯示， 無論模型中是否加入控制變量和固定效應(yīng)， 城市金融科技的發(fā)展對企業(yè)國際化深度與廣度的提升均具有顯著正向影響， 說明金融科技發(fā)展越好的城市不僅能促進企業(yè)增加海外銷售收入占比， 還能提高企業(yè)海外子公司所覆蓋的國家數(shù)量， 助力企業(yè)實現(xiàn)多國擴張?？赡艿脑蚴?， 金融科技的發(fā)展彌補了傳統(tǒng)金融市場的局限性， 提高了金融服務(wù)效率， 助力企業(yè)邁向國際市場參與市場經(jīng)營， 提升了企業(yè)國際化水平。綜上可知， 城市金融科技的發(fā)展水平越高， 該城市企業(yè)的國際化深度和廣度也越大。

（二）穩(wěn)健性檢驗與內(nèi)生性處理

1. 穩(wěn)健性檢驗。為驗證上述結(jié)果的穩(wěn)健性， 本文采用以下兩種檢驗方式： 一是替換被解釋變量。參考董靜等（2017）的研究， 以海外子公司數(shù)占總子公司數(shù)的比值（OSTS）和海外子公司數(shù)量（NOS）作為企業(yè)國際化深度和廣度的替代變量， Fintech的回歸系數(shù)均顯著為正， 說明結(jié)果較為穩(wěn)健。二是替換解釋變量。參考盛天翔和范從來（2020）的研究， 以數(shù)字普惠金融指數(shù)（Index）作為金融科技的替代變量。Index的回歸系數(shù)均顯著為正， 再次驗證了回歸結(jié)果的穩(wěn)健性。

2. 內(nèi)生性處理。本文采用如下兩種方法檢驗金融科技與企業(yè)國際化之間可能存在的內(nèi)生性問題： 第一， 解釋變量滯后一期（L_Fintech）。結(jié)果顯示， L_Fintech的回歸系數(shù)均為正， 表明模型效應(yīng)估計并未產(chǎn)生因果內(nèi)生性問題。第二， 參考黃群慧等（2019）的研究， 選取1992年城市郵電數(shù)據(jù)作為金融科技指數(shù)的工具變量。由于該工具變量為截面數(shù)據(jù)， 不能直接用于面板數(shù)據(jù)回歸分析。借鑒Nunn和Qian（2014）的處理方法， 本文構(gòu)建了各城市1992年每萬人固定電話數(shù)量與上一年各城市每萬人互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入戶數(shù)（與時間相關(guān)）的交乘項作為工具變量（IV）。結(jié)果顯示： 工具變量（IV）的估計系數(shù)顯著為正， 即IV符合弱工具變量檢驗； 城市金融科技的估計系數(shù)顯著為正， 即城市金融科技的發(fā)展水平越高， 越能促進該城市企業(yè)國際化深度與廣度的提升。這與前文結(jié)果一致。

限于篇幅， 穩(wěn)健性檢驗和內(nèi)生性處理的結(jié)果均未列出。

五、 進一步分析

（一）機制檢驗

前文主要探討了金融科技對企業(yè)國際化的影響， 接下來將進一步識別金融科技影響企業(yè)國際化的微觀機制。為此， 本文參考Chen等（2020）、 余泳澤等（2020）的研究方法檢驗該作用機制。

1. 融資激勵效應(yīng)檢驗。H1表明， 金融科技能夠憑借其信息化手段間接增強企業(yè)的融資能力， 增加企業(yè)在籌資活動中所產(chǎn)生的現(xiàn)金流， 緩解海外擴張所面臨的高固定成本， 進而提升企業(yè)國際化水平?；诖耍?參考已有文獻， 本文選取融資約束指數(shù)（SA）和籌資現(xiàn)金流（Fundraising）檢驗金融科技的融資激勵效應(yīng)。其中， SA參考宋敏等（2021）的研究進行測度， 其數(shù)值越大， 說明企業(yè)的融資約束程度越高； Fundraising以籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流（股權(quán)融資、 債權(quán)融資）與企業(yè)總資產(chǎn)之比衡量（吳淑娥等，2016）。融資激勵效應(yīng)實證結(jié)果見表3列（1）和（2）。列（1）的回歸結(jié)果顯示， 金融科技對企業(yè)融資約束產(chǎn)生了顯著的負向影響， 意味著城市金融科技的發(fā)展有效緩解了企業(yè)面臨的融資約束； 列（2）的回歸結(jié)果說明， 金融科技在1%的顯著性水平上正向影響企業(yè)的籌資現(xiàn)金流， 驗證了城市金融科技的發(fā)展可以幫助企業(yè)籌集到更多的資金。至此， H1得以證實。

2. 技術(shù)優(yōu)化效應(yīng)檢驗。促進企業(yè)技術(shù)優(yōu)化是金融科技影響企業(yè)國際化的重要渠道。為了驗證H2， 本文參考王玉澤等（2019）的研究， 從創(chuàng)新投入和創(chuàng)新產(chǎn)出兩個方面進行檢驗， 分別以研發(fā)投入（R&D）和專利申請數(shù)（Patent）代表創(chuàng)新投入與創(chuàng)新產(chǎn)出， 回歸結(jié)果見表3列（3）和（4）。列（3）的回歸結(jié)果顯示， 金融科技在1%的顯著性水平上正向影響企業(yè)研發(fā)投入， 說明金融科技的發(fā)展有效提高了企業(yè)對于研發(fā)的重視程度， 增加了研發(fā)投入。列（4）的回歸結(jié)果顯示， 金融科技對企業(yè)專利申請數(shù)量的提升作用在1%的水平上正向顯著， 這意味著金融科技不僅可以顯著提升企業(yè)的創(chuàng)新投入與創(chuàng)新產(chǎn)出， 還有可能加強企業(yè)間的創(chuàng)新合作行為。H2得到驗證。

3. 數(shù)字導向效應(yīng)檢驗。依據(jù)H3， 金融科技借助底層技術(shù)優(yōu)勢為企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型提供了優(yōu)越的“孵化”情景， 從而加快了企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型進程， 高效識別國際市場中的機遇， 賦能企業(yè)開展高質(zhì)量國際化活動。因此， 本文參考袁淳等（2021）的研究方法， 對公司年報“管理層討論與分析（MD&A）”部分進行文本分析， 抓取數(shù)字化相關(guān)詞匯出現(xiàn)的頻率， 最后以頻率與MD&A語段長度之比作為企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型（Digital）的衡量指標。進一步地， 本文亦采用企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型相關(guān)詞匯出現(xiàn)頻率的自然對數(shù)衡量企業(yè)數(shù)字化程度（LnDigital）， 進行穩(wěn)健性檢驗。數(shù)字導向效應(yīng)檢驗結(jié)果見表3列（5）和（6）。結(jié)果顯示， 金融科技均對企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型具有顯著的正向影響， 這意味著城市金融科技發(fā)展水平的提升有助于推進企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型， 提高企業(yè)對國際市場機遇的識別能力， 降低市場進入壁壘， 進而促進企業(yè)高質(zhì)量國際化。H3得以驗證。

（二）異質(zhì)性分析

1. 基于產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的分組檢驗。所有制是企業(yè)重要特征之一， 它對企業(yè)的戰(zhàn)略選擇與行為均具有一定的影響?；诖?， 本文根據(jù)企業(yè)實際控股人屬性將樣本劃分為國有企業(yè)和民營企業(yè)兩個組別， 分組回歸結(jié)果如表4所示。結(jié)果顯示， 城市金融科技發(fā)展對國有企業(yè)國際化深度與廣度的影響分別在10%和1%的水平上正向顯著， 而城市金融科技發(fā)展僅對民營企業(yè)的國際化廣度產(chǎn)生顯著的正向影響， 這意味著金融科技并未提升民營企業(yè)海外銷售收入占比?？赡艿脑蛴校?一方面， 作為中國對外經(jīng)濟合作的重要市場主體， 國有企業(yè)在進行對外擴張時更容易獲得政策支持與戰(zhàn)略資源， 并通常處于壟斷地位， 同時， 中國與東道國的外交聯(lián)系往往會為國有企業(yè)對外直接投資保駕護航， 因此更容易發(fā)揮出金融科技對國有企業(yè)國際化深度與廣度的促進作用。另一方面， 組織聲譽是企業(yè)國際市場競爭力的重要體現(xiàn)， 而國有企業(yè)以國家信用為背景， 擁有較好的公信力和企業(yè)形象（高燕梅，2022）， 是海外商人和消費者的首選合作對象， 這極大地擠出了金融科技對民營企業(yè)海外銷售的促進作用， 導致大部分小規(guī)模民營企業(yè)很難提高其國際化“質(zhì)量”。

2. 基于勞資比的分組檢驗。由于不同企業(yè)的要素特征存在差異， 其對金融資源的依賴性也不盡相同， 這種要素差異的存在可能會影響金融科技對企業(yè)國際化的促進效應(yīng)?；诖耍?本文參考李建強和趙西亮（2021）的研究， 使用固定資產(chǎn)與員工人數(shù)之比的自然對數(shù)作為勞資比（Cl）的衡量指標， Cl越大， 表明企業(yè)勞資比越高。依據(jù)整體樣本的平均Cl， 本文將研究樣本分為低勞資比樣本和高勞資比樣本， 回歸結(jié)果如表5所示。結(jié)果顯示， 金融科技對高勞資比企業(yè)國際化深度與廣度和低勞資比企業(yè)國際化廣度均產(chǎn)生了顯著的正向影響， 但對低勞資比企業(yè)國際化深度的影響不顯著。可能的原因有： 高勞資比企業(yè)在發(fā)展中依賴創(chuàng)新型技術(shù)與機械設(shè)備等固定資產(chǎn)的更新?lián)Q代， 金融科技的發(fā)展彌補了該類企業(yè)在設(shè)備更新和技術(shù)創(chuàng)新資金方面的短缺， 進而推動企業(yè)生產(chǎn)工藝的改進和生產(chǎn)率的提升， 產(chǎn)生了國際化促進效應(yīng)。然而， 低勞資比企業(yè)資本價值較低， 單位勞動占用的資金價值較小， 企業(yè)發(fā)展依賴于員工勞動價值， 更愿將工廠遷至人力成本較低的區(qū)域， 而不是將資金投入機器設(shè)備或生產(chǎn)工藝中， 即低勞資比企業(yè)可能會將信貸資源用作將工廠搬遷至東南亞國家的費用， 以降低人力成本。因此， 金融科技并未促進低勞資比企業(yè)國際化深度。

六、 研究結(jié)論與政策建議

（一）研究結(jié)論

隨著中國金融基礎(chǔ)設(shè)施的發(fā)展與完善， 金融科技的應(yīng)用場景將更為廣闊， 金融服務(wù)的效率和深度不斷加強， 引導企業(yè)高質(zhì)量國際化， 從而逐漸改變中國實體經(jīng)濟的發(fā)展現(xiàn)狀與格局。本文通過整理2011 ～ 2020年我國深滬A股上市公司的微觀數(shù)據(jù)， 實證檢驗金融科技對企業(yè)國際化的影響， 并對其進行穩(wěn)健性檢驗與工具變量檢驗， 結(jié)果驗證了本文提出的研究假設(shè)。研究發(fā)現(xiàn)： 第一， 金融科技顯著促進了企業(yè)國際化， 不僅能增強企業(yè)國際化深度， 還能拓寬企業(yè)國際化廣度。第二， 金融科技的發(fā)展有助于企業(yè)提升融資能力并獲取外部投資、 激勵企業(yè)進行技術(shù)升級、 促進企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型， 最終提升企業(yè)國際化水平。第三， 金融科技的發(fā)展顯著增強了國有企業(yè)國際化深度與廣度、 民營企業(yè)國際化廣度， 也增強了高勞資比企業(yè)國際化深度與廣度、 低勞資比企業(yè)國際化廣度。

（二）政策建議

依據(jù)上述結(jié)論， 本文提出如下建議：

1. 給予金融科技產(chǎn)業(yè)政策支持和試錯空間， 以金融手段助力企業(yè)高水平“走出去”。一方面， 持續(xù)推進金融科技重點技術(shù)建設(shè)， 培養(yǎng)金融科技復(fù)合型后備人才， 不斷拓展金融科技的應(yīng)用場景， 完善配套產(chǎn)業(yè)發(fā)展， 為金融科技反哺企業(yè)國際化活動夯實基礎(chǔ)。另一方面， 建立健全新時代信貸供給體系， 推動銀行等傳統(tǒng)金融機構(gòu)成立金融科技子公司， 促進金融和科技的深度融合， 提升金融服務(wù)質(zhì)量與效率， 賦能企業(yè)國際化； 同時， 助力金融科技的可持續(xù)發(fā)展， 促進金融科技與傳統(tǒng)金融優(yōu)勢互動， 完善多元化金融市場體系， 打破金融市場“玻璃門”， 為企業(yè)國際化塑造優(yōu)良的金融生態(tài)市場。

2. 以金融科技發(fā)展為契機， 引導企業(yè)以國際市場為導向， 實現(xiàn)高質(zhì)量轉(zhuǎn)型升級。一方面， 金融機構(gòu)需充分發(fā)揮數(shù)字技術(shù)的能動性， 為各類企業(yè)搭建畫像， 重點關(guān)注創(chuàng)新潛力強的輕資產(chǎn)企業(yè)及生產(chǎn)狀況良好、 資金需求旺盛的實體企業(yè)， 為其提供個性化金融服務(wù)和產(chǎn)品支持， 激發(fā)企業(yè)的創(chuàng)新活力并夯實數(shù)字化轉(zhuǎn)型基礎(chǔ)。另一方面， 企業(yè)應(yīng)重視金融科技的發(fā)展， 充分利用國家規(guī)劃發(fā)展金融科技的快車通道， 不斷完善自身的發(fā)展規(guī)范， 提升信息的真實性和獲取性， 減少信息獲取中的障礙， 賦能金融科技信息搜集能力， 讓信貸資源能夠更為直接地服務(wù)于實體經(jīng)濟。

3. 根據(jù)企業(yè)差異性分類施策， 全面發(fā)揮金融科技對企業(yè)國際化的積極作用。就產(chǎn)權(quán)性質(zhì)而言， 政府應(yīng)加大對民營企業(yè)的關(guān)注度， 強化金融科技對民營企業(yè)的扶持力度， 增強企業(yè)的財務(wù)穩(wěn)定性， 培養(yǎng)企業(yè)可持續(xù)競爭優(yōu)勢， 促使民營企業(yè)深耕國際市場、 提升國際化深度。國有企業(yè)應(yīng)繼續(xù)依托政策支持以發(fā)揮金融市場的支撐作用， 形成技術(shù)和人才集聚與培養(yǎng)優(yōu)勢， 放大金融科技的國際化促進效用。就企業(yè)要素特征而言， 低勞資比企業(yè)需降低對勞動資源的過度依賴與投入， 將金融資本和產(chǎn)業(yè)資本用于設(shè)備升級和研發(fā)活動， 促進“兩化”融合， 實現(xiàn)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級， 提升企業(yè)市場競爭力， 奠定企業(yè)搶占國際市場份額的基礎(chǔ)與潛力。同時， 政府也亟需從宏觀上開展企業(yè)轉(zhuǎn)型試點示范項目， 加大金融科技對勞動密集型企業(yè)轉(zhuǎn)型的信貸投放， 支持勞動密集型企業(yè)進行技術(shù)和資本投資， 期望相關(guān)企業(yè)實現(xiàn)高水平國際化。

【 主 要 參 考 文 獻 】

陳彪，羅鵬飛，楊金強．銀稅互動、融資約束與小微企業(yè)投融資［ J］．經(jīng)濟研究，2021（12）：77 ～ 93．

董靜，汪立，吳友．風險投資介入與創(chuàng)業(yè)企業(yè)國際化——基于我國高科技上市公司的實證研究［ J］．財經(jīng)研究，2017（4）：120 ～ 132．

韓豐澤，戴金平．金融科技與對外直接投資——基于企業(yè)金融化與生產(chǎn)率視角的研究［ J］．國際經(jīng)貿(mào)探索，2022（4）：68 ～ 86．

侯層，李北偉．金融科技是否提高了全要素生產(chǎn)率——來自北京大學數(shù)字普惠金融指數(shù)的經(jīng)驗證據(jù)［ J］．財經(jīng)科學，2020（12）：1 ～ 12．

侯欣裕，陳璐瑤，孫浦陽．金融服務(wù)、外資政策調(diào)整與企業(yè)出口——基于中國微觀數(shù)據(jù)的驗證［ J］．金融研究，2019（11）：94 ～ 111．

黃群慧，余泳澤，張松林．互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展與制造業(yè)生產(chǎn)率提升：內(nèi)在機制與中國經(jīng)驗［ J］．中國工業(yè)經(jīng)濟，2019（8）：5 ～ 23．

黃細嘉．金融科技賦能旅游高質(zhì)量發(fā)展：基于經(jīng)濟效率視角［ J］．貴州社會科學，2023（1）：114 ～ 123．

雷倩華，呂曉穎，許銳．共同審計師能提升企業(yè)國際化程度嗎［ J］．財會月刊，2023（7）：99 ～ 107．

李春濤，閆續(xù)文，宋敏等．金融科技與企業(yè)創(chuàng)新——新三板上市公司的證據(jù)［ J］．中國工業(yè)經(jīng)濟，2020（1）：81 ～ 98．

李建強，趙西亮．固定資產(chǎn)加速折舊政策與企業(yè)勞資比［ J］．財貿(mào)經(jīng)濟，2021（4）：67 ～ 82．

李曉慶，王聰，方佳雯．銀行金融科技、商業(yè)信用與民營企業(yè)出口——基于中國地級市面板數(shù)據(jù)的實證分析［ J］．金融經(jīng)濟學研究，2022（5）：93 ～ 110．

劉長庚，李琪輝，張松彪等．金融科技如何影響企業(yè)創(chuàng)新？——來自中國上市公司的證據(jù)［ J］．經(jīng)濟評論，2022（1）：30 ～ 47．

羅云峰，王會龍，李文龍．金融科技、企業(yè)財務(wù)柔性與創(chuàng)新投資驅(qū)動［ J］．財會月刊，2022（11）：66 ～ 73．

盛斌，王浩．金融開放、自主創(chuàng)新與企業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量——來自外資銀行進入中國的經(jīng)驗分析［ J］．財貿(mào)研究，2021（11）：1 ～ 15．

盛天翔，范從來．金融科技、最優(yōu)銀行業(yè)市場結(jié)構(gòu)與小微企業(yè)信貸供給［ J］．金融研究，2020（6）：114 ～ 132．

施炳展，齊俊妍．金融發(fā)展、企業(yè)國際化形式與貿(mào)易收支［ J］．世界經(jīng)濟，2011（5）：42 ～ 73．

石麗靜，洪俊杰．知識產(chǎn)權(quán)保護如何影響企業(yè)國際化——來自中國上市公司的經(jīng)驗證據(jù)［ J］．國際貿(mào)易問題，2019（11）：146 ～ 158．

宋敏，周鵬，司海濤．金融科技與企業(yè)全要素生產(chǎn)率——“賦能”和信貸配給的視角［ J］．中國工業(yè)經(jīng)濟，2021（4）：138 ～ 155．

唐松，蘇雪莎，趙丹妮．金融科技與企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型——基于企業(yè)生命周期視角［ J］．財經(jīng)科學，2022（2）：17 ～ 32．

汪圣國，杜素珍，李炳財．社會信任影響了企業(yè)國際化嗎？［ J］．世界經(jīng)濟研究，2022（3）：54 ～ 66+135．

王小燕，張俊英，王醒男．金融科技、企業(yè)生命周期與技術(shù)創(chuàng)新——異質(zhì)性特征、機制檢驗與政府監(jiān)管績效評估［ J］．金融經(jīng)濟學研究，2019（5）：93 ～ 108．

王相寧，劉肖．金融科技對中小企業(yè)融資約束的影響［ J］．統(tǒng)計與決策，2021（13）：151 ～ 154．

王玉澤，羅能生，劉文彬．什么樣的杠桿率有利于企業(yè)創(chuàng)新［ J］．中國工業(yè)經(jīng)濟，2019（3）：138 ～ 155．

余泳澤，郭夢華，胡山．社會失信環(huán)境與民營企業(yè)成長——來自城市失信人的經(jīng)驗證據(jù)［ J］．中國工業(yè)經(jīng)濟，2020（9）：137 ～ 155．

袁淳，肖土盛，耿春曉等．數(shù)字化轉(zhuǎn)型與企業(yè)分工：專業(yè)化還是縱向一體化［ J］．中國工業(yè)經(jīng)濟，2021（9）：137 ～ 155．

趙瑞瑞，張玉明，劉嘉惠．金融科技與企業(yè)投資行為研究——基于融資約束的影響機制［ J］．管理評論，2021（11）：312 ～ 323．

鐘熙，陳偉宏，宋鐵波等．CEO過度自信、管理自主權(quán)與企業(yè)國際化進程［ J］．科學學與科學技術(shù)管理，2018（11）：85 ～ 100．

Bagheri M.， Mitchelmore S.， Bamiatzi V.， et al.. Internationalization orientation in SMEs： The mediating role of technological innovation［ J］． Journal of International Management，2018（1）：121 ～ 139．

Elia S.， Giuffrida M.， Mariani M. M.， et al.. Resources and digital export： An RBV perspective on the role of digital technologies and capabilities in cross-border e-commerce［ J］． Journal of Business Research，2021（132）：158 ～ 169．

González C.， González-Galindo A.. The institutional context as a source of heterogeneity in family firm internationalization strategies： A comparison between US and emerging market family firms［ J］． International Business Review，2022（4）：101972．

Huang Y.， Lin C.， Sheng Z.， et al.. FinTech credit and service quality［Z］．Geneva Financial Research Institute， Working Papers，2018．

Melitz M. J.. The impact of trade on intra industry reallocations and aggregate industry productivity［ J］． Econometrica，2003（6）：1695 ～ 1725．

Nunn N.， Qian N.. US food aid and civil conflict［ J］． American Economic Review，2014（6）：1630 ～ 1666．

Shaheer N. A.， Li S.. The CAGE around cyberspace？ How digital innovations internationalize in a virtual world［ J］． Journal of Business Venturing，2020（1）：105892．

Symeonidou N.， Bruneel J.， Autio E.. Commercialization strategy and internationalization outcomes in technology-based new ventures［ J］． Journal of Business Venturing，2017（3）：302 ～ 317．