數(shù)字金融影響企業(yè)創(chuàng)新的實證分析

吳海燕

摘 要：作為傳統(tǒng)金融體系的補充，數(shù)字金融模式的發(fā)展能否為微觀企業(yè)的創(chuàng)新活動起到促進作用是值得探討的問題。本文以2011至2020年間滬深A(yù)股上市企業(yè)的信息與財務(wù)數(shù)據(jù)，以及北京大學(xué)推出的數(shù)字普惠金融指數(shù)為基礎(chǔ)，采用雙向固定效應(yīng)模型，探究數(shù)字金融的發(fā)展水平對企業(yè)創(chuàng)新的影響。研究結(jié)果：數(shù)字金融發(fā)展水平會對企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生顯著的正向影響效果，融資約束在二者的關(guān)系中起著中介效應(yīng)。使用深度、數(shù)字化程度均對企業(yè)創(chuàng)新有正向影響，其中使用深度的影響效果最大；覆蓋廣度的回歸結(jié)果并不顯著。異質(zhì)性分析結(jié)果表明，數(shù)字金融對于創(chuàng)新的促進效應(yīng)對于非東部地區(qū)企業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)更明顯。上述研究結(jié)論的政策啟示：發(fā)展數(shù)字金融的過程中，要注重覆蓋廣度的擴展，更需注重使用深度的挖掘；要注重不同地域間數(shù)字金融水平的均衡發(fā)展。

關(guān)鍵詞：數(shù)字金融；企業(yè)創(chuàng)新；融資約束

中圖分類號：F270 文獻標識碼：Ａ 文章編號：１００９ — ２２３４（２０23）08 — ００71 — ０8

一、引言

技術(shù)創(chuàng)新是經(jīng)濟發(fā)展的重要驅(qū)動力，也是企業(yè)的核心競爭力（Porter，1992）?，F(xiàn)階段，中國面臨著轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式，摒棄投入大量生產(chǎn)要素的粗放型發(fā)展模式，向技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動的高質(zhì)量發(fā)展的方向轉(zhuǎn)變。企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新的過程中扮演著重要的角色。企業(yè)的創(chuàng)新項目存在投入成本高，轉(zhuǎn)產(chǎn)周期長，產(chǎn)出高風(fēng)險的特征，因此，傳統(tǒng)的金融機構(gòu)對于此類投資項目保持謹慎的態(tài)度。面對融資難的困境，企業(yè)通過綜合評估后往往會減少創(chuàng)新項目的投資。如何促進企業(yè)創(chuàng)新水平，激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新動力，成為學(xué)術(shù)界近年來十分關(guān)注的熱點問題。

隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)以及服務(wù)的不斷深化，金融市場發(fā)生重大變革，由傳統(tǒng)的金融方式轉(zhuǎn)變到數(shù)字金融模式。數(shù)字金融指傳統(tǒng)金融機構(gòu)聯(lián)合互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，把金融服務(wù)與數(shù)字技術(shù)結(jié)合起來，形成的新的支付、結(jié)算、投融資業(yè)態(tài)模式（黃益平和黃卓，2018）。數(shù)字金融通過互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)突破空間限制，降低投資門檻，拓寬金融服務(wù)的覆蓋廣度，吸納更多投資群體的資金，也為企業(yè)提供了更廣的融資渠道。但是，數(shù)字金融的發(fā)展，能否為企業(yè)的創(chuàng)新活動提供有效的資金支持，從而促進技術(shù)創(chuàng)新，值得深入探討。

現(xiàn)有文獻從不同方向探討了影響中國企業(yè)創(chuàng)新的重要因素，包括外部因素，如市場競爭（張杰等，2014）、營商環(huán)境（夏后學(xué)等，2019）、人才政策（劉春林和田玲，2021）、金融發(fā)展（段軍山和莊旭東，2021）等；內(nèi)部因素，如公司規(guī)模（周黎安和羅凱，2005）、公司治理（馮根福和溫軍，2008）等。關(guān)于數(shù)字金融的文獻集中于數(shù)字金融對于政府融資（侯世英和宋良榮，2020）、創(chuàng)業(yè)（謝絢麗等，2018）、居民消費（何宗樾和宋旭光，2020）、經(jīng)濟增長（錢海章等，2020）等方面的影響。

本文在借鑒以上文獻的方法基礎(chǔ)上，旨在分析數(shù)字金融對于企業(yè)創(chuàng)新的影響。關(guān)于此類問題的相關(guān)研究文獻相對較少，探索二者的關(guān)系可以對數(shù)字金融發(fā)展的效應(yīng)有更加明晰的評估，對其未來的發(fā)展方向有相對良好的判斷。因此，對此問題的深入研究具有一定的理論和現(xiàn)實意義。

本文的可能的主要貢獻有：1.從數(shù)字金融的視角探索金融發(fā)展的新動態(tài)對于企業(yè)創(chuàng)新影響作用。由于數(shù)字金融是近些年數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展的新構(gòu)成，是較新的金融發(fā)展模式，該領(lǐng)域的研究剛剛興起。相關(guān)研究集中于其對宏觀經(jīng)濟問題的影響，對于微觀市場個體的行為研究相對較少。本文可以為此領(lǐng)域提供一些貢獻。2.由于資本市場存在信息不對稱，投資方對于融資需求者提出的要求較高，企業(yè)外部融資成本較高。所以，在經(jīng)營活動中，公司普遍會面臨融資約束的問題（李紅和謝娟娟，2018），其高風(fēng)險的創(chuàng)新活動需要解決更大的困難?；诖耍恼掳丫徑馄髽I(yè)融資約束作為中介機制進行分析。

二、理論分析與研究假設(shè)

企業(yè)創(chuàng)新活動由國家經(jīng)濟發(fā)展和企業(yè)生存所驅(qū)動，需要各方生產(chǎn)要素支持。而資金是可以充分調(diào)動這些要素的基礎(chǔ)。因此，金融發(fā)展的效率將對企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新活動產(chǎn)生顯著的影響（賈俊生等，2017）。在中國的金融系統(tǒng)中，傳統(tǒng)的銀行體系占據(jù)主導(dǎo)地位，多層次資本市場正逐步建立和完善，這都為企業(yè)創(chuàng)新項目起到一定的資金扶持效果。但是，對于現(xiàn)階段我國科技高速進步的期望而言，仍需金融系統(tǒng)不斷改進和完善，為之提供更多、更有效的資金供給。

2013年，螞蟻金服聯(lián)合天弘基金推出余額寶，以簡便操作、低門檻等優(yōu)勢迅速吸收大量投資資金。學(xué)術(shù)界普遍將余額寶的推出視為中國數(shù)字金融的起點（黃益平和黃卓，2018）。迄今為止，中國數(shù)字金融發(fā)展覆蓋了眾多金融業(yè)務(wù)，包括支付、投資、融資以及數(shù)字貨幣等等。其發(fā)展很可能以其獨特的優(yōu)勢來為企業(yè)提供融資服務(wù)，緩解企業(yè)融資約束，從而提高企業(yè)的創(chuàng)新水平。

首先，數(shù)字金融最大的優(yōu)勢是普惠性。一方面，通過降低門檻吸收分散的小規(guī)?？蛻敉顿Y，擴大資金增量。另一方面是支持普惠金融性機構(gòu)和部門的發(fā)展，如小額信貸公司和銀行機構(gòu)設(shè)置的普惠金融業(yè)務(wù)部門。其次，數(shù)字技術(shù)通過互聯(lián)網(wǎng)社交平臺把投融資雙方聯(lián)結(jié)在一起，使他們之間的信息迅速匹配（黃浩，2018），對企業(yè)做出相對準確的信用評估，降低金融機構(gòu)的獲客和風(fēng)控成本（黃益平和黃卓，2018）。所以，數(shù)字金融的出現(xiàn)可以在很大程度上解決信息不對稱的問題，提高金融系統(tǒng)資金配置的效率，使金融機構(gòu)的觸角接觸到企業(yè)，掌握企業(yè)的整體情況，為企業(yè)的創(chuàng)新活動提供更多的資金支持的可能性。

基于以上分析，本文提出假設(shè)如下：

假設(shè)1：數(shù)字金融可以促進企業(yè)創(chuàng)新。

傳統(tǒng)的金融機構(gòu)在設(shè)置分支機構(gòu)時，傾向于經(jīng)濟發(fā)展快的發(fā)達地區(qū)和城市。在欠發(fā)達地區(qū)的機構(gòu)設(shè)置不足，導(dǎo)致這些地區(qū)借貸融資等金融服務(wù)相對落后（溫濤等，2016）。而數(shù)字金融作為傳統(tǒng)金融的補充，提供了更便捷的服務(wù)模式。使得金融服務(wù)的覆蓋面擴大到這些地區(qū)，通過數(shù)字技術(shù)降低當(dāng)?shù)仄髽I(yè)信息的獲取成本，從而有可能為它們提供更多的融資渠道，促進企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新活動。我國東部地區(qū)占有者大量的金融資源。相比之下，非東部地區(qū)有所落后。在數(shù)字金融發(fā)展的過程中，非東部地區(qū)企業(yè)會更容易受益。由此，本文做出如下假設(shè)：

假設(shè)2：數(shù)字金融促進企業(yè)創(chuàng)新在非東部地區(qū)企業(yè)中表現(xiàn)更明顯。

高新技術(shù)企業(yè)更依賴外部融資，而傳統(tǒng)信貸機構(gòu)的融資方案不利于這些企業(yè)（張杰和高德步，2017）。因此，高新技術(shù)企業(yè)面臨更大的融資約束問題。相對于其它企業(yè)，高新技術(shù)企業(yè)需要不斷快速地更新技術(shù)，它們承載更多的創(chuàng)新任務(wù)。創(chuàng)新項目前期投入大，回報周期長，失敗風(fēng)險高。其投資價值評估存在很大不確定性，很難達到傳統(tǒng)金融機構(gòu)的抵押貸款的要求。同時，其不穩(wěn)定的投資收益以及現(xiàn)金流，也抑制了銀行機構(gòu)對那些小規(guī)模、新進入的高新技術(shù)企業(yè)給予充分的資金支持。當(dāng)金融發(fā)展的狀態(tài)得到改進時，不同企業(yè)融資約束緩解的程度也會有所不同。相對于其它企業(yè)，高新技術(shù)企業(yè)面臨更高水平的融資約束。所以，當(dāng)金融環(huán)境更優(yōu)時，它們更容易從中受益，從而調(diào)整經(jīng)營決策幅度會相對較大（沈紅波等，2010）。由此，本文做出如下假設(shè)：

假設(shè)3：數(shù)字金融促進企業(yè)創(chuàng)新在高新技術(shù)企業(yè)中表現(xiàn)更明顯。

三、數(shù)據(jù)與模型

（一）數(shù)據(jù)來源及處理

文章所使用的滬深A(yù)股上市企業(yè)專利數(shù)據(jù)來自Wind數(shù)據(jù)庫和中國研究數(shù)據(jù)服務(wù)平臺CNRDS數(shù)據(jù)。數(shù)字金融指數(shù)是由北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心和螞蟻科技集團聯(lián)合編制。企業(yè)的財務(wù)信息以及研發(fā)數(shù)據(jù)來自國泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫、銳思數(shù)據(jù)庫和Wind數(shù)據(jù)庫。

文章對樣本數(shù)據(jù)進行處理：1.剔除金融、房地產(chǎn)行業(yè)公司樣本；2.剔除主要變量存在數(shù)據(jù)缺失的樣本；3.剔除樣本期是ST、PT的企業(yè)；4.對連續(xù)型變量進行雙側(cè)1%的縮尾處理（Winsor）。經(jīng)過以上處理，得到最終樣本涉及2011—2020年21542個公司—年度的面板觀測值。

（二）變量設(shè)定

1.北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)

該指數(shù)是在收集了大量相關(guān)數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上編制而成，覆蓋了全國31個省份、337個地級以上城市，從覆蓋廣度、使用深度和普惠金融數(shù)字化程度三個維度描述我國數(shù)字金融的發(fā)展水平和程度（郭峰等，2020）。文章采用2011—2020年城市級數(shù)字普惠金融指數(shù)（Index-A）作為解釋變量。同時，本文還從三個維度，即覆蓋廣度（coverage）、使用深度（usage）、普惠金融數(shù)字化程度（digitization），探索具體影響。其中，覆蓋廣度主要通過電子賬戶數(shù)的覆蓋率衡量。電子賬戶的滲透程度可以體現(xiàn)某一地區(qū)數(shù)字金融服務(wù)的發(fā)展基礎(chǔ)水平。使用深度代表數(shù)字金融的實際服務(wù)水平，由支付、貨幣基金、信貸、保險方面金融業(yè)務(wù)的水平來建立相應(yīng)指標。普惠金融數(shù)字化程度則體現(xiàn)數(shù)字金融服務(wù)的普惠性程度，包括實惠性、便利性等水平的高低。

2.企業(yè)創(chuàng)新

本文借鑒已有文獻的經(jīng)驗，從投入和產(chǎn)出兩個角度衡量企業(yè)創(chuàng)新。本文基準回歸部分參考大多數(shù)已有文獻的做法，選取企業(yè)專利申請數(shù)作為指標。穩(wěn)健性檢驗部分選用研發(fā)支出與營業(yè)收入之間的比例作為衡量創(chuàng)新水平的指標。我國專利有以下三類：發(fā)明專利是對產(chǎn)品和方法的改進或創(chuàng)新，是實質(zhì)性技術(shù)創(chuàng)新，對于科技發(fā)展具有較大的推動作用；實用新型專利是產(chǎn)品形狀和構(gòu)造改進提出的技術(shù)更新，技術(shù)要求相對較低；外觀設(shè)計專利則是對產(chǎn)品外觀的升級。為了深入直觀地進行分析，文章用企業(yè)專利申請總量衡量其總創(chuàng)新（EI1），將發(fā)明專利數(shù)作為發(fā)明創(chuàng)新（EI2）的指標，使用實用新型專利與外觀設(shè)計專利數(shù)量之和測量非發(fā)明創(chuàng)新（EI3）。

3.融資約束

相關(guān)領(lǐng)域的研究對企業(yè)融資約束的測度通常采用KZ指數(shù)、WW指數(shù)及SA指數(shù)。為了避免KZ指數(shù)和WW指數(shù)可能造成的內(nèi)生性。本文選取SA指數(shù)測量企業(yè)的融資約束水平。SA指數(shù)由Hadlock和Pierce（2010）提出和構(gòu)建，計算公式為：。由計算公式可以看出，SA指數(shù)具有很強的外生性，適合作為衡量指標。

4.控制變量

控制變量包括企業(yè)規(guī)模（Size，年總資產(chǎn)自然對數(shù)），上市年限（ListAge，上市年限取對數(shù)），營業(yè)收入增長率（Growth，本年的營業(yè)收入與上一年相比增長率），總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（ATO，營業(yè)收入與平均資產(chǎn)的比值），總資產(chǎn)凈利潤率（ROA，凈利潤與總資產(chǎn)平均余額的比值），管理費用率（Mfee，管理費用除以營業(yè)收入），獨立董事比例（lndep，獨立董事占董事總?cè)藬?shù)比例），兩職合一（Dual，董事長與總經(jīng)理兼任時取1，否則為0。

（三）模型設(shè)定

文章通過建立數(shù)學(xué)模型探究數(shù)字金融發(fā)展水平對于企業(yè)創(chuàng)新的影響作用：

其中，變量的下標i、j、t分別表示企業(yè)、城市和年份。被解釋變量Ｉｎｎｏｖαｔｉｏｎｉｊｔ是企業(yè)創(chuàng)新變量，解釋變量Ｄｉｇｉ？蕊ｉnjt是數(shù)字金融普惠指數(shù)。Controlｉｊｔ為前述控制變量，？著ｉｊｔ為模型隨機誤差項。

為避免宏觀客觀因素對于回歸結(jié)果干擾，本文的回歸采用雙向固定效應(yīng)模型，固定年份和城市效應(yīng)。此外，在回歸檢驗中，默認采用了聚類穩(wěn)健標準誤。

（四）描述性統(tǒng)計特征

從表1可以看出企業(yè)的專利總申請最小值為0，最大值達到960。說明企業(yè)之間的創(chuàng)新能力具有很大的差距。數(shù)字金融指數(shù)最小為23.1，最大值為334.48，代表地區(qū)間數(shù)字金融發(fā)展水平不均衡。

四、檢驗結(jié)果與分析

（一）基準回歸

表2的回歸結(jié)果顯示，數(shù)字金融發(fā)展對企業(yè)三項創(chuàng)新指標的回歸系數(shù)均為正值，且均通過1%的統(tǒng)計顯著性檢驗。說明數(shù)字金融的發(fā)展有助于提升企業(yè)的創(chuàng)新能力。其中，數(shù)字金融指數(shù)對于發(fā)明專利的影響作用高于非發(fā)明專利。由此可以得出，數(shù)字金融發(fā)展的背景，對于企業(yè)的創(chuàng)新質(zhì)量起到良性調(diào)整作用，促進企業(yè)的創(chuàng)新能力逐步向高端的發(fā)明創(chuàng)造轉(zhuǎn)變。

為了深層次挖掘數(shù)字金融對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響，本文進一步從數(shù)字金融指數(shù)三個維度分別對于創(chuàng)新的作用程度：覆蓋廣度和使用深度以及普惠金融數(shù)字化程度。由此可更具體地分析數(shù)字金融如何提高企業(yè)創(chuàng)新能力。表3顯示，使用深度和普惠金融數(shù)字化指數(shù)的回歸結(jié)果都通過顯著性檢驗，覆蓋廣度指數(shù)回歸結(jié)果都不顯著。通過對比系數(shù)發(fā)現(xiàn)，在總專利申請和發(fā)明專利的回歸結(jié)果中，使用深度對于專利申請數(shù)的回歸系數(shù)都大于其他兩個維度的系數(shù)。在非發(fā)明專利的回歸結(jié)果中，使用深度的系數(shù)大于普惠金融數(shù)字化的系數(shù)。因此得知，使用深度這一維度對企業(yè)創(chuàng)新的促進作用最大。在數(shù)字金融發(fā)展推進的廣度擴展的同時，更需注重其使用深度的優(yōu)化。

（二）內(nèi)生性處理

為了避免反向因果，遺漏重要變量等原因可能導(dǎo)致內(nèi)生性，本文運用工具變量法處理內(nèi)生性問題。本文借鑒張勛等（2019）的方法，即個體所在地區(qū)與杭州的球面距離作為工具變量。該工具變量與地區(qū)的數(shù)字金融發(fā)展程度具備相關(guān)性。杭州作為阿里巴巴集團總部所在地，其數(shù)字金融發(fā)展在全國范圍內(nèi)具有領(lǐng)先水平。因此，距離杭州越近的城市，其數(shù)字金融的發(fā)展水平應(yīng)越高。通過表4可以看出，在考慮可能存在的內(nèi)生性問題的情況下，數(shù)字金融發(fā)展對于企業(yè)專利申請的回歸系數(shù)依然顯著為正，表明數(shù)字金融的發(fā)展可以正向影響企業(yè)的創(chuàng)新水平，這與上文的論證結(jié)果一致。

（三）穩(wěn)健性檢驗

1.替換被解釋變量

基準回歸部分被解釋變量是用企業(yè)的專利申請數(shù)量測量。為了得到更穩(wěn)健的結(jié)果說明數(shù)字金融對于企業(yè)創(chuàng)新的影響作用，本文從創(chuàng)新的投入角度對被解釋變量進行測度。本文借鑒李春濤等（2020）的方法，運用企業(yè)年度的研發(fā)支出占營業(yè)收入的比例這一指標（RD）進行穩(wěn)健性檢驗。根據(jù)表5的回歸結(jié)果可以看出在固定年份效應(yīng)和城市效應(yīng)前后，數(shù)字金融指數(shù)對企業(yè)創(chuàng)新投入的回歸系數(shù)仍呈顯著的正值，數(shù)字金融的發(fā)展會促進企業(yè)研發(fā)投入提高，從而促使企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出增加。這與前文得到的結(jié)論一致。

2.剔除公共事業(yè)企業(yè)和樣本期內(nèi)無專利申請的企業(yè)

經(jīng)過數(shù)據(jù)處理的樣本量中，還存在大量樣本期內(nèi)一直無專利申請的企業(yè)以及創(chuàng)新度低的公共事業(yè)企業(yè)。這些企業(yè)在樣本量中占有較大比例，可能會影響實證結(jié)果。因此，本文將這些樣本剔除，進行穩(wěn)健性檢驗。從表6的結(jié)果可以看出，數(shù)字金融系數(shù)對于三項專利申請指標的回歸系數(shù)顯著為正，與前文結(jié)論一致。

五、機制分析

上文已論證數(shù)字金融發(fā)展可以顯著促進企業(yè)的創(chuàng)新行為。為了理解其內(nèi)部機制，即數(shù)字金融的發(fā)展是否會通過降低企業(yè)面對的融資約束，為企業(yè)創(chuàng)新投入提供資金支持，從而促進創(chuàng)新產(chǎn)出。本文設(shè)置如下模型進行檢驗：

其中，F(xiàn)C是融資約束變量，由企業(yè)的SA指數(shù)測度。模型（2）？茁中代表的是數(shù)字金融指數(shù)對企業(yè)創(chuàng)新的總效應(yīng)。模型（3）中系數(shù)？籽代表了數(shù)字金融發(fā)展水平對企業(yè)融資約束的影響作用的大小。模型（4）中系數(shù)？茲測量數(shù)字金融指數(shù)對企業(yè)創(chuàng)新影響的直接效應(yīng)，？漬？籽的乘積代表融資約束在二者的關(guān)系之間起到的部分中介效應(yīng)。

由表7的結(jié)果可知，Index-A指數(shù)對SA指數(shù)的回歸結(jié)果在1%的水平上顯著為負，說明數(shù)字金融的發(fā)展越高可以緩解企業(yè)面臨的融資約束。第（3）列中，Index-A對總的專利申請的回歸系數(shù)0.4268顯著為正且小于第（1）列總效應(yīng)系數(shù)0.5137。同時，第（3）列中，SA指數(shù)的回歸系數(shù)-91.8341顯著為負?？梢杂嬎阒薪樾?yīng)，小于總效應(yīng)。在第（4）-（5）列的發(fā)明專利以及第（6）-（7）列的非發(fā)明專利的實證結(jié)果中，也可以得出類似的關(guān)系。由此，可以得出結(jié)論：降低企業(yè)融資約束在數(shù)字金融發(fā)展促進企業(yè)創(chuàng)新行為過程中起著部分中介作用。

六、異質(zhì)性分析

1．不同區(qū)域企業(yè)

由于中國各地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展存在不均衡的狀態(tài)。東部地區(qū)在政治、經(jīng)濟、人才資源上都處于領(lǐng)先地位，中西部以及其他地區(qū)相對落后。為了掌握數(shù)字金融對企業(yè)創(chuàng)新的影響作用是否存在地區(qū)差異，本文將企業(yè)按照所在區(qū)域劃分為東部以及其他地區(qū)兩個子集進行回歸對比。

通過對比表8中第（1）和（4）列、第（2）和（5）列、第（3）和（6）列三組回歸系數(shù)，可以發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融指數(shù)對兩種地區(qū)的企業(yè)專利總申請和發(fā)明專利申請的回歸結(jié)果顯著，且其他地區(qū)的回歸結(jié)果都大于東部地區(qū)。非專利發(fā)明的兩種地區(qū)回歸結(jié)果有同樣的關(guān)系，但并不顯著。由此，可以得出數(shù)字金融的發(fā)展對于東部以外的其他地區(qū)的企業(yè)創(chuàng)新影響效應(yīng)比東部地區(qū)更強。說明，數(shù)字金融發(fā)揮了普惠的效應(yīng)，在經(jīng)濟相對落后、金融基礎(chǔ)相對薄弱的地區(qū)，更大程度地為企業(yè)打通融資渠道，提供更多的技術(shù)支持資金，為它們技術(shù)創(chuàng)新帶來更高的促進效應(yīng)。

2.是否高新技術(shù)企業(yè)

高新技術(shù)企業(yè)往往貢獻更多的創(chuàng)新成果，同時也需要更多的創(chuàng)新投入。但是，往往高新技術(shù)企業(yè)由于其創(chuàng)新投入的成本大、風(fēng)險高，在向傳統(tǒng)金融機構(gòu)融資的過程中，更容易受到嚴格的貸款審批對待。因此，數(shù)字金融的發(fā)展是否能夠為這些企業(yè)帶來更多的資金支持服務(wù)，關(guān)系著企業(yè)的創(chuàng)新活動是否有更足的驅(qū)動力。本文將企業(yè)按照是否高新技術(shù)企業(yè)分成兩組子集對比實證結(jié)果，判斷數(shù)字金融對于兩組企業(yè)的創(chuàng)新活動促進效應(yīng)有怎樣的區(qū)別。

通過對比表9中第（1）和（4）列、第（2）和（5）列兩組回歸系數(shù)，發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融指數(shù)對兩類企業(yè)專利總申請和發(fā)明專利申請的回歸結(jié)果顯著，且高新技術(shù)企業(yè)的回歸結(jié)果都大于非高新技術(shù)企業(yè)。第（3）和（6）列中，雖然高新技術(shù)企業(yè)非專利發(fā)明的回歸結(jié)果小于非高新技術(shù)企業(yè)，但其系數(shù)并不顯著。由此可以得到結(jié)論：在數(shù)字金融的發(fā)展對于創(chuàng)新的影響中，相對非高新技術(shù)企業(yè)而言，高新技術(shù)企業(yè)的效果更好。

七、結(jié)論與啟示

本文選取滬深A(yù)股上市企業(yè)為樣本，運用數(shù)字金融指數(shù)城市級總指數(shù)以及三個維度的指數(shù)對企業(yè)的專利申請進行回歸。結(jié)果顯示數(shù)字金融發(fā)展對于企業(yè)創(chuàng)新有顯著的促進作用。其中，對于發(fā)明創(chuàng)新的作用大于非發(fā)明創(chuàng)新；三個維度中，使用深度對于創(chuàng)新的促進效果最強。文章運用工具變量法檢驗內(nèi)生性。通過更換變量和剔除樣本的方法，對論證結(jié)果進行穩(wěn)健性檢驗，并得到一致性結(jié)論。在機制分析中，論證了融資約束在數(shù)字金融對于企業(yè)創(chuàng)新的影響中發(fā)揮著中介的作用。在異質(zhì)分析中，發(fā)現(xiàn)相對于東部地區(qū)而言，其他地區(qū)的企業(yè)在數(shù)字金融促進創(chuàng)新的作用機制中受益更大；相對于非高新技術(shù)企業(yè)來說，高新技術(shù)企業(yè)在此影響中的效應(yīng)更明顯。

本文通過分析以上結(jié)論，得到如下啟發(fā)。首先，在推動數(shù)字金融發(fā)展的進程中，除了注重覆蓋廣度的擴展，更需注重使用深度的挖掘，提升數(shù)字金融的實際為企業(yè)創(chuàng)新活動提供的金融服務(wù)水平。其次，要注重對于東部地區(qū)以外的企業(yè)以及高新技術(shù)企業(yè)的資金扶持，在合理評估這類企業(yè)的創(chuàng)新能力以及運營狀況的情況下，對其提供相應(yīng)的數(shù)字金融的融資支持計劃，從而提高其創(chuàng)新的投入和產(chǎn)出。最后，數(shù)字金融的快速發(fā)展中容易滋生系統(tǒng)性融資風(fēng)險。因此，應(yīng)盡快研究以及建立完善的風(fēng)險監(jiān)管機制。

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〔責(zé)任編輯：孫玉婷〕